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　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及由之引發(fā)的資金去杠桿化操作，使得大宗商品價(jià)格出現(xiàn)暴跌。

　　在金融危機(jī)的沖擊之下，2008年以來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格從歷史高點(diǎn)上演集體跳水，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大宗商品市場(chǎng)的本輪調(diào)整還未結(jié)束，2009年的價(jià)格將向供需基本面回歸。鑒于各品種的屬性和特點(diǎn)不一，因此深刻把握不同品種的價(jià)格運(yùn)行特征是投資獲勝的重要立足點(diǎn)。
　　08關(guān)鍵詞：過(guò)山車(chē)與去杠桿化
　　2008年7月中旬，國(guó)際原油價(jià)格觸頂回落宣告大宗商品牛市終結(jié)，商品從"高溢價(jià)"開(kāi)始步入回歸本質(zhì)之旅，特別是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，"十一"長(zhǎng)假后經(jīng)受了歷史罕見(jiàn)的全線暴跌行情（相關(guān)統(tǒng)計(jì)參見(jiàn)12月24日本報(bào)A4版）。"過(guò)山車(chē)"由此毫無(wú)疑問(wèn)地成為08年期貨市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。
　　一般而言，與股票、債券等其他資產(chǎn)類別相比，商品具有對(duì)沖通脹的能力，屬于通脹保護(hù)型資產(chǎn)，特別是在未預(yù)期通脹發(fā)生時(shí)商品表現(xiàn)最好；商品與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)增長(zhǎng)期時(shí)商品表現(xiàn)突出，但經(jīng)濟(jì)衰退必然會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格調(diào)整。新湖期貨研究部認(rèn)為，本輪商品價(jià)格下跌正好是對(duì)前一階段全球經(jīng)濟(jì)從增速放緩到衰退轉(zhuǎn)變的反映。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退程度的進(jìn)一步加劇，通縮風(fēng)險(xiǎn)將逐步顯現(xiàn)，商品價(jià)格將不可避免地進(jìn)入新一輪下跌通道。
　　"此前商品價(jià)格的急跌，基本是由于金融信貸收縮帶來(lái)的去杠桿化，下一步可能是全球經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的進(jìn)一步下跌。"瑞士信貸第一波士頓亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬28日在上海舉行的"2008金融報(bào)告會(huì)"上認(rèn)為，美國(guó)、日本、歐洲同步進(jìn)入衰退已經(jīng)不可避免，新興市場(chǎng)國(guó)家中一半會(huì)因?yàn)樯唐穬r(jià)格大跌而經(jīng)濟(jì)陷入困境，另一半則由于出口訂單大跌而增長(zhǎng)放緩。
　　如今，美國(guó)如何通過(guò)各種渠道融資度過(guò)這最黑暗的時(shí)期成為了各個(gè)銀行生存的關(guān)鍵。正因?yàn)槊绹?guó)銀行業(yè)出現(xiàn)生存危機(jī)的根本原因是高杠桿率下的信用市場(chǎng)突然崩潰造成流動(dòng)性的突然消失，所以美國(guó)銀行業(yè)的復(fù)蘇也將會(huì)在去杠桿化進(jìn)程結(jié)束和信用市場(chǎng)的重新正常運(yùn)作后出現(xiàn)。樂(lè)觀估計(jì)去杠桿化進(jìn)程將在09年下半年完成；而較悲觀的預(yù)期則認(rèn)為將會(huì)持續(xù)到2010年。"由于銀行間互不信任，信貸標(biāo)準(zhǔn)被大幅提高，這對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的傷害可能更為嚴(yán)重。"陶冬認(rèn)為，大宗商品市場(chǎng)的本輪調(diào)整還未結(jié)束，還需要1-2年時(shí)間進(jìn)一步調(diào)整。
　　09關(guān)鍵詞：價(jià)格回歸與基本面
