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　　今年初，溫家寶總理在談及宏觀經(jīng)濟時作了一個概括，稱"今年恐怕是宏觀經(jīng)濟最困難的一年"。宏觀經(jīng)濟的困難使得2008年也成了中國股票市場最艱難的一年。從上半年來看，這種艱難至少表現(xiàn)在三個方面：市場持續(xù)大幅下跌、投資者普遍虧損、很多上市公司去年制定通過的融資計劃已無法實施。
　　股市如此艱難，主要是投資者普遍存在四個擔憂：
　　第一，對宏觀經(jīng)濟和從緊貨幣政策的擔憂。從這幾個月的數(shù)據(jù)來看，拉動宏觀經(jīng)濟的三駕馬車：出口、投資、消費都存在高位回落的風險，經(jīng)濟下滑的風險正在累積。而宏觀調(diào)控則是機構(gòu)更為擔憂的一個事情，尤其是從緊的貨幣政策。我們估計，奧運會后，如果通貨膨脹和外匯儲備高速增長的勢頭仍然持續(xù)，政府可能會出臺更加嚴厲的宏觀調(diào)控措施。
　　第二，擔憂企業(yè)盈利無法實現(xiàn)高速增長。2006年和2007年上市公司利潤高速增長，支持了股市快速走強。但是，2008年，隨著綜合成本不斷上升，勞動力、能源和原材料價格、環(huán)境等多項因素綜合發(fā)力，人民幣升值導(dǎo)致收入銳減，價格控制導(dǎo)致石化、電力等行業(yè)出現(xiàn)利潤大幅下滑，上市公司的利潤可能會不斷受到擠壓。
　　第三，擔憂大小非解禁。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，下半年大小非又將迎來一個解禁高峰。目前，雖然證監(jiān)會、交易所都已經(jīng)出臺規(guī)則來限制大小非解禁，但規(guī)則的出臺反而導(dǎo)致大小非在政策允許的范圍內(nèi)加快出貨，從而使得市場出現(xiàn)了嚴重的擔憂心理。
　　第四，擔憂國際市場再度大幅下挫。近幾年，中國股市和國際市場的聯(lián)動性越來越明顯。目前，市場預(yù)計美國的次貸危機很可能繼續(xù)惡化，如果惡化，美國股市將重現(xiàn)下跌，從而可能帶動香港和內(nèi)地股市的下跌。
　　在以上因素當中，目前大家最擔心的還是宏觀經(jīng)濟，而像企業(yè)盈利、國際市場這兩個擔憂其實跟宏觀經(jīng)濟也是密切相關(guān)的。因此，我們認為宏觀經(jīng)濟已經(jīng)成為制約中國股票市場走勢一個最為顯著的因素。如果下半年股市持續(xù)下滑，那將對中國宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重不利影響，這種影響至少有投資緊縮效應(yīng)和財富緊縮效應(yīng)兩個方面。
　　股市現(xiàn)在已經(jīng)成為企業(yè)重要的融資場所，而且在股市獲得的資金都是資本金，這部分資本金完全能夠撬動更大規(guī)模的債務(wù)資金，從而使得社會出現(xiàn)更大的投資。但是，由于市場下跌，企業(yè)在股票市場的融資越來越難。2007年，中國企業(yè)在A股市場融資7792億，如果市場低迷導(dǎo)致3000億融資無法實現(xiàn)，假設(shè)這3000億能夠撬動6000億的債務(wù)資金，那么，9000億的投資就沒了。這些消失的投資再以其乘數(shù)效應(yīng)將對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生比較大的緊縮效應(yīng)。
　　從各國股票市場的經(jīng)驗來看，股市確實存在財富效應(yīng)，但是，反過來，如果股市下跌，那么也將出現(xiàn)財富緊縮效應(yīng)，導(dǎo)致投資者減少當期消費。這在今年已經(jīng)成為現(xiàn)實。在巨大的損失面前，很多投資者會選擇緊縮消費，從而影響社會總需求，最終影響宏觀經(jīng)濟。這種影響到底有多大，現(xiàn)在還無法判斷，但是股市下跌確實使得流通股股東數(shù)萬億的財富灰飛煙滅。
　　現(xiàn)在最令人擔憂的是宏觀經(jīng)濟和股市之間出現(xiàn)惡性循環(huán)，即宏觀經(jīng)濟不好導(dǎo)致股市下跌，而股市下跌又反過來導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟更加不好。這種局面如果一旦惡化，那么很可能就會出現(xiàn)市場危機，這是我們必須盡力避免的。為此，我們一方面要保持靈活的宏觀經(jīng)濟政策，防止宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)大幅回落，目前大家最為期待的就是財政政策走向擴張。另一方面要采取措施維護投資者信心。

信息來源：□ 陳啟清　 上海證券報