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　　編者按：針對當(dāng)前復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，國家果斷調(diào)整宏觀調(diào)控的基調(diào)，并實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，在今后兩年多時(shí)間內(nèi)安排4萬億元資金強(qiáng)力啟動(dòng)內(nèi)需，確定出臺進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需的十項(xiàng)措施，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。這表明我國的財(cái)政、貨幣政策方向發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變，那么這種轉(zhuǎn)變又有什么樣的政策延續(xù)性和歷史必然性呢？
　　經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化 調(diào)控政策轉(zhuǎn)向
　　今年下半年以來，美國次貸危機(jī)進(jìn)一步演化為全球金融危機(jī)，并且逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到的影響程度也日益加深。從主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)情況看，我國經(jīng)濟(jì)增長減速的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)；同時(shí)，我國物價(jià)水平在近幾個(gè)月均大幅回落，通脹已得到有效控制，為貨幣政策的松動(dòng)提供了良好的契機(jī)。在這一背景下，我國宏觀調(diào)控政策作出了重大調(diào)整，11月5日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，要實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，在今后兩年多時(shí)間內(nèi)安排4萬億元資金強(qiáng)力啟動(dòng)內(nèi)需，確定出臺進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需的十項(xiàng)措施，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。
　　事實(shí)上，早在1998年亞洲金融危機(jī)不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)疲軟、出口下降、貨幣貶值的壓力下，我國通過積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的有機(jī)結(jié)合，取得了抵抗危機(jī)與發(fā)展經(jīng)濟(jì)的雙重效果。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的進(jìn)一步發(fā)展，我國于2005年開始實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策；并在2007年下半年，針對經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的物價(jià)上漲過快、投資信貸增長高企等過熱現(xiàn)象，我國的貨幣政策由"穩(wěn)健"轉(zhuǎn)為"從緊"，結(jié)束了實(shí)施10年的穩(wěn)健貨幣政策。但隨著國內(nèi)外形勢的急劇變化，我國的貨幣政策實(shí)際上已進(jìn)行了一些靈活調(diào)整，今年9月份后，央行連續(xù)三次降低利率，兩次降低存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整央票發(fā)行及取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)模硬約束等，向市場明確傳導(dǎo)出了"轉(zhuǎn)向"信號。
　　此次貨幣政策由"從緊"轉(zhuǎn)變?yōu)?適度寬松"，是中國10多年來貨幣政策中首次使用"寬松"的說法。這意味著在貨幣政策取向上，國家不再以收縮信貸為基調(diào)，而是增加貨幣供給，通過對資金供給的釋放，在繼續(xù)穩(wěn)定價(jià)格總水平的同時(shí)，在拉動(dòng)內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮更加積極的作用。
　　調(diào)控經(jīng)濟(jì) 兩大政策各有側(cè)重
