国产高清无码网址|成人高清视频一区|52欧美日日夜夜|伊久久久久久久久|亚洲国产成人综合|黄片在线播放中文|在线超碰av免费|久久av伊人精品|mmwww污污污|欧美 国产 变态

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)2008年面對(duì)三大不確定性
　　我們可以用"有驚無險(xiǎn)"來概括2007年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。在這一年中，新的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素不斷出現(xiàn)，包括日漸抬頭的通脹壓力、越走越高的國(guó)際油價(jià)、美國(guó)的次貸危機(jī)和人民銀行頻繁的緊縮政策。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持了11％以上的增長(zhǎng)速度。與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)如投資過度、貿(mào)易順差過大和資源利用效率過低等問題也變得日益嚴(yán)重。
　　貫穿2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主線可能依然是活力與風(fēng)險(xiǎn)并存。國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣匯率政策的壓力可能會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)；美國(guó)次貸危機(jī)蔓延和房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，將增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條的可能性；3月臺(tái)灣領(lǐng)導(dǎo)人大選以前，政治風(fēng)險(xiǎn)將籠罩臺(tái)灣海峽；8月在北京舉行的奧運(yùn)會(huì)，也可能降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的穩(wěn)定性；而從緊的貨幣政策，也將給已經(jīng)處于高位的房地產(chǎn)和股市價(jià)格造成巨大壓力。
　　盡管如此，我們?nèi)匀活A(yù)期全球與中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年保持平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。我們高度重視美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條或者中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但起碼從現(xiàn)在看來，發(fā)生這些事件的概率還低于50％。我們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持11％左右的增長(zhǎng)速度，年均CPI可能攀升到5％，但略低于2007年底的水平。貿(mào)易順差可能會(huì)繼續(xù)攀升，但它占GDP的比例則可能開始回落。當(dāng)然，在作出這些基本預(yù)測(cè)的時(shí)候，我們其實(shí)已經(jīng)做了一系列的假設(shè)和主觀判斷。如果實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展和我們的假設(shè)或判斷不一致，那么我們的預(yù)測(cè)也會(huì)出現(xiàn)誤差。
　　2008年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)三大不確定因素：一是美國(guó)，二是通貨膨脹，三是政策。這也是中國(guó)甚至全球投資者需要密切關(guān)注的三大風(fēng)險(xiǎn)因素。
　　關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀況，我們已經(jīng)做過多次分析，最主要的結(jié)論就是次貸危機(jī)蔓延和房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)金融市場(chǎng)狀況嚴(yán)重惡化，12個(gè)月內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟(jì)蕭條的概率已經(jīng)超過了40％。但我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景并不是特別悲觀，主要基于三個(gè)方面的原因：第一，房地產(chǎn)以外的經(jīng)濟(jì)部門尚未受到嚴(yán)重影響；第二，住戶和非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表仍然非常健康；第三，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)并且將繼續(xù)采取非常積極的貨幣政策控制經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。因此，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速降溫只是周期性的、暫時(shí)的。
