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年初以來(lái)，各種宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始解凍——春節(jié)期間社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)了13.8%；1月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)升至45.3，連續(xù)兩月反彈；2月6日，反映全球干散貨運(yùn)輸行情的波羅的海BDI指數(shù)飆升至1642點(diǎn)，相比去年12月初最低663點(diǎn)反彈了148%。除此而外，市場(chǎng)預(yù)期1月貸款增量可達(dá)1.2萬(wàn)億元，充沛的流動(dòng)性正全面流向市場(chǎng)。

就在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖之際，一場(chǎng)比冰雪災(zāi)害覆蓋面更廣的嚴(yán)重旱情來(lái)襲，而全球金融危機(jī)的陰影也并沒(méi)有散去。對(duì)中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，會(huì)遇到怎樣的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇？本期《每經(jīng)周末大論壇》特邀著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠、王小廣，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行[3.31 0.61%]研究中心主任郭田勇和信達(dá)證券策略分析師馬佳穎，就宏觀經(jīng)濟(jì)走向等問(wèn)題進(jìn)行一次思想交鋒。

【關(guān)鍵詞1筑底】

宏觀經(jīng)濟(jì)筑底開始？

NBD：我們觀察到近期波羅的海BDI指數(shù)回升勢(shì)頭迅猛，已經(jīng)反彈至1600多點(diǎn)，中國(guó)的鐵礦石去庫(kù)存化跡象也明顯，這是否意味著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望，已經(jīng)可以看到底部的影子了？

目前仍處調(diào)整期

王小廣：現(xiàn)在沒(méi)有必要講經(jīng)濟(jì)是否見底。認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下滑不久就能見起色，這個(gè)觀點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀。

從外部環(huán)境看，美國(guó)金融危機(jī)百年一遇，調(diào)整持續(xù)的時(shí)間肯定比較長(zhǎng)。鋼鐵去庫(kù)存化跡象明顯，但這都是一些短期的現(xiàn)象。從國(guó)內(nèi)環(huán)境講，經(jīng)濟(jì)下滑加快調(diào)整也是從去年四季度剛剛開始。從國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境分析，目前講經(jīng)濟(jì)V型見底為時(shí)尚早，我不會(huì)說(shuō)2009年是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底部。

從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)整期，且受到了外圍經(jīng)濟(jì)危機(jī)的巨大沖擊，形勢(shì)嚴(yán)峻。這個(gè)調(diào)整期不是短暫的。在這個(gè)調(diào)整期里，我們要改變過(guò)去2005年、2006年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，誰(shuí)的日子都好過(guò)的思維方式，以平常心態(tài)對(duì)待。

經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)是不會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的，可能需要2至3年的調(diào)整時(shí)間。

宏觀經(jīng)濟(jì)或第二季度見底

謝國(guó)忠：當(dāng)市場(chǎng)不好的時(shí)候很多企業(yè)會(huì)退出市場(chǎng)。比如去年10月~11月份經(jīng)濟(jì)季度萎縮，很多有色金屬企業(yè)關(guān)門，但是市場(chǎng)消耗一段時(shí)間存貨之后，又會(huì)有貨物運(yùn)輸?shù)男枰虼薆DI會(huì)重新復(fù)蘇。我認(rèn)為BDI的指數(shù)將在年中反彈到2000點(diǎn)~3000點(diǎn)附近。不過(guò)，一般船舶企業(yè)的成本都在BDI3000點(diǎn)左右，現(xiàn)在還沒(méi)有收回成本。更重要的是，市場(chǎng)的最終需求還在減少，目前只比最危機(jī)的時(shí)候好轉(zhuǎn)了一點(diǎn)。

下一階段要看歐美經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，看下一波宏觀經(jīng)濟(jì)惡化的速度。我之前曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，宏觀經(jīng)濟(jì)見底的時(shí)間是今年第二季度，現(xiàn)在還沒(méi)有數(shù)據(jù)顯示這個(gè)時(shí)間將會(huì)提前。

