次貸危機(jī)不見底
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時間：2008-02-04 09:09:00
危機(jī)以超乎想象的力度和速度襲來，最壞的時候過去沒有？
【《財經(jīng)》網(wǎng)專稿/特派記者 陳竹 發(fā)自華盛頓 記者 王長勇 張宇哲 張環(huán)宇 發(fā)自北京】金融危機(jī)真的來臨了嗎？很多人至今還不愿相信，但接踵而來的一個個壞消息不斷擊破人們的美好愿望。此前的樂觀情緒，迅速隨風(fēng)暴消散。
出于穩(wěn)定市場和預(yù)防衰退的雙重考慮，1月30日，美國東部時間14點15分，為期兩天的美聯(lián)儲貨幣政策會議(FOMC)決定，再度降息50個基點，將聯(lián)邦基金利率從3.50%降至3.00%。這已是去年8月以來美聯(lián)儲的第五次降息。
而就在九天前，美聯(lián)儲剛剛采取非常之舉，在兩次議息會議間隙緊急將聯(lián)邦基金利率降低75個基點。那是美聯(lián)儲自上世紀(jì)80年代以來幅度最大的一次降息。
即便如此，也無法平息市場的不安情緒。1月30日美聯(lián)儲降息之后，歐美股市出現(xiàn)短暫的反彈，之后紛紛以低于開盤價報收。道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)跌幅分別為下跌0.3%、0.38%和0.48%；英國FTSE 100指數(shù)下跌0.8%；法國CAC 40指數(shù)下跌1.4%；德國DAX 30指數(shù)下挫0.3%。對此，美聯(lián)社發(fā)表評論稱，“投資者要求更多次的降息”。
次貸危機(jī)發(fā)生以來，道瓊斯指數(shù)從去年10月的高點至今已下跌15.48%。金融風(fēng)暴迅即全球擴(kuò)散，香港恒生指數(shù)同期已下跌23.97%。一度被認(rèn)為與國際市場絕緣的中國A股此番亦難以幸免，在1月21日、22日兩天分別下跌5.14%和7.22%，從5188點急跌至4559點。2月1日最低跌破4200點，較去年10月最高點已跌去近三分之一。
超越資本管制的界限，即便是間接沖擊而來，國際金融風(fēng)暴亦已令中國資本市場震動。1月22日，一些中國商界高層人士正趕赴達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇年會，工商銀行董事長姜建清等在法蘭克福機(jī)場一下飛機(jī)，聞知國內(nèi)市場暴跌消息為之動容。次貸影響程度之深、范圍之廣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎市場預(yù)期。
在剛剛結(jié)束的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇年會上，次貸危機(jī)及其影響成為焦點。喬治索羅斯稱，由次貸掀起的這場危機(jī)將結(jié)束全球60年來的超級繁榮，而美聯(lián)儲已經(jīng)做的和將要做出的干預(yù)行動無效。油價在漲、食品價格在漲，其他大宗商品價格也在漲，連人民幣現(xiàn)在也漲得快了。這使得美聯(lián)儲無法不面對通貨膨脹。
此外，如果美元利率低到一定程度，美元將面對新一輪貶值壓力，長期債券收益率將上揚?！拔也恢滥且惶旌螘r到來，但從那一天開始，美聯(lián)儲對市場再也無能為力?！彼髁_斯稱。
美國政府現(xiàn)已進(jìn)入搶險狀態(tài)。1月29日，美國國會眾議院以385票對35票的壓倒性表決結(jié)果，通過了布什總統(tǒng)1月24日提出的經(jīng)濟(jì)刺激方案。方案涉及金額為1460億美元，主要內(nèi)容包括：年收入低于7.5萬美元的納稅人將獲600美元退稅，年收入低于15萬美元的每對夫妻將獲1200美元退稅，有孩子的家庭還可額外獲得每個孩子300美元的退稅。商業(yè)納稅人在該法案中亦獲得總值約500億美元的稅收優(yōu)惠。
現(xiàn)該法案已提交至參議院等待表決。參議院金融委員會主席馬克斯鮑克斯(Max Baucus)在1月24日的聽證會后告訴《財經(jīng)》記者，盡管仍有爭議，但考慮到該法案的緊迫性，參議院會加速進(jìn)程，“不會陷入太多細(xì)節(jié)”。
美聯(lián)儲和美國政府各出奇謀“救火”，但市場對美國經(jīng)濟(jì)的前景始終憂心忡忡，經(jīng)濟(jì)衰退的陰云日重一日。
華爾街劫難
肇始于去年夏天的次貸風(fēng)波，在8月9日演變成席卷全球的金融風(fēng)暴。在去年11月稍有緩解后，新年伊始又以更強(qiáng)的勢頭襲來，而且愈演愈烈。
1月15日，花旗集團(tuán)第四財季財報披露驚人的98.3億美元虧損，并宣布減計次貸資產(chǎn)181億美元、派發(fā)股息減少40%。即使如此，花旗的次貸資產(chǎn)持有量仍有293億美元，在各大金融機(jī)構(gòu)中最高。
1月17日，美林所公布的去年四季度業(yè)績創(chuàng)下了十余年來最糟糕的記錄，減值準(zhǔn)備160億美元，其中CDO(債務(wù)抵押憑證)減值125億美元，去年四季度虧損98億美元，致使全年虧損78億美元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。目前，美林尚有218億美元的各類CDO資產(chǎn)，以及840億美元和房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)。市場預(yù)期，美林還會進(jìn)一步做減值準(zhǔn)備。與其它金融機(jī)構(gòu)一樣，美林仍然面臨三個風(fēng)險：信貸利差加大，按揭或其他市場惡化，股市繼續(xù)下行。
