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話題嘉賓：
　　雷曼兄弟全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Paul Sheard
　　麥格理證券中國研究部主管 Paul Cavey
　　瑞士信貸中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 陶冬
　　摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 王慶
　　今天，油價(jià)高漲已將全球通脹水平推高至近20年高位。摩根士丹利預(yù)計(jì)，今年夏季美國通脹率將達(dá)5％至5.5％，歐洲將達(dá)3.5％，而新興市場則可能出現(xiàn)兩位數(shù)的通脹率。投資銀行花旗日前發(fā)表的最新研究報(bào)告稱，將大幅調(diào)高中國于2008年和2009年的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）預(yù)測至7.4％和5.7％，并相信政府會采取更多干預(yù)措施。而同時(shí)發(fā)布的中銀國際研究報(bào)告則稱，預(yù)計(jì)5月份CPI漲幅將回落至7.8％附近，央行將繼續(xù)執(zhí)行從緊的貨幣政策……
　　自2007年始，對中國通脹問題的分析熱度空前，"CPI"這三個字母的組合從未如此深入人心。時(shí)至今日，隨著美國次貸危機(jī)影響的進(jìn)一步深入，美聯(lián)儲快速降息，美元加速貶值，導(dǎo)致了以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格，尤其是大宗商品價(jià)格快速上升，通脹已經(jīng)成為一個全球問題。而通脹型的國際金融形勢對中國的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。
　　周小川在不久前舉行的"陸家嘴論壇"上演講時(shí)，就觀點(diǎn)鮮明地提出了當(dāng)前中國貨幣政策目標(biāo)的重點(diǎn)：反通貨膨脹。反通貨膨脹，在思維上就要到貨幣里去尋找物價(jià)總水平上漲的根源。找到這個癥結(jié)所在，討論中國通脹問題的解決之道才能有的放矢。
　　"金融圓桌"今日起推出"解構(gòu)中國通脹"的系列報(bào)道，試圖站在全球的視野對中國通脹迷局進(jìn)行深入分析，通過不同角度為讀者梳理通脹問題錯綜復(fù)雜的脈絡(luò)，以期為更好解決通脹問題出謀劃策。
　　相信我們的努力正當(dāng)其時(shí)。
　　全球問題
　　請問，目前全球通脹壓力的態(tài)勢如何，尤其是包括中國在內(nèi)的新興市場國家？成因又是什么？
　　Paul Sheard：全球范圍內(nèi)通脹壓力持續(xù)上升，主要由于大宗商品尤其原油和食品價(jià)格上升所導(dǎo)致，核心通脹率則相對未出現(xiàn)大幅上漲。比如，美國今年第一季度通脹率是4.2％，但是核心通脹為2.4％，在歐元區(qū)上述數(shù)字分別是3.4％和1.8％。第一，通脹壓力上升主要由于大宗商品和食品價(jià)格迅速上漲。第二，目前核心通脹未上升到較高水平。這也表明通脹預(yù)期并未大幅上漲，通脹上漲趨勢尚未進(jìn)一步明確，更多程度上它是一種潛在問題和令貨幣當(dāng)局頭痛的事情。
　　在新興市場，食品占據(jù)CPI指數(shù)相當(dāng)大比例，同時(shí)貨幣當(dāng)局控制通脹的能力較弱。它們外在、內(nèi)在的抵御通脹的貨幣政策框架并未完善建立，同時(shí)央行們在調(diào)控通脹預(yù)期和抵御通脹方面的信用度也較低。新興市場通脹壓力上升的部分原因，與許多經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局盯住名義匯率有關(guān)，同時(shí)它們對于本國貨幣政策沒有足夠的調(diào)控能力。