另外，中國(guó)人的中庸心態(tài)在目前的情況下是一個(gè)大問(wèn)題——中國(guó)是有能力在全球率先走強(qiáng)的，但這需要我們具備一種主人心態(tài)。比如開放市場(chǎng)，做當(dāng)年美國(guó)做過(guò)的事情，把全世界的資金吸引過(guò)來(lái)，從而加強(qiáng)我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。還有就是要增加居民的財(cái)富，比如發(fā)放1.5萬(wàn)億國(guó)債，真正從醫(yī)療、教育等等角度直接增加居民的財(cái)富，擺脫只能做世界工廠，做最苦最累丫環(huán)才干的活的命運(yùn)。

至于宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)會(huì)是什么類型，這個(gè)命運(yùn)都掌握在中國(guó)自己手里面——你想要什么型就創(chuàng)造什么型。2009年世界經(jīng)濟(jì)下滑，大家日子肯定都不好過(guò)。依靠美國(guó)，通過(guò)買它的國(guó)債，或者淋點(diǎn)冷水叫它走出混沌是不可能的，只有靠中國(guó)自己。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將不斷向好

郭田勇：宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)觸底反彈。2008年12月份是最差的時(shí)候，總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)在開始回暖。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將會(huì)不斷向好，預(yù)計(jì)2009年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在7.5%~8.5%。通貨膨脹率將會(huì)在3%以下，上半年將會(huì)持續(xù)走低，回到2%，但預(yù)計(jì)國(guó)家密集出臺(tái)的政策將會(huì)對(duì)下半年物價(jià)形成反彈。

現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有幾種判斷，有人認(rèn)為是“V”型，有人認(rèn)為是 “L”型，有人認(rèn)為是“W”型，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)應(yīng)呈倒梯形走勢(shì)，若說(shuō)呈“V”型走勢(shì)過(guò)于樂(lè)觀，“L”型走勢(shì)不太可能，“W”型走勢(shì)震蕩過(guò)大。

馬佳穎：各種宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確出現(xiàn)了反彈，但是宏觀經(jīng)濟(jì)究竟是V型、U型、L型還是W型，我們都無(wú)法做出具體的判斷，畢竟宏觀經(jīng)濟(jì)和數(shù)據(jù)還不明確。中國(guó)目前首要的問(wèn)題是如何解決就業(yè)，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)政策，比如鋼鐵升級(jí)計(jì)劃中的關(guān)閉小鋼廠等政策，又與就業(yè)問(wèn)題相沖突。春節(jié)后農(nóng)民工返城后，這個(gè)問(wèn)題將會(huì)更加突出，再加上全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的第二波沖擊即將到來(lái)，目前的情況就是走一步看一步，A股今年也不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的牛市行情。

【關(guān)鍵詞2就業(yè)】

旱情或添亂CPI就業(yè)仍臨巨大壓力

NBD：就業(yè)問(wèn)題和宏觀經(jīng)濟(jì)政策問(wèn)題究竟該如何解決？年初的這一場(chǎng)干旱是否加劇了經(jīng)濟(jì)和就業(yè)問(wèn)題？勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)是否在低利率的情況下獲得了資金支持？

郭田勇：一旦旱情造成糧食減產(chǎn)，勢(shì)必會(huì)推高人們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。而具體結(jié)果如何，仍需要觀察旱情的嚴(yán)重程度。目前政府出臺(tái)了許多刺激經(jīng)濟(jì)方面的政策，如鋼鐵、汽車及紡織行業(yè)的振興計(jì)劃等，其主導(dǎo)方針是提高我國(guó)企業(yè)的科技含金量，并促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。否則，會(huì)造成我們的很多企業(yè)同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)，使產(chǎn)品供過(guò)于求，難以賣出好價(jià)錢。

