大宗商品高歌背后的問號(hào)
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
作者：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
時(shí)間：2009-06-08 14:52:23
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然已經(jīng)露出了曙光，但是大宗商品價(jià)格的飆升卻為這一次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇套上了一雙“沉重的翅膀”。
中國這一次復(fù)蘇將會(huì)與上一輪經(jīng)濟(jì)增長有著完全不一樣的基礎(chǔ)。
2003年到2007年，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一輪平均GDP增長率高達(dá)10%以上的高景氣階段。在這一階段，經(jīng)濟(jì)的高增長和低通脹成為主要的特點(diǎn)，事后看來，這得益于國際大宗商品價(jià)格在這一輪經(jīng)濟(jì)增長中大部分時(shí)間都維持在低位。
以大宗商品的龍頭——原油為例，在2003年，國際原油期貨價(jià)格大部分時(shí)間都在每桶30美金以下，2004年，原油期貨價(jià)格步步走高，但是大部分時(shí)間也是在每桶40美金左右。2005年到2006年，油價(jià)雖然出現(xiàn)持續(xù)走高，但是油價(jià)還是在每桶40－80美元之間的區(qū)間震蕩，原油期貨的真正瘋狂出現(xiàn)在2007年，這一年，國際原油期貨價(jià)格創(chuàng)出了147美元的歷史新高。
相比而言，這一次在看到經(jīng)濟(jì)露出復(fù)蘇的曙光之時(shí)，國際大宗商品即出現(xiàn)飆升，今年5月份，代表著19種大宗商品的路透/JefferiesCRB商品指數(shù)大漲14%，這是該指數(shù)1956年建立以來的第二大單月漲幅。其中原油期貨的飆升“功不可沒”，5月份油價(jià)上漲了29.7%，創(chuàng)下1999年3月以來單月漲幅的新紀(jì)錄。至今國際原油價(jià)格已經(jīng)接近70美元，這樣的水平已經(jīng)是2007年初的水平。
高油價(jià)對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并非好事。
“如果目前美元貶值的趨勢(shì)已經(jīng)確立，那么對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)面而言將面臨持續(xù)高油價(jià)的局面，這種情形可能類似于1975 年主要經(jīng)濟(jì)體衰退后面臨的持續(xù)高油價(jià)局面，1975 年-1980 年間日本和德國的出口均出現(xiàn)了明顯的大幅度波動(dòng)。如果能源和資源價(jià)格高企，中國的企業(yè)基本處于中間環(huán)節(jié)，利潤面臨顯著擠壓，出口難以成為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的引擎。”莫尼塔研究公司的報(bào)告認(rèn)為。
資金流動(dòng)性與新興經(jīng)濟(jì)體帶來的憧憬
資金逐漸從美元撤出，流入大宗商品及新興市場(chǎng)熱錢洼地，大宗商品價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)無疑反過來增加了美元貶值的壓力，美元繼續(xù)下跌，從而推動(dòng)了大宗商品價(jià)格和新興市場(chǎng)股票市場(chǎng)的繼續(xù)上漲。
“大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲主要是兩個(gè)方面原因?qū)е碌?，第一個(gè)原因是流動(dòng)性，前期各個(gè)國家都在降息，采取措施刺激經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性釋放是非常多的，這樣的狀況短期是不會(huì)改變的，因?yàn)槿绻麖腜PI和CPI上觀察，各國還沒到要改變這一政策的時(shí)候，現(xiàn)在擔(dān)心通脹還是太早了，各國政府會(huì)從解決失業(yè)問題以及保持經(jīng)濟(jì)增長等角度考慮，從而保持現(xiàn)在寬松的貨幣政策，除非真正的通脹信號(hào)出現(xiàn)了，各國政府才會(huì)可能采取加息等手段去收縮流動(dòng)性。” 廣發(fā)聚瑞擬任基金經(jīng)理劉明月認(rèn)為。
而劉明月認(rèn)為，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格暴漲的第二方面原因則在于供求的基本面也在改變。“之前是供過于求，但是現(xiàn)在需求在不斷好轉(zhuǎn)，包括美國、日本的經(jīng)濟(jì)危機(jī)最困難的時(shí)候要不是已經(jīng)過去了，要不就是正在見底，趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)了或者正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)，擔(dān)憂慢慢在消退，經(jīng)濟(jì)最差的情況都已經(jīng)清晰了，投資者進(jìn)行投資的時(shí)候會(huì)有前瞻性，最差的時(shí)候清楚之后，現(xiàn)在剩下需要研究的問題就是復(fù)蘇的順序了。”
增加流動(dòng)性對(duì)于大宗商品的上漲效果立竿見影。
3月19日，美國開動(dòng)印鈔機(jī)，美聯(lián)署宣布將在未來幾月內(nèi)收購3000億美元的長期美國國債和至多1.25萬億美元“兩房”發(fā)行的抵押貸款支持證券。這直接的效果就是導(dǎo)致美元貶值，資金被迫轉(zhuǎn)向大宗商品市場(chǎng)，由此開啟了大宗商品價(jià)格全面上漲的通道。
資金逐漸從美元撤出，流入大宗商品及新興市場(chǎng)熱錢洼地，大宗商品價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)無疑反過來增加了美元貶值的壓力，美元繼續(xù)下跌，從而推動(dòng)了大宗商品價(jià)格和新興市場(chǎng)股票市場(chǎng)的繼續(xù)上漲。
“持續(xù)變軟的美元將促使石油和證券的價(jià)格更加堅(jiān)挺。這樣下去，本周末石油價(jià)格將漲至每桶70美元，而這個(gè)月底將可能漲至每桶74美元到75美元。”澳大利亞專業(yè)大宗商品投資公司Commodity Warrants Australia的董事總經(jīng)理Peter McGuire 6月3日表示。
巴西股票交易所(BM & FBovespa)6月3日亦公布，僅5月單月，流入巴西的境外投資資金總量達(dá)60.8億美元。巴西市場(chǎng)的直接境外投資亦有不小的升幅，4月時(shí)已升至34億美元，從而推升了巴西貨幣升值接近17%。
根據(jù)花旗銀行最新研究報(bào)告，過去的六周內(nèi)，平均每周流入亞洲的資金已經(jīng)達(dá)到2007年牛市高峰每周流入的資金量水平。基金追蹤公司EPFRGlobal最新數(shù)據(jù)顯示，在過去四周，已有120億美元新資金涌入新興市場(chǎng)的股票型基金，規(guī)模相當(dāng)于新興市場(chǎng)基金總資產(chǎn)的3.5%。另有統(tǒng)計(jì)顯示，中國香港地區(qū)本輪熱錢規(guī)?；蚋哌_(dá)5380億港元。
除了疲弱的美元迫使資金外流外，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的加強(qiáng)也在誘使資金往大宗商品市場(chǎng)流動(dòng)。
