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　　伴隨著期貨業(yè)界對(duì)商品基金(期貨投資管理基金,CTA)探討與追問(wèn),各種“灰色商品基金(期貨私募)”是暗潮涌動(dòng),似乎從未停息過(guò)。

　　本報(bào)記者了解到,期貨投資基金業(yè)務(wù)有望在今年開(kāi)展試點(diǎn),目前相關(guān)試點(diǎn)工作方案已開(kāi)始征求意見(jiàn)。

　　1月7日,上海一家不愿透露姓名的期貨公司總經(jīng)理向記者確認(rèn),2008年11月底,CTA業(yè)務(wù)已開(kāi)始征求各期貨公司的意見(jiàn)。其透露,該文件第一輪發(fā)派至證監(jiān)會(huì)各派出機(jī)構(gòu),第二輪在11月底時(shí)發(fā)到部分期貨公司高管處。

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越此前曾接受過(guò)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)委托,專(zhuān)門(mén)做過(guò)商品基金課題研究,他向記者表示,“2009年推出的可能性很大。期貨基金的試點(diǎn)工作將以通過(guò)期貨公司設(shè)立子公司從事交易顧問(wèn)業(yè)務(wù)的方式開(kāi)展,即所謂的CTA業(yè)務(wù)模式?！?br>
　　上述期貨公司總經(jīng)理介紹,CTA業(yè)務(wù)將由期貨公司專(zhuān)門(mén)成立全資或控股的CTA公司或交易顧問(wèn)公司,為投資者提供專(zhuān)業(yè)化的期貨市場(chǎng)資產(chǎn)管理服務(wù)。征詢稿要求此類(lèi)公司不負(fù)責(zé)資金募集,只負(fù)責(zé)委托資金在期貨市場(chǎng)運(yùn)用；投資范圍僅限于國(guó)內(nèi)商品期貨交易及相關(guān)的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨商品交易。

　　根據(jù)試點(diǎn)工作方案討論稿,為防范風(fēng)險(xiǎn),CTA業(yè)務(wù)將與期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離(防火墻)。CTA公司在符合條件的試點(diǎn)期貨公司中產(chǎn)生,并由期貨公司全資設(shè)立或控股?！帮L(fēng)險(xiǎn)”倒逼CTA浮出水面

　　對(duì)于業(yè)界千呼萬(wàn)喚的商品基金,為什么會(huì)在當(dāng)下時(shí)機(jī)中再次被提上議事日程,東證期貨總經(jīng)理黨劍認(rèn)為這與2008年國(guó)慶節(jié)之后期貨市場(chǎng)出現(xiàn)的連續(xù)暴跌不無(wú)關(guān)系。

　　“2008年期貨市場(chǎng)遭遇前所未有的極端行情,參與者散戶化現(xiàn)象在某種程度上助長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)的累積與畸形釋放,而市場(chǎng)散戶化本身亦非證監(jiān)會(huì)之初衷:管理層面更希望機(jī)構(gòu)投資者參與到期貨市場(chǎng)中來(lái)?！?br>
　　“這次暴跌風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也側(cè)面考驗(yàn)了期貨公司推出商品基金的條件是否成熟”,黨劍指出,“2008年下半年期市遭遇了極端行情,但期貨公司卻并未受到大范圍內(nèi)的沖擊,說(shuō)明經(jīng)過(guò)多年成長(zhǎng)與磨練,期貨公司更規(guī)范、更健康了?！?br>
　　曾以“商品基金”作為研究生畢業(yè)論文課題的乾坤期貨機(jī)構(gòu)部總監(jiān)田宏鵬(其曾于2005年最先在業(yè)內(nèi)提出期貨信托基金模式,提出參照證券陽(yáng)光信托理念,通過(guò)初級(jí)受益人及次級(jí)受益人的結(jié)構(gòu)化信托,首推期貨基金產(chǎn)品)介紹,推出商品基金,除了極端行情喚醒人們對(duì)風(fēng)控機(jī)制的重新探討之外,“還應(yīng)該存在倒逼力量”。

