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　　展望2008　權(quán)威專家系列訪談之一
　　--專訪中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定
　　在執(zhí)行以反通脹為主要目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，要注意防止"超調(diào)"，貨幣政策還要提高精確性，要防止造成 "誤傷"
　　外國(guó)投資者除考慮相對(duì)收益等因素外，還要考慮中國(guó)的資本管制、交易成本、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等因素。是不是中美利差消失，資金就一定流向中國(guó)？我認(rèn)為不一定
　　資本管制越是無(wú)效，升值的速度就應(yīng)該越快
　　調(diào)整要素價(jià)格是必要的，但這種調(diào)整必須以不進(jìn)一步惡化通脹形勢(shì)為前提。要素價(jià)格的調(diào)整會(huì)影響國(guó)際收支平衡，但它不是促進(jìn)貿(mào)易平衡的工具
　　2008年無(wú)疑是充滿不確定性的一年：無(wú)論是來(lái)自美國(guó)次貸危機(jī)的影響，還是國(guó)內(nèi)的通脹壓力，都給中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)縷縷陰影。
　　在此背景下，宏觀調(diào)控政策尤其是貨幣政策該如何出手？記者日前專訪了中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定。他認(rèn)為，目前中國(guó)存在產(chǎn)能過(guò)剩和較大通脹壓力并存的局面。因此，在執(zhí)行以反通脹為主要目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，要注意防止"超調(diào)"，貨幣政策還要提高精確性，要防止造成 "誤傷"。
　　2008年出口面臨不確定性
　　記者：您認(rèn)為2008年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)最值得擔(dān)憂的問(wèn)題是什么？
　　余永定：原來(lái)比較擔(dān)心資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。盡管這些問(wèn)題依然存在，甚至還可能惡化。但政府已經(jīng)確定了"雙防"的方針，如果中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神能夠得到很好貫徹，相信2008年資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹都能較好控制。
　　我現(xiàn)在比較擔(dān)心出口。一方面，2008年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將減速，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或下降1個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，人民幣升值速度正在加快。從理論上說(shuō)，世界經(jīng)濟(jì)增速（特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速）下降和人民幣升值，通過(guò)收入效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的出口增速下降，進(jìn)而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。假如2008年順差增速降為0，即維持2007年的3000億美元左右規(guī)模，在其他因素不變的情況下，中國(guó)GDP增速可能會(huì)下降3個(gè)百分點(diǎn)。這就到了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須保證的底線。如果順差零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)應(yīng)該通過(guò)刺激內(nèi)需特別是消費(fèi)需求，來(lái)抵消外部需求減少帶來(lái)的負(fù)面影響。因此，貿(mào)易順差增速下降必須控制在一定范圍內(nèi)，以免影響實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不低于9%的目標(biāo)。
　　許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國(guó)的貿(mào)易順差是結(jié)構(gòu)性的，即使世界經(jīng)濟(jì)增速放慢、人民幣升值加速，2008年中國(guó)貿(mào)易順差還會(huì)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這種說(shuō)法有一定道理。中國(guó)貿(mào)易中加工貿(mào)易所占的比重超過(guò)50%。由于加工貿(mào)易中進(jìn)口與出口高度相關(guān)，進(jìn)口會(huì)隨出口減少而減少，因而貿(mào)易順差不會(huì)隨出口的減少而等量減少。
