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于學(xué)軍簡(jiǎn)歷：
　　1958年出生，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)深圳監(jiān)管局局長(zhǎng)。長(zhǎng)期從事金融工作，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融理論有深入研究。
　　目前，社會(huì)各方都察覺(jué)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了一些問(wèn)題，然而如何醫(yī)治，仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。最近，我們就此采訪了長(zhǎng)年從事銀行業(yè)一線監(jiān)管工作的深圳銀監(jiān)局局長(zhǎng)于學(xué)軍博士。
　　2003年，許多研究機(jī)構(gòu)及學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣是否來(lái)臨依然莫衷一是，不少人還在擔(dān)憂通貨緊縮的影響是否過(guò)去。于學(xué)軍就提出我國(guó)經(jīng)濟(jì)不是"景氣有望來(lái)臨"，而是"景氣已經(jīng)來(lái)臨"，并且要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，謹(jǐn)防房地產(chǎn)泡沫。
　　匯率是本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快的源頭
　　記者：近來(lái)，我們觀察到一些奇怪現(xiàn)象，房?jī)r(jià)越調(diào)控越漲，流動(dòng)性不斷收緊但錢卻不見(jiàn)少，關(guān)于通脹通縮、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與否的爭(zhēng)論此起彼伏。您能解釋這是怎么回事嗎？
　　于學(xué)軍：從2002年至今，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)數(shù)年保持平穩(wěn)、均衡、高速增長(zhǎng)，未有大起大落，這在改革開(kāi)放后近30年的發(fā)展歷程中極為罕見(jiàn)。而你所說(shuō)的現(xiàn)象也引起了我的關(guān)注。我把這歸納為三點(diǎn)：
　　一是固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)為壓而不降、危而不險(xiǎn)。這與歷次宏觀調(diào)控相比大相徑庭。幾乎連續(xù)5年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資保持在25%以上的增長(zhǎng)，到2006年其占GDP的比重已高達(dá)52.5%。這樣高的比例，在任何國(guó)家、任何時(shí)期，都是難以為繼的。對(duì)此，政府將壓縮投資規(guī)模作為宏觀調(diào)控政策的中心環(huán)節(jié)來(lái)抓，尤其是房地產(chǎn)調(diào)控政策更是接二連三。
　　二是"高增長(zhǎng)、低通脹"。經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)，但CPI上漲卻始終不高,尤其在2006年上半年之前，并且經(jīng)常還受制于通縮陰影的威脅，直到2006年下半年之后才基本上擺脫了有關(guān)通縮論的糾纏。
　　三是宏觀政策調(diào)控面臨復(fù)雜局面。例如，近幾年我們雖然將銀行存款準(zhǔn)備金率由6%提高到12.5%，利率也多次上調(diào)，但社會(huì)上資金泛濫、流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題卻沒(méi)有徹底好轉(zhuǎn)。
　　這都說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了許多前所未遇的新情況、新問(wèn)題。
