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　　努里爾·盧比尼(趙征翻 譯)

　　美國(guó)目前正經(jīng)歷著一個(gè)惡性循環(huán)，并且可能會(huì)影響到全球的經(jīng)濟(jì)。

　　美國(guó)的次貸危機(jī)所引發(fā)的嚴(yán)重的信貸緊縮將加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，而越來(lái)越深重的衰退將引發(fā)金融市場(chǎng)更大規(guī)模的損失，從而損害更廣層面的經(jīng)濟(jì)。隨著巨大的信貸和資產(chǎn)泡沫的破裂，美國(guó)金融市場(chǎng)正面臨嚴(yán)重的系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題已經(jīng)不單單是次級(jí)抵押貸款，而更像是一場(chǎng)“次級(jí)”金融體系的危機(jī)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的衰退是美國(guó)有史以來(lái)最為嚴(yán)重的一次，并且每天都在持續(xù)惡化，將最終導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格下跌超過(guò)20%，使數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的美國(guó)人失去他們的住所。拖欠債務(wù)、違約和取消抵押品贖回權(quán)的現(xiàn)象正從次級(jí)抵押貸款蔓延到優(yōu)質(zhì)抵押貸款上。與抵押貸款相關(guān)的投資工具，包括像抵押貸款證券(CDOs)這樣的外來(lái)的信貸衍生產(chǎn)品的損失總計(jì)將超過(guò)4000億美元。

　　此外，商業(yè)房地產(chǎn)也開(kāi)始跟隨住房而出現(xiàn)持續(xù)下跌。

　　除了房地產(chǎn)市場(chǎng)的下跌，消費(fèi)信貸更大的泡沫也正在破裂：隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)滑向衰退，對(duì)信用卡、汽車(chē)貸款和學(xué)生貸款不履行還款義務(wù)的現(xiàn)象正在急劇上升。鑒于個(gè)人消費(fèi)占據(jù)美國(guó)消費(fèi)需求總量70%以上的份額，房地產(chǎn)消費(fèi)的縮減將進(jìn)一步加劇這場(chǎng)衰退。

　　在這些金融風(fēng)險(xiǎn)之中，我們還可以加上債券保險(xiǎn)商，他們?yōu)樵S多像抵押貸款證券這樣有風(fēng)險(xiǎn)的證券化產(chǎn)品提供擔(dān)保，帶來(lái)巨大問(wèn)題。這些保險(xiǎn)商的信用評(píng)級(jí)極有可能出現(xiàn)下降，將迫使持有這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的銀行和金融機(jī)構(gòu)對(duì)它們進(jìn)行沖銷(xiāo)，從而給金融體系已經(jīng)越積越高的損失中再增加1500億美元的損失。

　　此外，還有銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在為魯莽的杠桿收購(gòu)(LBOs)進(jìn)行融資而遭受越來(lái)越大的損失。隨著衰退的繼續(xù)惡化，許多背負(fù)過(guò)高的債務(wù)以及沒(méi)有足夠流動(dòng)資金的杠桿收購(gòu)會(huì)無(wú)法償還它們的貸款。

　　在這些情況下，衰退將會(huì)導(dǎo)致不履行債務(wù)的企業(yè)急劇增多，這一數(shù)字在過(guò)去兩年非常低，每年平均為0.6%，而歷史平均數(shù)為3.8%。在典型的衰退期間，不履行債務(wù)的企業(yè)的比率可能升高到10%~15%，從而使那些持有高風(fēng)險(xiǎn)公司債券的機(jī)構(gòu)面臨巨額損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其結(jié)果是，信用違約互換(CDS)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)違約的保險(xiǎn)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的市場(chǎng)可能也會(huì)遭受巨額損失。如果出現(xiàn)這樣的情況，某些出售這類(lèi)保險(xiǎn)的公司極有可能會(huì)破產(chǎn)，從而使購(gòu)買(mǎi)這些保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)面臨進(jìn)一步的損失。

　　除了所有這些情況，非銀行金融機(jī)構(gòu)的金融體系也面臨著陰影，它們像銀行一樣，借來(lái)短期和流動(dòng)資金，然后借給或者投資在長(zhǎng)期和非流動(dòng)的資產(chǎn)上。這種面臨陰影的體系包括結(jié)構(gòu)性投資工具(SIVs)、貨幣市場(chǎng)基金、對(duì)沖基金和投資銀行等。

　　像銀行一樣，所有這些金融機(jī)構(gòu)都面臨著流動(dòng)性或資金周轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，如果它們的債權(quán)人無(wú)法周轉(zhuǎn)它們的短期貸款額度，它們就會(huì)垮掉。但是，與銀行不同，它們沒(méi)有中央銀行作為最后的救命稻草。

　　在當(dāng)前衰退不斷深化的情況下，美國(guó)和全球的股票市場(chǎng)正在開(kāi)始下跌：在一場(chǎng)典型的美國(guó)衰退中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)會(huì)隨著公司收入和利潤(rùn)的下滑而平均下跌28%。股票市場(chǎng)的損失會(huì)產(chǎn)生雙重效應(yīng)：它們減少了家庭的財(cái)富從而使他們的消費(fèi)下降；同時(shí)造成借款投資股票的投資者的損失，從而引發(fā)保證金催繳和更進(jìn)一步賣(mài)出資產(chǎn)的風(fēng)潮。

　　這些很有可能引發(fā)股權(quán)和信貸市場(chǎng)的杠桿投資者被迫出售非流動(dòng)市場(chǎng)上的非流動(dòng)資產(chǎn)，從而使資產(chǎn)價(jià)格大幅下降到它們的基本價(jià)值以下。隨之引發(fā)的損失將加劇金融危機(jī)。

　　事實(shí)上，如果把金融市場(chǎng)所有這些損失加起來(lái)，總額將達(dá)到驚人的1萬(wàn)億美元。更嚴(yán)厲的信用評(píng)級(jí)將進(jìn)一步阻礙家庭和公司進(jìn)行借貸、消費(fèi)、投資和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的能力。一場(chǎng)系統(tǒng)性的金融危機(jī)將引發(fā)美國(guó)和全球更明顯的衰退，已經(jīng)從理論上的可能性變得越來(lái)越可能出現(xiàn)了。

　　(作者為紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，趙征翻譯)

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