　　但是，在加工貿(mào)易占支配地位的情況下，貿(mào)易順差的價(jià)格彈性較小，其收入彈性卻可能較大。在加工貿(mào)易中，因出口減少而閑置的資源很難向非出口部門(mén)轉(zhuǎn)移，增加進(jìn)口替代產(chǎn)品的生產(chǎn)。因此，出口（或增速）減少會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易順差（或增速）減少，并造成企業(yè)倒閉和工人失業(yè)。貿(mào)易順差增速下降，甚至貿(mào)易順差減少本身不但不是壞事，而是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所必須的。但事情不能做過(guò)，我們不能不考慮"過(guò)調(diào)"的情況。
　　中國(guó)的各行業(yè)協(xié)會(huì)都應(yīng)該對(duì)2008年的出口形勢(shì)作出預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)上，政府應(yīng)該制定出預(yù)案。宏觀經(jīng)濟(jì)部門(mén)，如發(fā)改委、央行、財(cái)政部和商務(wù)部等，必須加強(qiáng)協(xié)調(diào)，考慮如何刺激內(nèi)需來(lái)彌補(bǔ)外需不足，以及如何讓出口企業(yè)和失業(yè)工人平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，避免產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)、政治上的不穩(wěn)定。在這一過(guò)程中，財(cái)政政策應(yīng)該發(fā)揮重要作用。
　　貨幣政策工具應(yīng)多樣化精確化
　　記者：對(duì)于通脹壓力和產(chǎn)能過(guò)剩并存的局面，宏觀調(diào)控政策如何才能不"一刀切"？
　　余永定：經(jīng)濟(jì)學(xué)上存在所謂"有多少目標(biāo)就應(yīng)該有多少手段"的說(shuō)法。在面臨多重目標(biāo)的情況下，為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，必須使用多重政策手段，而且要掌握好"度"。既要防通脹、又要防經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，這就要求我們運(yùn)用多種政策手段。例如，應(yīng)該在使用貨幣政策抑制通脹的同時(shí)，使用財(cái)政政策防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大幅下滑。又如，為了減少流動(dòng)性過(guò)剩，可以繼續(xù)對(duì)沖，但進(jìn)一步緊縮，可能會(huì)造成企業(yè)流動(dòng)資金貸款減少，進(jìn)而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)和產(chǎn)品供給。此時(shí)，某種具有針對(duì)性的信貸控制恐怕就成為不得已而為之的次優(yōu)解決辦法。再如，在通脹預(yù)期已經(jīng)形成的情況下，進(jìn)一步對(duì)沖不一定會(huì)改變"儲(chǔ)蓄搬家"的現(xiàn)象。要防止居民持幣意愿進(jìn)一步下降，就需要提高存款利率使實(shí)際存款利率為正。所以政策工具，包括貨幣政策工具應(yīng)該多樣化（"多種"化），從而使工具的運(yùn)用"精確"化，否則就會(huì)"脫靶"，就會(huì)造成誤傷。
　　應(yīng)努力接近正利率目標(biāo)
　　記者：加息可以起到抑制通脹的作用，但現(xiàn)在中美利差進(jìn)一步縮小并趨向反轉(zhuǎn)，很多人擔(dān)心這限制了央行加息的空間。您如何看待這個(gè)問(wèn)題？
　　余永定：到目前為止，似乎還不必為這個(gè)問(wèn)題過(guò)分擔(dān)心。正如前幾年經(jīng)驗(yàn)所證明，外資流入主要是投資具有高回報(bào)率的資產(chǎn)市場(chǎng)?？梢陨愿邪参康氖?，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格都比較高，在這種情況下，外資流入的積極性到底有多高需要進(jìn)一步研究。人民幣升值預(yù)期對(duì)外國(guó)固然有很大吸引力。但這并不是問(wèn)題的全部。外國(guó)投資者除考慮相對(duì)收益等因素外，還要考慮中國(guó)的資本管制、交易成本、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等因素。是不是中美利差消失，資金就一定流向中國(guó)？我認(rèn)為不一定。
　　當(dāng)然，隨著中美利差進(jìn)一步縮小、隨著中美資本市場(chǎng)形勢(shì)的變化，央行最終會(huì)喪失升息空間。但現(xiàn)在還不存在這個(gè)問(wèn)題。我以為限制升息空間的因素目前還主要來(lái)自國(guó)內(nèi)而不是國(guó)外。例如，必須考慮加息對(duì)按揭貸款的影響，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響等。
　　至于加息幅度，要根據(jù)實(shí)際情況而定。這是一個(gè)要由央行根據(jù)實(shí)際情況摸索的問(wèn)題，很難根據(jù)理論推斷。正利率是個(gè)方向，何時(shí)實(shí)現(xiàn)應(yīng)由央行來(lái)把握。但有一點(diǎn)要讓大家明確--央行在努力接近這個(gè)目標(biāo)，而不是離這個(gè)目標(biāo)越來(lái)越遠(yuǎn)。由于產(chǎn)能過(guò)剩的存在、房地產(chǎn)借貸市場(chǎng)的脆弱性以及2008年存在的諸多不確定性，加息應(yīng)是漸進(jìn)的，其效果應(yīng)是逐漸積累的，不能指望馬上見(jiàn)到功效。