1月22日，美國第二大銀行美國銀行和第四大銀行美聯(lián)銀行公布的財務(wù)報告顯示，因次級住房抵押貸款損失和投資收益不佳，這兩大銀行去年四季度盈利均急劇下降，降幅分別高達(dá)95%和98%。
1月30日，瑞銀集團(tuán)宣布，因為計提140億美元資產(chǎn)減值，2007年四季度虧損額達(dá)到125億瑞士法郎(約合114億美元)。這一季度虧損額刷新了此前花旗集團(tuán)和美林創(chuàng)下的紀(jì)錄。
1月31日，由于承保的次級抵押債券資產(chǎn)急劇縮水，全球最大的債券保險商——美國MBIA公司(MBIA Inc)2007年四季度凈虧損23億美元，合每股凈虧損18.61美元，虧損額度創(chuàng)下歷史之最。
日本共同社亦發(fā)布消息稱，截至去年12月底，日本三菱UFJ、瑞穗、三井住友、住友信托、理索納、中央三井集團(tuán)等日本最大的六家銀行集團(tuán)遭受與美國次級房貸相關(guān)的損失近50億美元。
深不見底
沒人知道危機(jī)的底部在哪里，但人們一致認(rèn)同，危機(jī)遠(yuǎn)未到底。
次貸危機(jī)的根源，是美國房價下降。美林新任CEO約翰賽恩(John Thain)1月26日在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇年會上稱，“美國房價下跌未止，目前存貨增加，2008年面臨的壓力更大，與房貸相關(guān)的資產(chǎn)價格將繼續(xù)惡化?！?
他認(rèn)為，目前負(fù)面沖擊已經(jīng)擴(kuò)展到了美國的消費市場。這使得經(jīng)濟(jì)惡化的風(fēng)險加大。對于近來美國政府推出的經(jīng)濟(jì)刺激計劃以及美聯(lián)儲的大幅降息，他認(rèn)為非常迅速及時。但由于這些舉措本身對房價并不會產(chǎn)生直接影響，“所以2008年仍會下行，房市遠(yuǎn)未見底”。
事實上，市場人士普遍認(rèn)為，美國金融機(jī)構(gòu)收益惡化的狀況正在持續(xù)。美國企業(yè)研究所研究員德斯蒙拉克曼(Desmond Lachman)告訴《財經(jīng)》記者，根據(jù)市場“次貸損失將介于2000億到4000億美元之間”的預(yù)測，銀行現(xiàn)已承認(rèn)的減計尚未過半?！斑@意味著，我們還將看到更多的資產(chǎn)注銷匯報?！盠achman說。
《財經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家、玫瑰石投資公司董事謝國忠也認(rèn)為，目前損失主要來自資產(chǎn)注銷，而結(jié)構(gòu)投資產(chǎn)品(SIV，Structured Investment Vehicles)正在形成第二輪損失。理論上，發(fā)行銀行可以允許它們違約；而在現(xiàn)實中，他們必須為此負(fù)責(zé)，以免造成名譽(yù)損失。匯豐銀行將其SIV資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。這迫使其他銀行也照此行事。據(jù)惠譽(yù)(Fitch)統(tǒng)計，一個月以前總值尚達(dá)3000億美元的SIV資產(chǎn)可能發(fā)生多于30%的貶值。
而司法訴訟可能帶來第三輪損失，因為許多被給予很高評級的信貸產(chǎn)品發(fā)生了違約，投資者完全有理由質(zhì)疑這些金融產(chǎn)品的設(shè)計、組合和銷售的過程中是否存在欺詐。
雖然評級公司在面對風(fēng)險時往往首當(dāng)其沖，但價值鏈上的其他角色也同樣脆弱。投資銀行必將接連遭到起訴。這樣的訴訟過程可以拖延數(shù)年之久，為銀行經(jīng)營造成很大不確定性。最終，銀行可能會被迫支付給投資者數(shù)百億美元的賠償。
自去年8月起，紐約州檢察長就“華爾街銀行是否向評級公司和投資者充分透露了相關(guān)借貸的風(fēng)險性”展開調(diào)查。他已經(jīng)發(fā)出了不下30張傳票，傳喚對象包括雷曼兄弟、德國銀行等抵押證券承銷商，也包括Clavton Holding，Bohan Group這樣的盡職調(diào)查公司。
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在房市高漲之時，新世紀(jì)金融公司這樣的抵押貸款機(jī)構(gòu)低借貸標(biāo)準(zhǔn)，讓破例向低信用者借貸成為常規(guī)。之后，他們又以折扣價將這些債務(wù)轉(zhuǎn)賣給華爾街承銷商。
按照慣例，華爾街承銷商需雇用盡職調(diào)查公司來調(diào)查債務(wù)文件的特例、錯誤，以及是否違反借貸法。但受利益驅(qū)使，貸款機(jī)構(gòu)和投行都在某種程度上有意忽略盡職調(diào)查公司提出的疑議。
1月10日，俄亥俄州克利夫蘭市正式起訴包括貝爾斯登、高盛和摩根士丹利在內(nèi)的21家銀行和金融機(jī)構(gòu)，指責(zé)他們受利益所驅(qū)，有意識地向無力支付還貸的人群投放次貸，讓這座城市的房屋市場陷入了嚴(yán)重的金融危機(jī)。該市正試圖通過法律途徑向以上銀行索賠上億美元。
在聯(lián)邦政府層面，證監(jiān)會(SEC)也展開近40項民事調(diào)查，涉及次貸的提供、組合，以及對證券化產(chǎn)品的定價等方面。SEC的調(diào)查對象不僅包括上述美國大行，還包括全球最大的債券保險商MBIA。
1月29日，美國聯(lián)邦調(diào)查局(FBI)宣布，已經(jīng)對14家可能在次貸鏈條中存在會計欺詐的公司展開刑事調(diào)查。FBI沒有公布這14家公司的名字。但貝爾斯登、高盛和摩根士丹利已經(jīng)向媒體承認(rèn)，F(xiàn)BI正向他們索取關(guān)于債務(wù)抵押貸款和合成產(chǎn)品的賬面信息。