　　然而，我們對于通脹的前景并不需要大驚小怪，尤其是對于那些發(fā)達(dá)國家。首先，通脹本身對于經(jīng)濟(jì)情況、貨幣政策等反映存在時(shí)間差，它未來發(fā)展路徑也依賴于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我們認(rèn)為目前美國處于二戰(zhàn)后房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)衰退期的中間，這些因素夾雜著信貸危機(jī)已使得全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入一個被拖延的經(jīng)濟(jì)下滑期。隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩，這將減輕物價(jià)上行壓力。第二，短期內(nèi)大宗商品和食品價(jià)格顯著上漲。隨著供給對上漲價(jià)格信號的反映、經(jīng)濟(jì)增長放緩等，大宗商品價(jià)格會出現(xiàn)回落，呈現(xiàn)出reversion to mean（回歸中位數(shù)）的特點(diǎn)。這會給通脹帶來下行壓力。第三，在發(fā)達(dá)國家，央行是獨(dú)立的、能夠在浮動匯率制度下采取以調(diào)整通脹為目標(biāo)的政策框架。過去幾十年它們以維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定獲得市場巨大信任，這使得它們無論在反通脹還是反通縮中，都能使得通脹預(yù)期保持穩(wěn)定。只要主要經(jīng)濟(jì)體的央行們能夠維持這種信任，就能阻止通脹從食品向工資水平的傳遞、以及阻止核心通脹率的上升，從而使得通脹處于可控范圍之內(nèi)。最后，值得注意的是，從歷史標(biāo)準(zhǔn)來看本輪通脹是從較低的水平開始攀升的。2007年美國、歐元區(qū)、日本和亞洲地區(qū)（除日本）的通脹率分別是2.9％、2.3％、0％和4.0％。
　　陶冬：通貨膨脹是一個全球性現(xiàn)象，我相信目前拉動通脹上升的主要原因是原材料、食品等價(jià)格的上漲。大宗商品價(jià)格上漲在過去幾年已經(jīng)產(chǎn)生，在相當(dāng)程度上它攤薄了生產(chǎn)商的利潤，但是對消費(fèi)者的影響沖擊并不大。然而，隨著中國、印度等所謂"世界加工廠"開始輸出物價(jià)上漲的壓力，上述對于消費(fèi)者的沖擊因素變大了。此外，從去年下半年開始，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的新一輪提升也為通脹帶來了新的壓力。
　　而且，當(dāng)今世界不僅面臨通脹上升的困惑，同時(shí)還面臨經(jīng)濟(jì)放緩、甚至衰退的問題。各國央行面臨著一個上世紀(jì)80年代初之后就沒有再遇到過的政策兩難。這在很大程度上限制了貨幣政策的發(fā)揮，加大了宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。另外我想講，出現(xiàn)通貨膨脹其實(shí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的常態(tài)，沒有通脹才是歷史中的例外。
　　王慶：美國、歐洲、新興市場國家等出現(xiàn)通貨膨脹是一個事實(shí)，這是一個全球通貨膨脹的現(xiàn)象。中國、印度、越南及俄羅斯等新興市場國家的CPI指數(shù)居高不下，美國、歐元、日本也一直處于通脹狀態(tài)。這些是一個國際性現(xiàn)象，而它背后一個普遍來源就是：國際大宗商品價(jià)格快速上漲，尤其是去年年底以來的國際大宗商品價(jià)格快速上漲。
　　背后有兩個原因：從供給方面來講，如果短期內(nèi)供給有限、而需求保持強(qiáng)硬的話，自然會推高價(jià)格上漲。相對而言，這是一個長期因素。更為重要的是，去年年底以來的國際大宗商品的快速上漲，這與美聯(lián)儲的貨幣政策有很大關(guān)系。美聯(lián)儲大幅降息、美元迅速貶值、并導(dǎo)致國際市場上以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格飆升，通脹壓力就以大宗商品為載體向其他各國傳遞。
　　傳導(dǎo)路徑
　　在此背景下，中國與世界其他經(jīng)濟(jì)體之間的物價(jià)上漲壓力是如何進(jìn)行相互傳遞的呢？
　　Paul Sheard：美聯(lián)儲不應(yīng)被責(zé)怪為導(dǎo)致全球通脹的罪魁。對于嚴(yán)重衰退和潛在金融危機(jī)的威脅，美聯(lián)儲的反應(yīng)正確、有力。美聯(lián)儲確實(shí)曾扮演既維持增長又保證通脹率穩(wěn)定的"雙重角色"。CPI指數(shù)首先是衡量國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)，而"全球"通脹則是各個國家通脹情況的總結(jié)。一國將國內(nèi)通脹傳遞至他國主要通過貿(mào)易。如，進(jìn)口成本上升。但相對于一國經(jīng)濟(jì)總量而言，從任何其他國家的進(jìn)口都只占據(jù)相對較小比例；同時(shí)，由于進(jìn)口價(jià)格上漲而導(dǎo)致一國CPI指數(shù)上漲這種情況相對微弱。因此，這并不能成為某些國家通脹壓力上升進(jìn)而集聚導(dǎo)致全球通脹壓力上漲的主要原因。