　　首先，我認(rèn)為凈出口是本輪經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)的源頭，而固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹只是一個(gè)表象。其次，流動(dòng)性過(guò)剩由外匯儲(chǔ)備巨額增加形成，而其國(guó)際大背景則是美元的過(guò)濫發(fā)行，近幾年人民幣基礎(chǔ)貨幣投放中近90%由收購(gòu)?fù)鈪R而形成，結(jié)果致使人民幣性質(zhì)發(fā)生變化，即呈現(xiàn)出事實(shí)上的"美元化"特征，并直接反映到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，因此使以貨幣政策為主的宏觀調(diào)控出現(xiàn)復(fù)雜化局面。第三，近期呈現(xiàn)出來(lái)的通貨膨脹起因有糧食豬肉等漲價(jià)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，但也有貨幣過(guò)多投放從而形成社會(huì)資金泛濫的大背景；第四，雖然凈出口是本輪經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)的源頭，但其本質(zhì)上卻不是一個(gè)貿(mào)易問(wèn)題，而是貨幣即匯率問(wèn)題。
　　貨幣相對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，就像人體中的血液一樣。這次我國(guó)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)，相當(dāng)程度是由外資大量涌入并形成巨大的投資需求所拉動(dòng)，同時(shí)又造成由人民幣置換外匯而導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩，因此就相當(dāng)于在經(jīng)濟(jì)中患了血液病。
　　持續(xù)高增長(zhǎng)是內(nèi)外因素作用的結(jié)果
　　記者：您的觀點(diǎn)鮮明獨(dú)特。既然是血液病，能否先向我們介紹一下此病的成因？以及何時(shí)染上這種疾病的？
　　于學(xué)軍：我認(rèn)為，本輪經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)周期始于2002年。
　　提出這個(gè)看法，估計(jì)會(huì)遭到多數(shù)學(xué)者的反對(duì)，因?yàn)樵诖蠹业挠∠笾校悄暾俏覈?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)困難并千方百計(jì)刺激經(jīng)濟(jì)走出通縮陰影之時(shí)。但2002年確實(shí)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由冷變熱、貨幣供應(yīng)由緊到松的轉(zhuǎn)折年。有數(shù)據(jù)為證：2002年全國(guó)GDP增長(zhǎng)9.1%，是1996年以來(lái)首次超過(guò)9%。貨幣供應(yīng)量M2、M1分別增長(zhǎng)16.9%和18.4%，增幅是1998年以來(lái)最高的，并且已經(jīng)明顯過(guò)快；全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款增長(zhǎng)16.9%，不僅是1998年以來(lái)的最高增幅，而且也是之后直到2006年第二個(gè)增長(zhǎng)高峰。外貿(mào)進(jìn)出口增長(zhǎng)21.8%，前一年只增長(zhǎng)7.5%；貿(mào)易順差增長(zhǎng)34.7%，而在此之前從1998年開(kāi)始卻是連續(xù)4年出現(xiàn)增長(zhǎng)下滑局面；外匯儲(chǔ)備一年增加742億美元，增長(zhǎng)近35%，是空前而驚人的。并且，反映在外匯市場(chǎng)上出現(xiàn)了許多新現(xiàn)象，一是銀行結(jié)售匯順差大幅增加，達(dá)到649億美元，其中貿(mào)易結(jié)售匯順差是進(jìn)出口順差的2倍以上，即外匯順差遠(yuǎn)大于貿(mào)易順差；二是居民個(gè)人結(jié)匯劇增，增加2.5倍，而購(gòu)匯則下降50%多，遂實(shí)現(xiàn)個(gè)人結(jié)售匯順差158億美元，是上年的7倍左右；三是因外匯充裕，這年允許中資銀行購(gòu)匯補(bǔ)充資本金等，相應(yīng)抵消了一部分外匯儲(chǔ)備增加額，若以2001年的相同口徑計(jì)算則當(dāng)年實(shí)際應(yīng)增加近1200億美元。此外，這一年美元匯率出現(xiàn)大幅下降，造成人民幣對(duì)歐元、日元分別貶值14.4%和4.7%。唯一的負(fù)增長(zhǎng)指標(biāo)是物價(jià)指數(shù)，當(dāng)年零售價(jià)格指數(shù)和CPI分別下降1.3%和0.8%，延續(xù)了前幾年因亞洲金融危機(jī)而導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)困難、出現(xiàn)通貨緊縮的態(tài)勢(shì)。
