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　　流動(dòng)性過(guò)剩成為今年兩會(huì)期間代表委員關(guān)注的熱點(diǎn)之一

　　3月5日，溫家寶總理在政府工作報(bào)告中指出，“要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，合理調(diào)控貨幣信貸總量，有效緩解銀行資金流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題?！边@是流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題首次進(jìn)入政府工作報(bào)告。流動(dòng)性過(guò)剩也成為今年兩會(huì)期間代表委員們關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。

　　接下來(lái)的時(shí)間，可以說(shuō)是攻克流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的“決戰(zhàn)”階段，有關(guān)方面將采取哪些措施、貨幣政策下一步動(dòng)向如何等問(wèn)題，都引起了各方的高度關(guān)注。為此，本報(bào)專訪了多位參加兩會(huì)的代表委員，以及經(jīng)濟(jì)學(xué)界的專家，共同探討解決流動(dòng)性過(guò)剩的“良方”。

　　外匯投資公司或成吸收流動(dòng)性新法寶

　　正在緊張籌建之中的外匯投資公司或許將成為吸收流動(dòng)性的新法寶。

　　“成立外匯投資公司的原本目的在于分流超額部分的外匯儲(chǔ)備，進(jìn)行專業(yè)化的投資管理，以提高外匯資金運(yùn)用的效率和效益。所以，外匯投資公司將成為解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的重要渠道。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇指出。

　　對(duì)于外匯投資公司的資金來(lái)源問(wèn)題，郭田勇分析說(shuō)，由于國(guó)家外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)著央行等額的人民幣資金投放，因此從理論層面來(lái)看，央行不能將儲(chǔ)備無(wú)償劃撥給外匯投資公司。這樣，在實(shí)踐中就需要公司通過(guò)發(fā)行人民幣債券的方式從央行購(gòu)匯，而這一發(fā)債的過(guò)程無(wú)疑將會(huì)緩解當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的局面。

　　不過(guò)，郭田勇指出，由于未來(lái)國(guó)家外匯投資公司的用匯規(guī)模較大，可能會(huì)超過(guò)2000億美元，如果一次性地發(fā)債購(gòu)匯，有可能矯枉過(guò)正，帶來(lái)流動(dòng)性在短時(shí)間內(nèi)的過(guò)度收縮，這將不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。因此他認(rèn)為，外匯投資公司的業(yè)務(wù)運(yùn)作應(yīng)與央行貨幣政策操作協(xié)調(diào)配合：投資公司的發(fā)債可以分批分期進(jìn)行，并掌控好發(fā)債時(shí)機(jī)，比如可在央行票據(jù)到期時(shí)進(jìn)行。

　　多層次資本市場(chǎng)為流動(dòng)性“泄洪”

　　把當(dāng)前過(guò)剩的流動(dòng)性從貨幣市場(chǎng)引流到資本市場(chǎng)中，從而達(dá)到化解流動(dòng)性過(guò)剩，保證經(jīng)濟(jì)安全運(yùn)行的目的，成為建設(shè)包括藍(lán)籌股市場(chǎng)、中小板、創(chuàng)業(yè)板及全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略意圖之一。

　　多層次資本市場(chǎng)建設(shè)帶來(lái)的直接后果就是A股市場(chǎng)的擴(kuò)容。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林此前曾指出，恢復(fù)市場(chǎng)的融資功能，可以充分利用流動(dòng)性過(guò)剩形成的充裕資金，將社會(huì)儲(chǔ)蓄資金有效轉(zhuǎn)化成長(zhǎng)期投資。既利用流動(dòng)性過(guò)剩這一條件發(fā)展壯大了資本市場(chǎng)，客觀上也吸收了過(guò)剩的流動(dòng)性。

　　全國(guó)人大代表、天津市市長(zhǎng)戴相龍對(duì)上述觀點(diǎn)予以了贊同。他表示，直接融資與間接融資的比例失調(diào)，造成社會(huì)資金無(wú)法及時(shí)通過(guò)有關(guān)渠道轉(zhuǎn)化為資本金。因此，大力發(fā)展資本市場(chǎng)有助于化解過(guò)剩流動(dòng)性。

　　全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證券登記結(jié)算公司董事長(zhǎng)陳耀先在接受記者采訪時(shí)表示，藍(lán)籌股以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，市場(chǎng)形象好，吸引了大量資金和投資者的介入。應(yīng)有步驟地推動(dòng)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)成為藍(lán)籌公司，吸引已在境外上市的境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股市場(chǎng)，打造我國(guó)的藍(lán)籌股市場(chǎng)。

　　此外，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板及探索建立全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)業(yè)已列入管理層的下一步工作重點(diǎn)。這些將成為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的有效手段。

　　大力發(fā)展公司債 吸收流動(dòng)性

　　在全國(guó)金融工作會(huì)議提出“大力發(fā)展公司債券”的方針下，公司債市場(chǎng)很可能在未來(lái)成為吸收過(guò)剩流動(dòng)性的有力武器。

