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　　2002年2月以來至今，美元基本呈現(xiàn)持續(xù)貶值態(tài)勢，期間雖曾伴隨美聯(lián)儲8次加息，美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)跌幅有所收斂，但整體趨勢沒有發(fā)生大的逆轉(zhuǎn)。美國次貸危機爆發(fā)后，美元又表現(xiàn)出新一輪下跌行情。無論是從下跌持續(xù)的時間，還是下跌的程度上看，這一輪美元匯率下跌超出人們的一般預(yù)期，目前美元匯率已明顯低估。

　　對于美元未來的走勢，短期內(nèi)，美國經(jīng)濟以及美國宏觀政策對美元的支持尚未完全確立，美元下跌還會持續(xù)一段時間。但由于美國經(jīng)濟最壞時期已經(jīng)過去，IMF已警告當前世界經(jīng)濟最大的威脅是通貨膨脹，而美國利率下調(diào)即將觸底。預(yù)計美元匯率下跌將接近底部，今年下半年或明年初可望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)機會。

　　聯(lián)合國《世界經(jīng)濟形勢與展望》報告預(yù)計，2008年美元將繼續(xù)下調(diào)15%。而據(jù)美國財政部統(tǒng)計，2002年2月到2007年年末，美元對一攬子貨幣匯率下跌45.8%。聯(lián)合國統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2003年美元匯率指數(shù)較上年下跌12.3%，2004年繼續(xù)下調(diào)8.2%，2007年下調(diào)幅度為5.6%。

　　2007年8月，美國次貸危機爆發(fā)，導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場萎縮、經(jīng)濟增長下滑、全球資本市場動蕩加劇，自此，美元呈現(xiàn)新一輪下跌態(tài)勢，無論是對其他發(fā)達國家、還是對新興市場和發(fā)展中國家，美元匯率均告下跌。

　　據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，2007下半年，美元實際匯率下調(diào)5.1%，2008年第一季度繼續(xù)下跌3.2%。

　　歐元對美元匯率在2007年1月至2008年3月末，由1歐元兌1.3084美元上升至1歐元兌1.5784美元，升幅高達20.63%。4月22日，歐元兌美元觸及1.6018美元的紀錄高點；美元對日元方面，2007年末以來，美元對日元徘徊在108~122日元，較過去10年的平均水平下降6%。僅2007年7月到12月，美元對日元貶值幅度達9.9%。2008年前4個月，美元對日元繼續(xù)下跌9.8%。

　　美元不僅對發(fā)達國家匯率下調(diào)，對發(fā)展中國家也是一樣。2007年下半年，美元對巴西第納爾下跌8.4%，從1美元兌換1.93第納爾跌至1.78，致使第納爾實際有效匯率上升11.5%。截至2007年底，第納爾對美元匯率較2002年10月已實際上漲122%；俄國盧布匯率實行盯住美元（占55%）和歐元（45%）的籃子匯率制度。2007年下半年，盧布對美元升值4.5%，IMF估計盧布匯率仍然低估20%；2007年印度盧比對美元升值12.3%；自2005年7月中國匯改以來，人民幣對美元升值幅度為22.7%。

　　美國次貸危機或已見底

　　盡管聯(lián)合國經(jīng)濟預(yù)測報告預(yù)計2008年美國經(jīng)濟將出現(xiàn)負增長，美聯(lián)儲最近亦將今年經(jīng)濟增長率從1月份1.3%~2.0%的預(yù)測值調(diào)低為0.3%~1.2%。但筆者認為，美國已經(jīng)渡過經(jīng)濟的最壞時期。無論是出口、還是消費，美國經(jīng)濟均有改善跡象。

　　今年一季度，美國貨物貿(mào)易逆差同比增長2.9%，但3月份逆差較上月縮小5.7%。2007年財政年度，美國預(yù)算赤字1630億美元，縮減850億美元，占GDP比重從上財年的1.9%降至1.2%；消費方面，4月份，美國消費有所回升，零售銷售額（扣除汽車的核心零售）增長0.5%，好于市場預(yù)期；因公寓營建數(shù)量大幅上升，房地產(chǎn)有所回暖。4月全美新屋開工季度調(diào)整后較上月增長8.2%。