　　到2003年時(shí)，經(jīng)濟(jì)回暖的勢(shì)頭已"暴露無(wú)遺"了。但當(dāng)時(shí)許多研究機(jī)構(gòu)及學(xué)者仍看不到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中的巨大變化，原因在于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)生了重大變化，一般消費(fèi)品已從賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場(chǎng)，僅僅以過(guò)去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和物價(jià)漲幅作參照系來(lái)衡量和判斷已不合時(shí)宜了。但是總需求膨脹必然在貨幣供應(yīng)量的增加中反映出來(lái)，并在某個(gè)方面釋放。2002年房地產(chǎn)投資的迅猛擴(kuò)張和價(jià)格的明顯上漲，即是明顯反應(yīng)。當(dāng)年房地產(chǎn)價(jià)格上漲3.7%，局部地區(qū)出現(xiàn)明顯過(guò)熱。
　　從貨幣的角度來(lái)分析這兩年的經(jīng)濟(jì)回升、以至后來(lái)的持續(xù)高增長(zhǎng)，是由"內(nèi)外"兩個(gè)因素形成的。
　　從內(nèi)因看，實(shí)行了寬松的貨幣政策，中央銀行經(jīng)常對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行"窗口指導(dǎo)"，要求各行加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度，并且專項(xiàng)撥出再貸款用于扶持城鄉(xiāng)中小金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張。因此那時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)快現(xiàn)象，如：投資巨幅增加、進(jìn)口增長(zhǎng)大于出口、引進(jìn)外資增長(zhǎng)放緩、CPI明顯上揚(yáng)等等。
　　外因則是，2002-2003年我國(guó)貨幣增長(zhǎng)中出現(xiàn)了由于外匯儲(chǔ)備增加而被動(dòng)投放人民幣基礎(chǔ)貨幣的情況。1997年亞洲金融危機(jī)以后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加十分困難，但從2001年外匯儲(chǔ)備增加創(chuàng)下記錄，從之前每年增加約100億美元跳躍到增加466億美元，成為人民幣轉(zhuǎn)為升值、外匯儲(chǔ)備巨額增加的開(kāi)始。2003年之后這個(gè)問(wèn)題迅速突出起來(lái)，但我們并未給予足夠的重視。
　　記者：看來(lái)，外匯儲(chǔ)備的劇增是這輪經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)中與以往不同的地方，也使經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)的成因、表現(xiàn)形式、治理方式等變得更加復(fù)雜。
　　于學(xué)軍：在研究中我發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇妙現(xiàn)象：從2002年至今，固定資產(chǎn)投資5年半年均增長(zhǎng)26.7%，而同期出口及凈出口則分別年均增長(zhǎng)31.9%和67.3%。并且出口增長(zhǎng)與固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)產(chǎn)生了一種如影隨形的相關(guān)關(guān)系，其增值率始終在固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)水平之上。難道這是一種巧合嗎？顯然不是。它說(shuō)明：固定資產(chǎn)投資是由出口及凈出口拉動(dòng)的。凈出口的巨額增加，等于從境外帶來(lái)了一塊投資需求，從而使國(guó)內(nèi)總需求放大，造成社會(huì)總需求事實(shí)上大于總供給的局面。發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)，我們就可以大膽預(yù)言：我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的癥結(jié)并不是固定資產(chǎn)投資本身，而是由出口及其順差的巨額增加帶動(dòng)的；如果出口及其順差不能得到有效、合理的控制，那么固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹就難以降下來(lái)。