美國供應(yīng)管理學(xué)會(huì)(Institute for Supply Management，簡(jiǎn)稱ISM)日前公布數(shù)據(jù)顯示，5月份ISM制造業(yè)指數(shù)升至42.8，該數(shù)據(jù)在4月份為40.1；其中，5月份新訂單指數(shù)從4月份的47.2升至51.1，生產(chǎn)指數(shù)從4月的40.4升至46.0，5月份庫存指數(shù)由4月的33.6降至32.9，5月份價(jià)格指數(shù)為43.5，4月份為32.0。有分析師表示，上述數(shù)據(jù)表明了美國制造業(yè)萎縮程度繼續(xù)放緩，換句話說，表示美國最糟糕的時(shí)候可能已經(jīng)過去。
對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，使原油等大宗商品的需求量將增加的預(yù)期被放大。
“現(xiàn)在從投資者的角度考慮，大宗商品價(jià)格向下的空間有限，向上的空間非常廣闊?，F(xiàn)在大家認(rèn)為，只要有足夠的時(shí)間，大宗商品向上的空間恢復(fù)到景氣度最高時(shí)候的水平并不是沒有可能，甚至如果各個(gè)國家沒有及時(shí)收縮流動(dòng)性，則大宗商品的價(jià)格有可能會(huì)突破景氣度最高時(shí)的峰值；如果各個(gè)國家能夠及時(shí)收縮流動(dòng)性，美國消費(fèi)方式也因?yàn)檫@一次金融危機(jī)而出現(xiàn)改變，那么大宗商品價(jià)格可能回不到過去的歷史高位，但是大宗商品的價(jià)格是不可能停留在現(xiàn)在的位置。因?yàn)楝F(xiàn)在很多商品還處于虧損的狀態(tài)，比如銅的開采提煉成本就大概在每噸2400－3000美元之間，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的恐慌心理的引導(dǎo)下，這些大宗商品價(jià)格曾經(jīng)一度大幅低于成本價(jià)，它的價(jià)格至少要恢復(fù)到盈虧平衡，甚至是微利的狀態(tài)，所以從長期看，也是有空間的。”劉明月認(rèn)為。
在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重現(xiàn)曙光的時(shí)候，中國因素再度成為炒作的熱點(diǎn)。
“4月為大宗商品價(jià)格周期循環(huán)的下降期底部。”加拿大豐業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家和大宗商品市場(chǎng)專家Patricia Mohr說。她表示，該輪價(jià)格上漲主要是中國需求增加的驅(qū)動(dòng)。
回望幾個(gè)月會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期有著清晰的演進(jìn)脈絡(luò)。
國內(nèi)方面可追溯到2008年12月末，中國的人民幣貸款余額比上年同期增長近19%，這一消息推動(dòng)了上證綜合指數(shù)上漲3.5%。隨后的1月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，鼓勵(lì)銀行在審慎前提下，加大信貸支持力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。1月份信貸井噴，人民幣貸款額達(dá)1.62萬億元。
當(dāng)時(shí)，瑞銀(UBS)駐北京的經(jīng)濟(jì)學(xué)家王濤曾預(yù)計(jì)中國09年全年的銀行貸款增幅為16%，即新增貸款4.8萬億元，略低于去年4.9萬億元的增幅。
2月中旬，中國股市回升，上證綜合指數(shù)一度較年初增長了30%，但隨后又有所回落。此外， 1月中國進(jìn)口數(shù)據(jù)公布，較上年同期下滑43.1%?；ㄆ靾?bào)告顯示，從中國主要碼頭運(yùn)營商公布的數(shù)據(jù)來看，2月份集裝箱運(yùn)載量較1月低。該報(bào)告并預(yù)計(jì)，未來數(shù)月中國出口將不可避免地會(huì)較上年下滑有可能超過20%。
隨著3月兩會(huì)落幕， 4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激方案逐漸平穩(wěn)著陸，信貸增長接近瘋狂。人行數(shù)據(jù)顯示，2009年1季度，人民幣新增貸款達(dá)4.6萬億元，同比增加3.2萬億。接著，股市連續(xù)3周上漲。
而此時(shí)，另一邊，英國央行(BOE)以及美聯(lián)署為應(yīng)對(duì)通貨緊縮在爭(zhēng)議中相繼出臺(tái)了定量寬松貨幣政策。4月美國股市也繼續(xù)保持升勢(shì)。隨著富國銀行披露的初步財(cái)務(wù)季報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期，這讓投資者的樂觀情緒重新抬頭，銀行股出現(xiàn)暴漲，紐約股市也實(shí)現(xiàn)了連續(xù)五周上漲。
而在中國，雖國家統(tǒng)計(jì)局4月公布了第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)較上年同期增長6.1%，為近20年最糟糕的季度經(jīng)濟(jì)增幅。但另一方面，一季度企業(yè)家信心指數(shù)為101.1，環(huán)比提高6.5點(diǎn)；同時(shí)，一季度全國企業(yè)景氣指數(shù)為105.6，比上季度回落1.4點(diǎn)，但是降幅卻比去年四季度明顯減小。
對(duì)于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇的樂觀預(yù)期已經(jīng)成為市場(chǎng)的主流，“政府財(cái)政和貨幣政策的刺激作用、企業(yè)去庫存、以及消費(fèi)者信心的逐漸恢復(fù)等因素導(dǎo)致近期主要經(jīng)濟(jì)體如美國、日本、印度、德國、英國等經(jīng)濟(jì)大多處于改善過程中，近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的跡象有所增強(qiáng)”。招商證券在其近期發(fā)布的研究報(bào)告中認(rèn)為。
通脹何時(shí)來襲？
如果要重演上世紀(jì)90年代的這段歷史，這是任何一個(gè)亞洲國家都不愿意看到的，當(dāng)年事件的演化是：到了90 年代中期，美國因通脹上升而加息，同時(shí)其IT 革命成為全球經(jīng)濟(jì)新亮點(diǎn)，美元止跌回升，導(dǎo)致大量資本從亞洲回流美國，亞洲國家泡沫破滅并爆發(fā)金融危機(jī)。
全球經(jīng)濟(jì)剛剛才開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，但是大宗商品價(jià)格卻出現(xiàn)了飆升，未來大宗商品價(jià)格是否會(huì)維持在高位？
“這一波經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之所以會(huì)出現(xiàn)大宗商品價(jià)格維持在高位的狀況，主要有幾個(gè)方面的原因，第一、從各種生產(chǎn)要素的角度看，包括勞動(dòng)力、開采的工具等等的成本都已經(jīng)比過去上升了很多。第二、也要考慮投資者的心理的影響，過去大宗商品的價(jià)格是在摸索中屢屢突破，創(chuàng)出新高，也就是說大家都不知道漲到哪里才是市場(chǎng)不可接受的，但是過去幾年的上漲至少讓投資者看到大宗商品價(jià)格可以達(dá)到什么樣的高度，現(xiàn)在剛剛經(jīng)歷了一波大幅的向下調(diào)整，大家對(duì)于反彈的預(yù)期還是非常強(qiáng)烈的。第三、全球經(jīng)濟(jì)這一輪復(fù)蘇，到最后還可能會(huì)恢復(fù)到大宗商品供不應(yīng)求的局面，大宗商品的價(jià)格在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的起點(diǎn)就已經(jīng)抬高了，中值應(yīng)該也會(huì)大為抬高，高點(diǎn)也有可能比前面的高位高。”劉明月分析。
隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體不斷釋放流動(dòng)性以及大宗商品價(jià)格的短期內(nèi)的快速攀升，對(duì)于資產(chǎn)泡沫的預(yù)期已經(jīng)逐漸增多。
對(duì)于資產(chǎn)泡沫，中金公司認(rèn)為是因?yàn)檎{(diào)控的時(shí)間差造成的。“通脹分為三個(gè)層次：貨幣通脹(Monetary Inflation)，資產(chǎn)價(jià)格膨脹(Asset Inflation)和消費(fèi)物價(jià)通脹(CPI Inflation)。而政府往往用CPI這個(gè)相對(duì)滯后的指標(biāo)來觀察通脹和通縮，從而決定其貨幣政策。也就是說政府手上控制的是Monetary Inflation，但是眼睛卻盯著CPI Inflation。這樣，中間就會(huì)產(chǎn)生時(shí)間錯(cuò)位，從而為Asset Inflation創(chuàng)造條件。而Asset Inflation的最好時(shí)機(jī)就是在政府大幅推動(dòng)Monetary Inflation，而CPI Inflation卻又還沒有起來的這段時(shí)間。”
中金公司代表了相對(duì)悲觀的觀點(diǎn)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的開始復(fù)蘇這一“主流”思想，中金公司就已經(jīng)并不認(rèn)同。
“根據(jù)我們對(duì)美國房地產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)觀察，我們認(rèn)為美國房地產(chǎn)業(yè)的情況迄今為止仍在惡化，并沒有出現(xiàn)很明顯的積極改善信號(hào)。”中金公司在近期發(fā)給機(jī)構(gòu)的一封郵件中如此表示。
中金公司認(rèn)為僅僅從流動(dòng)性這一角度，就可以分析大宗商品價(jià)格飆漲的原因。其邏輯鏈條是：“在目前房地產(chǎn)業(yè)如此疲軟的情況下，美國當(dāng)局不會(huì)采取任何抑制流動(dòng)性的政策。財(cái)富幻覺使得市場(chǎng)信心回升，但是投資意愿的回升將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于消費(fèi)意愿。而在強(qiáng)烈的貨幣購買力貶值預(yù)期和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)脫鉤預(yù)期的雙重推動(dòng)下，美國前期被禁錮的流動(dòng)性開始有所松動(dòng)，比如從美國國債中流出，但是由于美國經(jīng)濟(jì)基本面依然低迷，加之借貸者消費(fèi)和借貸意愿低迷，這部分松動(dòng)的流動(dòng)性不會(huì)流向消費(fèi)端，而是大量流向新興市場(chǎng)股市和大宗商品市場(chǎng)這些被看好的市場(chǎng)。”
由此推論，中金公司并不認(rèn)為股市和大宗商品的飆升有著基本面因素的推動(dòng)。
“總體上我認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)和股市預(yù)期的上升，更多是貨幣政策引發(fā)的財(cái)富幻覺。我們看到，當(dāng)前國際資金流入新興市場(chǎng)的速度已經(jīng)超過了2007年末最高峰時(shí)期的水平。貨幣因素導(dǎo)致的財(cái)富幻覺短期內(nèi)會(huì)持續(xù)推動(dòng)新興市場(chǎng)股市和經(jīng)濟(jì)。但是我們并不認(rèn)為最終新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體能夠脫鉤發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體。因此，我們?cè)谥卸唐诳春眯屡d市場(chǎng)的同時(shí)，要密切注意新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的銀行負(fù)債承受能力、政府政策取向以及物價(jià)CPI何時(shí)開始真正反彈。”中金公司表示。
莫尼塔研究公司的報(bào)告認(rèn)為現(xiàn)在的情形類似于1975 年主要經(jīng)濟(jì)體衰退后面臨的持續(xù)高油價(jià)局面，但是中金公司卻認(rèn)為現(xiàn)在的情形更類似于上世紀(jì)90 年代初全球資本流動(dòng)推升亞洲資產(chǎn)價(jià)格泡沫的情形。
“目前與90 年代初的歷史有諸多相似之處，新興市場(chǎng)泡沫重演風(fēng)險(xiǎn)增大：第一、中印等新興市場(chǎng)在本次危機(jī)中經(jīng)濟(jì)增速降幅顯著低于發(fā)達(dá)國家，雙方的經(jīng)濟(jì)增速差距擴(kuò)大。第二、美、日等發(fā)達(dá)國家大幅降息，達(dá)到或接近零利率，與中印等新興市場(chǎng)的利差拉大。第三、美國印鈔買債的數(shù)量型放松措施使美元面臨貶值壓力。第四、美國貨幣政策寬松帶動(dòng)全球同步放松，為投資者提供了更為充裕的流動(dòng)性彈藥。這些使得全球流動(dòng)性水位上升，且向新興市場(chǎng)傾斜，近期國際資本流向和新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格已有重現(xiàn)90 年代歷史的端倪。”中金公司在其研究報(bào)告中認(rèn)為。
如果要重演上世紀(jì)90年代的這段歷史，這是任何一個(gè)亞洲國家都不愿意看到的，當(dāng)年事件的演化是：到了90 年代中期，美國因通脹上升而加息，同時(shí)其IT 革命成為全球經(jīng)濟(jì)新亮點(diǎn)，美元止跌回升，導(dǎo)致大量資本從亞洲回流美國，亞洲國家泡沫破滅并爆發(fā)金融危機(jī)。
中金公司關(guān)注的角度更多是資產(chǎn)泡沫的本質(zhì)和可能帶來的危害。而中投證券則肯定了復(fù)蘇的出現(xiàn)，但是更加關(guān)注資產(chǎn)泡沫對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響。
6月1日中投證券發(fā)布了標(biāo)題為“滯脹漸行漸近”的研究報(bào)告。
在這份觀點(diǎn)鮮明的報(bào)告中，中投證券認(rèn)為，油價(jià)持續(xù)的上漲使得滯脹的可能性上升，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的威脅正在逐漸累積中。
“受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好刺激，投機(jī)資金再度進(jìn)入原油市場(chǎng)炒作油價(jià)，在今日突破67 美元后，離我們判斷月度均價(jià)65 美元/桶的泡沫化的水平越來越近。我們認(rèn)為，美國消費(fèi)者在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下能夠承受的上限為2.5 美元/加侖(這是2005－2006年汽油價(jià)格的均價(jià)，大約對(duì)應(yīng)原油月度均價(jià)65 美元/桶水平)，超過此上限，就可以被判斷為滯脹，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)類似于2008 年上半年情況，油價(jià)高漲，需求持續(xù)萎縮。”