　　但美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2008年面對(duì)的最大不確定性因素，這不但因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)本身存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是基于我們的一個(gè)重要判斷：過去五年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家之間不但沒有"脫鉤"，相互間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度反而得到了提升。我們的經(jīng)濟(jì)模型分析結(jié)果表明，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度就會(huì)減緩1.4個(gè)百分點(diǎn)。一旦美國(guó)陷入經(jīng)濟(jì)蕭條，將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
　　通貨膨脹壓力上升，是多數(shù)亞洲經(jīng)濟(jì)在2007年下半年所面對(duì)的共同問題。中國(guó)的通脹問題猶為突出，年初時(shí)總體CPI尚遠(yuǎn)低于3％，但卻一路攀升到11月份的6.9％，食品價(jià)格更是暴漲18.2％。這一輪通貨膨脹抬頭無非三個(gè)方面的直接原因--食品價(jià)格、國(guó)際油價(jià)和寬松的貨幣環(huán)境。我們認(rèn)為，今天中國(guó)的通貨膨脹已經(jīng)遠(yuǎn)非單純的食品價(jià)格所能解釋，而已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)廣泛意義的宏觀經(jīng)濟(jì)問題。
　　2008年的通貨膨脹前景并不樂觀，城鎮(zhèn)工資已經(jīng)在以15％的速度增長(zhǎng)，新的《勞動(dòng)法》和日益完善的社會(huì)福利體系可能會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)力成本進(jìn)一步上升；食品價(jià)格也許會(huì)在短期內(nèi)有所穩(wěn)定，但不斷減少的農(nóng)業(yè)資源和迅速增長(zhǎng)的需求意味著食品價(jià)格將保持攀升的長(zhǎng)期趨勢(shì)；為了降低國(guó)內(nèi)市場(chǎng)扭曲、提高能源利用效率，政府可能會(huì)繼續(xù)調(diào)高國(guó)內(nèi)油價(jià)和其他能源產(chǎn)品價(jià)格。最關(guān)鍵的因素當(dāng)然是流動(dòng)性過剩的狀況不可能在短期內(nèi)出現(xiàn)根本性的逆轉(zhuǎn)。如果通貨膨脹失控，政治和經(jīng)濟(jì)局面就可能徹底改變。
　　盡管2007年人民銀行已經(jīng)頻繁地調(diào)整貨幣政策，但2008年的政策風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)變得更加突出。一方面，2007年12月初的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)決定在2008年實(shí)施從緊的貨幣政策，這起碼表明決策者已經(jīng)就宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)成一定的共識(shí)。自那以后，政策的決斷性也明顯提高。另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟、美元貶值和美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)減息，給人民銀行的貨幣政策決策造成了極大的困難，因?yàn)槿绻嗣駧艆R率靈活性沒有大幅度增加，任何國(guó)內(nèi)緊縮都可能鼓勵(lì)更多的資本流入，進(jìn)一步增加人民幣匯率的壓力。
　　我們預(yù)期人民銀行在2008年采取多管齊下的貨幣緊縮政策，包括適當(dāng)加快人民幣升值的步伐，我們預(yù)測(cè)2008年人民幣將對(duì)美元升值7.5％；但重要的是，人民幣的真實(shí)有效匯率將會(huì)上升，這一點(diǎn)與2007年的情形存在根本性差別。人民銀行也可能在2008年繼續(xù)加息政策，但其重點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向?qū)α鲃?dòng)性的直接調(diào)控，包括調(diào)整存款準(zhǔn)備金比例、公開市場(chǎng)操作和直接干預(yù)信貸規(guī)模?？傮w看來，這樣的政策可能會(huì)給資產(chǎn)市場(chǎng)尤其是房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)帶來風(fēng)險(xiǎn)，但不太可能影響宏觀經(jīng)濟(jì)的格局。