在當(dāng)日的新聞發(fā)布會上，F(xiàn)BI官員透露，針對抵押貸款領(lǐng)域的調(diào)查于去年春天啟動，調(diào)查對象遍及次貸鏈條的各個環(huán)節(jié)，包括提供抵押貸款的銀行、投資銀行、開發(fā)商和對家庭貸款進(jìn)行證券化的金融公司。FBI表示，目前手頭有1210個抵押貸款欺詐調(diào)查正在進(jìn)行，預(yù)計這個數(shù)字將于2008年底上升至6萬例。
華爾街投行的厄運多少有些咎由自取的味道。雖然投行們將非流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性資產(chǎn)，創(chuàng)造了價值，但證券化程度過高，已經(jīng)偏離了“資產(chǎn)支持證券”本意。
“就像你炒了幾盤菜，從中挑出一些再炒一次，再挑出來再炒，炒過幾次之后根本不知道來源是什么了”，一位做結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計的人士說。
衰退陰云
在華爾街情緒低迷的狀況下，美國經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)出歷次經(jīng)濟(jì)衰退的共同癥狀：長期利率跌到短期利率之下，新房開工數(shù)減少，失業(yè)率上升……
因通脹顧慮而一直對大幅降息持謹(jǐn)慎態(tài)度的美聯(lián)儲主席伯南克實在坐不住了。為了緩解美國經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險，美聯(lián)儲已于去年8月以來連續(xù)五次調(diào)低隔夜拆借利率，但這似乎還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會在1月22日的降息聲明中表示，作出降息75個基點的決定，是“由于美國經(jīng)濟(jì)前景惡化以及經(jīng)濟(jì)增長的下行風(fēng)險增強(qiáng)”，“雖然短期融資市場的壓力有所緩和，但整體金融市場狀況繼續(xù)惡化，一些企業(yè)和家庭的貸款狀況更為收緊。而且，新的信息反映出住宅市場更加低迷，勞工市場也趨疲軟?！?
1月30日再度降息50個基點之后，美聯(lián)儲稱，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險仍存，而美聯(lián)儲會密切注視經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況并及時抑制存在的風(fēng)險。
市場對美聯(lián)儲兩次大幅降息的基本解讀是：效果不一定顯著，但不行動的風(fēng)險更大。拉克曼告訴《財經(jīng)》記者：“在全球資本市場狂跌的情況下，美聯(lián)儲意識到，它必須要果斷行事，扭轉(zhuǎn)投資者的恐慌，防止美國經(jīng)濟(jì)落入惡性循環(huán)?！?
“問題是，美聯(lián)儲還能將利率降到多少？”在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇開幕日的午餐會上，索羅斯反問來自世界各地的政界和商界人士。
瑞士信貸在一份研究報告中預(yù)測，聯(lián)邦基金利率還會在今年年中再降50個基點，至2.5%?！邦A(yù)計在相當(dāng)長一段時間內(nèi)，美聯(lián)儲都會把利率控制在低水平，因為倘若利率迅速下降又迅速上浮，收效可能會走向負(fù)面?！?
有人批評美聯(lián)儲被金融機(jī)構(gòu)挾持住了，不得不以犧牲自身信譽(yù)為代價。另有人則抱怨稱，美聯(lián)儲寧愿選擇向外界傳遞信息而不是通過降息的實際動作來應(yīng)對金融市場的巨幅震蕩；在去年年末時，美聯(lián)儲仍在糾纏于“通脹風(fēng)險”，而當(dāng)時的市場情況已經(jīng)相當(dāng)糟糕了。
索羅斯稱，美聯(lián)儲降息“已經(jīng)錯過了干預(yù)危機(jī)蔓延的最好時間”。美國前財長拉里薩默斯也在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上批評說：“在過去的兩年里，美聯(lián)儲始終落后于市場曲線?！?
一些評論人士認(rèn)為，解鈴還需系鈴人——降息對扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險的效果有限，那是因為房市尚未得到有效控制。
美國房市出現(xiàn)26年來最嚴(yán)重衰退。據(jù)標(biāo)普/Case-Shiller房價指數(shù)，美國20大都會區(qū)11月房價同比下跌7.7%，連續(xù)第11個月下跌。
根據(jù)彭博報道，截至2006年底，美國次級按揭的借款人總數(shù)達(dá)到750萬，總金額達(dá)到1.4萬億美元。而這部分借款人一般多采取可調(diào)整利率按揭(Adjustable Rate Mortgage，下稱ARM)。隨著低利率期(從兩年至七年不等)的結(jié)束，會有越來越多的家庭因無力還款而喪失產(chǎn)權(quán)，房屋將被銀行收回并拍賣。據(jù)估計，在未來數(shù)月中，陷此困境的借款人將會超過 200萬之多。
從理論上說，低息能通過刺激住房購買和新房開工而扭轉(zhuǎn)市場頹勢，但隨著房市泡沫的破滅，美國市場上還有大量待售住房。這意味著，無論利率如何降，一兩年內(nèi)新房開工數(shù)都不會有顯著提升。
薩默斯也認(rèn)為，光有降息和財政刺激還不夠，“必須要在房市上采取更強(qiáng)有力的行為”，因為“住房占到美國家庭資產(chǎn)的一半，只有防止房貸違約的增長才能減少對經(jīng)濟(jì)的沖擊?！?