通過(guò)社保緩解就業(yè)壓力

謝國(guó)忠：農(nóng)業(yè)對(duì)于中國(guó)是個(gè)穩(wěn)定的問(wèn)題，而不是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。國(guó)家拿出巨額資金扶持農(nóng)業(yè)主要是保證社會(huì)的安全穩(wěn)定。對(duì)于農(nóng)民工，如果是為了解決就業(yè)，可以通過(guò)社保等福利方式來(lái)緩解壓力。比如國(guó)家可以采取類似美國(guó)的做法，在公民失業(yè)的時(shí)候發(fā)放救濟(jì)金，在情況惡劣的情況下可以增加失業(yè)補(bǔ)助——按照人保部公布的中國(guó)2000萬(wàn)失去工作的農(nóng)民工計(jì)算，如果每個(gè)人每月補(bǔ)助300塊錢，只要花費(fèi)60億/月就可以，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)刺激方案這個(gè)數(shù)字不是很大，但是能夠解決更多切實(shí)的問(wèn)題。

企業(yè)效益下滑 投資意愿削弱

王小廣：當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題就是就業(yè)。我們不能奢望通過(guò)提高就業(yè)水平帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速好轉(zhuǎn)，但我們需要做的是盡可能提供一些生活保障，通過(guò)刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，盡可能多地創(chuàng)造一些就業(yè)崗位和機(jī)會(huì)。在我看來(lái)，促進(jìn)就業(yè)的一個(gè)好方法就是加快服務(wù)業(yè)的發(fā)展。中國(guó)目前服務(wù)業(yè)發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，而且存在著許多障礙，所以可以從服務(wù)業(yè)發(fā)展中多做一些文章。

另外一個(gè)問(wèn)題就是企業(yè)當(dāng)前的生產(chǎn)效益在不斷下滑，導(dǎo)致增加投資的意愿下降。盡管從國(guó)家層面講，我們已經(jīng)出臺(tái)了密集的利好措施，但不管你利率有多低，政策有多密集，銀行仍然是追求效益的。如果銀行認(rèn)為中小企業(yè)仍有很大的風(fēng)險(xiǎn)，它不會(huì)愿意為中小企業(yè)發(fā)放貸款，而是努力去尋找大型企業(yè)、效益好的企業(yè)以及能夠回收貸款的企業(yè)。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因除去中小企業(yè)發(fā)展前景不容樂(lè)觀之外，重要的是當(dāng)前我國(guó)沒(méi)有一個(gè)專門針對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)，特別是在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，很少有金融機(jī)構(gòu)愿意來(lái)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞3流動(dòng)性】

流動(dòng)性充裕助推股市 行情能走多遠(yuǎn)

NBD：2009年1月份新增貸款有望突破1.2萬(wàn)億。這數(shù)額如此龐大，股市的上漲是否由此推動(dòng)，這樣的行情又會(huì)持續(xù)多久呢？

股市上漲和流動(dòng)性增加有關(guān)

王小廣：股市從趨勢(shì)上講與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)息息相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面不樂(lè)觀，股市也一定不會(huì)出現(xiàn)大牛市。但是近期局部有一些機(jī)會(huì)，加之目前流動(dòng)性比較充裕，資金充足，銀行又鼓勵(lì)貸款。這些資金不太可能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么他們就有可能進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)，比如股票市場(chǎng)。近期股市的這波行情可以理解為是資金寬松的一種表現(xiàn)。

馬佳穎：1.2萬(wàn)億元新增額還只是猜測(cè)，由于歷年第一月份都會(huì)有搶先放貸的情況，因此出現(xiàn)高額放貸并不足怪。一般銀行多會(huì)在每年的第一月份放出貸款的60%左右，力爭(zhēng)早放貸早收益，此后的月份數(shù)額不會(huì)再如此上升。

但是這一次的股市上漲的確和流動(dòng)性增加有關(guān)。本輪市場(chǎng)的反彈一方面是因?yàn)閲?guó)家從11月份開始就沒(méi)有斷過(guò)政策刺激，另外就是銀行放貸規(guī)模增大，導(dǎo)致降息預(yù)期減少，不少債券資金、私募、公募資金都開始流入股市。

M1增速預(yù)示短期難返牛市

馬佳穎：目前的行情很像2007年初的時(shí)候，由充沛的流動(dòng)性堆積起來(lái)。但是要注意這個(gè)行情背后的問(wèn)題。畢竟管理層調(diào)動(dòng)這輪市場(chǎng)的上漲，主要是為了恢復(fù)市場(chǎng)的融資功能——國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺資金，因此才著力發(fā)展資本市場(chǎng)，恢復(fù)股市的融資功能，從這個(gè)角度看，IPO重啟不可避免。