　　一般認(rèn)為，在通脹時(shí)期，雖然財(cái)政政策與貨幣政策都能夠"相機(jī)抉擇"，但貨幣政策比財(cái)政政策的作用更大，更加靈活；貨幣政策可逆周期采取緊縮的調(diào)控手段，如升息、提高存款準(zhǔn)備金比率等措施，與財(cái)政政策等其他政策配合，最終一般能夠?qū)⑼浐臀飪r(jià)上漲控制??；相對而言，財(cái)政政策的作用往往相對較小。但在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，財(cái)政政策一般比貨幣政策的作用更大、更加靈活有效，而且財(cái)政政策和手段有一定的杠桿效用，能對宏觀經(jīng)濟(jì)起到立竿見影的調(diào)控效果。有研究顯示，如果2009年政府主導(dǎo)的新增固定資產(chǎn)投資增加1萬億元，將拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增速7個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)GDP增長3.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　當(dāng)然，在當(dāng)前極其復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢下，貨幣政策也可有所作為，但貨幣政策的調(diào)控有一定的"度"；否則，過度寬松的貨幣政策會(huì)增加未來通脹的可能性；而且，一般分析認(rèn)為，貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的作用，從實(shí)施到效果顯現(xiàn)，其間需要有3到6個(gè)月的時(shí)間滯后期。也就是說，從今年9月份連續(xù)降息算起，貨幣政策真正起到作用，要到2009年1季度，所以預(yù)計(jì)到2009年2、3三季度，在全球經(jīng)濟(jì)不再發(fā)生大的變化的背景下，我國經(jīng)濟(jì)增速下滑局面將有所扭轉(zhuǎn)，明年中國經(jīng)濟(jì)走勢可能會(huì)呈現(xiàn)前低后高走勢。所以，如果全球經(jīng)濟(jì)不出巨大問題，2009年我國GDP增長保持在8%以上應(yīng)該不成問題，這也將是中國對防止世界經(jīng)濟(jì)衰退作出的重大貢獻(xiàn)，并有利于形成宏觀經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期。
　　政策偏暖 利于市場信心恢復(fù)
　　政府刺激經(jīng)濟(jì)的措施出臺之后，市場出現(xiàn)報(bào)復(fù)性上漲。盡管這波行情還會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，但市場價(jià)值中樞將不可避免地抬高。這將給我們的市場增強(qiáng)信心和凝聚人氣，也為市場反彈奠定了良好的基礎(chǔ)和契機(jī)。一是宏觀政策的轉(zhuǎn)向?qū)⒂欣谕顿Y者對市場信心的恢復(fù)，對穩(wěn)定資本市場的預(yù)期也至關(guān)重要。二是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的及時(shí)調(diào)整，將有利于緩解市場資金面的壓力。從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)為適度寬松的貨幣政策，表明銀根將進(jìn)一步放松，有利于緩解社會(huì)資金面偏緊的壓力；同時(shí)，隨著多次降息，本來已深幅下跌、具有一定投資價(jià)值的股票市場投資（比較銀行存款與債券買賣、基金投資）的比較優(yōu)勢會(huì)更加顯露，會(huì)部分增加對股市的投資。三是2009年1月開始，增值稅轉(zhuǎn)型改革將全面推進(jìn)，將有利于增厚上市公司利潤，值得市場關(guān)注。據(jù)測算，此改革將為企業(yè)在2009年減輕負(fù)擔(dān)約1200億元，對企業(yè)利潤將產(chǎn)生正面的影響，有助于穩(wěn)定對上市公司未來業(yè)績的預(yù)期。四是重大基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)等基礎(chǔ)性行業(yè)及相關(guān)上市公司將明顯受益，同時(shí)因?yàn)槌藬?shù)效應(yīng)：總體上將對其他的相關(guān)產(chǎn)業(yè)和公司產(chǎn)生作用不等的正面乘數(shù)效應(yīng)。當(dāng)然，這之間會(huì)有一個(gè)時(shí)間滯后，需要我們仔細(xì)研究和分析，捕捉其中的機(jī)遇。
　　1993年以來中國財(cái)政、貨幣政策演變情況
　　政策變動(dòng)時(shí)間財(cái)政政策描述貨幣政策描述
　　1993年 緊縮的財(cái)政政策(8月)緊縮的貨幣政策(5月)
　　1998年 積極的財(cái)政政策 穩(wěn)健的貨幣政策(3月貨幣政策大幅放松)
　　(2003年下半年)(中性的)穩(wěn)健的財(cái)政政策(適度從緊的)穩(wěn)健貨幣政策
　　2005年 穩(wěn)健的財(cái)政政策 穩(wěn)健的貨幣政策
　　2007年12月穩(wěn)健的財(cái)政政策(不變)從緊的貨幣政策
　　2008年11月積極的財(cái)政政策 適度寬松的貨幣政策
　　資料來源：浙商證券研究所；根據(jù)財(cái)政部、人民銀行有關(guān)資料整理
　　說明：2003年下半年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了局部經(jīng)濟(jì)過快、投資增長過猛、貨幣信貸投放過多、煤電油運(yùn)供不應(yīng)求、通貨膨脹壓力加大等矛盾。這些具體特點(diǎn)要求我們必須對實(shí)行6年之久的積極財(cái)政政策和擴(kuò)張性的穩(wěn)健貨幣政策作出適時(shí)調(diào)整，實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和適度從緊的穩(wěn)健貨幣政策，調(diào)整較小。2003年下半年開始，我國實(shí)際上采取了（中性的）穩(wěn)健的財(cái)政政策和中性的、適度從緊的穩(wěn)健貨幣政策及其他政策措施進(jìn)行宏觀調(diào)控。

信息來源：□ .聞.岳.春.博.士　 .上.海.證.券.報(bào)