　　所以說，我們的基本預(yù)測(cè)依然是2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)無拐點(diǎn)，但如果上述三大不確定性因素中的任何一個(gè)出現(xiàn)與預(yù)期不一致的狀況，我們的基本預(yù)測(cè)就可能需要修改。（財(cái)經(jīng)）
　　虛實(shí)背離下資產(chǎn)物價(jià)將持續(xù)雙膨脹
　　一、資產(chǎn)和物價(jià)雙膨脹下的投資選擇--江南的邏輯
　　我們秉承從金融視角分析宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的宗旨，將中國(guó)經(jīng)濟(jì)體看作一份資產(chǎn)，以資產(chǎn)定價(jià)的基本原理來分析資產(chǎn)的價(jià)格變化。依據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力獲取的收益作為現(xiàn)金流來貼現(xiàn)，從而理解實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融資產(chǎn)的關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的相互作用形成了產(chǎn)業(yè)周期和金融周期，以產(chǎn)業(yè)周期為基準(zhǔn)，以金融周期為參照，可以清晰地把握投資脈絡(luò)。
　　人口紅利以及較低的生產(chǎn)成本提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的溢價(jià)，實(shí)業(yè)投資加速了中國(guó)的工業(yè)化。在國(guó)內(nèi)財(cái)富形成的初級(jí)階段，工業(yè)品出口的現(xiàn)金流入支撐著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格重估。在原有管制條件下，現(xiàn)金流不能參與到資產(chǎn)部門中，而只能積累在銀行或海外。當(dāng)金融管制放松、匯率改革觸發(fā)這些"迷失的貨幣"和國(guó)際上大量熱錢參與到資產(chǎn)重估的時(shí)候，在制度性條件支持下，引起資產(chǎn)價(jià)格上漲。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)體對(duì)貨幣吸納尚存在著空間時(shí)，流動(dòng)性過剩只引起資產(chǎn)價(jià)格膨脹，而當(dāng)資產(chǎn)重估對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐步顯現(xiàn)時(shí)，部門之間、國(guó)際之間成本傳遞的累積效應(yīng)便會(huì)啟動(dòng)，于是資產(chǎn)與通貨雙膨脹局面便開始形成。
　　市場(chǎng)的開放與分割程度直接決定著雙膨脹的進(jìn)程，也左右著產(chǎn)業(yè)周期與金融周期的變換。國(guó)內(nèi)制造業(yè)所賺取的美元和國(guó)際上小型流動(dòng)熱錢的涌入是第一次沖擊。國(guó)際上大的對(duì)沖基金、投行等的進(jìn)入是未來更大的沖擊。隨著資本市場(chǎng)開放，國(guó)際沖擊帶動(dòng)的資產(chǎn)部門膨脹將更為明顯。金融周期是圍繞著產(chǎn)業(yè)周期進(jìn)行波動(dòng)的，不論是真實(shí)的投資還是熱錢，進(jìn)入中國(guó)的借口都是旨在分享中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛在收益。當(dāng)這種潛在收益變小或者消失時(shí)，國(guó)際沖擊將會(huì)消失得無影無蹤。也就是說，如果資產(chǎn)重估越來越推高了可貿(mào)易工業(yè)部門成本時(shí)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的下降勢(shì)必引發(fā)現(xiàn)金流入的不斷下降，則資產(chǎn)重估的支撐就會(huì)出現(xiàn)問題。