　　2006年底，我國(guó)企業(yè)債券余額2831億元，僅為同期GDP總量的1.35％；以同期成熟市場(chǎng)國(guó)家50％至100％的比例計(jì)算，我國(guó)公司債余額規(guī)模當(dāng)在10萬(wàn)億至20萬(wàn)億元之間；巧合的是，同樣截至2006年底，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額為17萬(wàn)億元。

　　上述靜態(tài)計(jì)量，尚未考慮全球債券市場(chǎng)年均6％的增長(zhǎng)速度。

　　“毫無(wú)疑問(wèn)，大力發(fā)展公司債和債券市場(chǎng)，可以在股票市場(chǎng)之外，開(kāi)辟一條寬闊的融資渠道，這對(duì)于提高直接融資，消化貨幣過(guò)剩，擴(kuò)大內(nèi)需有重要作用?！比珖?guó)政協(xié)委員、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)陳耀先說(shuō)。

　　全國(guó)人大代表、中國(guó)證監(jiān)會(huì)湖南監(jiān)管局局長(zhǎng)楊曉嘉說(shuō)，目前投資者的投資渠道單一，多年來(lái)，銀行儲(chǔ)蓄占據(jù)了較大比例，但這種投資較保守；去年以來(lái)股市形勢(shì)向好，投資者進(jìn)入股市的熱情提高，但股票投資在各類投資中仍屬相對(duì)激進(jìn)的投資方式。所以，市場(chǎng)必然需要安全性和回報(bào)性處在兩類投資品種中間的公司債產(chǎn)品。在成熟市場(chǎng)，散戶投資者70％的投資投向公司債?！肮緜欠现袊?guó)老百姓投資需求的產(chǎn)品?！?

　　提高消費(fèi)水平才能治本

　　雖然金融主管部門(mén)去年以來(lái)屢次動(dòng)用相關(guān)調(diào)節(jié)手段以遏制流動(dòng)性過(guò)剩，但被很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是治標(biāo)不治本。為此，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘提出了解決問(wèn)題的根本性措施：即鼓勵(lì)消費(fèi)，建立社會(huì)保障體系，增加教育醫(yī)療投資。

　　在今年的兩會(huì)上，全國(guó)政協(xié)委員、原全國(guó)人大常委會(huì)預(yù)算工作委員會(huì)副主任張光瑞提出：“國(guó)內(nèi)消費(fèi)率持續(xù)下降、水平過(guò)低，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深層次問(wèn)題的反映，不利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展?！?

　　很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，造成居民消費(fèi)水平低、儲(chǔ)蓄率過(guò)高的根本原因是由于社會(huì)保障體制不建全，導(dǎo)致居民對(duì)未來(lái)某些開(kāi)支的不確定性感到擔(dān)心，例如醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、購(gòu)房等。這種顧慮使得即期消費(fèi)延長(zhǎng)成為了遠(yuǎn)期消費(fèi)，因此，儲(chǔ)蓄率居高不下。以致居民消費(fèi)與投資和出口的比例失調(diào)，內(nèi)需不足，經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度很高，積累了大量貿(mào)易順差。

　　為此，張光瑞指出，要積極擴(kuò)大社會(huì)保障覆蓋面，逐步提高社會(huì)保障標(biāo)準(zhǔn)，從根本上提高消費(fèi)水平。

　　發(fā)展金融衍生品抑制流動(dòng)性

　　全國(guó)人大代表、中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“中金所”）總經(jīng)理朱玉辰指出，發(fā)展金融衍生品，可對(duì)目前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的局面起到一定的抑制作用，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)提供有效手段。

　　目前，全球范圍內(nèi)都面臨著資金充裕，流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。而在我國(guó)，這一問(wèn)題表現(xiàn)的更為突出。朱玉辰表示，國(guó)內(nèi)投資渠道的狹窄，大量資金只能涌入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)中，從而快速抬高資產(chǎn)價(jià)格，引發(fā)泡沫的形成。以股指期貨為代表的金融期貨的推出，將有助于解決這一問(wèn)題。一方面，推出股指期貨可增加新的投資渠道，有效分流風(fēng)險(xiǎn)承受能力較大，投機(jī)性較強(qiáng)的過(guò)剩流動(dòng)性進(jìn)入到金融期貨市場(chǎng)中，吸收，緩解房地產(chǎn)、股市中的資金壓力。

　　另一方面，朱玉辰指出，發(fā)展金融衍生品，有利于增加經(jīng)濟(jì)彈性，將現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中客觀存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)剝離出來(lái)，變成可交易產(chǎn)品，通過(guò)市場(chǎng)交易，把轉(zhuǎn)移給那些具有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資金?！斑@樣就為整個(gè)市場(chǎng)提供了釋放風(fēng)險(xiǎn)的出口，防止日常運(yùn)行中風(fēng)險(xiǎn)的積累，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行?！?