衰退能否避免？
目前，美國各界對財政刺激計劃的評價以積極為主。在參議院聽證會上，布魯金斯學(xué)會高級研究員、前克林頓政府的經(jīng)濟(jì)政策顧問福爾曼(Jason Furman)和哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授費爾德斯坦(Martin Feldstein)，均肯定了財政刺激計劃的必要性。
福爾曼稱，貨幣政策的效果滯后，而且當(dāng)前金融市場的混亂局面很可能會增加貨幣政策效果的不確定性，“而短期財政政策的最大優(yōu)勢就是‘見效快’，能及時填補(bǔ)貨幣政策生效前的時間空缺?！?
國會預(yù)算辦公室主任奧薩格(Peter R. Orszag)認(rèn)為，倘若設(shè)計得好，占國內(nèi)生產(chǎn)總值0.5個到1個百分點的財政刺激計劃能將美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險控制在一般水平。布魯金斯學(xué)會高級研究員埃爾門多夫(Douglas Elmendorf)也向《財經(jīng)》記者稱，刺激政策預(yù)計將向國內(nèi)生產(chǎn)總值貢獻(xiàn)0.75到1個百分點。
盡管支持財政刺激的學(xué)者和政治家都反復(fù)強(qiáng)調(diào)這次“返稅”政策的“臨時性”，但還是有一些學(xué)者提出了他們對于財政負(fù)擔(dān)的擔(dān)憂。據(jù)國會預(yù)算辦公室和參議院預(yù)算委員會的估算，當(dāng)前1500億美元的財政刺激計劃，勢必又會給本財年添加超過1000億美元的赤字?？ㄍ醒芯克?jīng)濟(jì)學(xué)家雷諾茲就不贊成所謂的“短期稅改”，他認(rèn)為臨時返稅不僅效果弱，而且其主要效果是“提前”了購買，而不是真正“增加”了購買。
“所謂的財政刺激政策不過是讓政府從A處籌錢補(bǔ)B處，拆東墻補(bǔ)西墻。而且，增加失業(yè)福利、家庭供暖補(bǔ)貼和食物券對于產(chǎn)業(yè)間的循環(huán)促進(jìn)幫助甚少?！崩字Z茲告訴《財經(jīng)》記者。
美國是否即將進(jìn)入衰退？或者是否已經(jīng)進(jìn)入了衰退？
被《金融時報》譽(yù)為第一個成功預(yù)言美國2001年經(jīng)濟(jì)衰退的經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷諾茲，這次卻猶豫了。
“倘若就業(yè)率和產(chǎn)量在至少六個月里持續(xù)下跌，這是衰退。但如果就業(yè)率和產(chǎn)量緩慢增長或者保持恒定，這不是衰退?！崩字Z茲告訴《財經(jīng)》記者。
雷諾茲認(rèn)為，從2007年12月的數(shù)據(jù)看，美國就業(yè)增長率放緩、失業(yè)保險申請人增多，但不足以說明流失的工作機(jī)會比新增的工作機(jī)會要多；工業(yè)產(chǎn)量并未發(fā)生顯著變化；零售額雖然有所下滑，但這只是對個人消費的“有限”衡量，因為當(dāng)月的季節(jié)性調(diào)整十分顯著——人們很可能將圣誕購物提前到11月。與2006年11月相比，2007年11月美國的消費者支出的實際增長比率是3%。
“在一年半的時間里，美國新屋開工數(shù)的實際減少了1%，所以，也許最壞的一段已經(jīng)過去了?！崩字Z茲說。
費爾德斯坦和埃爾門多夫?qū)γ绹?jīng)濟(jì)的看法則要悲觀一些。在接受《財經(jīng)》采訪時，兩位均指出：美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在十分虛弱，進(jìn)入衰退的可能性已經(jīng)超過50%。
“如果衰退發(fā)生，它的程度和時間很可能要比2001年還要糟糕?！辟M爾德斯坦說。
但他認(rèn)為衰退并非不可避免——首先，盡管新屋開工量直線下降，但美國經(jīng)濟(jì)越來越依賴于健康醫(yī)療等服務(wù)業(yè)；其次，美聯(lián)儲去年8月開始的降息政策的效用尚未完全發(fā)揮；第三，美元貶值讓美國產(chǎn)品在全球市場更有競爭力——在過去兩年里，美國出口增加了25%——而2008年美元的繼續(xù)貶值將進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
不少專業(yè)經(jīng)濟(jì)預(yù)測師也都預(yù)計，美國經(jīng)濟(jì)在2008年將保持緩慢增長，而非徹底衰退。國會預(yù)算辦公室主任奧薩格認(rèn)為，美國2008年經(jīng)濟(jì)增長率將低于2%，而失業(yè)率將小幅增加0.1%。-
本刊記者陳慧穎對此文亦有貢獻(xiàn)
信息來源：財經(jīng)
【《財經(jīng)》網(wǎng)專稿/特派記者 陳竹 發(fā)自華盛頓 記者 王長勇 張宇哲 張環(huán)宇 發(fā)自北京】金融危機(jī)真的來臨了嗎？很多人至今還不愿相信，但接踵而來的一個個壞消息不斷擊破人們的美好愿望。此前的樂觀情緒，迅速隨風(fēng)暴消散。
出于穩(wěn)定市場和預(yù)防衰退的雙重考慮，1月30日，美國東部時間14點15分，為期兩天的美聯(lián)儲貨幣政策會議(FOMC)決定，再度降息50個基點，將聯(lián)邦基金利率從3.50%降至3.00%。這已是去年8月以來美聯(lián)儲的第五次降息。