“由于在經(jīng)濟(jì)確實(shí)復(fù)蘇前，聯(lián)儲(chǔ)很難有實(shí)質(zhì)行動(dòng)，因此今年2－3季度原油價(jià)格會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)4季度美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)開始回收流動(dòng)性，若油價(jià)在此之前繼續(xù)上漲超過70美元/桶，將會(huì)把整體物價(jià)推至經(jīng)濟(jì)難以承受的地步，不利于美國加油站以及受信貸危機(jī)重創(chuàng)的汽車消費(fèi)，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇構(gòu)成威脅。” 中投證券擔(dān)憂。
面對(duì)似乎已成定局的大宗商品高價(jià)格時(shí)代，劉明月認(rèn)為，對(duì)于中國的啟示就是，加速發(fā)展。“資源未來還會(huì)成為抑制全球經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要因素，但是我個(gè)人認(rèn)為大宗商品價(jià)格從此又開始一路直上的概率是比較小的，中間可能會(huì)有反復(fù)，但是對(duì)于各個(gè)國家來說，還是意味著發(fā)展越早就越能夠受益，因?yàn)槟軌颢@得低成本的原材料，如果發(fā)展越慢，使用的原材料價(jià)格越高。具體到這一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，誰最先調(diào)整過來，誰就能夠獲得最多的機(jī)會(huì)。”
“甜美”回憶再度勾起
即便通脹尚未真實(shí)來臨，但是大宗商品的價(jià)格飆升，已經(jīng)能夠勾起不少投資者對(duì)于有色等上游資源股的“甜美”回憶：在2006年到2007年的大牛市中，這是一個(gè)十倍股頻出的板塊。
雖然隨著國際大宗商品價(jià)格的飆升，對(duì)于通脹的擔(dān)憂也開始增多，但是現(xiàn)在的A股市場(chǎng)還處于市場(chǎng)信心十足的時(shí)候：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，而指數(shù)仍處于調(diào)整以來相對(duì)低的位置。
“我傾向于認(rèn)為通脹可能沒那么快到來，也有可能這一次資產(chǎn)價(jià)格上漲的速度在V形或者W形的反轉(zhuǎn)過程中會(huì)快一些，但是隨著時(shí)間的推移，資產(chǎn)價(jià)格也可能會(huì)放慢上漲的速度，出現(xiàn)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。”劉明月認(rèn)為。
即便通脹尚未真實(shí)來臨，但是大宗商品的價(jià)格飆升，已經(jīng)能夠勾起不少投資者對(duì)于有色等上游資源股的“甜美”回憶：在2006年到2007年的大牛市中，這是一個(gè)十倍股頻出的板塊。
直接受益于大宗商品價(jià)格上漲的資源類股和具有抵御通脹概念的地產(chǎn)股成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。
“上游資源類企業(yè)還會(huì)成為贏利最為豐厚的板塊，在經(jīng)濟(jì)高增長的時(shí)候，中游的加工型企業(yè)要賺錢并不容易，但是上游的資源類企業(yè)要賺錢卻很容易，它可以是價(jià)量齊升，上游企業(yè)的贏利的彈性非常大。”劉明月認(rèn)為。
劉明月加盟廣發(fā)基金公司后，曾經(jīng)有很長一段時(shí)間擔(dān)任研究員職務(wù)，而他的研究方向正是包括有色金屬板塊，廣發(fā)基金在2006年率先布局有色股，劉明月功不可沒。
市場(chǎng)至今的變化，讓機(jī)構(gòu)投資者隱約間已經(jīng)能夠感受到2006年的美好光陰重臨。
“廣發(fā)聚瑞基金大概會(huì)在6月中旬募集成立，我們作為一個(gè)主題投資基金，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不同路徑進(jìn)行主題投資。在我們重點(diǎn)關(guān)注的三大主題中，投資驅(qū)動(dòng)主題就是包括了上游資源行業(yè)的股票。”劉明月表示。
賣方研究員對(duì)于未來通脹將會(huì)帶來的機(jī)會(huì)也同樣熱切。
“在外圍經(jīng)濟(jì)最壞時(shí)期已經(jīng)過去，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的預(yù)期下，通脹的到來將使以石油為代表的大宗商品受益，同時(shí)也將使以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格逐步抬升，銀行也將間接受益。”國海證券的研究報(bào)告認(rèn)為。
“我們把目前行情分為兩個(gè)階段：第一階段，去年11 月到今年5 月，這一階段定義為炒作復(fù)蘇預(yù)期階段，在政府四萬億拉動(dòng)內(nèi)需逐步出臺(tái)，以及相關(guān)行業(yè)政策調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈。相關(guān)行業(yè)包括基建、有色、汽車等直接受益復(fù)蘇以及已經(jīng)復(fù)蘇行業(yè)崛起。” 第一創(chuàng)業(yè)證券研究所分析師于海濤分析。
“第二階段，從今年5 月開始，定義為炒作通脹預(yù)期。在國內(nèi)持續(xù)寬松貨幣政策以及美國量化寬松貨幣政策帶動(dòng)美元貶值大宗商品價(jià)格飚漲的共同作用下通脹預(yù)期再起。同時(shí)目前市場(chǎng)流動(dòng)性釋放也進(jìn)入第二階段——催生資產(chǎn)泡沫階段。包括地產(chǎn)泡沫開始吹起，有色板塊的再度走強(qiáng)通脹預(yù)期占很大因素。在市場(chǎng)進(jìn)入吹升泡沫階段，我們繼續(xù)看好地產(chǎn)價(jià)格以及權(quán)益市場(chǎng)股市價(jià)格未來走勢(shì)。在沒有反向的包括貨幣緊縮等抑制通脹政策出臺(tái)情況下，我們堅(jiān)持認(rèn)為持續(xù)持有股票資產(chǎn)，充分享受吹升泡沫過程。” 于海濤表示。
除了資源類個(gè)股和地產(chǎn)股受到分析師的熱烈追捧外，在油價(jià)高企的時(shí)候，熱門板塊新能源板塊同樣是一大亮點(diǎn)。
“通過對(duì)全世界和美國、歐盟的數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)在原油價(jià)格、原油價(jià)格波動(dòng)與新能源生產(chǎn)占總能源生產(chǎn)比重和新能源生產(chǎn)增長幾個(gè)變量的關(guān)聯(lián)關(guān)系中，原油價(jià)格與新能源生產(chǎn)占總能源生產(chǎn)的比重存在高度的關(guān)聯(lián)關(guān)系。我們同時(shí)發(fā)現(xiàn)，高于50 美元/每桶的油價(jià)有利于促進(jìn)新能源的發(fā)展。”中投證券研究員劉浩波表示。
劉浩波認(rèn)為，當(dāng)油價(jià)在每桶50 美元以上的時(shí)候，我國的新能源將存在較好的發(fā)展機(jī)遇。對(duì)于我國而言，處于成長期的風(fēng)電領(lǐng)域和處于導(dǎo)入期的太陽能領(lǐng)域以及受益于國家重點(diǎn)關(guān)注的核電領(lǐng)域都存在明顯的投資機(jī)會(huì)。
“在風(fēng)電領(lǐng)域我們建議關(guān)注受益于行業(yè)整體增長以及自身市場(chǎng)份額擴(kuò)大從而能夠發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)盈利增長的風(fēng)電公司。在太陽能領(lǐng)域，目前階段我們建議關(guān)注擁有技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和掌握領(lǐng)先技術(shù)的公司。在核電領(lǐng)域，我們建議關(guān)注核電建設(shè)和核電配套設(shè)備公司。” 劉浩波表示。