　　在產(chǎn)業(yè)周期與金融周期自我強(qiáng)化過程中，宏觀經(jīng)濟(jì)中的虛實(shí)分離直接影響著投資者的決策。宏觀分析的目的在于通過充分分析信息來描述中國(guó)經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)的價(jià)格變化，并細(xì)致地描述金融周期對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、收益與流動(dòng)性的影響。這些影響分別來自于國(guó)內(nèi)、國(guó)外的政策變化，它們既包括短期的政策操作也包括長(zhǎng)期的制度建設(shè)。它們直接影響到社會(huì)財(cái)富，我們的任務(wù)只不過是向投資者指明存量財(cái)富、增量財(cái)富與資產(chǎn)的不同配置，從而獲得風(fēng)險(xiǎn)最小化約束下的高收益。
　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)：消費(fèi)支撐、投資虛實(shí)背離、外部沖擊下經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)
　?。ㄒ唬?008年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)及政策走向
　　2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)沿著高速平穩(wěn)的道路前行，由于當(dāng)前資產(chǎn)與物價(jià)雙膨脹的相互演化正在繼續(xù)，確定的現(xiàn)金流入高估了資產(chǎn)價(jià)格，也推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2008年GDP增長(zhǎng)相比2007年將有所回落，為11.3%。
　　物價(jià)方面，我們認(rèn)為2008年上半年將進(jìn)入到5%的溫和通貨膨脹區(qū)間。由于產(chǎn)能過剩，惡性通貨膨脹不可能出現(xiàn)，全年CPI將會(huì)達(dá)到4.7%。雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛實(shí)分離開始出現(xiàn)，但是資產(chǎn)重估進(jìn)程并沒有結(jié)束，預(yù)計(jì)2008年股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格最高升幅將達(dá)到50%。
　　2008年人民幣將繼續(xù)升值，匯率浮動(dòng)比率將擴(kuò)大到8％。，美元兌人民幣2008年底升值到1：6.6左右。隨著奧運(yùn)會(huì)的臨近，中國(guó)的國(guó)際化進(jìn)程將會(huì)加速，資本項(xiàng)目會(huì)局部試點(diǎn)開放，國(guó)際熱錢將加速涌入。在政府換屆完成后，新的政府發(fā)展計(jì)劃將重新啟動(dòng)，投資大幅放緩的可能性不大。
　　為了控制全面通膨，控制資產(chǎn)價(jià)格飆升，政府將會(huì)實(shí)施：
　?。?）從緊的貨幣政策：預(yù)計(jì)央行最多將一年期存款利率提高54個(gè)基點(diǎn)，年利率達(dá)到4.41%，而加速人民幣升值被寄望于成為抑制輸入型通貨膨脹的殺手锏。貨幣政策的重要變化還表現(xiàn)在資本市場(chǎng)的創(chuàng)新建設(shè)上，其一，港股直通車將會(huì)開通紅籌股將回歸，其二，股指期貨等金融衍生品的推出，其三，推出創(chuàng)業(yè)板；
　　（2）穩(wěn)健的財(cái)政政策：2008年的財(cái)政政策首先表現(xiàn)為政府轉(zhuǎn)移支出的增加。在雙膨脹背景下，財(cái)富效應(yīng)引致了居民真實(shí)購買力的下降，政府要補(bǔ)助這部分人。這包括提高養(yǎng)老金補(bǔ)助，水電煤氣補(bǔ)貼等。其次，開征物業(yè)稅抑止資產(chǎn)價(jià)格膨脹。其三，兩稅合一，內(nèi)外資企業(yè)享受相同的國(guó)民待遇。其四，政府將會(huì)繼續(xù)降低出口退稅率，鼓勵(lì)進(jìn)口限制出口。其五，政府會(huì)加強(qiáng)住房改革，對(duì)于限價(jià)房與廉租房的建設(shè)將會(huì)加強(qiáng)。其六，為了支持日益增大的轉(zhuǎn)移性支出，2008年國(guó)債發(fā)行量將會(huì)提高。
　?。?）積極的產(chǎn)業(yè)政策：當(dāng)前我國(guó)在面臨不斷上漲的物價(jià)同時(shí)，還面臨著產(chǎn)能過剩問題，而產(chǎn)能過剩很大程度上是企業(yè)生產(chǎn)成本低下造成的。我們預(yù)計(jì)2008年政府將調(diào)整與節(jié)能減排相配套的資源價(jià)格，加強(qiáng)環(huán)評(píng)。
　?。ǘ?008年經(jīng)濟(jì)典型特征：后工業(yè)化與工業(yè)化并進(jìn)，財(cái)富支撐增長(zhǎng)
　　2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)一個(gè)明顯特征：主要經(jīng)濟(jì)區(qū)進(jìn)入到工業(yè)化后期，財(cái)富支撐增長(zhǎng)時(shí)代開始來臨。中國(guó)改革進(jìn)程實(shí)質(zhì)是一個(gè)工業(yè)化、城市化與市場(chǎng)化的過程，一般認(rèn)為工業(yè)化創(chuàng)造財(cái)富，城市化積累財(cái)富，市場(chǎng)化分配財(cái)富。
