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　　“你可以在一段時(shí)間欺騙所有人，也可以在永遠(yuǎn)欺騙一些人，但不可能在永遠(yuǎn)欺騙所有人?！?

　　這是美國前總統(tǒng)林肯的一句話，也是PIMCO首席投資官格羅索（Bill Gross）“6月投資展望”的開頭語。筆者借用這句話，是因?yàn)閷⒄務(wù)撏瑯拥脑掝}，那就是通貨膨脹。

　　有兩件事情對(duì)上周的美國金融市場產(chǎn)生了重大的影響：第一是原油價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，一周國際油價(jià)上漲了6美元/桶，并且在周四突破135美元/桶；另一件事情是美聯(lián)儲(chǔ)暗示降息周期已經(jīng)結(jié)束。

　　兩者的共同點(diǎn)就是通脹。原油價(jià)格上漲使市場對(duì)通脹壓力的憂慮加深，而美聯(lián)儲(chǔ)暗示停止降息的原因也是通脹壓力。

　　而結(jié)果是，道瓊斯指數(shù)在上周下跌了3.9%，更具代表性的標(biāo)普500指數(shù)下跌了3.5%，而納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌了3.3%。

　　而在本周，通脹依舊是關(guān)注的焦點(diǎn)。在上周“驕人”的生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)公布后，投資者擔(dān)心更加重要的4月個(gè)人消費(fèi)性支出平減指數(shù)（PCE）是否會(huì)給他們更多的“驚喜”。

　　目前市場預(yù)計(jì)4月PCE將同比上漲3.1%，核心PCE漲幅將為2.1%，仍然高于美聯(lián)儲(chǔ)樂于看到的區(qū)間。高企的通脹在今年將成為常態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)在最新公布的FOMC議息會(huì)議紀(jì)要中預(yù)測，今年美國核心PCE增幅將介于2.2%~2.4%。

　　即使是這樣的數(shù)據(jù)也可能是被人為低估了1個(gè)百分點(diǎn)，而原因是計(jì)算方法的問題。格羅索表示，相對(duì)于其他國家，美國計(jì)算通脹率的方法有著顯著不同，而這些不同導(dǎo)致實(shí)際通脹水平被低估。這些被質(zhì)疑的計(jì)算方法包括用業(yè)主等價(jià)租金來代表居住成本，和根據(jù)品質(zhì)調(diào)整計(jì)算諸如電器之類的產(chǎn)品價(jià)格。

　　實(shí)際上，在過去幾年，美國房地產(chǎn)價(jià)格上漲的速度是租金漲幅的近3倍；另外，如果你要購買一臺(tái)主流電腦，今年的價(jià)格高于去年，但在通脹計(jì)算上，價(jià)格是降低的，原因是今年主流電腦的性能比去年提高了。這意味著統(tǒng)計(jì)上的價(jià)格下跌可能在你的錢包里得不到體現(xiàn)。

　　這可能可以解釋為何在全球通脹率達(dá)到7%特別是在美元大幅下跌時(shí)，美國可以將通脹水平維持在4%的水平。

　　如果通脹真的被人為低估，那么美國經(jīng)濟(jì)將比想象的更加脆弱。

　　“通脹引發(fā)的震蕩已經(jīng)發(fā)生，現(xiàn)在的問題是震蕩將持續(xù)多久以及市場、政策制定者將如何應(yīng)對(duì)。”美林在最新的全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中指出，“在美國，低就業(yè)率、高汽油價(jià)格、信貸緊縮以及房價(jià)下跌帶來的沖擊，將是財(cái)政刺激政策影響力的2倍?！?

　　美林表示，美國仍然是一個(gè)“脆弱的經(jīng)濟(jì)體”。

　　同樣，如果通脹被低估，那么將對(duì)很多資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生很大影響?！叭绻诵耐浰讲皇?%而是3%，那么債券名義收益率也應(yīng)該比目前的水平高出1個(gè)百分點(diǎn)?！备窳_索還表示，更高的通脹水平意味著證券市場可接受的市盈率應(yīng)該更低。他認(rèn)為，債券價(jià)格可能向下調(diào)整5%，而股市和商業(yè)地產(chǎn)市場的價(jià)格向下調(diào)整的幅度將可能達(dá)到10%甚至更多。

信息來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)