中國這一次復(fù)蘇將會(huì)與上一輪經(jīng)濟(jì)增長有著完全不一樣的基礎(chǔ)。
2003年到2007年，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一輪平均GDP增長率高達(dá)10%以上的高景氣階段。在這一階段，經(jīng)濟(jì)的高增長和低通脹成為主要的特點(diǎn)，事后看來，這得益于國際大宗商品價(jià)格在這一輪經(jīng)濟(jì)增長中大部分時(shí)間都維持在低位。
以大宗商品的龍頭——原油為例，在2003年，國際原油期貨價(jià)格大部分時(shí)間都在每桶30美金以下，2004年，原油期貨價(jià)格步步走高，但是大部分時(shí)間也是在每桶40美金左右。2005年到2006年，油價(jià)雖然出現(xiàn)持續(xù)走高，但是油價(jià)還是在每桶40－80美元之間的區(qū)間震蕩，原油期貨的真正瘋狂出現(xiàn)在2007年，這一年，國際原油期貨價(jià)格創(chuàng)出了147美元的歷史新高。
相比而言，這一次在看到經(jīng)濟(jì)露出復(fù)蘇的曙光之時(shí)，國際大宗商品即出現(xiàn)飆升，今年5月份，代表著19種大宗商品的路透/JefferiesCRB商品指數(shù)大漲14%，這是該指數(shù)1956年建立以來的第二大單月漲幅。其中原油期貨的飆升“功不可沒”，5月份油價(jià)上漲了29.7%，創(chuàng)下1999年3月以來單月漲幅的新紀(jì)錄。至今國際原油價(jià)格已經(jīng)接近70美元，這樣的水平已經(jīng)是2007年初的水平。
高油價(jià)對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并非好事。
“如果目前美元貶值的趨勢(shì)已經(jīng)確立，那么對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)面而言將面臨持續(xù)高油價(jià)的局面，這種情形可能類似于1975 年主要經(jīng)濟(jì)體衰退后面臨的持續(xù)高油價(jià)局面，1975 年-1980 年間日本和德國的出口均出現(xiàn)了明顯的大幅度波動(dòng)。如果能源和資源價(jià)格高企，中國的企業(yè)基本處于中間環(huán)節(jié)，利潤面臨顯著擠壓，出口難以成為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的引擎。”莫尼塔研究公司的報(bào)告認(rèn)為。
資金流動(dòng)性與新興經(jīng)濟(jì)體帶來的憧憬
資金逐漸從美元撤出，流入大宗商品及新興市場(chǎng)熱錢洼地，大宗商品價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)無疑反過來增加了美元貶值的壓力，美元繼續(xù)下跌，從而推動(dòng)了大宗商品價(jià)格和新興市場(chǎng)股票市場(chǎng)的繼續(xù)上漲。
“大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲主要是兩個(gè)方面原因?qū)е碌?，第一個(gè)原因是流動(dòng)性，前期各個(gè)國家都在降息，采取措施刺激經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性釋放是非常多的，這樣的狀況短期是不會(huì)改變的，因?yàn)槿绻麖腜PI和CPI上觀察，各國還沒到要改變這一政策的時(shí)候，現(xiàn)在擔(dān)心通脹還是太早了，各國政府會(huì)從解決失業(yè)問題以及保持經(jīng)濟(jì)增長等角度考慮，從而保持現(xiàn)在寬松的貨幣政策，除非真正的通脹信號(hào)出現(xiàn)了，各國政府才會(huì)可能采取加息等手段去收縮流動(dòng)性。” 廣發(fā)聚瑞擬任基金經(jīng)理劉明月認(rèn)為。
而劉明月認(rèn)為，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格暴漲的第二方面原因則在于供求的基本面也在改變。“之前是供過于求，但是現(xiàn)在需求在不斷好轉(zhuǎn)，包括美國、日本的經(jīng)濟(jì)危機(jī)最困難的時(shí)候要不是已經(jīng)過去了，要不就是正在見底，趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)了或者正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)，擔(dān)憂慢慢在消退，經(jīng)濟(jì)最差的情況都已經(jīng)清晰了，投資者進(jìn)行投資的時(shí)候會(huì)有前瞻性，最差的時(shí)候清楚之后，現(xiàn)在剩下需要研究的問題就是復(fù)蘇的順序了。”
增加流動(dòng)性對(duì)于大宗商品的上漲效果立竿見影。
3月19日，美國開動(dòng)印鈔機(jī)，美聯(lián)署宣布將在未來幾月內(nèi)收購3000億美元的長期美國國債和至多1.25萬億美元“兩房”發(fā)行的抵押貸款支持證券。這直接的效果就是導(dǎo)致美元貶值，資金被迫轉(zhuǎn)向大宗商品市場(chǎng)，由此開啟了大宗商品價(jià)格全面上漲的通道。
資金逐漸從美元撤出，流入大宗商品及新興市場(chǎng)熱錢洼地，大宗商品價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)無疑反過來增加了美元貶值的壓力，美元繼續(xù)下跌，從而推動(dòng)了大宗商品價(jià)格和新興市場(chǎng)股票市場(chǎng)的繼續(xù)上漲。
“持續(xù)變軟的美元將促使石油和證券的價(jià)格更加堅(jiān)挺。這樣下去，本周末石油價(jià)格將漲至每桶70美元，而這個(gè)月底將可能漲至每桶74美元到75美元。”澳大利亞專業(yè)大宗商品投資公司Commodity Warrants Australia的董事總經(jīng)理Peter McGuire 6月3日表示。
巴西股票交易所(BM & FBovespa)6月3日亦公布，僅5月單月，流入巴西的境外投資資金總量達(dá)60.8億美元。巴西市場(chǎng)的直接境外投資亦有不小的升幅，4月時(shí)已升至34億美元，從而推升了巴西貨幣升值接近17%。
根據(jù)花旗銀行最新研究報(bào)告，過去的六周內(nèi)，平均每周流入亞洲的資金已經(jīng)達(dá)到2007年牛市高峰每周流入的資金量水平。基金追蹤公司EPFRGlobal最新數(shù)據(jù)顯示，在過去四周，已有120億美元新資金涌入新興市場(chǎng)的股票型基金，規(guī)模相當(dāng)于新興市場(chǎng)基金總資產(chǎn)的3.5%。另有統(tǒng)計(jì)顯示，中國香港地區(qū)本輪熱錢規(guī)?；蚋哌_(dá)5380億港元。
除了疲弱的美元迫使資金外流外，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的加強(qiáng)也在誘使資金往大宗商品市場(chǎng)流動(dòng)。
美國供應(yīng)管理學(xué)會(huì)(Institute for Supply Management，簡(jiǎn)稱ISM)日前公布數(shù)據(jù)顯示，5月份ISM制造業(yè)指數(shù)升至42.8，該數(shù)據(jù)在4月份為40.1；其中，5月份新訂單指數(shù)從4月份的47.2升至51.1，生產(chǎn)指數(shù)從4月的40.4升至46.0，5月份庫存指數(shù)由4月的33.6降至32.9，5月份價(jià)格指數(shù)為43.5，4月份為32.0。有分析師表示，上述數(shù)據(jù)表明了美國制造業(yè)萎縮程度繼續(xù)放緩，換句話說，表示美國最糟糕的時(shí)候可能已經(jīng)過去。