　　事實(shí)上,在各種形式的期貨私募背后,是期貨公司對(duì)商品基金恒久的“沖動(dòng)”所驅(qū)使。

　　北京某期貨公司市場(chǎng)經(jīng)理的個(gè)人主頁(yè)和聊天工具上的簽名檔里,都清晰地寫(xiě)著“期貨私募加入流程……”；另外,無(wú)論是在私下的溝通里,還是一些期貨公司業(yè)務(wù)人員在開(kāi)發(fā)客戶的時(shí)候,對(duì)“私募”、“代客理財(cái)(即由專(zhuān)人代客戶操作)”、“工作室”等等各種名義存在的灰色期貨基金的宣傳總是不遺余力的———而一個(gè)期貨公司客戶經(jīng)理手里掌握幾個(gè)、十幾個(gè)等數(shù)量不等的客戶交易賬戶而代為交易,亦為業(yè)內(nèi)屢見(jiàn)不鮮的現(xiàn)象。

　　但是,這股長(zhǎng)期存在似已成業(yè)界主流的“倒逼力量”,卻又被一些業(yè)內(nèi)高層主動(dòng)自認(rèn)是不合規(guī),甚至是不合法的。

　　另一位要求隱去姓名和單位的某期貨公司總經(jīng)理向記者坦承,“期貨工作室這樣的投資管理公司的形式是灰色的,是沒(méi)有得到監(jiān)管部門(mén)認(rèn)同的模式,在法律法規(guī)層面難以說(shuō)通”,“而代客理財(cái)也是需要有法律前提,需要一部具體的法規(guī)來(lái)規(guī)范,但現(xiàn)在這樣的法規(guī)還是空缺。所以此模式下,投資者利益是得不到法律保障的?！?br>
　　公開(kāi)資料顯示,早在2001年末,市場(chǎng)就傳言籌劃設(shè)立期貨基金,到2004年,更是傳出了永安、弘業(yè)和格林三家期貨公司成為期貨市場(chǎng)管理賬戶的試點(diǎn),先行探索中國(guó)特色的期貨基金投資模式。

　　這些猜測(cè)的試點(diǎn)后來(lái)被部分公司堅(jiān)決否認(rèn)。北京一位從業(yè)多年的北京某期貨公司高層人士卻認(rèn)為就是相關(guān)部門(mén)默許可以嘗試,只是沒(méi)有公開(kāi)發(fā)文。

　　至于更高層次和更深意義上的期貨公司“試水”商品基金模式,亦早已為業(yè)內(nèi)所熟悉。

　　“目前市場(chǎng)存在諸多投資管理有限公司,例如南華香糖偉業(yè),在法律上該公司是一家獨(dú)立法人,與南華期貨互不相干,但這兩家公司都隸屬于浙江橫店集團(tuán),受控于同一家股東?！蹦称谪洏I(yè)內(nèi)人士告訴記者,“其實(shí)與其說(shuō)是兄弟單位,投資管理公司更像期貨公司的一個(gè)委托管理部門(mén)”。

　　南華香糖偉業(yè)總經(jīng)理丁海江在接受記者采訪時(shí)表示,南華期貨除了為投資管理公司提供期貨交易跑道外,還帶來(lái)了客戶和資金。“我們的資金大多來(lái)源于期貨公司客戶的委托,期貨公司的營(yíng)業(yè)部經(jīng)理會(huì)為我們招攬客戶?！?br>
　　這個(gè)“南華模式”,在業(yè)內(nèi)很為廣泛,“永安、冠通、經(jīng)易等期貨公司都有,保守估計(jì)國(guó)內(nèi)有一二十家?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士告訴記者,“但是由于沒(méi)有法律的支持,這些投資管理公司仍屬灰色地帶,因此也難以做大。”

　　助推投資主體機(jī)構(gòu)化

　　胡俞越對(duì)上述存在的期貨投資管理公司“試水模式”則持較為寬容的態(tài)度,其向記者表示,“是否合法要看其資金來(lái)源是否合理合法,同時(shí)不能向投資者作出保底承諾,否則就是欺騙行為”。