市場(chǎng)也已經(jīng)充分意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題。從去年11月7日宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)開始到年底，市場(chǎng)上漲最多的是傳媒板塊，將近上漲了30%多，最低的是金融行業(yè)，上漲了僅6%左右。但是從今年1月份到現(xiàn)在，金融業(yè)逐步出現(xiàn)上漲，兩板塊之間的漲幅差異基本填平。這意味著市場(chǎng)資金并沒(méi)有看業(yè)績(jī)、長(zhǎng)期投資價(jià)值或其他指標(biāo)，只是選擇便宜的買，輪換著行業(yè)找便宜貨，而并不看好后市，不敢持續(xù)投資。

除了觀察新增貸款數(shù)量，我們還要關(guān)注的是其中貨幣供應(yīng)量M1和M2的具體數(shù)額。一般M1的增幅要達(dá)到18%以上，才會(huì)出現(xiàn)牛市，目前還維持在9%左右的上漲，其實(shí)是從前期低點(diǎn)的反彈而已。如果市場(chǎng)總體數(shù)據(jù)不利，或者本輪反彈將在今年“兩會(huì)”期間終結(jié)。

目前只是階段性行情

郭田勇：在經(jīng)濟(jì)不斷向好的情況下，股市出現(xiàn)了階段性的行情，M1增速快表明全社會(huì)的流動(dòng)性在開始增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)某種程度上反映了經(jīng)濟(jì)預(yù)期，同時(shí)M1增長(zhǎng)還說(shuō)明企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好的情況下在加速發(fā)展。不利的是，上市公司發(fā)布的年報(bào)盈利水平可能比2007年有所下降，盈利增速變慢，再加上股市的大小非問(wèn)題，制度性的障礙仍需解決。因此，將股市上漲定調(diào)為反轉(zhuǎn)過(guò)于樂(lè)觀，目前只是反彈、階段性行情。

降息為國(guó)債發(fā)行降低了成本，同時(shí)也使企業(yè)借貸成本降低，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擴(kuò)大有幫助。從1月銀行信貸增速來(lái)看，銀行信貸投放以及國(guó)債為保證經(jīng)濟(jì)提供了支撐。

重回泡沫時(shí)代的心態(tài)不理性

謝國(guó)忠：1月是否有1.2萬(wàn)億的新增放貸還不清楚，要看里面的居民新增貸款和企業(yè)新增貸款到底有多少。如果是企業(yè)新增貸款比較多，那么就要注意是否是房地產(chǎn)企業(yè)獲得了續(xù)貸。因?yàn)槿ツ攴康禺a(chǎn)企業(yè)存量比較大，3萬(wàn)億元的房子里大概只賣了20%。房地產(chǎn)商怎么辦？只能靠銀行給撐著。如果是這樣，資金今天貸出去明天又存回來(lái)，根本不會(huì)發(fā)生大作用。

很多人都希望股市上漲，甚至對(duì)各種數(shù)據(jù)的支持都是為了找到證據(jù)炒股票?，F(xiàn)在市場(chǎng)多是私募、基金在做，對(duì)拉炒作坐莊都有，目的是把自己套了的錢拿回來(lái)。但是在沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的市場(chǎng)里，市場(chǎng)的繁榮只是資金的重新分配，你拿回來(lái)資金那又套住了誰(shuí)呢？

發(fā)展股市，炒股票，想要重新回到泡沫時(shí)代這都是一些人的心態(tài)，而不是以理性的方式、數(shù)量型的方式思考市場(chǎng)，圈更多的人進(jìn)股市，這是不講道理的。

【關(guān)鍵詞4內(nèi)需】

利好政策頻出臺(tái) 下一步關(guān)鍵看內(nèi)需

NBD：政府出臺(tái)的利好措施主要關(guān)注于哪些方面呢？它所起到的作用有哪些？

政策利好難改經(jīng)濟(jì)短期趨勢(shì)