　　未雨綢繆防范可能的金融風(fēng)波
　　記者：您認(rèn)為這輪經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)今后會(huì)如何演變？
　　于學(xué)軍：我國(guó)外匯儲(chǔ)備形勢(shì)從2001年開(kāi)始發(fā)生根本性變化，近四年半增加10462億美元；尤其是2007年上半年劇增2663億美元，是一個(gè)相當(dāng)危險(xiǎn)的信號(hào)。它說(shuō)明國(guó)際投機(jī)資本越發(fā)肆無(wú)忌憚地、更大規(guī)模地涌入中國(guó)。
　　這樣一種國(guó)際國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)大背景，因勢(shì)利導(dǎo)即可實(shí)現(xiàn)巨大騰飛，處置不當(dāng)則會(huì)形成危機(jī)。我個(gè)人認(rèn)為，矛盾累積至今，經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)較為嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)、比例失調(diào)現(xiàn)象。
　　初步判斷，潛在的經(jīng)濟(jì)震蕩可能發(fā)生在2009-2010年，或再延后一到兩年。其觸發(fā)點(diǎn)即是人民幣升值出現(xiàn)拐點(diǎn)，外資由大量流入變?yōu)榇罅苛鞒?。一旦這樣的情況發(fā)生時(shí)，我國(guó)必將出現(xiàn)貨幣緊縮現(xiàn)象，人民幣從升值壓力立刻轉(zhuǎn)變?yōu)橘H值壓力。
　　理由是：從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，人民幣自2005年7月21日匯率體制改革以來(lái)，已累計(jì)升值約10%，但至今升值壓力有增無(wú)減，外資的流入更為巨大。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)的2-3年人民幣升值步伐應(yīng)有所加快，升值約10%-15%，以解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的內(nèi)外不平衡問(wèn)題。同時(shí)，2008年奧運(yùn)會(huì)之后，將減輕全球有關(guān)"中國(guó)概念"的炒作程度。從國(guó)際因素來(lái)看，隨著08年美國(guó)總統(tǒng)大選的結(jié)束，美國(guó)內(nèi)政外交政策將有顛覆性調(diào)整，那時(shí)將重新健全財(cái)政，執(zhí)行更為謹(jǐn)慎的貨幣政策。果真如此，美元必將重拾升勢(shì)，在1-2年之內(nèi)升值10%-20%隨時(shí)都可能發(fā)生。這樣一來(lái)，人民幣和美元的升值因素疊加起來(lái)，可能會(huì)帶動(dòng)人民幣兌其他主要貨幣升值約20%-35%，從而極有可能使其在這段時(shí)間內(nèi)升值到頂，并轉(zhuǎn)為貶值。若此預(yù)言實(shí)現(xiàn)，大量資金即會(huì)抽逃中國(guó)，引發(fā)國(guó)內(nèi)通貨緊縮現(xiàn)象，還有可能釀成金融風(fēng)波。
　　記者：那我們應(yīng)該如何未雨綢繆，防范和化解可能的金融風(fēng)波呢？
　　于學(xué)軍："功夫在詩(shī)外"，解決我國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各種矛盾的關(guān)鍵，并不能僅在貨幣政策等宏觀調(diào)控中打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，而應(yīng)跳出這個(gè)框框來(lái)思考。這樣，我認(rèn)為只要千方百計(jì)控制進(jìn)出口及其順差長(zhǎng)期持續(xù)的巨額大幅增長(zhǎng)，在短期內(nèi)把出口增幅壓縮到10%以下，一切矛盾、問(wèn)題將會(huì)原形畢露。具體措施有：