　　基于經(jīng)濟回暖跡象，美國政府預(yù)計將第一季度經(jīng)濟增長率從0.6%調(diào)高至0.9%。花旗集團、高盛、雷曼兄弟和摩根斯丹利等華爾街金融機構(gòu)近期相繼表示，美國次貸危機或已見底。美國財政部長也認為，美國金融市場正在逐步走出次貸危機的陰霾。

　　與此同時，歐、日經(jīng)濟體面臨匯率升值對本地區(qū)負面壓力日益增大，經(jīng)濟面臨越來越嚴峻的下行風險。歐元不斷升值，已對歐元區(qū)出口產(chǎn)生不利影響，而出口是近年來拉動歐元區(qū)經(jīng)濟增長的主要引擎之一。歐元區(qū)多個財長均呼吁停止歐元升勢。一般估計，按照目前歐元對美元1比1.55的匯率水平，歐元仍然被高估10%到20%。日本也面臨著相同的壓力，日元升值降低了出口商的價格競爭力，今年一季度日本貨物貿(mào)易順差較上年同期下降12.4%。而日元高估幅度大約在10%左右。

　　美元持續(xù)貶值已經(jīng)引起國際社會的廣泛關(guān)注。4月11日在美國華盛頓舉行的七國集團財長和央行行長會議上，與會代表對外匯市場動蕩及其對經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)定產(chǎn)生的影響感到擔憂，并表示將繼續(xù)密切關(guān)注外匯市場動向，并以適當方式進行合作。他們表示，美元持續(xù)貶值既不符合歐洲、日本等其他國家的利益，也不符合美國本身的利益。

　　從美國政治周期因素看，11月份美國大選，政府更迭，無論是共和黨還是民主黨入主白宮，布什的現(xiàn)行政策都將作出調(diào)整。如果民主黨上臺，政策調(diào)整傾向于強勢美元的可能性更大。

　　美元地位受威脅盡管許多經(jīng)濟學家認為美元不會徹底崩潰，但他們也承認，如果美元跌勢不止導(dǎo)致海外投資者沽空美元和美元資產(chǎn)，美元地位最終將受到威脅。據(jù)IMF統(tǒng)計，2007年，美元在全球外匯儲備中的比重為63.9%，接近歷史低位（1996年的歷史最低位為62.1%）。同期，歐元所占比重由26.4%升至26.5%。

　　據(jù)國際清算銀行（BIS）統(tǒng)計，2007年涉及美元的外匯交易比重為86%，低于2004年的89%。由于美元的持續(xù)貶值，一些國家開始調(diào)整單一盯住美元的匯率制度，而產(chǎn)油國已紛紛主張改變單一運用美元對石油進行計價的方式，建議部分使用歐元計價，這些動態(tài)的演變對美元的使用規(guī)模和匯率均將產(chǎn)生影響。如今年下半年，阿聯(lián)酋和卡塔爾就將從過去盯住美元的匯率制度轉(zhuǎn)向一攬子貨幣的匯率政策。對此，美國政府絕對不會置之不理，他們將會適時加以扭轉(zhuǎn)。

　　美元走軟加大全球通脹壓力

　　進入2008年以來，國際石油、小麥和有色金屬等初級產(chǎn)品價格大幅度上漲，不斷創(chuàng)出歷史新高。特別是，歐佩克一攬子油價一直保持上漲趨勢，月度平均油價節(jié)節(jié)上升。今年前4個月，歐佩克月平均油價分別為每桶88.35美元、90.64美元、99.03美元和105.16美元。