而就在九天前，美聯(lián)儲剛剛采取非常之舉，在兩次議息會議間隙緊急將聯(lián)邦基金利率降低75個基點。那是美聯(lián)儲自上世紀(jì)80年代以來幅度最大的一次降息。
即便如此，也無法平息市場的不安情緒。1月30日美聯(lián)儲降息之后，歐美股市出現(xiàn)短暫的反彈，之后紛紛以低于開盤價報收。道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)跌幅分別為下跌0.3%、0.38%和0.48%；英國FTSE 100指數(shù)下跌0.8%；法國CAC 40指數(shù)下跌1.4%；德國DAX 30指數(shù)下挫0.3%。對此，美聯(lián)社發(fā)表評論稱，“投資者要求更多次的降息”。
次貸危機(jī)發(fā)生以來，道瓊斯指數(shù)從去年10月的高點至今已下跌15.48%。金融風(fēng)暴迅即全球擴(kuò)散，香港恒生指數(shù)同期已下跌23.97%。一度被認(rèn)為與國際市場絕緣的中國A股此番亦難以幸免，在1月21日、22日兩天分別下跌5.14%和7.22%，從5188點急跌至4559點。2月1日最低跌破4200點，較去年10月最高點已跌去近三分之一。
超越資本管制的界限，即便是間接沖擊而來，國際金融風(fēng)暴亦已令中國資本市場震動。1月22日，一些中國商界高層人士正趕赴達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇年會，工商銀行董事長姜建清等在法蘭克福機(jī)場一下飛機(jī)，聞知國內(nèi)市場暴跌消息為之動容。次貸影響程度之深、范圍之廣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎市場預(yù)期。
在剛剛結(jié)束的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇年會上，次貸危機(jī)及其影響成為焦點。喬治索羅斯稱，由次貸掀起的這場危機(jī)將結(jié)束全球60年來的超級繁榮，而美聯(lián)儲已經(jīng)做的和將要做出的干預(yù)行動無效。油價在漲、食品價格在漲，其他大宗商品價格也在漲，連人民幣現(xiàn)在也漲得快了。這使得美聯(lián)儲無法不面對通貨膨脹。
此外，如果美元利率低到一定程度，美元將面對新一輪貶值壓力，長期債券收益率將上揚?！拔也恢滥且惶旌螘r到來，但從那一天開始，美聯(lián)儲對市場再也無能為力?！彼髁_斯稱。
美國政府現(xiàn)已進(jìn)入搶險狀態(tài)。1月29日，美國國會眾議院以385票對35票的壓倒性表決結(jié)果，通過了布什總統(tǒng)1月24日提出的經(jīng)濟(jì)刺激方案。方案涉及金額為1460億美元，主要內(nèi)容包括：年收入低于7.5萬美元的納稅人將獲600美元退稅，年收入低于15萬美元的每對夫妻將獲1200美元退稅，有孩子的家庭還可額外獲得每個孩子300美元的退稅。商業(yè)納稅人在該法案中亦獲得總值約500億美元的稅收優(yōu)惠。
現(xiàn)該法案已提交至參議院等待表決。參議院金融委員會主席馬克斯鮑克斯(Max Baucus)在1月24日的聽證會后告訴《財經(jīng)》記者，盡管仍有爭議，但考慮到該法案的緊迫性，參議院會加速進(jìn)程，“不會陷入太多細(xì)節(jié)”。
美聯(lián)儲和美國政府各出奇謀“救火”，但市場對美國經(jīng)濟(jì)的前景始終憂心忡忡，經(jīng)濟(jì)衰退的陰云日重一日。
華爾街劫難
肇始于去年夏天的次貸風(fēng)波，在8月9日演變成席卷全球的金融風(fēng)暴。在去年11月稍有緩解后，新年伊始又以更強(qiáng)的勢頭襲來，而且愈演愈烈。
1月15日，花旗集團(tuán)第四財季財報披露驚人的98.3億美元虧損，并宣布減計次貸資產(chǎn)181億美元、派發(fā)股息減少40%。即使如此，花旗的次貸資產(chǎn)持有量仍有293億美元，在各大金融機(jī)構(gòu)中最高。
1月17日，美林所公布的去年四季度業(yè)績創(chuàng)下了十余年來最糟糕的記錄，減值準(zhǔn)備160億美元，其中CDO(債務(wù)抵押憑證)減值125億美元，去年四季度虧損98億美元，致使全年虧損78億美元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。目前，美林尚有218億美元的各類CDO資產(chǎn)，以及840億美元和房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)。市場預(yù)期，美林還會進(jìn)一步做減值準(zhǔn)備。與其它金融機(jī)構(gòu)一樣，美林仍然面臨三個風(fēng)險：信貸利差加大，按揭或其他市場惡化，股市繼續(xù)下行。
1月22日，美國第二大銀行美國銀行和第四大銀行美聯(lián)銀行公布的財務(wù)報告顯示，因次級住房抵押貸款損失和投資收益不佳，這兩大銀行去年四季度盈利均急劇下降，降幅分別高達(dá)95%和98%。
1月30日，瑞銀集團(tuán)宣布，因為計提140億美元資產(chǎn)減值，2007年四季度虧損額達(dá)到125億瑞士法郎(約合114億美元)。這一季度虧損額刷新了此前花旗集團(tuán)和美林創(chuàng)下的紀(jì)錄。
1月31日，由于承保的次級抵押債券資產(chǎn)急劇縮水，全球最大的債券保險商——美國MBIA公司(MBIA Inc)2007年四季度凈虧損23億美元，合每股凈虧損18.61美元，虧損額度創(chuàng)下歷史之最。