王小廣：盡管各種刺激經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)的措施不斷出臺(tái)，但是觀察近期的宏觀數(shù)據(jù)，形勢(shì)惡化的趨勢(shì)才剛剛顯現(xiàn)不久。

國(guó)家前期出臺(tái)的措施主要有兩方面內(nèi)容：一是寬松的貨幣政策，大量增加貨幣供應(yīng)，大量發(fā)放貸款；另一方面就是積極的財(cái)政政策。但是這些利好的政策和措施只能起到抵消經(jīng)濟(jì)過(guò)度下滑的作用，并不能改變經(jīng)濟(jì)整體向下的趨勢(shì)。盡管流動(dòng)性充裕，但是關(guān)鍵得看市場(chǎng)是否具有消費(fèi)的需求。

現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)是保增長(zhǎng)，大家心目中的目標(biāo)是GDP增長(zhǎng)8%。政策是向上的，但市場(chǎng)發(fā)展方向一定還是向下的，消費(fèi)、投資的需求肯定都是要降低的?？床灰娛袌?chǎng)的消費(fèi)需求，企業(yè)目前處于虧損的狀態(tài)，沒(méi)有投資的動(dòng)力和意愿，這樣子市場(chǎng)的物價(jià)水平就不會(huì)好看；相對(duì)應(yīng)的是，沒(méi)有具有吸引力的物價(jià)，需求自然也不會(huì)旺盛。

今年國(guó)債發(fā)行或高速增長(zhǎng)

NBD：近期市場(chǎng)預(yù)測(cè)國(guó)債全年發(fā)行有望達(dá)1.4萬(wàn)億元~1.6萬(wàn)億元，這對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)意味著什么？

郭田勇：2009年的國(guó)債發(fā)行量肯定會(huì)高速增長(zhǎng)。國(guó)家拿出4萬(wàn)億元擴(kuò)大投資，而財(cái)政收入?yún)s持續(xù)下降，2008年第3、第4季度財(cái)政收入的數(shù)據(jù)已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。另外，中央和地方政府不得不對(duì)部分行業(yè)進(jìn)行減稅以刺激經(jīng)濟(jì)，這造成2009年的財(cái)政收入很可能再度遞減，因此不得不借助于發(fā)行國(guó)債。

內(nèi)需將成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)鍵

NBD：接下來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的走勢(shì)會(huì)是一個(gè)什么樣的狀況呢？

王小廣：消費(fèi)需求本身并不是問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)調(diào)整本身也不一定是一件壞事情，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有它自身的運(yùn)行規(guī)律。經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中肯定會(huì)遇到坎坷，但我們不能悲觀地認(rèn)為一旦出現(xiàn)問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就要崩潰。從國(guó)際視野看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的形勢(shì)還處于一個(gè)良好狀態(tài)。

郭田勇：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將會(huì)出現(xiàn)前低后高的情形。隨著國(guó)家4萬(wàn)億元投資效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，2009年將會(huì)維持一個(gè)相對(duì)高的增長(zhǎng)，但同時(shí)令人擔(dān)憂的是后續(xù)消費(fèi)能否迎頭跟上。其實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最核心的問(wèn)題仍是擴(kuò)大消費(fèi)，消費(fèi)才能令投資具有可持續(xù)性。投資拉動(dòng)就像股市中的“托市”，能否托住最關(guān)鍵的是微觀經(jīng)濟(jì)的需求是否能夠得到啟動(dòng)，讓其有了自身的造血機(jī)能，只有這樣，托市的手才能往外撤。換言之，等到2011年國(guó)家停止擴(kuò)大投資以后，考驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的將不僅僅是外需，更重要的是內(nèi)需是否啟動(dòng)。

專家簡(jiǎn)介

謝國(guó)忠

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家，玫瑰石投資顧問(wèn)公司董事。

郭田勇

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者，現(xiàn)為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行研究中心主任。

王小廣

經(jīng)濟(jì)學(xué)家，1995年在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。主要研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析和經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略研究。

馬佳穎

信達(dá)證券策略分析師，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。

信息來(lái)源：《每日經(jīng)濟(jì)新聞》