　　名義匯率升值可"一石二鳥(niǎo)"
　　記者：您認(rèn)為下一步人民幣匯率形成機(jī)制改革的重點(diǎn)應(yīng)是什么？
　　余永定：說(shuō)起來(lái)很簡(jiǎn)單，就是讓匯率越來(lái)越多地由市場(chǎng)供求關(guān)系決定。
　　我個(gè)人認(rèn)為，央行干預(yù)外匯市場(chǎng)應(yīng)該考慮幾個(gè)因素：第一，使匯率水平能隨利率的上升而上升，吸收因中外利差縮小所產(chǎn)生的流動(dòng)性過(guò)剩壓力，從而為利率政策的運(yùn)用提供必要空間。第二，獨(dú)立于升息的需要，利用名義匯率升值抑制通脹，從而減輕升息壓力。第三，獨(dú)立于宏觀調(diào)控的考慮，從改善國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的需要出發(fā)，允許人民幣適度升值。第四，資本管制越是無(wú)效，升值的速度就應(yīng)該越快。第五，嚴(yán)密監(jiān)督進(jìn)出口的變化，避免出現(xiàn)匯率的"過(guò)調(diào)"。第六，是否已經(jīng)準(zhǔn)備好必要的金融工具，使企業(yè)能夠鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　　應(yīng)該明確，升值速度并非越慢越好。例如，升值過(guò)于緩慢，會(huì)使外國(guó)資本（這里指通過(guò)合法途徑流入的外資）得以從容不迫地廉價(jià)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)資產(chǎn)，或取得套匯、套利收益，造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的福利損失。
　　在綜合考慮以上幾個(gè)因素后，我們或許可以推導(dǎo)出一個(gè)最優(yōu)升值路徑。但這在現(xiàn)實(shí)中是無(wú)法做到的。決策者只能通過(guò)試錯(cuò)摸索出一條盡可能好的升值路徑。
　　記者：現(xiàn)在關(guān)于加快人民幣升值以緩解通脹壓力的呼聲越來(lái)越強(qiáng)。如何看待匯率在抑制通脹中的作用？
　　余永定：在從緊的貨幣政策中，信貸緊縮、對(duì)沖、加息等都是必要的，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)都有負(fù)面影響。這時(shí)讓匯率升值，雖然對(duì)出口有沖擊，但可以使進(jìn)口價(jià)格下降，從而抑制通脹，因此應(yīng)該讓匯率政策分擔(dān)央行貨幣政策的負(fù)擔(dān)。
　　不過(guò)，在抑制通脹的過(guò)程中，對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)大國(guó)來(lái)說(shuō)，不能認(rèn)為匯率可以扮演一個(gè)主要工具的角色。雖然匯率政策客觀上有助于抑制通脹，但它終究是貿(mào)易政策工具。央行還是要在抑制通脹這一目標(biāo)引導(dǎo)下，主要運(yùn)用傳統(tǒng)貨幣政策工具，如減少貨幣供應(yīng)量、控制貸款、提高利率等抑制通脹。為了使央行有運(yùn)用貨幣政策抑制通脹的空間，央行有必要減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，讓人民幣匯率有更大的靈活性。用西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的語(yǔ)言，就是對(duì)匯率要更多采取"善意忽視"的態(tài)度。2003年以來(lái)對(duì)匯率的討論一直是圍繞著如何改善貿(mào)易順差和國(guó)際收支平衡這一問(wèn)題進(jìn)行的。在當(dāng)前的討論中，又加入了通脹這一因素。無(wú)論如何，利用名義匯率升值抑制通脹的設(shè)想要比利用通脹、提高工資等辦法促進(jìn)國(guó)際收支平衡的主張合理得多、副作用小得多。同其他主張相比，只有名義匯率升值具有既有助于改善國(guó)際收支平衡又有助于抑制通貨膨脹的"一石二鳥(niǎo)"的作用。
　　調(diào)整要素價(jià)格是必要的，但這種調(diào)整必須以不進(jìn)一步惡化通脹形勢(shì)為前提。要素價(jià)格的調(diào)整會(huì)影響國(guó)際收支平衡，但它不是促進(jìn)貿(mào)易平衡的工具。
　　2008年注定將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)不平凡的一年，挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存，不確定性與增長(zhǎng)共生。無(wú)論是來(lái)自外部的美國(guó)次債危機(jī)走勢(shì)、還是國(guó)內(nèi)的通脹和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，都顯得撲朔迷離。如何準(zhǔn)確把握2008年經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，無(wú)疑是投資者們都想獲得的答案。從今日起，本報(bào)推出系列權(quán)威訪談，借專家的慧眼，瞭望經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)云變幻。（郭鳳琳）
　
信息來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)