日本共同社亦發(fā)布消息稱，截至去年12月底，日本三菱UFJ、瑞穗、三井住友、住友信托、理索納、中央三井集團(tuán)等日本最大的六家銀行集團(tuán)遭受與美國次級房貸相關(guān)的損失近50億美元。
深不見底
沒人知道危機(jī)的底部在哪里，但人們一致認(rèn)同，危機(jī)遠(yuǎn)未到底。
次貸危機(jī)的根源，是美國房價下降。美林新任CEO約翰賽恩(John Thain)1月26日在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇年會上稱，“美國房價下跌未止，目前存貨增加，2008年面臨的壓力更大，與房貸相關(guān)的資產(chǎn)價格將繼續(xù)惡化?！?
他認(rèn)為，目前負(fù)面沖擊已經(jīng)擴(kuò)展到了美國的消費市場。這使得經(jīng)濟(jì)惡化的風(fēng)險加大。對于近來美國政府推出的經(jīng)濟(jì)刺激計劃以及美聯(lián)儲的大幅降息，他認(rèn)為非常迅速及時。但由于這些舉措本身對房價并不會產(chǎn)生直接影響，“所以2008年仍會下行，房市遠(yuǎn)未見底”。
事實上，市場人士普遍認(rèn)為，美國金融機(jī)構(gòu)收益惡化的狀況正在持續(xù)。美國企業(yè)研究所研究員德斯蒙拉克曼(Desmond Lachman)告訴《財經(jīng)》記者，根據(jù)市場“次貸損失將介于2000億到4000億美元之間”的預(yù)測，銀行現(xiàn)已承認(rèn)的減計尚未過半?！斑@意味著，我們還將看到更多的資產(chǎn)注銷匯報?！盠achman說。
《財經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家、玫瑰石投資公司董事謝國忠也認(rèn)為，目前損失主要來自資產(chǎn)注銷，而結(jié)構(gòu)投資產(chǎn)品(SIV，Structured Investment Vehicles)正在形成第二輪損失。理論上，發(fā)行銀行可以允許它們違約；而在現(xiàn)實中，他們必須為此負(fù)責(zé)，以免造成名譽(yù)損失。匯豐銀行將其SIV資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。這迫使其他銀行也照此行事。據(jù)惠譽(yù)(Fitch)統(tǒng)計，一個月以前總值尚達(dá)3000億美元的SIV資產(chǎn)可能發(fā)生多于30%的貶值。
而司法訴訟可能帶來第三輪損失，因為許多被給予很高評級的信貸產(chǎn)品發(fā)生了違約，投資者完全有理由質(zhì)疑這些金融產(chǎn)品的設(shè)計、組合和銷售的過程中是否存在欺詐。
雖然評級公司在面對風(fēng)險時往往首當(dāng)其沖，但價值鏈上的其他角色也同樣脆弱。投資銀行必將接連遭到起訴。這樣的訴訟過程可以拖延數(shù)年之久，為銀行經(jīng)營造成很大不確定性。最終，銀行可能會被迫支付給投資者數(shù)百億美元的賠償。
自去年8月起，紐約州檢察長就“華爾街銀行是否向評級公司和投資者充分透露了相關(guān)借貸的風(fēng)險性”展開調(diào)查。他已經(jīng)發(fā)出了不下30張傳票，傳喚對象包括雷曼兄弟、德國銀行等抵押證券承銷商，也包括Clavton Holding，Bohan Group這樣的盡職調(diào)查公司。
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在房市高漲之時，新世紀(jì)金融公司這樣的抵押貸款機(jī)構(gòu)低借貸標(biāo)準(zhǔn)，讓破例向低信用者借貸成為常規(guī)。之后，他們又以折扣價將這些債務(wù)轉(zhuǎn)賣給華爾街承銷商。
按照慣例，華爾街承銷商需雇用盡職調(diào)查公司來調(diào)查債務(wù)文件的特例、錯誤，以及是否違反借貸法。但受利益驅(qū)使，貸款機(jī)構(gòu)和投行都在某種程度上有意忽略盡職調(diào)查公司提出的疑議。
1月10日，俄亥俄州克利夫蘭市正式起訴包括貝爾斯登、高盛和摩根士丹利在內(nèi)的21家銀行和金融機(jī)構(gòu)，指責(zé)他們受利益所驅(qū)，有意識地向無力支付還貸的人群投放次貸，讓這座城市的房屋市場陷入了嚴(yán)重的金融危機(jī)。該市正試圖通過法律途徑向以上銀行索賠上億美元。
在聯(lián)邦政府層面，證監(jiān)會(SEC)也展開近40項民事調(diào)查，涉及次貸的提供、組合，以及對證券化產(chǎn)品的定價等方面。SEC的調(diào)查對象不僅包括上述美國大行，還包括全球最大的債券保險商MBIA。
1月29日，美國聯(lián)邦調(diào)查局(FBI)宣布，已經(jīng)對14家可能在次貸鏈條中存在會計欺詐的公司展開刑事調(diào)查。FBI沒有公布這14家公司的名字。但貝爾斯登、高盛和摩根士丹利已經(jīng)向媒體承認(rèn)，F(xiàn)BI正向他們索取關(guān)于債務(wù)抵押貸款和合成產(chǎn)品的賬面信息。
在當(dāng)日的新聞發(fā)布會上，F(xiàn)BI官員透露，針對抵押貸款領(lǐng)域的調(diào)查于去年春天啟動，調(diào)查對象遍及次貸鏈條的各個環(huán)節(jié)，包括提供抵押貸款的銀行、投資銀行、開發(fā)商和對家庭貸款進(jìn)行證券化的金融公司。FBI表示，目前手頭有1210個抵押貸款欺詐調(diào)查正在進(jìn)行，預(yù)計這個數(shù)字將于2008年底上升至6萬例。
