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　　就像次貸震蕩華爾街之前的繁榮一樣，中國的私募股權投資（PE）似乎也處于這樣的前夜：PE越來越成為美侖美奐的幻影，項目包裝花團錦簇，自命的PE投資人趾高氣揚。如果去到諸如中國號稱最大的創(chuàng)業(yè)投資公司深圳創(chuàng)新投資公司在北京的辦公場所，就會發(fā)現(xiàn)各種尋求投資的企業(yè)，如同找救星那樣的眼巴巴的眼神，所面對的則是投資經(jīng)理非常官僚的詞令和居高臨下的面孔。

　　這是濃縮了中國私募股權/創(chuàng)業(yè)投資的一個影像。在中國，PE（私募股權投資）和VC（創(chuàng)業(yè)或風險投資）現(xiàn)在已經(jīng)合流。盡管完全不是一回事，但中國的法律法規(guī)已經(jīng)將PE劃歸到VC的框架里。支持PE的法律法規(guī)現(xiàn)在僅有2007年6月1日施行的《合伙企業(yè)法》，而支持VC的則非常之多而龐雜。PE的國際時髦標牌和VC的本土的政策惠顧，成就了現(xiàn)在中國這樣一個特殊群體：浮躁、投機而缺乏或者不屑于戰(zhàn)略考量。因此，如果要真正成為中國本土的凱雷、KKR等，可能還有天壤之距離。

　　直到如今，中國的PE/VC并不能提供作為機構投資者的戰(zhàn)略資源，譬如管理資源的介入模式、產(chǎn)業(yè)投資特殊估值等基礎功能。但這并不妨礙其通過粘貼來的團隊成員名單拼湊各種各樣的管理優(yōu)勢，似乎投資目標所需要的他們無一不能滿足。其實，中國的PE/VC僅僅是一個類似銀行、錢莊或者當鋪這樣的角色——至少在那些尋求資金幫助的中小企業(yè)心目里是這樣。

　　無論是PE或是VC，幾乎是一水兒的投行出身，之間細微的差別是：PE管理人是國際投資銀行的背景居多，那怕僅僅是沾點類似機構的邊兒；VC則多為中國炒股票的龐大大軍里的投機人。兩者共同之處，就是都來自資本市場。從某種意義上來看，中國到目前還沒有符合國際標準的PE。

　　已接近無疾而終的天津渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，本應是最有條件和最有可能成為符合標準的中國PE，但正如筆者之前預料的——事情的發(fā)展與藍圖大相徑庭。早在渤海產(chǎn)業(yè)基金成立前，筆者在香港中華總商會與其管理人有一緣聚，始知投行手段將成為渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的運營“主旋律”，便已料定今天的結果。當然，這還不是最壞的結果。

　　事實已初露端倪。以投資銀行業(yè)務主導中國PE/VC作業(yè)模式，只能走向死胡同。PE/VC是高度市場經(jīng)濟體制下的產(chǎn)物，在中國卻以外來資本與國有資本為主——這是一個天生的局限。首先，國際投行的業(yè)績或成敗并不屬于某個人的特殊才能，而多是拜國際化的成熟的流程作業(yè)所至；只要進去某個領域，就有成就的條件和機會。其次，投行作為中介，做的是拼縫業(yè)務，而PE則不然。因此，投行出身與PE需要的專業(yè)背景存有沖突。而國有資本如深創(chuàng)投等，雖然可以依托富裕的政府資源，在諸如業(yè)績獎懲制度方面，卻會受到種種限制，很難發(fā)揮激勵作用。

　　被投行一統(tǒng)江山的中國PE/VC究竟能走多遠？主要看其能否實現(xiàn)中國式PE/VC的市場孵化器功能，怎么解決諸如政策型金融向市場型金融、國際性向本土性、整體性向差異性等轉換工具的設計問題。在以西方金融震蕩的大背景下，需要重新審視國際規(guī)則和中國特色之間的平衡：以美國極權意志為圭臬的國際化規(guī)則，是否會對中國帶來某種隱患、或者危及中國的安全？

　　很顯然，中國政府并沒有認識到這一點。短時期內(nèi)，中國將是一個國際投資來去自如的避風港。以國際投資為主要來源的中國PE/VC還不會出現(xiàn)融資難題。投資中國雖然差強人意，但暫時還沒有別的最安全的選擇。而國有背景的VC/PE，比如社?；?、國家政策性資金等，則有財政、科技引導資金等源源不斷的特權性“配送”，也具有足夠的投資保證。

　　雖然擁有上述優(yōu)越的條件，中國的PE/VC的專業(yè)化進程卻會非常緩慢。最根本的原因在于，目前活躍于中國的PE/VC們，尚未找到一條真正貫穿于政策性驅動型市場經(jīng)濟體制內(nèi)的“綠色通道”。與此同時，由于沒有中國市場所需要的產(chǎn)業(yè)投資知識和技能訓練，無論是所謂的國際化PE、還是本土化的VC，都更多地處于一種“盲投”階段。

　　三五年后，這些“盲投”可能會讓中國PE/VC面臨“次級投資”之危機。畢竟，除了真實的業(yè)績之外，沒有任何其他手段可以維系一個行業(yè)的生存和前景。

作者為中國基金論壇秘書長、北京理工大學中國產(chǎn)業(yè)投資基金研究中心學術委員會主任；本文僅代表作者本人觀點。

信息來源：ＦＴ　中文網(wǎng)