　　更具可行性的渠道是，短期內(nèi)美聯(lián)儲貨幣政策或?qū)Y金流動產(chǎn)生影響，進(jìn)而可能間接影響原油和其他大宗商品價(jià)格。主要有三個途徑進(jìn)行傳導(dǎo)：一，市場認(rèn)為美聯(lián)儲會成功阻止美國經(jīng)濟(jì)衰退和迅速重建，但對于已發(fā)生危機(jī)這些措施則稍顯過晚，因此，過度刺激經(jīng)濟(jì)的政策或?qū)е聦τ谌蚪?jīng)濟(jì)增長、大宗商品價(jià)格和通脹等預(yù)期的提高。二，市場認(rèn)為未來通脹會上升，將大宗商品作為對沖通脹的工具。美聯(lián)儲的行為或?qū)е沦Y金集聚在大宗商品，進(jìn)而推高其價(jià)格、提升通脹壓力。三，以美元為標(biāo)價(jià)的原油、其他大宗商品價(jià)格的飆升，以及美元貶值等激化了上述效應(yīng)。即便上述效應(yīng)屬實(shí)，也不應(yīng)責(zé)備美聯(lián)儲，畢竟它擁有有限調(diào)控工具、并需要使用這些工具去引導(dǎo)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平。
　　Paul Cavey：中國通脹壓力與外部的關(guān)系，主要與三類大宗商品價(jià)格上漲相關(guān)。第一，糧食。中國從來就不是依賴食品進(jìn)口的國家。除非發(fā)生大面積減產(chǎn)，中國糧食作物一直都保持自給自足，證據(jù)之一是即便近期國際米價(jià)大幅高漲，中國糧價(jià)也無動于衷。因此，由于糧食價(jià)格引發(fā)的通脹在中國還未成為非常大的問題。第二，中國進(jìn)口的、同時(shí)中國需求對其國際價(jià)格確實(shí)產(chǎn)生影響的大宗商品，比如原油。第三，中國需求的波動將導(dǎo)致其國際價(jià)格波動的商品，如鐵礦石。
　　目前中國惟一大量進(jìn)口的食品是大豆類的油料作物，因此國際上豆類價(jià)格的上漲，是除豬肉、蔬菜漲價(jià)外導(dǎo)致中國CPI高企的原因之一。
　　當(dāng)人們分析中國的通脹壓力時(shí)，并不僅僅參考中國國內(nèi)物品價(jià)格，而同時(shí)也會參考國際大宗商品價(jià)格。中國對于國際大宗商品的需求如此旺盛，也在某種程度上促進(jìn)了它們價(jià)格的上漲。這些都是中國不可避免的。
　　陶冬：中國CPI高企與全球通脹彼此之間是相關(guān)的，這包括材料價(jià)格的上漲、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲等多方面存在著共同性，都屬于成本拉動型。
　　但是，兩者的重要不同在于：中國的這一輪物價(jià)上漲似乎已經(jīng)開始導(dǎo)致工資上漲，而世界許多其他地方，尤其是發(fā)達(dá)國家，工資并沒有出現(xiàn)明顯上漲。這也是為什么我個人對于中國的CPI高企更為擔(dān)心。
　　通脹之辯
　　關(guān)于CPI指數(shù)的商品籃子。最近有一個觀點(diǎn)吸引了大家的注意，它回顧了上世紀(jì)70年代美國經(jīng)濟(jì)、貨幣政策等情況，指出現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)踐中比較黑暗的時(shí)刻之一，就是核心通脹率的誕生日。而在核心通脹率指導(dǎo)下的貨幣政策則給予我們最為刻骨銘心的政策錯誤方面的教訓(xùn)。如何看待我國目前對于CPI指數(shù)、核心CPI指數(shù)等指標(biāo)的態(tài)度？
　　陶冬：只關(guān)注核心通脹的觀點(diǎn)是毫無道理的，而且這也是經(jīng)濟(jì)學(xué)家書生之見。經(jīng)濟(jì)學(xué)中，確實(shí)有通脹和核心通脹的區(qū)分。糧食和能源等歸屬于非核心通脹因素，這主要指由于氣候、生產(chǎn)供應(yīng)暫時(shí)中斷等而導(dǎo)致食品、能源價(jià)格的大幅度波動時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)把這些成分剔除出去考慮。經(jīng)濟(jì)學(xué)核心通貨膨脹中剔除這些成分，我認(rèn)為是合理的。
