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　　美國次級債危機(jī)仿佛一面鏡子，映射出盛世浮華之下，金融"大廈"脆弱的一面。中國資本市場目前也站到了一個歷史高峰上，市場各方，無論是監(jiān)管者還是投資者，都應(yīng)以次級債危機(jī)為"鑒"，對繁榮背后的風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。
　　
　　美國次級債危機(jī)揭示出眾多被低估的風(fēng)險(xiǎn)。其中，投資信心的"盲從"、流動性泛濫的危害、對調(diào)控信號意義的淡漠三個問題值得逐一回味和借鑒。
　　
　　一枚硬幣有兩面
　　
　　歷史一再證明，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)往往是一枚硬幣的兩面。可惜，面對周圍人賺錢的"示范效應(yīng)"，面對臆想中的利益誘惑，人類的貪婪本性往往不可避免地顯露出來并掙脫理性之韁的束縛。美國房地產(chǎn)和次級債投資者如此，中國股市上一些狂熱的股民和基民也是如此。
　　
　　在美國次級債危機(jī)中，受害最深的，一是靠次級住房抵押貸款炒房的投資者，二是全球大大小小買了次級債的投資機(jī)構(gòu)。
　　
　　美國新屋銷售價(jià)格從1998年至去年三季度，幾乎翻了一番，受房價(jià)上漲預(yù)期推動，很多人在樓市高點(diǎn)上不惜借高利率的次級抵押貸款炒房。
　　
　　然而，目前新屋銷售房價(jià)已從最高點(diǎn)下降10%以上，加上高額貸款利息，2006年以后入市的炒房者都遭遇了慘重?fù)p失。
　　
　　購買了次級住房抵押貸款衍生品--次級債的投資者的損失更加難以計(jì)算。過去幾年，次級債規(guī)模滾雪球般膨脹，許多美國、歐洲的大銀行、基金和保險(xiǎn)公司都購買了次級債。專家測算，僅去年一年，次級債銷售額就達(dá)4500億元，這部分次級債目前都是凈虧損。尤其是歐洲的投資機(jī)構(gòu)的損失，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國的機(jī)構(gòu)投資者，他們不得不為美國樓市的衰退而"墊底"。
　　
　　在此次危機(jī)中飽嘗苦頭的炒房者和次級債投資者，有一個共同特點(diǎn)，就是在熱衷于跟風(fēng)投資、欣喜于賬面浮盈的同時，忽視了火熱市況背后日漸積聚的風(fēng)險(xiǎn)。在中國股市登上5000點(diǎn)繼而又突破5300點(diǎn)高位的今天，投資者們?yōu)楣善焙突鸬?財(cái)富效應(yīng)"所吸引的同時，是不是也應(yīng)該清醒地看到同一"硬幣"的另一面--正在聚集的市場風(fēng)險(xiǎn)？
　　
　　流動性的泛濫與脆弱
　　
　　如若追根溯源，多數(shù)專家認(rèn)為，"9·11"之后美國低利率政策導(dǎo)致的流動性泛濫，乃是今日次級債危機(jī)的"禍根"。
　　
　　一部經(jīng)濟(jì)史表明，對于任何國家來說，無論是外來資金還是內(nèi)生因素造成的流動性泛濫，最終必將反映為商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格的飆升。流動性過剩可謂通貨膨脹、股市泡沫、樓市泡沫、經(jīng)濟(jì)過熱的"始作俑者"。
　　
　　然后，靠流動性支撐的市場基礎(chǔ)終究是不牢靠的。這次美國次級債危機(jī)因房價(jià)持續(xù)下跌而爆發(fā)后，原以為取之不盡的流動性，仿佛在一夜之間銷聲匿跡，信貸鏈條斷裂，貨幣市場利率飆升，股票市場暴跌。彌漫在市場上的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，驅(qū)動由衍生品創(chuàng)造的流動性大舉撤退，流動性撤退造成社會資金鏈斷裂，資金鏈斷裂又使得危機(jī)被數(shù)以倍計(jì)地放大。
　　
　　回觀我國現(xiàn)狀，一個時期以來，流動性過剩已構(gòu)成金融運(yùn)行中比較突出的矛盾，而且已經(jīng)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹。當(dāng)制度性變革效應(yīng)已然釋放、上市公司中報(bào)業(yè)績已經(jīng)明朗之后，流動性過剩幾乎已成為眼下推動股市上行的惟一動力。在此情況下，因某種必然甚至偶然的原因，人們對資本市場的良好預(yù)期一旦逆轉(zhuǎn)，市場的大幅震蕩便在所難免。風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)頭之際，流動性也就不再過剩甚而可能短缺了。那時，人們或許會感嘆：成也流動性，敗也流動性。
　　
　　關(guān)注宏觀調(diào)控信號
　　
　　股市有震蕩。股市有風(fēng)險(xiǎn)。但是誰也不愿意看到大幅震蕩，誰也不愿意遭遇過大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者教育，風(fēng)險(xiǎn)提示，便應(yīng)是負(fù)責(zé)任的媒體和分析師們經(jīng)常性的"功課"。與此同時，適時、合理、符合市場規(guī)律的調(diào)控，也可以削弱市場調(diào)整的幅度，避免劇烈的震蕩。
　　
　　在次級債危機(jī)爆發(fā)后，美、歐、日、加、澳等央行先后采取各種方式向市場融出較低利率的資金，或者直接降低再貼現(xiàn)率。印尼、新加坡等亞洲國家央行則拋售美元，穩(wěn)定本幣匯率。凡此種種，雖然都是"亡羊補(bǔ)牢",但它們的啟示在于，即使在危機(jī)發(fā)生之前，管理層也有很多機(jī)會和辦法來避免風(fēng)險(xiǎn)不斷醞釀和"發(fā)酵"。
　　
　　以中國央行的貨幣政策為例，迄今為止的加息和提高準(zhǔn)備金率，雖然不是直接針對股市和樓市的，但連續(xù)的緊縮就是一種警示，終究會抑制資產(chǎn)泡沫的膨脹。
　　
　　此外，開通個人投資港股"直通車"、發(fā)行特別國債、大力回籠過剩流動性，以及各種財(cái)稅、行業(yè)調(diào)控政策，雖然不會立竿見影地抽走股市資金，但都有利于抑制市場的盲目性，有助于市場更加健康平穩(wěn)地運(yùn)行。
　　
　　所以，無論是投資者，還是管理層，都應(yīng)該正確看待登上歷史高位的股市，正確看待風(fēng)險(xiǎn)，正確看待調(diào)控政策。否則，不顧風(fēng)險(xiǎn)、盲目追求的股市"浮盈"，很可能會使你的投資理想變成"水中月"、"鏡中花"。（王棟琳）
　
信息來源：中國證券報(bào)