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雖然美聯(lián)儲(chǔ)尚未最后決定利率是否變動(dòng)，但全球金融市場(chǎng)認(rèn)為美元加息幾成定論
從倫敦到上海，從東京到紐約，全球的金融市場(chǎng)都在靜候格林斯潘將歷史翻到新的一頁(yè)。
美國(guó)時(shí)間6月30日下午，這位美國(guó)中央銀行———聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的主席，幾乎不可能不調(diào)高利率，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值由1％提高25個(gè)基點(diǎn)，至1.25％。
聯(lián)邦基金利率是存款機(jī)構(gòu)將在美聯(lián)儲(chǔ)的存款借給其它存款機(jī)構(gòu)的隔夜拆借利率。美聯(lián)儲(chǔ)為聯(lián)邦基金利率設(shè)定目標(biāo)值，并通過(guò)公開市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)等手段來(lái)維護(hù)。這是市場(chǎng)最重視的參考利率。
這也將是美國(guó)四年來(lái)的第一次加息。由于網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅及“911”事件，2001年1月至2003年6月，格林斯潘一共進(jìn)行了12次降息。去年6月25日，聯(lián)邦基金利率由1.25％調(diào)至1％，為46年來(lái)的最低點(diǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)的公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）將于6月29～30日開會(huì)，并極有可能在會(huì)后宣布升息，此后還將開展一系列的加息行動(dòng)，令美國(guó)進(jìn)入新一輪利率上升周期。全球金融市場(chǎng)也因此迎來(lái)一個(gè)新時(shí)代。
全球市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)
全球金融市場(chǎng)已理所當(dāng)然地預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)下周升息。事實(shí)上，只有格林斯潘不加息，或加息幅度超過(guò)25點(diǎn)，才會(huì)成為真正的新聞。
我們不妨看各地市場(chǎng)的態(tài)度。
倫敦。LIBOR（倫敦同業(yè)拆放利率）的3個(gè)月美元，從去年7月至今年4月一直在1.15％左右徘徊，但今年4月份起陡然上行，短短2個(gè)月升至目前的1.59％。
上海。一位中資銀行交易員說(shuō)，他已經(jīng)不買入美國(guó)國(guó)庫(kù)券。因?yàn)槊绹?guó)國(guó)庫(kù)券的價(jià)格已經(jīng)反映了利率上升25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，價(jià)格正在下降。不過(guò)，他還是決定等到加息消息公布后再介入市場(chǎng)。萬(wàn)一美聯(lián)儲(chǔ)加息50點(diǎn)，國(guó)庫(kù)券價(jià)格還要跌。上一周，美國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的日均交易量也降至4900億美元，而前一周為5880億美元。市場(chǎng)持觀望態(tài)度。
新加坡?；ㄆ煦y行的交易員陳愛鴻表示，受美國(guó)可能升息的影響，美元兌新加坡元的匯價(jià)為1.71，已從今年一季度的低點(diǎn)回升至去年11月份的水平。今年一季度，陳愛鴻看到所有的對(duì)沖基金都賣美元，但現(xiàn)在不是了。
芝加哥。芝加哥交易所（CBOT）專門開辟專欄，報(bào)道期貨市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。6月23日閉市時(shí)，市場(chǎng)一致認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在6月30日加息。其中，加息25點(diǎn)的可能性是92％，加息50點(diǎn)的可能性是8％。
雖然格林斯潘是全球金融市場(chǎng)最具分量的人物，但是，在市場(chǎng)一致認(rèn)為美國(guó)會(huì)加息的情況下，與市場(chǎng)作對(duì)顯然不明智。
瑞銀集團(tuán)（UBS）亞太首席分析師安德森（JonathanAnderson）說(shuō)，“格林斯潘的策略可能是，不與市場(chǎng)預(yù)期相左。如果市場(chǎng)一致預(yù)期會(huì)升息25個(gè)基點(diǎn)，而格林斯潘不升息，很可能會(huì)干擾市場(chǎng)。所以非常非常有可能，格林斯潘將利息調(diào)高25個(gè)基點(diǎn)?！?