　　第一，減少直至全部取消現(xiàn)有的出口退稅政策，并考慮增設(shè)一些資源類產(chǎn)品的出口征稅政策，以限制高耗能、高耗物產(chǎn)品的出口。如果增設(shè)的稅率仍不足以有效限制這些產(chǎn)品出口，還可進(jìn)一步增加種類和提高稅率，直到控制在一個(gè)可接受的合理范圍內(nèi)為止。當(dāng)然，這類政策的出臺(tái)在時(shí)間上一定要打出提前量告知企業(yè)并有所準(zhǔn)備，避免給中國(guó)出口企業(yè)造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失。
　　第二，千方百計(jì)打擊假出口，這是我國(guó)近年出口持續(xù)巨額增加的一個(gè)重要原因。
　　第三，在海關(guān)出貨環(huán)節(jié)控制好出口節(jié)奏，以確保出口增幅限制在10%之內(nèi)。
　　記者：僅靠控制出口增幅，能解決由于人民幣估值過(guò)低或缺乏市場(chǎng)機(jī)制而引發(fā)的國(guó)際資本大量流入，以及由此而生的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題嗎？
　　于學(xué)軍：當(dāng)然不能。因此還要在金融領(lǐng)域進(jìn)行必要的體制改革和政策完善。具體措施有：
　　從長(zhǎng)計(jì)議，合理解決人民幣匯率的生成機(jī)制問(wèn)題。我國(guó)現(xiàn)行的于1994年開(kāi)始設(shè)立的"結(jié)售匯制"，是基于當(dāng)時(shí)全國(guó)外匯緊缺狀況并依據(jù)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維定式而制定的。一方面中央銀行通過(guò)"結(jié)售匯制"收購(gòu)大量外匯并吐出相對(duì)應(yīng)數(shù)量的人民幣，另一方面又通過(guò)提高準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票設(shè)法收回這些投放出去的人民幣資金。這樣操作的結(jié)果，既不能改變外資涌入形成的實(shí)際社會(huì)總需求，又等于客觀上促成一人民幣升值。
　　這種體制置中央銀行于被動(dòng)狀態(tài)，要么單邊收入外匯，要么單邊賣出外匯，難以收放自如、調(diào)節(jié)有度。其結(jié)果是：由此形成的人民幣匯率極易偏離真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，同時(shí)還缺乏市場(chǎng)彈性。顯然，這種匯率形成制度已難以適應(yīng)國(guó)際國(guó)內(nèi)大環(huán)境，日益成為我國(guó)進(jìn)一步改革開(kāi)放以至實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的桎梏。因此，應(yīng)盡快研究廢除"結(jié)售匯制"，改為實(shí)行自愿開(kāi)設(shè)外匯賬戶、自愿擁有外匯、自愿買賣外匯。如此才能在國(guó)內(nèi)形成眾多的外匯市場(chǎng)主體，有買有賣，并最終發(fā)展成為真正的人民幣外匯市場(chǎng)，產(chǎn)生真正市場(chǎng)匯率。也唯有如此，才能使中央銀行從一個(gè)單邊市場(chǎng)的被動(dòng)參與者，轉(zhuǎn)變成為一個(gè)雙邊的、主動(dòng)的市場(chǎng)參與者角色。
　　采取一切必要手段，堅(jiān)決控制好貨幣供應(yīng)量的過(guò)快增長(zhǎng)。目前，商業(yè)銀行已出現(xiàn)了流動(dòng)性苦樂(lè)不均的狀況，總的看大銀行資金富裕，苦于找不到資金出路，而部分中小銀行卻資金緊張，甚至出現(xiàn)流動(dòng)性困難。這實(shí)際上產(chǎn)生了一個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，操作不當(dāng)甚至可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　這顯然是由中央銀行一方面通過(guò)收購(gòu)?fù)鈪R大量投放基礎(chǔ)貨幣，另一方面又通過(guò)提高準(zhǔn)備金率及央票收回銀行流動(dòng)性的操作直接相關(guān)，道理是：大量投放基礎(chǔ)貨幣時(shí)通過(guò)商業(yè)銀行信貸的乘數(shù)原理在社會(huì)上已成倍放大了流動(dòng)性，而當(dāng)收回時(shí)這些流動(dòng)性卻分散于社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域、角落，必然難上加難。