　　但是，如果糧食通脹不是一時(shí)性的、而是長期持續(xù)的話，我相信這就是核心的通脹。所謂通貨膨脹，實(shí)際上是對于物價(jià)上漲的預(yù)期.當(dāng)物價(jià)上漲預(yù)期改變之時(shí)，人們的行為就會發(fā)生改變。如果糧食價(jià)格因?yàn)樘鞖庖蛩囟霈F(xiàn)波動，我相信不應(yīng)該把它作為核心通脹的一部分，更不應(yīng)該成為貨幣政策調(diào)整的原因。但是如果持續(xù)出現(xiàn)糧食價(jià)格上漲的情況，這勢必改變?nèi)藗儗τ谖飪r(jià)的預(yù)期，所以貨幣政策制定者也應(yīng)該對它作出適當(dāng)?shù)恼叻磻?yīng)。
　　Paul Cavey：區(qū)分兩者非常重要。事實(shí)上，中國目前CPI高企主要由于食品價(jià)格驅(qū)動，人們的擔(dān)憂出于很多不同原因，比如，中國經(jīng)濟(jì)是否過熱。而對于一些收入較低的人群，他們可能由于物價(jià)上漲而無法支付生活所需。
　　我不太贊同在中國進(jìn)行整體通脹壓力與核心通脹壓力的劃分，我比較傾向于食品價(jià)格、非食品價(jià)格通脹壓力的區(qū)分。目前中國食品價(jià)格上漲較大，非食品價(jià)格上漲有限。但也不能因非食品價(jià)格上漲較低而忽視它。區(qū)分這些只是為了在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)有所側(cè)重。
　　中國將食品價(jià)格上升、非食品價(jià)格上升導(dǎo)致的通脹壓力區(qū)分開來，這對于中國而言非常重要、也非常好。
　　兩難困境
　　過去幾十年里，美聯(lián)儲被認(rèn)為一直在某種程度上扮演著"全球中央銀行"的角色。然而，美國次貸危機(jī)暴發(fā)后，美聯(lián)儲為了延緩危機(jī)的暴發(fā)、挽救本國經(jīng)濟(jì)，采取頻繁向市場注資、降息等政策。作為本國銀行而言，這些政策或許無可厚非，但卻將其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策推入"兩難困境"：通脹壓力上升需要采取偏緊貨幣政策，同時(shí)面臨降息壓力。如何看這些問題？
　　Paul Sheard：美聯(lián)儲不應(yīng)被責(zé)備，部分原因我剛已提到。
　　美國仍然是全球最大經(jīng)濟(jì)體、擁有最活躍和多數(shù)占據(jù)主導(dǎo)地位的金融市場，因此美聯(lián)儲的決策間接影響世界其他經(jīng)濟(jì)體。當(dāng)全球金融系統(tǒng)lender-of-last-resort（最后借貸方）缺失時(shí)，美聯(lián)儲被認(rèn)為在扮演該角色。作為所有大學(xué)都沉浸于貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)術(shù)研究的國家的中央銀行，美聯(lián)儲同時(shí)也扮演著全球央行的智力領(lǐng)袖。即，美聯(lián)儲并不為各國央行和貨幣當(dāng)局的貨幣政策負(fù)責(zé)。
　　所謂"兩難困境"主要與中國內(nèi)地、香港和中東地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體有關(guān)，它們的匯率盯住或部分盯住美元。根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主、"歐元之父"羅伯特·蒙代爾（Robert Mundell）的觀點(diǎn)，如果資本項(xiàng)目開放的話，一國難以同時(shí)盯住匯率和本國利率。對于本國利率失控表明貨幣當(dāng)局需要被迫"進(jìn)口"美聯(lián)儲的貨幣政策，也意味著該國利率需要與聯(lián)儲保持一致，以避免引發(fā)資本流動、進(jìn)而使得其盯住匯率的目標(biāo)更難實(shí)現(xiàn)。這是采用此貨幣政策安排的國家自身的選擇，并不能因此歸咎于美聯(lián)儲。
　　陶冬：美聯(lián)儲從來不是世界的央行，而只是美國的央行。只是美國是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，它的貨幣政策影響著其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)、市場和貨幣政策。在有必要的時(shí)候，美聯(lián)儲也可能適當(dāng)?shù)夭扇∫恍┐胧?，照顧一下世界其他地區(qū)。