華爾街投行的厄運多少有些咎由自取的味道。雖然投行們將非流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性資產(chǎn)，創(chuàng)造了價值，但證券化程度過高，已經(jīng)偏離了“資產(chǎn)支持證券”本意。
“就像你炒了幾盤菜，從中挑出一些再炒一次，再挑出來再炒，炒過幾次之后根本不知道來源是什么了”，一位做結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計的人士說。
衰退陰云
在華爾街情緒低迷的狀況下，美國經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)出歷次經(jīng)濟(jì)衰退的共同癥狀：長期利率跌到短期利率之下，新房開工數(shù)減少，失業(yè)率上升……
因通脹顧慮而一直對大幅降息持謹(jǐn)慎態(tài)度的美聯(lián)儲主席伯南克實在坐不住了。為了緩解美國經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險，美聯(lián)儲已于去年8月以來連續(xù)五次調(diào)低隔夜拆借利率，但這似乎還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會在1月22日的降息聲明中表示，作出降息75個基點的決定，是“由于美國經(jīng)濟(jì)前景惡化以及經(jīng)濟(jì)增長的下行風(fēng)險增強(qiáng)”，“雖然短期融資市場的壓力有所緩和，但整體金融市場狀況繼續(xù)惡化，一些企業(yè)和家庭的貸款狀況更為收緊。而且，新的信息反映出住宅市場更加低迷，勞工市場也趨疲軟?！?
1月30日再度降息50個基點之后，美聯(lián)儲稱，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險仍存，而美聯(lián)儲會密切注視經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況并及時抑制存在的風(fēng)險。
市場對美聯(lián)儲兩次大幅降息的基本解讀是：效果不一定顯著，但不行動的風(fēng)險更大。拉克曼告訴《財經(jīng)》記者：“在全球資本市場狂跌的情況下，美聯(lián)儲意識到，它必須要果斷行事，扭轉(zhuǎn)投資者的恐慌，防止美國經(jīng)濟(jì)落入惡性循環(huán)?！?
“問題是，美聯(lián)儲還能將利率降到多少？”在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇開幕日的午餐會上，索羅斯反問來自世界各地的政界和商界人士。
瑞士信貸在一份研究報告中預(yù)測，聯(lián)邦基金利率還會在今年年中再降50個基點，至2.5%?！邦A(yù)計在相當(dāng)長一段時間內(nèi)，美聯(lián)儲都會把利率控制在低水平，因為倘若利率迅速下降又迅速上浮，收效可能會走向負(fù)面?！?
有人批評美聯(lián)儲被金融機(jī)構(gòu)挾持住了，不得不以犧牲自身信譽(yù)為代價。另有人則抱怨稱，美聯(lián)儲寧愿選擇向外界傳遞信息而不是通過降息的實際動作來應(yīng)對金融市場的巨幅震蕩；在去年年末時，美聯(lián)儲仍在糾纏于“通脹風(fēng)險”，而當(dāng)時的市場情況已經(jīng)相當(dāng)糟糕了。
索羅斯稱，美聯(lián)儲降息“已經(jīng)錯過了干預(yù)危機(jī)蔓延的最好時間”。美國前財長拉里薩默斯也在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上批評說：“在過去的兩年里，美聯(lián)儲始終落后于市場曲線?！?
一些評論人士認(rèn)為，解鈴還需系鈴人——降息對扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險的效果有限，那是因為房市尚未得到有效控制。
美國房市出現(xiàn)26年來最嚴(yán)重衰退。據(jù)標(biāo)普/Case-Shiller房價指數(shù)，美國20大都會區(qū)11月房價同比下跌7.7%，連續(xù)第11個月下跌。
根據(jù)彭博報道，截至2006年底，美國次級按揭的借款人總數(shù)達(dá)到750萬，總金額達(dá)到1.4萬億美元。而這部分借款人一般多采取可調(diào)整利率按揭(Adjustable Rate Mortgage，下稱ARM)。隨著低利率期(從兩年至七年不等)的結(jié)束，會有越來越多的家庭因無力還款而喪失產(chǎn)權(quán)，房屋將被銀行收回并拍賣。據(jù)估計，在未來數(shù)月中，陷此困境的借款人將會超過 200萬之多。
從理論上說，低息能通過刺激住房購買和新房開工而扭轉(zhuǎn)市場頹勢，但隨著房市泡沫的破滅，美國市場上還有大量待售住房。這意味著，無論利率如何降，一兩年內(nèi)新房開工數(shù)都不會有顯著提升。
薩默斯也認(rèn)為，光有降息和財政刺激還不夠，“必須要在房市上采取更強(qiáng)有力的行為”，因為“住房占到美國家庭資產(chǎn)的一半，只有防止房貸違約的增長才能減少對經(jīng)濟(jì)的沖擊?！?