并且，這些人民幣資金一旦流通，其貨幣功能必然作用到生產(chǎn)、建設(shè)等各個(gè)環(huán)節(jié)，輕意收回還會(huì)造成對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的破壞。因此，今后收回銀行流動(dòng)性的貨幣政策著眼點(diǎn)應(yīng)設(shè)法提前，從過(guò)去對(duì)已投放基礎(chǔ)貨幣的事后收回，改變?yōu)樵谑召?gòu)?fù)鈪R，即投放人民幣基礎(chǔ)貨幣時(shí)就同步收回這些多投放的基礎(chǔ)貨幣，從而避免增加社會(huì)流動(dòng)性這個(gè)放大過(guò)程。
　　具體操作方法為：財(cái)政部門發(fā)行人民幣債券用以在外匯市場(chǎng)直接購(gòu)匯，然后將這些外匯劃撥給中國(guó)外匯投資公司境外運(yùn)營(yíng)；也可由外匯投資公司直接發(fā)行債券收購(gòu)?fù)鈪R。這樣的操作既未新增基礎(chǔ)貨幣投放，又可達(dá)到收回外匯的目的。由此我認(rèn)為，中國(guó)外匯投資公司從外匯市場(chǎng)直接收購(gòu)?fù)鈪R增量，比從中央銀行購(gòu)買外匯存量的效果要好。
　　另外，財(cái)政部門直接參與到中國(guó)外匯市場(chǎng)，等于在市場(chǎng)中又增加了一個(gè)買主，既可以減輕中央銀行被動(dòng)收購(gòu)?fù)鈪R的壓力，減少人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放，又可以增強(qiáng)中央銀行調(diào)節(jié)、控制基礎(chǔ)貨幣的主動(dòng)性，相互配合，相得益彰。這種制度設(shè)計(jì)，顯然比由中央銀行收購(gòu)?fù)鈪R吐出基礎(chǔ)貨幣之后再由財(cái)政部門從中央銀行收購(gòu)?fù)鈪R要優(yōu)越。
　　我認(rèn)為，只要確保我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率控制在15%以下，流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩問(wèn)題即會(huì)逐步緩解。
　　記者：既然進(jìn)來(lái)的錢太多，想辦法讓它流出去，是不是也可以在一定程度上緩解國(guó)內(nèi)的矛盾呢？
　　于學(xué)軍：是的。這個(gè)辦法就是制定人民幣自由化路線圖，將其推行為亞太區(qū)結(jié)算貨幣。我認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備已經(jīng)過(guò)多，因此現(xiàn)在完全有能力、有條件在周邊國(guó)家推行使用人民幣作為結(jié)算貨幣。其好處是：既有利于雙邊貿(mào)易，減少不必要的匯兌損失，又可輸出部分人民幣以減緩流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩的壓力，何樂(lè)而不為呢？
　　與此相聯(lián)系，應(yīng)盡快考慮取消我國(guó)黃金進(jìn)出口的管制政策。黃金等于硬通貨，黃金多了就是外匯減少，黃金少了就是外匯增多。現(xiàn)在我們管制黃金進(jìn)出口，到底是防止黃金流出呢，還是流入？
　　記者：除了外貿(mào)、貨幣政策外，還需要其它政策配合嗎？
　　于學(xué)軍：我們必須從現(xiàn)在起就著手做好宏觀調(diào)控等各項(xiàng)工作，千方百計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸。而要做到這一點(diǎn)，僅僅依靠一、兩個(gè)部門的單打獨(dú)斗是難以奏效的，這就需要政府出面進(jìn)行各職能部門的有效整合，使宏觀調(diào)控政策形成合力，達(dá)到預(yù)期的目的和效果。當(dāng)中實(shí)行緊縮性財(cái)政政策十分重要，具體應(yīng)做好幾件事：
