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　　禁止賣(mài)空、成立收購(gòu)呆壞賬資產(chǎn)的政府公司和擔(dān)保貨幣市場(chǎng)基金,這些措施正在救助美國(guó)金融市場(chǎng)。但這些措施可能都是臨時(shí)的,美國(guó)仍需要另找資金來(lái)支付不良資產(chǎn)處置帶來(lái)的損失,減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)節(jié)的杠桿比例。前面的道路漫長(zhǎng)而艱苦。全球也許不得不一起來(lái)尋找解決方案。
　　市場(chǎng)的壓力已經(jīng)迫使美國(guó)政府采取阻攔的新措施。這場(chǎng)危機(jī)的根源是過(guò)多的杠桿,尤其是華爾街的經(jīng)紀(jì)商,賣(mài)空者們學(xué)會(huì)了如何對(duì)付這些人。他們賣(mài)空股票導(dǎo)致恐慌,使交易對(duì)手倉(cāng)皇而逃。流動(dòng)性缺失的后果使得高度杠桿化的經(jīng)紀(jì)商流血而亡。很顯然,禁止賣(mài)空將讓經(jīng)紀(jì)商活得長(zhǎng)一些。具有諷刺意味的是,華爾街在高科技泡沫破滅后,創(chuàng)造了賣(mài)空者和對(duì)沖基金來(lái)活躍華爾街的生意。就像一個(gè)現(xiàn)代版的俄狄浦斯悲劇,他們回到家里,殺死父母,然后搶占房屋。
　　然而,技術(shù)的變化并沒(méi)有改變基本原理。單純依靠杠桿存活的模式是不能長(zhǎng)久的。去杠桿化是不可避免的,這也許導(dǎo)致一場(chǎng)痛徹心肺的衰退。美國(guó)的所有產(chǎn)業(yè)都過(guò)度杠桿化了。他們能從哪里找到錢(qián)來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)呢?
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在資本缺乏。通常的內(nèi)部解決方案是用一種債務(wù)形式代替另外一種?，F(xiàn)在的方案就是這樣的。當(dāng)騙局玩完時(shí),唯一的辦法就剩下了印鈔票。這最終會(huì)導(dǎo)致美元的崩潰和美國(guó)惡性通貨膨脹。
　　世界各國(guó)應(yīng)該聯(lián)合起來(lái)阻止這樣的悲劇。比如,中國(guó)、日本、科威特、沙特阿拉伯等擁有巨額外匯儲(chǔ)備的國(guó)家應(yīng)該和美國(guó)政府一起坐下來(lái),找一個(gè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的辦法。他們應(yīng)該把手中的美國(guó)國(guó)債等債券資產(chǎn)換成股票等權(quán)益資產(chǎn)。
　　這個(gè)世界對(duì)為美國(guó)危機(jī)找到一個(gè)解決方案充滿(mǎn)了興趣。如果美國(guó)人為了解決問(wèn)題而去印錢(qián),這將毀滅其他國(guó)家的美元資產(chǎn),導(dǎo)致一場(chǎng)不可估量的全球低迷。美國(guó)提高杠桿率在過(guò)去10年間提高了全球經(jīng)濟(jì)的需求。美國(guó)貿(mào)易對(duì)手中的高額外匯儲(chǔ)備和美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度杠桿化,是一枚硬幣的兩個(gè)方面?？雌饋?lái),解決問(wèn)題需要雙方都參與。
　　美國(guó)需要改變它的政策以有利于外國(guó)投資。對(duì)于非西方國(guó)家投資的恐懼,將是主要的障礙。
　　債券和股票調(diào)換的量級(jí)將是巨大的。美國(guó)非金融債占GDP的比重去年上升到了226%,10年前還是183%。金融債從10年前的64%上升到了114%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)也許需要40%GDP的額外股權(quán),或者說(shuō)5.5萬(wàn)億美元,相當(dāng)于美國(guó)股票市場(chǎng)的1/3。外國(guó)資本需要占到其中的至少一半。
　　金融部門(mén)的資本需求要取決于它的去杠桿化程度。去杠桿化的額度也許在5萬(wàn)億到8萬(wàn)億美元之間。很重要的一部分是不良資產(chǎn)。由于整個(gè)損失和這場(chǎng)危機(jī)開(kāi)始的金融總量相當(dāng),因此外國(guó)投資者有必要成為大的金融機(jī)構(gòu)的主要持有者。去年,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)出售了一小部分股權(quán)給主權(quán)財(cái)富基金。因?yàn)闆](méi)有這些機(jī)構(gòu)的控制權(quán),其他國(guó)家肯定會(huì)對(duì)他們?cè)馐艿膿p失感到憤怒。隨著未來(lái)籌資金額的增加,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)也許需要將他們的控股股份賣(mài)給外國(guó)人。
　　盡管上述提議對(duì)世界來(lái)說(shuō)將是雙贏,它真正實(shí)施的幾率卻很低。美國(guó)仍然有不切實(shí)際的想法。他們的國(guó)內(nèi)政治太孤立和排外。盡管美國(guó)是世界上最大的債務(wù)國(guó),他們卻總像是最大的債主。美國(guó)人也許需要經(jīng)歷更多磨難,來(lái)改變他們的態(tài)度。
　　下一步看起來(lái)像是要把私人部門(mén)債務(wù)轉(zhuǎn)移到公共部門(mén)。方案中接管不良資產(chǎn)的美國(guó)政府實(shí)體提供了這樣的工具。理論上,它放松了對(duì)不良資產(chǎn)的出售。不過(guò),誰(shuí)會(huì)買(mǎi)這些呢?誰(shuí)會(huì)為這個(gè)來(lái)負(fù)責(zé)呢?所有的美國(guó)人都擁有太多債務(wù)了。只有外國(guó)人才能提供債務(wù)和股權(quán)交換的資本。然而,不愿意接受非西方國(guó)家投資的觀念,可能會(huì)迫使美國(guó)去印錢(qián)。美聯(lián)儲(chǔ)能購(gòu)買(mǎi)聯(lián)邦政府發(fā)行的所有支票來(lái)負(fù)擔(dān)不良資產(chǎn)處置的損失。這將導(dǎo)致高通脹。當(dāng)外國(guó)人拋棄美元資產(chǎn)時(shí),美元就會(huì)大幅貶值,美國(guó)將面臨惡性通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)混亂。
　　為了避免出現(xiàn)這樣的情景,外國(guó)政府應(yīng)該將他們的美國(guó)國(guó)債換成股票,那些能夠在通脹時(shí)期更保值一些。美國(guó)股票物有所值。股票價(jià)格在未來(lái)幾個(gè)月可能下降,但是它們現(xiàn)在比美國(guó)國(guó)債更有價(jià)值。
　　如果外國(guó)人能夠這么做,就能使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)的資本短缺輕易化解,也能阻止美聯(lián)儲(chǔ)印錢(qián)從而推高國(guó)債收益率。也許,外國(guó)人能拯救美國(guó)。(叢玫)

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