　　中國(guó)區(qū)域發(fā)展的不平衡，使得中國(guó)存在后工業(yè)化、工業(yè)化后期、中期、初期、前工業(yè)化時(shí)期等不同的工業(yè)生態(tài)。在全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)內(nèi)，不同生態(tài)區(qū)必然進(jìn)行產(chǎn)業(yè)與財(cái)富轉(zhuǎn)移，這對(duì)中國(guó)的意義極其巨大。當(dāng)中國(guó)的內(nèi)部市場(chǎng)擴(kuò)大到足以不依賴于外部市場(chǎng)的時(shí)候，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)被國(guó)內(nèi)累積的財(cái)富而不是國(guó)際游資所支撐。
　　后工業(yè)化時(shí)期的來臨意味著財(cái)富支撐增長(zhǎng)的開始，后工業(yè)化時(shí)期的消費(fèi)升級(jí)以及工業(yè)化后期等城市化的完善，帶動(dòng)了財(cái)富與產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，帶來了大量的投資機(jī)會(huì)。另一方面農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的工業(yè)化特征也非常明顯，以豬肉為例，工業(yè)化生產(chǎn)的特征、重農(nóng)政策邊際效用的遞減等決定了其導(dǎo)火索的鮮明特征。由此我們可以得出結(jié)論：工業(yè)化不止，資產(chǎn)膨脹不止，物價(jià)上漲不止。
　?。ㄈ┙?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素解析：消費(fèi)支撐、投資虛實(shí)背離、外部沖擊
　　預(yù)計(jì)2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)可以概括為消費(fèi)持續(xù)支撐、投資虛實(shí)背離、外部沖擊加大。
　?。?）消費(fèi)支撐：預(yù)測(cè)2008年消費(fèi)名義增長(zhǎng)率達(dá)到20%以上，真實(shí)增長(zhǎng)率可達(dá)到13%。資本市場(chǎng)不僅為生產(chǎn)整合提供了流動(dòng)性保障，同時(shí)也為消費(fèi)提升作出了貢獻(xiàn)。但另一方面，持續(xù)的通貨膨脹加大了收入分化，影響著消費(fèi)能力的提升。如果政府能夠通過稅收與轉(zhuǎn)移支付方式很好地完成財(cái)富轉(zhuǎn)移，那么物價(jià)上漲引起的分配效應(yīng)便不會(huì)是負(fù)向的。這意味著政府必須加快以公用事業(yè)為代表的體制改革。
　　（2）投資虛實(shí)背離：在2008年從緊的貨幣政策作用下，預(yù)測(cè)2008年投資增長(zhǎng)速度將會(huì)下降到25%以下。自主性的投資一直是近五年來投資的主要特征，雖然有人認(rèn)為企業(yè)的自籌資金很大程度上是銀行信貸資金的變種，但是不可否認(rèn)工業(yè)化后期財(cái)富的積累使得企業(yè)有了更多的自由資金。另一方面投資結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生變化，因?yàn)樘搶?shí)背離比較嚴(yán)重，實(shí)業(yè)投資將會(huì)下降，虛擬投資將會(huì)加大力度。我們判斷房地產(chǎn)投資將會(huì)反彈，資產(chǎn)重估遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，2008年房地產(chǎn)投資增速可望達(dá)到35%。
　?。?）外部沖擊：外部沖擊突出表現(xiàn)為美國(guó)次按危機(jī)以及國(guó)際能源與資源價(jià)格高位運(yùn)行。次按危機(jī)使得美元流動(dòng)性泛濫，美元貶值勢(shì)不可擋。其首先使得我國(guó)大量的外匯儲(chǔ)備不斷縮水，同時(shí)使得以美元為基準(zhǔn)定價(jià)的大宗商品價(jià)格有進(jìn)一步上漲空間。傳導(dǎo)至我國(guó)可能會(huì)引發(fā)成本推動(dòng)型的通貨膨脹，這對(duì)于本已經(jīng)處在通脹狀態(tài)的我國(guó)經(jīng)濟(jì)無疑是雪上加霜。另一方面，次級(jí)債引發(fā)美國(guó)降息，使中美利差不斷縮小，打壓了我國(guó)的加息空間，使我國(guó)政府不得不逐步加大人民幣的升值幅度，間接對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性產(chǎn)生影響。此外，次按危機(jī)可使得美國(guó)消費(fèi)減少從而減少中國(guó)的消費(fèi)，使得中國(guó)必須將政策轉(zhuǎn)向啟動(dòng)內(nèi)需。