　　壓縮財(cái)政開(kāi)支，努力實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡。近幾年我國(guó)財(cái)政收入持續(xù)巨額增長(zhǎng)，財(cái)政收入占GDP的比重節(jié)節(jié)高升，但開(kāi)支規(guī)模日益龐大，每年仍然發(fā)行大量國(guó)債用以彌補(bǔ)赤字。這顯然不利于目前控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹以及經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)的宏觀調(diào)控目的。今后要明確提出實(shí)行緊縮型財(cái)政政策，盡可能實(shí)現(xiàn)收支平衡。此外，還可將結(jié)余資金直接用于外匯收購(gòu)，減少中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放。另一方面，中央銀行收回社會(huì)流動(dòng)性需付出巨大的成本，財(cái)政部門應(yīng)毫不猶豫地予以積極支持，因?yàn)檫@是宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)支付的必要代價(jià)。
　　執(zhí)行結(jié)構(gòu)性政策，使我國(guó)的財(cái)政收支更合理、更和諧。在總體上緊縮財(cái)政支出的同時(shí)，應(yīng)將有限的開(kāi)支更為有效地使用到社會(huì)最薄弱的環(huán)節(jié)，如增加社?；稹①Y助社會(huì)弱勢(shì)群體以及支持"三農(nóng)"政策等等。這樣做，不僅是我國(guó)建立社會(huì)主義和諧社會(huì)的需要，而且也是為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)所必須。
　　此外，投資政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策、銀行信貸政策、收入分配政策等等，都要調(diào)整到宏觀調(diào)控的大背景下，齊心協(xié)力，共筑長(zhǎng)城，為宏觀調(diào)控創(chuàng)造一個(gè)有效發(fā)揮作用的政策環(huán)境。
　　資產(chǎn)泡沫型通脹是問(wèn)題的本質(zhì)
　　記者：那么，為何進(jìn)出口貿(mào)易在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)中可以長(zhǎng)期持續(xù)地保持高速增長(zhǎng)呢？為何凈出口會(huì)離奇地迅猛巨額擴(kuò)大呢？它造成的直接后果是什么？
　　于學(xué)軍：這實(shí)質(zhì)上就不完全是個(gè)貿(mào)易問(wèn)題了，而是一個(gè)貨幣即匯率問(wèn)題。
　　經(jīng)濟(jì)生活中我們可以察覺(jué)到，近幾年我國(guó)出口及其順差的巨額增加有許多不正常因素。一般情況下，出口不可能長(zhǎng)期維持30%以上的增長(zhǎng)率，順差更不可能突然的成倍增長(zhǎng)，比如2005年當(dāng)年即勁增3倍，并且近兩年維持在2000多億美元的水平，今年預(yù)計(jì)可達(dá)2500億美元。實(shí)際上這當(dāng)中有相當(dāng)部分是國(guó)際熱錢，它們悄然通過(guò)進(jìn)出口貿(mào)易流入國(guó)內(nèi)，估計(jì)占到貿(mào)易順差的三分之二左右。
　　出現(xiàn)這種情況有一個(gè)大背景，即從2001年美國(guó)信息科技網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了迅速減息政策，遂造成美元的多發(fā)和過(guò)濫。同時(shí)，由于人民幣實(shí)行與美元掛鉤的匯率政策，遂導(dǎo)致人民幣相對(duì)世界其他主要貨幣也自行貶值約30-50%。這既是今天人民幣面臨巨大升值壓力的來(lái)源，也是各國(guó)圍繞著人民幣升值產(chǎn)生爭(zhēng)執(zhí)的起因。
　　但另一方面，由于我國(guó)中央銀行收購(gòu)?fù)鈪R資金即吐出大量的人民幣流動(dòng)性，這就成為近幾年國(guó)內(nèi)資金泛濫、流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩的源頭。2007年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中有79%是近四年半形成的，中央銀行外匯資產(chǎn)達(dá)到10萬(wàn)多億元。這種趨勢(shì)進(jìn)行下去的結(jié)果，使我國(guó)中央銀行的基礎(chǔ)貨幣投放越來(lái)越趨近100%將由收購(gòu)?fù)鈪R儲(chǔ)備而形成，從而致使人民幣從來(lái)源上看基本上變成了美元。美元的一切特征，在人民幣身上均有明顯表現(xiàn)。因此，如果我們把人民幣想象成美元，那么許多奇怪現(xiàn)象即可以迎刃而解，比如，固定資產(chǎn)投資膨脹并占GDP比重過(guò)高，何以長(zhǎng)期維持并不斷延續(xù)──因?yàn)槿嗣駧疟澈蟮拿涝獙?duì)人民幣資產(chǎn)有強(qiáng)烈的需求偏好，并持續(xù)不斷地增加；同時(shí)還解釋了固定資產(chǎn)投資為何長(zhǎng)期壓而不降的內(nèi)在原因。