衰退能否避免？
目前，美國各界對財政刺激計劃的評價以積極為主。在參議院聽證會上，布魯金斯學(xué)會高級研究員、前克林頓政府的經(jīng)濟(jì)政策顧問福爾曼(Jason Furman)和哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授費爾德斯坦(Martin Feldstein)，均肯定了財政刺激計劃的必要性。
福爾曼稱，貨幣政策的效果滯后，而且當(dāng)前金融市場的混亂局面很可能會增加貨幣政策效果的不確定性，“而短期財政政策的最大優(yōu)勢就是‘見效快’，能及時填補(bǔ)貨幣政策生效前的時間空缺?！?
國會預(yù)算辦公室主任奧薩格(Peter R. Orszag)認(rèn)為，倘若設(shè)計得好，占國內(nèi)生產(chǎn)總值0.5個到1個百分點的財政刺激計劃能將美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險控制在一般水平。布魯金斯學(xué)會高級研究員埃爾門多夫(Douglas Elmendorf)也向《財經(jīng)》記者稱，刺激政策預(yù)計將向國內(nèi)生產(chǎn)總值貢獻(xiàn)0.75到1個百分點。
盡管支持財政刺激的學(xué)者和政治家都反復(fù)強(qiáng)調(diào)這次“返稅”政策的“臨時性”，但還是有一些學(xué)者提出了他們對于財政負(fù)擔(dān)的擔(dān)憂。據(jù)國會預(yù)算辦公室和參議院預(yù)算委員會的估算，當(dāng)前1500億美元的財政刺激計劃，勢必又會給本財年添加超過1000億美元的赤字?？ㄍ醒芯克?jīng)濟(jì)學(xué)家雷諾茲就不贊成所謂的“短期稅改”，他認(rèn)為臨時返稅不僅效果弱，而且其主要效果是“提前”了購買，而不是真正“增加”了購買。
“所謂的財政刺激政策不過是讓政府從A處籌錢補(bǔ)B處，拆東墻補(bǔ)西墻。而且，增加失業(yè)福利、家庭供暖補(bǔ)貼和食物券對于產(chǎn)業(yè)間的循環(huán)促進(jìn)幫助甚少?！崩字Z茲告訴《財經(jīng)》記者。
美國是否即將進(jìn)入衰退？或者是否已經(jīng)進(jìn)入了衰退？
被《金融時報》譽(yù)為第一個成功預(yù)言美國2001年經(jīng)濟(jì)衰退的經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷諾茲，這次卻猶豫了。
“倘若就業(yè)率和產(chǎn)量在至少六個月里持續(xù)下跌，這是衰退。但如果就業(yè)率和產(chǎn)量緩慢增長或者保持恒定，這不是衰退?！崩字Z茲告訴《財經(jīng)》記者。
雷諾茲認(rèn)為，從2007年12月的數(shù)據(jù)看，美國就業(yè)增長率放緩、失業(yè)保險申請人增多，但不足以說明流失的工作機(jī)會比新增的工作機(jī)會要多；工業(yè)產(chǎn)量并未發(fā)生顯著變化；零售額雖然有所下滑，但這只是對個人消費的“有限”衡量，因為當(dāng)月的季節(jié)性調(diào)整十分顯著——人們很可能將圣誕購物提前到11月。與2006年11月相比，2007年11月美國的消費者支出的實際增長比率是3%。
“在一年半的時間里，美國新屋開工數(shù)的實際減少了1%，所以，也許最壞的一段已經(jīng)過去了?！崩字Z茲說。
費爾德斯坦和埃爾門多夫?qū)γ绹?jīng)濟(jì)的看法則要悲觀一些。在接受《財經(jīng)》采訪時，兩位均指出：美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在十分虛弱，進(jìn)入衰退的可能性已經(jīng)超過50%。
“如果衰退發(fā)生，它的程度和時間很可能要比2001年還要糟糕?！辟M爾德斯坦說。
但他認(rèn)為衰退并非不可避免——首先，盡管新屋開工量直線下降，但美國經(jīng)濟(jì)越來越依賴于健康醫(yī)療等服務(wù)業(yè)；其次，美聯(lián)儲去年8月開始的降息政策的效用尚未完全發(fā)揮；第三，美元貶值讓美國產(chǎn)品在全球市場更有競爭力——在過去兩年里，美國出口增加了25%——而2008年美元的繼續(xù)貶值將進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
不少專業(yè)經(jīng)濟(jì)預(yù)測師也都預(yù)計，美國經(jīng)濟(jì)在2008年將保持緩慢增長，而非徹底衰退。國會預(yù)算辦公室主任奧薩格認(rèn)為，美國2008年經(jīng)濟(jì)增長率將低于2%，而失業(yè)率將小幅增加0.1%。-
本刊記者陳慧穎對此文亦有貢獻(xiàn)
信息來源：財經(jīng)
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