對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，使原油等大宗商品的需求量將增加的預(yù)期被放大。
“現(xiàn)在從投資者的角度考慮，大宗商品價(jià)格向下的空間有限，向上的空間非常廣闊?，F(xiàn)在大家認(rèn)為，只要有足夠的時(shí)間，大宗商品向上的空間恢復(fù)到景氣度最高時(shí)候的水平并不是沒有可能，甚至如果各個(gè)國家沒有及時(shí)收縮流動(dòng)性，則大宗商品的價(jià)格有可能會(huì)突破景氣度最高時(shí)的峰值；如果各個(gè)國家能夠及時(shí)收縮流動(dòng)性，美國消費(fèi)方式也因?yàn)檫@一次金融危機(jī)而出現(xiàn)改變，那么大宗商品價(jià)格可能回不到過去的歷史高位，但是大宗商品的價(jià)格是不可能停留在現(xiàn)在的位置。因?yàn)楝F(xiàn)在很多商品還處于虧損的狀態(tài)，比如銅的開采提煉成本就大概在每噸2400－3000美元之間，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的恐慌心理的引導(dǎo)下，這些大宗商品價(jià)格曾經(jīng)一度大幅低于成本價(jià)，它的價(jià)格至少要恢復(fù)到盈虧平衡，甚至是微利的狀態(tài)，所以從長期看，也是有空間的。”劉明月認(rèn)為。
在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重現(xiàn)曙光的時(shí)候，中國因素再度成為炒作的熱點(diǎn)。
“4月為大宗商品價(jià)格周期循環(huán)的下降期底部。”加拿大豐業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家和大宗商品市場(chǎng)專家Patricia Mohr說。她表示，該輪價(jià)格上漲主要是中國需求增加的驅(qū)動(dòng)。
回望幾個(gè)月會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期有著清晰的演進(jìn)脈絡(luò)。
國內(nèi)方面可追溯到2008年12月末，中國的人民幣貸款余額比上年同期增長近19%，這一消息推動(dòng)了上證綜合指數(shù)上漲3.5%。隨后的1月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，鼓勵(lì)銀行在審慎前提下，加大信貸支持力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。1月份信貸井噴，人民幣貸款額達(dá)1.62萬億元。
當(dāng)時(shí)，瑞銀(UBS)駐北京的經(jīng)濟(jì)學(xué)家王濤曾預(yù)計(jì)中國09年全年的銀行貸款增幅為16%，即新增貸款4.8萬億元，略低于去年4.9萬億元的增幅。
2月中旬，中國股市回升，上證綜合指數(shù)一度較年初增長了30%，但隨后又有所回落。此外， 1月中國進(jìn)口數(shù)據(jù)公布，較上年同期下滑43.1%?；ㄆ靾?bào)告顯示，從中國主要碼頭運(yùn)營商公布的數(shù)據(jù)來看，2月份集裝箱運(yùn)載量較1月低。該報(bào)告并預(yù)計(jì)，未來數(shù)月中國出口將不可避免地會(huì)較上年下滑有可能超過20%。
隨著3月兩會(huì)落幕， 4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激方案逐漸平穩(wěn)著陸，信貸增長接近瘋狂。人行數(shù)據(jù)顯示，2009年1季度，人民幣新增貸款達(dá)4.6萬億元，同比增加3.2萬億。接著，股市連續(xù)3周上漲。
而此時(shí)，另一邊，英國央行(BOE)以及美聯(lián)署為應(yīng)對(duì)通貨緊縮在爭(zhēng)議中相繼出臺(tái)了定量寬松貨幣政策。4月美國股市也繼續(xù)保持升勢(shì)。隨著富國銀行披露的初步財(cái)務(wù)季報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期，這讓投資者的樂觀情緒重新抬頭，銀行股出現(xiàn)暴漲，紐約股市也實(shí)現(xiàn)了連續(xù)五周上漲。
而在中國，雖國家統(tǒng)計(jì)局4月公布了第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)較上年同期增長6.1%，為近20年最糟糕的季度經(jīng)濟(jì)增幅。但另一方面，一季度企業(yè)家信心指數(shù)為101.1，環(huán)比提高6.5點(diǎn)；同時(shí)，一季度全國企業(yè)景氣指數(shù)為105.6，比上季度回落1.4點(diǎn)，但是降幅卻比去年四季度明顯減小。
對(duì)于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇的樂觀預(yù)期已經(jīng)成為市場(chǎng)的主流，“政府財(cái)政和貨幣政策的刺激作用、企業(yè)去庫存、以及消費(fèi)者信心的逐漸恢復(fù)等因素導(dǎo)致近期主要經(jīng)濟(jì)體如美國、日本、印度、德國、英國等經(jīng)濟(jì)大多處于改善過程中，近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的跡象有所增強(qiáng)”。招商證券在其近期發(fā)布的研究報(bào)告中認(rèn)為。
通脹何時(shí)來襲？
如果要重演上世紀(jì)90年代的這段歷史，這是任何一個(gè)亞洲國家都不愿意看到的，當(dāng)年事件的演化是：到了90 年代中期，美國因通脹上升而加息，同時(shí)其IT 革命成為全球經(jīng)濟(jì)新亮點(diǎn)，美元止跌回升，導(dǎo)致大量資本從亞洲回流美國，亞洲國家泡沫破滅并爆發(fā)金融危機(jī)。
全球經(jīng)濟(jì)剛剛才開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，但是大宗商品價(jià)格卻出現(xiàn)了飆升，未來大宗商品價(jià)格是否會(huì)維持在高位？
“這一波經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之所以會(huì)出現(xiàn)大宗商品價(jià)格維持在高位的狀況，主要有幾個(gè)方面的原因，第一、從各種生產(chǎn)要素的角度看，包括勞動(dòng)力、開采的工具等等的成本都已經(jīng)比過去上升了很多。第二、也要考慮投資者的心理的影響，過去大宗商品的價(jià)格是在摸索中屢屢突破，創(chuàng)出新高，也就是說大家都不知道漲到哪里才是市場(chǎng)不可接受的，但是過去幾年的上漲至少讓投資者看到大宗商品價(jià)格可以達(dá)到什么樣的高度，現(xiàn)在剛剛經(jīng)歷了一波大幅的向下調(diào)整，大家對(duì)于反彈的預(yù)期還是非常強(qiáng)烈的。第三、全球經(jīng)濟(jì)這一輪復(fù)蘇，到最后還可能會(huì)恢復(fù)到大宗商品供不應(yīng)求的局面，大宗商品的價(jià)格在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的起點(diǎn)就已經(jīng)抬高了，中值應(yīng)該也會(huì)大為抬高，高點(diǎn)也有可能比前面的高位高。”劉明月分析。
隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體不斷釋放流動(dòng)性以及大宗商品價(jià)格的短期內(nèi)的快速攀升，對(duì)于資產(chǎn)泡沫的預(yù)期已經(jīng)逐漸增多。