　　記者：那么，如何認(rèn)識(shí)此輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中CPI長(zhǎng)期低位徘徊，直到最近才持續(xù)上漲的現(xiàn)象呢？這個(gè)也與來(lái)自國(guó)外的需求有關(guān)嗎？今天的通貨膨脹和多年以前的有什么不同？
　　于學(xué)軍：通貨膨脹在本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，即由過(guò)多的貨幣追逐不足的商品而形成。但每一個(gè)時(shí)期的社會(huì)因素、制度因素、技術(shù)因素等又各不相同，甚至出現(xiàn)很大的差異性，因此也就決定了通貨膨脹的復(fù)雜性和多樣化。1995年之前，我國(guó)還是一個(gè)以內(nèi)需為主的國(guó)家，那時(shí)通貨膨脹的主因是國(guó)內(nèi)貨幣管理出現(xiàn)的問(wèn)題并直接導(dǎo)致人民幣自身膨脹所致，這類通貨膨脹與零售物價(jià)或消費(fèi)價(jià)格指數(shù)聯(lián)系緊密。
　　但1995年之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的"外向型"特征凸顯，尤其是近幾年"外需"成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的核心動(dòng)力。于是通貨膨脹的表現(xiàn)形式也悄然發(fā)生了重大變化，具體特點(diǎn)為：能源、原材料等生產(chǎn)資料價(jià)格猛漲，但消費(fèi)價(jià)格指數(shù)卻增長(zhǎng)較低。此外就是房地產(chǎn)等資產(chǎn)類價(jià)格漲勢(shì)更猛，包括黃金、翡翠、陳年葡萄酒、普洱茶、紅木家具等均已成倍、甚至幾百倍上漲，這實(shí)際就是通常我們所講的"資產(chǎn)泡沫"。
　　"資產(chǎn)泡沫"與流動(dòng)性過(guò)剩是相互聯(lián)系并相輔相成的一對(duì)孿生姊妹。這顯然是我們以前幾十年來(lái)未曾見(jiàn)過(guò)的，如果我們?nèi)砸怀刹蛔兊匮赜肅PI的尺度來(lái)衡量，顯然就會(huì)陷入一個(gè)誤區(qū)。如果我們把視野放寬，用全新視角來(lái)看待通貨膨脹問(wèn)題時(shí)，就會(huì)得出一個(gè)"資產(chǎn)泡沫型通貨膨脹"的新概念，即貨幣的過(guò)多發(fā)行更多體現(xiàn)在資產(chǎn)類物品的價(jià)格上漲中，如房地產(chǎn)等價(jià)格飛漲。因此反過(guò)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)泡沫就是一種通貨膨脹，無(wú)非是其成因、背景、環(huán)境有所改變，價(jià)格上漲沒(méi)有反映到CPI上，而主要是在資產(chǎn)類價(jià)格的普遍上漲中得以釋放。
　　"資產(chǎn)泡沫型通貨膨脹"最顯著的特點(diǎn)就是具有廣泛的聯(lián)系性，即本輪資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)不僅局限于中國(guó)，而是在全球范圍普遍出現(xiàn)了資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象。中國(guó)的特別之處在于：由于外匯管理體制及匯率形成機(jī)制的相關(guān)原因，使人民幣資產(chǎn)的泡沫更大。
　　因此，如果把今年以來(lái)我國(guó)出現(xiàn)明顯的通貨膨脹僅僅簡(jiǎn)單歸結(jié)為是由于糧食豬肉等食品價(jià)格上漲所帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，我覺(jué)得是靠不住的。我們從現(xiàn)在起就須保持高度的警惕性，從治理通貨膨脹的源頭--貨幣入手，采取切實(shí)可行及有效的步驟與方法，加以疏導(dǎo)和解決。
　
信息來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)