　　胡俞越對(duì)CTA業(yè)務(wù)開(kāi)展試點(diǎn)意義的歸納顯得言簡(jiǎn)意賅,“以前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)有三個(gè)問(wèn)題,品種少、規(guī)模小、散戶多?，F(xiàn)在品種少不算突出,但散戶多,機(jī)構(gòu)參與者少,這也導(dǎo)致期貨市場(chǎng)做不大、做不強(qiáng),而CTA業(yè)務(wù)能解決這個(gè)問(wèn)題。”

　　田宏鵬介紹,現(xiàn)有模式下的“私募”運(yùn)作,最主流的方式還是賬戶專(zhuān)項(xiàng)管理,即一個(gè)投資者一個(gè)賬戶,交給投資管理公司管理。如香糖偉業(yè)的一個(gè)投資管理人的手上就會(huì)同時(shí)擁有多個(gè)賬戶(此內(nèi)容得到該公司高層的肯定)。而這種方式的弊端是,“一個(gè)人很難同時(shí)操作很多個(gè)賬戶,這會(huì)影響判斷、效率和進(jìn)出場(chǎng)的時(shí)機(jī),所以業(yè)內(nèi)一直想要做集合賬戶就是這個(gè)目的?！?br>
　　按業(yè)內(nèi)常規(guī),一個(gè)水平中等偏上的交易員(即國(guó)外市場(chǎng)中的商品交易顧問(wèn),CTA),同時(shí)操作4-5個(gè)賬戶時(shí)就已存在出現(xiàn)偏差和貽誤的可能性(有專(zhuān)門(mén)下單員團(tuán)隊(duì)的交易員除外)。

　　而此次試點(diǎn)CTA業(yè)務(wù),對(duì)“困斗”多年的期貨公司而言,無(wú)異于是柳暗花明又一村。

　　田宏鵬認(rèn)為,CTA業(yè)務(wù)給市場(chǎng)帶來(lái)的最顯見(jiàn)的影響,就是拓展和豐富了期貨市場(chǎng)的投資主體,由原來(lái)中小投資者主體逐漸向機(jī)構(gòu)主體過(guò)渡。這其中不但包括期貨基金,也包括為迎接股指期貨而出現(xiàn)的其他類(lèi)型的股指期貨基金。

　　而CTA對(duì)期貨行業(yè)整體的影響,亦頗為深遠(yuǎn)。田宏鵬指出,CTA將對(duì)以期貨行業(yè)為代表的金融衍生行業(yè)產(chǎn)生較大的推動(dòng)作用:對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的推動(dòng),主要依靠資產(chǎn)證券化過(guò)程中的金融衍生品的發(fā)展所帶動(dòng),而CTA業(yè)務(wù),對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展壯大,影響不容小視。

　　其次,對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈條將起到比較大的推動(dòng)作用。在沒(méi)有商品基金等主體參與的市場(chǎng)價(jià)格,是扭曲的(注:不是背離),目前的期貨價(jià)格無(wú)法真實(shí)反映市場(chǎng)預(yù)期,因現(xiàn)有中小投資者占多數(shù),力量薄弱,相對(duì)而言投資機(jī)構(gòu)者和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)(現(xiàn)貨需求商)對(duì)價(jià)格的控制比較強(qiáng)———市場(chǎng)需要一個(gè)獨(dú)立于套保商(套期保值)和“少數(shù)人的投資機(jī)構(gòu)”的散戶力量的“集合編隊(duì)”,對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制進(jìn)行“再洗牌”。

　　最后,田還認(rèn)為,CTA業(yè)務(wù)有利于壯大我國(guó)本土的期貨投資力量,在我國(guó)資本項(xiàng)目日益開(kāi)放,逐漸融入全球資本市場(chǎng)的背景下,有利于抵抗外國(guó)產(chǎn)業(yè)基金和投資基金對(duì)于大宗商品價(jià)格的控制以及影響,有利于維護(hù)對(duì)商品定價(jià)權(quán)和金融主權(quán)(如新華富時(shí)50指數(shù)推出時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)所形成的沖擊,并最終促使中金所的誕生),增強(qiáng)我國(guó)抵御國(guó)際金融危機(jī)的能力。

信息來(lái)源：２１世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道