對(duì)于資產(chǎn)泡沫，中金公司認(rèn)為是因?yàn)檎{(diào)控的時(shí)間差造成的。“通脹分為三個(gè)層次：貨幣通脹(Monetary Inflation)，資產(chǎn)價(jià)格膨脹(Asset Inflation)和消費(fèi)物價(jià)通脹(CPI Inflation)。而政府往往用CPI這個(gè)相對(duì)滯后的指標(biāo)來觀察通脹和通縮，從而決定其貨幣政策。也就是說政府手上控制的是Monetary Inflation，但是眼睛卻盯著CPI Inflation。這樣，中間就會(huì)產(chǎn)生時(shí)間錯(cuò)位，從而為Asset Inflation創(chuàng)造條件。而Asset Inflation的最好時(shí)機(jī)就是在政府大幅推動(dòng)Monetary Inflation，而CPI Inflation卻又還沒有起來的這段時(shí)間。”
中金公司代表了相對(duì)悲觀的觀點(diǎn)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的開始復(fù)蘇這一“主流”思想，中金公司就已經(jīng)并不認(rèn)同。
“根據(jù)我們對(duì)美國房地產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)觀察，我們認(rèn)為美國房地產(chǎn)業(yè)的情況迄今為止仍在惡化，并沒有出現(xiàn)很明顯的積極改善信號(hào)。”中金公司在近期發(fā)給機(jī)構(gòu)的一封郵件中如此表示。
中金公司認(rèn)為僅僅從流動(dòng)性這一角度，就可以分析大宗商品價(jià)格飆漲的原因。其邏輯鏈條是：“在目前房地產(chǎn)業(yè)如此疲軟的情況下，美國當(dāng)局不會(huì)采取任何抑制流動(dòng)性的政策。財(cái)富幻覺使得市場(chǎng)信心回升，但是投資意愿的回升將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于消費(fèi)意愿。而在強(qiáng)烈的貨幣購買力貶值預(yù)期和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)脫鉤預(yù)期的雙重推動(dòng)下，美國前期被禁錮的流動(dòng)性開始有所松動(dòng)，比如從美國國債中流出，但是由于美國經(jīng)濟(jì)基本面依然低迷，加之借貸者消費(fèi)和借貸意愿低迷，這部分松動(dòng)的流動(dòng)性不會(huì)流向消費(fèi)端，而是大量流向新興市場(chǎng)股市和大宗商品市場(chǎng)這些被看好的市場(chǎng)。”
由此推論，中金公司并不認(rèn)為股市和大宗商品的飆升有著基本面因素的推動(dòng)。
“總體上我認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)和股市預(yù)期的上升，更多是貨幣政策引發(fā)的財(cái)富幻覺。我們看到，當(dāng)前國際資金流入新興市場(chǎng)的速度已經(jīng)超過了2007年末最高峰時(shí)期的水平。貨幣因素導(dǎo)致的財(cái)富幻覺短期內(nèi)會(huì)持續(xù)推動(dòng)新興市場(chǎng)股市和經(jīng)濟(jì)。但是我們并不認(rèn)為最終新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體能夠脫鉤發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體。因此，我們?cè)谥卸唐诳春眯屡d市場(chǎng)的同時(shí)，要密切注意新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的銀行負(fù)債承受能力、政府政策取向以及物價(jià)CPI何時(shí)開始真正反彈。”中金公司表示。
莫尼塔研究公司的報(bào)告認(rèn)為現(xiàn)在的情形類似于1975 年主要經(jīng)濟(jì)體衰退后面臨的持續(xù)高油價(jià)局面，但是中金公司卻認(rèn)為現(xiàn)在的情形更類似于上世紀(jì)90 年代初全球資本流動(dòng)推升亞洲資產(chǎn)價(jià)格泡沫的情形。
“目前與90 年代初的歷史有諸多相似之處，新興市場(chǎng)泡沫重演風(fēng)險(xiǎn)增大：第一、中印等新興市場(chǎng)在本次危機(jī)中經(jīng)濟(jì)增速降幅顯著低于發(fā)達(dá)國家，雙方的經(jīng)濟(jì)增速差距擴(kuò)大。第二、美、日等發(fā)達(dá)國家大幅降息，達(dá)到或接近零利率，與中印等新興市場(chǎng)的利差拉大。第三、美國印鈔買債的數(shù)量型放松措施使美元面臨貶值壓力。第四、美國貨幣政策寬松帶動(dòng)全球同步放松，為投資者提供了更為充裕的流動(dòng)性彈藥。這些使得全球流動(dòng)性水位上升，且向新興市場(chǎng)傾斜，近期國際資本流向和新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格已有重現(xiàn)90 年代歷史的端倪。”中金公司在其研究報(bào)告中認(rèn)為。
如果要重演上世紀(jì)90年代的這段歷史，這是任何一個(gè)亞洲國家都不愿意看到的，當(dāng)年事件的演化是：到了90 年代中期，美國因通脹上升而加息，同時(shí)其IT 革命成為全球經(jīng)濟(jì)新亮點(diǎn)，美元止跌回升，導(dǎo)致大量資本從亞洲回流美國，亞洲國家泡沫破滅并爆發(fā)金融危機(jī)。
中金公司關(guān)注的角度更多是資產(chǎn)泡沫的本質(zhì)和可能帶來的危害。而中投證券則肯定了復(fù)蘇的出現(xiàn)，但是更加關(guān)注資產(chǎn)泡沫對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響。
6月1日中投證券發(fā)布了標(biāo)題為“滯脹漸行漸近”的研究報(bào)告。
在這份觀點(diǎn)鮮明的報(bào)告中，中投證券認(rèn)為，油價(jià)持續(xù)的上漲使得滯脹的可能性上升，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的威脅正在逐漸累積中。
“受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好刺激，投機(jī)資金再度進(jìn)入原油市場(chǎng)炒作油價(jià)，在今日突破67 美元后，離我們判斷月度均價(jià)65 美元/桶的泡沫化的水平越來越近。我們認(rèn)為，美國消費(fèi)者在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下能夠承受的上限為2.5 美元/加侖(這是2005－2006年汽油價(jià)格的均價(jià)，大約對(duì)應(yīng)原油月度均價(jià)65 美元/桶水平)，超過此上限，就可以被判斷為滯脹，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)類似于2008 年上半年情況，油價(jià)高漲，需求持續(xù)萎縮。”
“由于在經(jīng)濟(jì)確實(shí)復(fù)蘇前，聯(lián)儲(chǔ)很難有實(shí)質(zhì)行動(dòng)，因此今年2－3季度原油價(jià)格會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)4季度美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)開始回收流動(dòng)性，若油價(jià)在此之前繼續(xù)上漲超過70美元/桶，將會(huì)把整體物價(jià)推至經(jīng)濟(jì)難以承受的地步，不利于美國加油站以及受信貸危機(jī)重創(chuàng)的汽車消費(fèi)，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇構(gòu)成威脅。” 中投證券擔(dān)憂。