　　（四）虛實(shí)背離引發(fā)資產(chǎn)、物價(jià)雙膨脹
　　中國(guó)目前的投資風(fēng)險(xiǎn)在于虛實(shí)分離。
　?。?）虛實(shí)分離的表現(xiàn)：虛火上升肌體受損
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)的弱化表現(xiàn)在微觀主體的行為便是放棄實(shí)體走向投機(jī)，上市公司投資收益占利潤(rùn)總額比重的變化清晰地反映出這一趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2008年企業(yè)利潤(rùn)同比還會(huì)向上，但是環(huán)比將會(huì)下行，很多企業(yè)將會(huì)破產(chǎn)。兼并收購重新成為行業(yè)整合主題，產(chǎn)能過剩的制造業(yè)首當(dāng)其中。
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)在弱化過程中，受到國(guó)際能源與資源價(jià)格的強(qiáng)烈沖擊，將催化國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步加大企業(yè)的生產(chǎn)成本。國(guó)際上紙漿、煤炭、有色金屬等資源與能源價(jià)格的沖擊將會(huì)持續(xù)，但國(guó)際需求的下降有可能緩解這種沖擊。
　?。?）實(shí)體經(jīng)濟(jì)的弱化：宏觀調(diào)控傷害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)
　　雙膨脹下，不合理治理傷害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如連續(xù)加息并沒有抑止投機(jī)，相反卻損害了真實(shí)消費(fèi)，并讓市場(chǎng)產(chǎn)生了房子越來越貴的預(yù)期。目前的稅收制度對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的激勵(lì)是負(fù)效應(yīng)的，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)則是正效應(yīng)。而另一方面，自2006年以來政府對(duì)出口退稅機(jī)制的改變降低了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。隨著政府對(duì)勞工保護(hù)加強(qiáng)，最低工資收入、勞保福利等制度的實(shí)施，準(zhǔn)稅收又增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)。因此，為了緩解實(shí)體部門生產(chǎn)成本上升壓力，最核心的政策應(yīng)當(dāng)是減稅、激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。在此基礎(chǔ)上加大資本市場(chǎng)優(yōu)化資源的機(jī)制建設(shè)，保持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)的根本。
　　（3）虛擬經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)化：雙膨脹的必然結(jié)果
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)的弱化是相對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)化而言的，資產(chǎn)與物價(jià)的雙膨脹必然導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的弱化。在中國(guó)匯率升值和城市化加速發(fā)展過程中，資產(chǎn)重估引致的資產(chǎn)價(jià)格膨脹不會(huì)局限于資產(chǎn)部門，它正在很快地傳導(dǎo)到實(shí)體部門。
　　首先，匯率升值和城市化進(jìn)程中資產(chǎn)重估帶來的成本傳遞效應(yīng)在國(guó)際因素的推波助瀾下，可貿(mào)易工業(yè)部門加工成本的提升速度和潛在上升勢(shì)頭不小。其次，農(nóng)業(yè)部門的成本也不斷提高，導(dǎo)致一些農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走高。再次，受成本推動(dòng)，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)部門的長(zhǎng)期"價(jià)格壓抑"在逐步釋放，如水、能源價(jià)格都是如此。服務(wù)業(yè)潛在的價(jià)格上漲不僅僅受到工資成本推動(dòng)，更重要是受到土地使用等資產(chǎn)價(jià)格上升的成本推動(dòng)，這一潛在的壓力是未來價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力。