至于加息的幅度，安德森認(rèn)為，加息50個(gè)基點(diǎn)會(huì)有問題。因?yàn)榧酉⒂袃蓚€(gè)效果，一是實(shí)際效果，這并不很重要，真正重要的是市場(chǎng)的預(yù)期，如果市場(chǎng)預(yù)期升25個(gè)點(diǎn)，實(shí)際上升50點(diǎn)，市場(chǎng)馬上會(huì)受沖擊，比如債券市場(chǎng)又會(huì)下跌?！拔蚁朊缆?lián)儲(chǔ)不想看到這些，而是想看到市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)渡?！?br> 除了升息25點(diǎn)的共識(shí)，華爾街還普遍相信，格林斯潘的加息會(huì)是一連串的行動(dòng)，美國(guó)聯(lián)邦基金利率在今年末將調(diào)高至2.25％。
在上一輪的加息周期，即1999年6月30日～2000年5月16日，格林斯潘在一年內(nèi)進(jìn)行了六次升息，將聯(lián)邦基金利率從4.75％拉升到6.50％。
6月30日之后，美聯(lián)儲(chǔ)的公開市場(chǎng)委員會(huì)在年內(nèi)還將開四次會(huì)，分別于8月10日、9月21日、11月10日和12月14日。加息決定一般在這些會(huì)后做出。當(dāng)然，如果情況特殊，美聯(lián)儲(chǔ)可能召開特別會(huì)議議息，但并不多見。
安德森預(yù)計(jì)，到2005年末，美聯(lián)儲(chǔ)將升息250～300個(gè)基點(diǎn)，即聯(lián)邦基金利率達(dá)到3.5％～4％的水平，相當(dāng)于2001年8月“911”事件前的水平。
謝國(guó)忠的警告
當(dāng)資金的價(jià)格發(fā)生變化后，資金的流向也將發(fā)生變化。
在近期的一篇文章中，摩根士丹利亞洲首席經(jīng)濟(jì)師謝國(guó)忠警告，美國(guó)升息后，資金會(huì)大規(guī)模地撤離亞洲，亞洲國(guó)家的外匯儲(chǔ)備可能會(huì)急劇減少。
謝國(guó)忠認(rèn)為，過(guò)去三年，由于美聯(lián)儲(chǔ)將利率保持低位，而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的美好憧憬又令亞洲充滿魅力，大量的資金流向亞洲。如今，隨著美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高利率，中國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫，回歸性的調(diào)整剛剛開始，大量資本會(huì)流出。他預(yù)計(jì)，這一調(diào)整將持續(xù)12～18個(gè)月，亞洲的外匯儲(chǔ)備可能會(huì)減少3500億美元。
按他的推算，亞洲的2.2萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備中，投機(jī)性資金的流入占了7000億美元，屆時(shí)這些資金將流出。但由于新增貿(mào)易順差、資本流入的對(duì)沖，外匯儲(chǔ)備約減少3500億美元。
一個(gè)證明投機(jī)性資本存在的重要證據(jù)是，從2002年年初開始，亞洲外匯儲(chǔ)備的增加數(shù)字超過(guò)貿(mào)易盈余的數(shù)字。2002年一季度～2004年一季度，亞洲所有的外匯儲(chǔ)備大增10290億美元，而貿(mào)易盈余只有4060億美元。其中，日本占了新增額的42.7％，中國(guó)占了26.5％。但在2002年之前，這完全是一個(gè)相反的故事。1982年～2001年，亞洲貿(mào)易盈余是1.8萬(wàn)億美元，而亞洲外匯儲(chǔ)備只增加了1.1萬(wàn)億美元。
中國(guó)也有相似的故事。去年上半年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加了600億美元，而經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目加起來(lái)只增加了330億～350億美元。中國(guó)驚呼“熱錢”涌入。
過(guò)去10年，貿(mào)易順差與外國(guó)直接投資相加的數(shù)字，總是大于增加的外匯儲(chǔ)備額，這表示中國(guó)的外匯有一部分流進(jìn)來(lái)，但還有一部分滯留海外。但2002年下半年起，尤其是四季度，這種情況明顯扭轉(zhuǎn)，且在2003年急劇加速。
業(yè)內(nèi)人士分析，所謂的這些投機(jī)性資金（即“熱錢”），實(shí)際上是亞洲的錢回家所致，中國(guó)的“熱錢”也只是以前滯留在海外的錢回家。
“從某種意義上講，這是對(duì)的?！敝x國(guó)忠說(shuō)，從2001年四季度至2004年一季度，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了2730億美元，其中一半是國(guó)內(nèi)人自己的錢，包括中國(guó)的銀行減少了凈外國(guó)資產(chǎn)，中國(guó)家庭不再聚集外匯存款。另一半，可能來(lái)自海外的中國(guó)人投機(jī)中國(guó)的貨幣和地產(chǎn)。
但是，本國(guó)居民的錢并不意味著它不是投機(jī)的。這些資本背后的動(dòng)因，還是從資產(chǎn)升值中獲利，一旦對(duì)亞洲資產(chǎn)的預(yù)期改變，或美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，這些資本就會(huì)離去。
另外，全球基金和其它資本的重新分布，以及對(duì)沖基金的對(duì)沖交易，是資本流入的相當(dāng)一部分。謝國(guó)忠估計(jì)，前者占1／3，后者占15％～17％。兩者均不是長(zhǎng)期資本。在謝看來(lái)，國(guó)際基金大規(guī)模地提高亞洲的權(quán)重，基于看好中國(guó)，但這種樂觀忽視了中國(guó)在新一輪趨勢(shì)成型前會(huì)周期性地過(guò)度擴(kuò)張，當(dāng)中國(guó)冷卻經(jīng)濟(jì)，全球基金遂調(diào)低亞洲權(quán)重。
謝國(guó)忠提醒外匯儲(chǔ)備下降會(huì)帶來(lái)負(fù)面作用。“額外的貸款創(chuàng)造停止或下降，許多在寬松的銀根環(huán)境下已開工的項(xiàng)目沒有足夠的資金完成。結(jié)果資產(chǎn)負(fù)債壓力會(huì)加劇，信用事件產(chǎn)生，結(jié)果經(jīng)濟(jì)會(huì)很快下降。”
瑞士信貸第一波士頓亞洲首席經(jīng)濟(jì)師陶冬也持部分相似的觀點(diǎn)。他說(shuō)，熱錢進(jìn)來(lái)必須要有一個(gè)地方走，流入中國(guó)的熱錢基本都在房地產(chǎn)，一旦調(diào)控措施出臺(tái)，房地產(chǎn)不如過(guò)去那么穩(wěn)賺錢了，那么熱錢進(jìn)來(lái)沒著落，所以會(huì)往外走。
但安德森不同意謝國(guó)忠的大膽預(yù)測(cè)，他認(rèn)為亞洲除了日本，沒有非常巨大的、流動(dòng)性好的資本市場(chǎng)，因而資金的來(lái)去并沒有那么自由。
仁者見仁。至少經(jīng)濟(jì)學(xué)家討論的話題已經(jīng)不再是熱錢流入，而是熱錢流出了。