　　一般而言，在期貨市場(chǎng)上交易的品種各有其屬性和特點(diǎn)，如WTI原油慣于大起大落，農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品各有差異，因此深刻把握不同品種的價(jià)格運(yùn)行特點(diǎn)是投資獲勝的重要立足點(diǎn)。在商品牛市時(shí)，資金推動(dòng)會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格的持續(xù)上漲，市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)出非理性特征，價(jià)格也許會(huì)背離基本面。但當(dāng)牛市終結(jié)、且熊市已露端倪時(shí)，基本面將成為主導(dǎo)。
　　原油 應(yīng)該說(shuō)，業(yè)界一直看低原油的思路未變。一方面，原油需求與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的進(jìn)一步惡化，原油需求量將大幅銳減；另一方面，OPEC減產(chǎn)措施能在多大程度上實(shí)行尚存疑問(wèn)，而即使減產(chǎn)得以嚴(yán)格實(shí)施，由于原油邊際成本也將隨著產(chǎn)量減少而下降，屆時(shí)成本價(jià)格也難以起到有效的支撐作用。陶冬預(yù)測(cè)，油價(jià)甚至可能跌向每桶20美元。當(dāng)然，國(guó)際政治等各種不可控事件也是決定油價(jià)走勢(shì)的重要變量。
　　農(nóng)產(chǎn)品 次貸危機(jī)的爆發(fā)令曾經(jīng)熱火朝天的生物能源概念歸于破滅，明年的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格無(wú)疑將回歸自身的供求格局中來(lái)。"經(jīng)濟(jì)危機(jī)襲來(lái)，直接導(dǎo)致食用需求、工業(yè)需求下降，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)需求狀況難以保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。"新湖期貨研究部認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)供給格局將趨于寬松，失去上漲基礎(chǔ)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)向成本回歸。其中，大豆可能向上個(gè)世紀(jì)70-90年代的價(jià)格中樞600美分靠攏（連豆下方目標(biāo)位為2006年的低點(diǎn)2419元）；玉米向70年代以來(lái)的價(jià)格中樞250美分靠攏（連玉米下方目標(biāo)位為2006年8月份低點(diǎn)1354元）。當(dāng)然，由于農(nóng)產(chǎn)品具備較強(qiáng)的需求剛性，同時(shí)還普遍受到政策性支撐，因此其價(jià)格難以再現(xiàn)暴跌，明年企穩(wěn)回升的可能性也要大于其它商品。
　　銅 雖然各國(guó)政府爭(zhēng)相采取行動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但目前經(jīng)濟(jì)前景仍然不樂(lè)觀，有色金屬消費(fèi)日益減少。CRU預(yù)測(cè)，2008年4季度全球銅消費(fèi)同比下滑4%，北美市場(chǎng)今年的銅消費(fèi)會(huì)下跌6%。而另一方面，LME銅庫(kù)存大幅上升。30日已達(dá)33,7350噸，而在7月初只有12萬(wàn)噸，增幅181%。盡管?chē)?guó)內(nèi)有多家企業(yè)開(kāi)始減產(chǎn)。但從實(shí)際效用來(lái)看，減產(chǎn)無(wú)法阻止銅價(jià)跌勢(shì)。金瑞期貨的年終報(bào)告認(rèn)為，09年1-2季度國(guó)際銅價(jià)可能跌至2500美元甚至更低的水平。
　　黃金 由于黃金獨(dú)特的金融、商品雙重屬性，決定金價(jià)走勢(shì)的根本性因素是其避險(xiǎn)功能的發(fā)揮，諸如美元、油價(jià)和利率等具體因素也是由這一根本性功能所決定的。鑒于2009年經(jīng)濟(jì)前景全面回暖的可能性很小，而各國(guó)救市過(guò)程中源源注入的流動(dòng)性，已經(jīng)為未來(lái)的通脹埋下誘因。再考慮到地緣政治等各種偶發(fā)性因素的刺激，可以認(rèn)為，金價(jià)的牛市行情并沒(méi)有就此結(jié)束，預(yù)計(jì)明年金價(jià)將在每盎司750-1200美元間維持震蕩，全年均價(jià)則有望達(dá)到900美元左右。
□ .胡.東.林　 .中.國(guó).證.券.報(bào)