　?。ㄎ澹┴?cái)富推動(dòng)增長(zhǎng)下的資產(chǎn)配置
　　財(cái)富推動(dòng)增長(zhǎng)下的資產(chǎn)配置要注意以下問題：第一，明確財(cái)富增長(zhǎng)的動(dòng)力，并把握財(cái)富動(dòng)力變化的時(shí)機(jī)，第二，必須關(guān)注財(cái)富縮水帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
　　我們?cè)谇懊娴恼撌鲋忻鞔_了財(cái)富增長(zhǎng)的動(dòng)力有二：一，后工業(yè)化與工業(yè)化并存引致的消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的地方政府進(jìn)行城市化的基礎(chǔ)設(shè)施投資，這是真實(shí)的紅利創(chuàng)造。二，資產(chǎn)與物價(jià)雙膨脹帶來的資產(chǎn)價(jià)值高估，決定這一高估的機(jī)制仍然存在。人民幣升值、優(yōu)質(zhì)紅籌股票回歸、資本市場(chǎng)創(chuàng)新沒有結(jié)束，國(guó)有資產(chǎn)注入剛剛開始，因此，財(cái)富增長(zhǎng)沒有問題。
　　財(cái)富可能的縮水在于虛實(shí)分離引致的紅利消減以及資金推動(dòng)增長(zhǎng)的不可持續(xù)性，這種可能在2008年底前基本不存在。相反，虛實(shí)分離引致很多企業(yè)破產(chǎn)，資產(chǎn)重組的結(jié)果是出現(xiàn)大型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，投資選擇更加明確。
　　三、A股牛市運(yùn)行與行業(yè)配置
　?。ㄒ唬┲魏椭萍s本輪股市發(fā)展的線索
　　我們認(rèn)為支撐本輪股市上漲主要有三個(gè)因素：其一，宏觀變量發(fā)生變化，即匯率升值；其二，金融市場(chǎng)發(fā)生變化，即金融創(chuàng)新、私有化、股改對(duì)價(jià)和股指改造；其三，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從供給上看是優(yōu)質(zhì)股票的上市，從需求來看是機(jī)構(gòu)投資者的大發(fā)展，居民儲(chǔ)蓄搬家引發(fā)基金爆發(fā)式增長(zhǎng)。
　　而對(duì)本輪股市形成打壓的因素主要有兩個(gè)：其一，估值因素，高估值下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度一旦出現(xiàn)放慢跡象就帶來股價(jià)重估；其二，全流通市值的逐步釋放。
　　（二）2008年的股指運(yùn)行區(qū)間
　　到了2008年，可以預(yù)見到匯率升值加速、股指期貨和創(chuàng)業(yè)板等的推出，以及紅籌股回歸都將會(huì)給市場(chǎng)帶來新的制度性套利收益。從2008年全年來看，股市將會(huì)在4300點(diǎn)至6400點(diǎn)范圍內(nèi)震蕩，但由于資金推動(dòng)和紅籌股回歸造成的股指改造，亦有可能突破7000點(diǎn)。
　?。ㄈ┬袠I(yè)配置建議
　　建議超配的行業(yè)--金融、交通運(yùn)輸設(shè)備制造、工程機(jī)械、航空、機(jī)場(chǎng)、水泥玻璃建材、鋼鐵、食品飲料、電信服務(wù)、電力、通信設(shè)備制造、化學(xué)原料及制品制造行業(yè)。
　　建議標(biāo)配的行業(yè)--房地產(chǎn)、煤炭、零售業(yè)、電器機(jī)械制造、醫(yī)藥生物、普通機(jī)械制造、造紙印刷業(yè)、鐵路運(yùn)輸。
　　建議低配的行業(yè)--有色金屬、建筑業(yè)、水運(yùn)、社會(huì)服務(wù)、計(jì)算機(jī)軟件和硬件。
　?。ㄋ模┗鹋渲媒ㄗh
　　高風(fēng)險(xiǎn)愛好者可選擇：50ETF、紅利ETF、博時(shí)主題、萬家公用、巨田資源等。
　　低風(fēng)險(xiǎn)愛好者可選擇：融華債券、國(guó)泰金鹿、銀河收益、富國(guó)天利、長(zhǎng)盛中信等。(上海證券報(bào))
　　王建:2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將首現(xiàn)"滯脹"格局
　　目前中國(guó)的總供求格局不是需求過大，而是供給過大。2008年總供給大于總需求的格局更加明顯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)明顯低于2007年。而由食品帶動(dòng)的消費(fèi)物價(jià)上漲勢(shì)頭仍很難止歇，此外，還有國(guó)際糧食、燃料上漲的輸入性通脹的影響，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將開始首次顯露出"滯脹"的格局。

信息來源：新京報(bào)