面對(duì)似乎已成定局的大宗商品高價(jià)格時(shí)代，劉明月認(rèn)為，對(duì)于中國的啟示就是，加速發(fā)展。“資源未來還會(huì)成為抑制全球經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要因素，但是我個(gè)人認(rèn)為大宗商品價(jià)格從此又開始一路直上的概率是比較小的，中間可能會(huì)有反復(fù)，但是對(duì)于各個(gè)國家來說，還是意味著發(fā)展越早就越能夠受益，因?yàn)槟軌颢@得低成本的原材料，如果發(fā)展越慢，使用的原材料價(jià)格越高。具體到這一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，誰最先調(diào)整過來，誰就能夠獲得最多的機(jī)會(huì)。”
“甜美”回憶再度勾起
即便通脹尚未真實(shí)來臨，但是大宗商品的價(jià)格飆升，已經(jīng)能夠勾起不少投資者對(duì)于有色等上游資源股的“甜美”回憶：在2006年到2007年的大牛市中，這是一個(gè)十倍股頻出的板塊。
雖然隨著國際大宗商品價(jià)格的飆升，對(duì)于通脹的擔(dān)憂也開始增多，但是現(xiàn)在的A股市場(chǎng)還處于市場(chǎng)信心十足的時(shí)候：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，而指數(shù)仍處于調(diào)整以來相對(duì)低的位置。
“我傾向于認(rèn)為通脹可能沒那么快到來，也有可能這一次資產(chǎn)價(jià)格上漲的速度在V形或者W形的反轉(zhuǎn)過程中會(huì)快一些，但是隨著時(shí)間的推移，資產(chǎn)價(jià)格也可能會(huì)放慢上漲的速度，出現(xiàn)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。”劉明月認(rèn)為。
即便通脹尚未真實(shí)來臨，但是大宗商品的價(jià)格飆升，已經(jīng)能夠勾起不少投資者對(duì)于有色等上游資源股的“甜美”回憶：在2006年到2007年的大牛市中，這是一個(gè)十倍股頻出的板塊。
直接受益于大宗商品價(jià)格上漲的資源類股和具有抵御通脹概念的地產(chǎn)股成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。
“上游資源類企業(yè)還會(huì)成為贏利最為豐厚的板塊，在經(jīng)濟(jì)高增長的時(shí)候，中游的加工型企業(yè)要賺錢并不容易，但是上游的資源類企業(yè)要賺錢卻很容易，它可以是價(jià)量齊升，上游企業(yè)的贏利的彈性非常大。”劉明月認(rèn)為。
劉明月加盟廣發(fā)基金公司后，曾經(jīng)有很長一段時(shí)間擔(dān)任研究員職務(wù)，而他的研究方向正是包括有色金屬板塊，廣發(fā)基金在2006年率先布局有色股，劉明月功不可沒。
市場(chǎng)至今的變化，讓機(jī)構(gòu)投資者隱約間已經(jīng)能夠感受到2006年的美好光陰重臨。
“廣發(fā)聚瑞基金大概會(huì)在6月中旬募集成立，我們作為一個(gè)主題投資基金，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不同路徑進(jìn)行主題投資。在我們重點(diǎn)關(guān)注的三大主題中，投資驅(qū)動(dòng)主題就是包括了上游資源行業(yè)的股票。”劉明月表示。
賣方研究員對(duì)于未來通脹將會(huì)帶來的機(jī)會(huì)也同樣熱切。
“在外圍經(jīng)濟(jì)最壞時(shí)期已經(jīng)過去，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的預(yù)期下，通脹的到來將使以石油為代表的大宗商品受益，同時(shí)也將使以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格逐步抬升，銀行也將間接受益。”國海證券的研究報(bào)告認(rèn)為。
“我們把目前行情分為兩個(gè)階段：第一階段，去年11 月到今年5 月，這一階段定義為炒作復(fù)蘇預(yù)期階段，在政府四萬億拉動(dòng)內(nèi)需逐步出臺(tái)，以及相關(guān)行業(yè)政策調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈。相關(guān)行業(yè)包括基建、有色、汽車等直接受益復(fù)蘇以及已經(jīng)復(fù)蘇行業(yè)崛起。” 第一創(chuàng)業(yè)證券研究所分析師于海濤分析。
“第二階段，從今年5 月開始，定義為炒作通脹預(yù)期。在國內(nèi)持續(xù)寬松貨幣政策以及美國量化寬松貨幣政策帶動(dòng)美元貶值大宗商品價(jià)格飚漲的共同作用下通脹預(yù)期再起。同時(shí)目前市場(chǎng)流動(dòng)性釋放也進(jìn)入第二階段——催生資產(chǎn)泡沫階段。包括地產(chǎn)泡沫開始吹起，有色板塊的再度走強(qiáng)通脹預(yù)期占很大因素。在市場(chǎng)進(jìn)入吹升泡沫階段，我們繼續(xù)看好地產(chǎn)價(jià)格以及權(quán)益市場(chǎng)股市價(jià)格未來走勢(shì)。在沒有反向的包括貨幣緊縮等抑制通脹政策出臺(tái)情況下，我們堅(jiān)持認(rèn)為持續(xù)持有股票資產(chǎn)，充分享受吹升泡沫過程。” 于海濤表示。
除了資源類個(gè)股和地產(chǎn)股受到分析師的熱烈追捧外，在油價(jià)高企的時(shí)候，熱門板塊新能源板塊同樣是一大亮點(diǎn)。
“通過對(duì)全世界和美國、歐盟的數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)在原油價(jià)格、原油價(jià)格波動(dòng)與新能源生產(chǎn)占總能源生產(chǎn)比重和新能源生產(chǎn)增長幾個(gè)變量的關(guān)聯(lián)關(guān)系中，原油價(jià)格與新能源生產(chǎn)占總能源生產(chǎn)的比重存在高度的關(guān)聯(lián)關(guān)系。我們同時(shí)發(fā)現(xiàn)，高于50 美元/每桶的油價(jià)有利于促進(jìn)新能源的發(fā)展。”中投證券研究員劉浩波表示。
劉浩波認(rèn)為，當(dāng)油價(jià)在每桶50 美元以上的時(shí)候，我國的新能源將存在較好的發(fā)展機(jī)遇。對(duì)于我國而言，處于成長期的風(fēng)電領(lǐng)域和處于導(dǎo)入期的太陽能領(lǐng)域以及受益于國家重點(diǎn)關(guān)注的核電領(lǐng)域都存在明顯的投資機(jī)會(huì)。
“在風(fēng)電領(lǐng)域我們建議關(guān)注受益于行業(yè)整體增長以及自身市場(chǎng)份額擴(kuò)大從而能夠發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)盈利增長的風(fēng)電公司。在太陽能領(lǐng)域，目前階段我們建議關(guān)注擁有技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和掌握領(lǐng)先技術(shù)的公司。在核電領(lǐng)域，我們建議關(guān)注核電建設(shè)和核電配套設(shè)備公司。” 劉浩波表示。
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