　　美聯(lián)儲惟一的職責(zé)和授權(quán)，就是維持美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、維持美元幣值的穩(wěn)定、維持本國通脹的穩(wěn)定。從這個意義上講，美聯(lián)儲在做它應(yīng)該做的事情。美國次貸危機(jī)暴發(fā)之后，如果美聯(lián)儲不采取毅然決然的措施，金融市場可能出現(xiàn)"火燒連營"的波動和危害，這對于美國經(jīng)濟(jì)基本面、美國金融市場都會帶來災(zāi)難性打擊。
　　在這個過程中，聯(lián)儲的措施是不是影響了全球的通脹、是不是對于其他國家?guī)砹素?fù)面影響？我相信是的。但是這并不是美聯(lián)儲關(guān)心的事情，更不是美聯(lián)儲職責(zé)范圍內(nèi)的事情。
　　解決之道
　　如果把整個世界經(jīng)濟(jì)作為一個整體來看，這將是一個相對封閉的經(jīng)濟(jì)體。如果有國家率先采取緊縮政策，則有可能犧牲自身經(jīng)濟(jì)增長、同時(shí)為其他國家的危機(jī)"埋單"。那么，對于新興市場國家，尤其是中國，有什么好的政策建議？
　　王慶：目前各國貨幣政策制定者都在玩一個"誰先眨眼睛"的游戲。各國紛紛以財(cái)政政策、貿(mào)易政策和行政性措施等"權(quán)宜之計(jì)"，來盡量減少通脹對于本國經(jīng)濟(jì)的不利影響。但是這種做法反而會加劇通脹壓力，比如財(cái)政補(bǔ)貼只會增加而不減少真實(shí)需求，限制出口以增加國內(nèi)市場供給的貿(mào)易政策只會加劇全球范圍內(nèi)的供給短缺，價(jià)格管制等行政性措施更是飲鴆止渴。
　　對于一些沒辦法采取上述"權(quán)宜之計(jì)"來應(yīng)對通脹的國家，它們會首先訴諸緊縮貨幣政策，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)增長會放緩，從而為降低全球通脹壓力做出貢獻(xiàn)。而熬到最后堅(jiān)持不緊縮的國家，則可能成為"free rider"（免費(fèi)搭便車），分享全球低通脹的成果。所以我說，目前全球各央行之間都在進(jìn)行政策博弈，看"誰先眨眼睛"。
　　Paul Sheard： 我們需要對通脹原因仔細(xì)分析，同時(shí)正確認(rèn)識貨幣政策和體制的屬性。所謂"全球通脹"問題，實(shí)際上更多程度是新興市場經(jīng)濟(jì)體的問題，尤其是那些盯住匯率的經(jīng)濟(jì)體，而不是那些盯住通脹且采用浮動匯率制的發(fā)達(dá)國家。
　　浮動匯率有助于經(jīng)濟(jì)體消化各種的外部沖擊，包括原油和食品價(jià)格沖擊。浮動匯率制度使得央行可以采用本國利率調(diào)控工具去影響經(jīng)濟(jì)、同時(shí)穩(wěn)定國內(nèi)物價(jià)水平。目前的"全球通脹"主要由于上漲的大宗商品和食品價(jià)格引起，但這些只是決定總體物價(jià)水平的相對價(jià)格變化中的一部分。對于只盯住名義匯率的新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，它們面臨雙重變化：第一，大宗商品和食品價(jià)格占據(jù)CPI指數(shù)較大比例，第二，當(dāng)?shù)刎泿女?dāng)局并沒有實(shí)現(xiàn)貨幣政策自治。
　　許多國家應(yīng)允許其貨幣較快升值，因?yàn)閺?qiáng)勢貨幣能夠彌補(bǔ)進(jìn)口價(jià)格上漲所帶來的通脹壓力。這將有助于它們實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，也有助于穩(wěn)定物價(jià)水平和通脹預(yù)期。然而，全球增長放緩時(shí)，這會對出口有部分負(fù)面影響。此時(shí)匯率政策應(yīng)該結(jié)合擴(kuò)張型財(cái)政政策一起來彌補(bǔ)上述負(fù)面影響。
　　許多新興市場經(jīng)濟(jì)體采用財(cái)政、貿(mào)易政策來彌補(bǔ)食品和原油價(jià)格上漲所帶來的本國通脹壓力。然而，更好的政策取向是允許其價(jià)格上升、讓價(jià)格機(jī)制發(fā)揮作用，同時(shí)向生產(chǎn)者和消費(fèi)者傳遞正確的價(jià)格信號。使用市場機(jī)制才是應(yīng)對的最好方式，當(dāng)然同時(shí)要注意財(cái)政政策對貧困群體的傾斜。(石貝貝)
　
信息來源：上海證券報(bào)