　　進入5月份，歐佩克油價漲勢加快，并連續(xù)創(chuàng)下新高，國際市場原油價格甚至一度突破了135美元／桶的高價。多家國際機構(gòu)已經(jīng)將今年油價預(yù)期提高至150美元／桶；與此同時，小麥、大豆、有色金屬和銅價大幅上漲；作為規(guī)避通脹風險重要工具的黃金價格更是大幅上漲。

　　受此影響，目前，無論是美、歐、日等發(fā)達國家，還是許多發(fā)展中國家，食品和能源價格都在上漲，國內(nèi)通貨膨脹壓力不斷加大。2008年3月，美國消費價格指數(shù)（CPI）上漲4%；歐元區(qū)上漲3.6%，為歐元啟動以來最高；日本上漲1.2%，為1998年4月以來最高；韓國、印度尼西亞、新加坡和南非分別上漲3.9%、8.2%、6.7%和10.6%。

　　在產(chǎn)油國，國際油價高企給其帶來了史無前例的豐厚石油收入，但這些石油美元導(dǎo)致貨幣流通量大大增加，各國通脹率近期普遍創(chuàng)下歷史新高。全球最大的石油出口國沙特4月份的通脹水平升至10.5%，為27年來新高。在2007年卡塔爾通脹率最高，達14％；阿聯(lián)酋次之，為11%。

　　全球通脹壓力加劇，一方面是經(jīng)濟基本面的原因，另一重要方面是美國降息和美元走軟放大了這些因素的影響。由于國際市場原油期貨交易以美元計價，美元貶值一方面會增加原油期貨對于持有其他強勢貨幣投資者的吸引力，另一方面還會推動部分持有美元資產(chǎn)的投資者轉(zhuǎn)而買入原油期貨，以彌補美元貶值帶來的損失。美元走低是原油期貨屢屢創(chuàng)出新高的原因。

　　花旗集團分析師稱，隨著投資者規(guī)避通脹及美元貶值風險，紛紛涌入商品市場，2008年一季度，全球商品投資規(guī)模增長20%，達到了4000億美元；全球商品指數(shù)投資增長400億美元，達到1850億美元，增幅較2007年全年還大。有分析認為，只要美元持續(xù)軟下去，大宗商品將延續(xù)上漲勢頭。

　　寬松貨幣政策接近尾聲

　　自去年9月到今年4月，美聯(lián)儲已連續(xù)7次降息，累計降幅為325個基點。目前美國聯(lián)邦基金利率為2.0%。盡管美國仍有降息空間，但空間越來越窄，步伐將越來越慢，而且在通脹壓力加大時，不排除停止減息的可能。

　　首先，美國繼續(xù)降息的作用有限，反而將繼續(xù)導(dǎo)致美元走低、商品和黃金的價格上升，最后可能導(dǎo)致全球滯漲。這也是眾多經(jīng)濟學家批評伯南克貨幣政策的原因。

　　再者，美聯(lián)儲連續(xù)降息，制造出越來越多廉價資金。一方面資金流向商品市場和黃金市場投機，導(dǎo)致商品和黃金市場的價格飛漲，另一方面流向一些發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟國家套利和套匯，導(dǎo)致這些國家的物價上漲和調(diào)控難度較大，影響這些國家經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。

　　美聯(lián)儲一旦停止減息，其目標將轉(zhuǎn)向?qū)ν浀囊种疲筒慌懦缆?lián)儲加息的可能。屆時，美元將從降息引發(fā)的過度下跌中強勁反彈。因此，美聯(lián)儲停止降息之時，就有可能成為美元反轉(zhuǎn)之日。

　　與此同時，為防止經(jīng)濟衰退和應(yīng)對通脹上升，歐洲中央銀行和日本央行一直堅持維持利率政策不變，同時不排除加息的可能。對美國利率和歐洲利率預(yù)期，將為美元筑底。如果沒有大的動蕩，年末美元接近7年的貶值周期可能就此結(jié)束。

信息來源：商務(wù)部研究院世界經(jīng)濟貿(mào)易研究部主任、研究員梁艷芬