　　朱玉辰透露，中金所目前正在加快推出股指期貨的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。“股指期貨推出的條件正在日益成熟，將在各方面準(zhǔn)備充分時(shí)擇機(jī)推出?！?

　　上調(diào)存款準(zhǔn)備金率還有一定空間

　　上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票已經(jīng)成為了央行在此輪收縮流動(dòng)性過(guò)剩調(diào)控中的常規(guī)武器。從2006年開(kāi)始，央行在8個(gè)月內(nèi)連續(xù)5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目前的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)高達(dá)10%。據(jù)估算，5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收縮的資金大約在1萬(wàn)億元左右。

　　此外，1月16日，央行還曾創(chuàng)紀(jì)錄地單日發(fā)行2100億元1年期央票。而作為單日央票發(fā)行量，1300億元央票所達(dá)到的資金回籠幾乎與上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)的力度相當(dāng)。

　　全國(guó)人大代表、央行重慶營(yíng)業(yè)管理部副主任白鶴祥在接受采訪時(shí)指出，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不能凍結(jié)多少資金。實(shí)際上，通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，資金只是在央行內(nèi)部做了一個(gè)平移，對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響不大。上調(diào)準(zhǔn)備金率更大程度上是起到政策導(dǎo)向信號(hào)的作用。

　　全國(guó)政協(xié)委員、建行行長(zhǎng)郭樹(shù)清認(rèn)為，如果信貸繼續(xù)快速增長(zhǎng)，央行或?qū)⒗^續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　而作為政策的主要制定機(jī)構(gòu)，央行行長(zhǎng)周小川近日回應(yīng)說(shuō)，不排除進(jìn)一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性。不過(guò)，央行副行長(zhǎng)吳曉靈近日談及流動(dòng)性過(guò)剩調(diào)控時(shí)表示：“使用準(zhǔn)備金率工具目前還有一定的空間，但肯定不能一直這么用下去?！?br>
　　促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡

　　中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈日前指出，中國(guó)使用準(zhǔn)備金率還有一定空間，但肯定不能一直這么用下去，“要從根本上解決國(guó)際收支雙順差的問(wèn)題，來(lái)解決外匯過(guò)多地流入?！?

　　事實(shí)上，為抑制流動(dòng)性過(guò)剩，自去年下半年至今，央行已五次上調(diào)人民幣存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率。

　　中信建投證券首席宏觀分析師諸建芳認(rèn)為，造成我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因是國(guó)際收支失衡，大量基礎(chǔ)貨幣通過(guò)外匯占款被動(dòng)地向銀行體系投放，因此把順差規(guī)模過(guò)大問(wèn)題解決了，就可從源頭上消除流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。

　　建行董事長(zhǎng)郭樹(shù)清則認(rèn)為，解決國(guó)際收支平衡的問(wèn)題，不是說(shuō)所有項(xiàng)目都要逆差，而是大體上經(jīng)常項(xiàng)目下基本上能夠平衡，或者資本項(xiàng)下基本能平衡。

　　“解決這個(gè)問(wèn)題就要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高要素收入，比如勞動(dòng)力的工資，土地的租金，資源的價(jià)格，環(huán)境的成本這些都得提高?！惫鶚?shù)清指出。

　　允許更多發(fā)行人民幣債券

　　今年央行化解流動(dòng)性過(guò)剩的武器還將包括允許更多的國(guó)際機(jī)構(gòu)在華發(fā)行人民幣債券。央行副行長(zhǎng)吳曉靈日前透露說(shuō)，允許更多的外國(guó)企業(yè)和國(guó)際機(jī)構(gòu)在華發(fā)行人民幣債券將有望在年內(nèi)成行。

　　對(duì)此，全國(guó)政協(xié)委員、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任陳清泰評(píng)價(jià)說(shuō)，盡管流動(dòng)性過(guò)剩的化解是個(gè)系統(tǒng)工程，但這也可作為有效的方式之一。

　　此前，國(guó)際金融公司和亞洲開(kāi)發(fā)銀行曾于2005年10月作為試點(diǎn)，分別獲準(zhǔn)在華發(fā)行總額為11.3億元和10億元的人民幣債券。但之后試點(diǎn)范圍一直未能擴(kuò)大。

　　而伴隨著公司債市場(chǎng)建設(shè)提上日程，允許外國(guó)機(jī)構(gòu)在華發(fā)行債券也成為公司債市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃的一個(gè)有機(jī)組成部分。國(guó)家外匯管理局3月2日表示，將與有關(guān)部門(mén)協(xié)調(diào)配合出臺(tái)有利于金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)融資的政策措施。

　　吳曉靈在接受記者采訪時(shí)表示，允許外國(guó)企業(yè)和國(guó)際機(jī)構(gòu)在華發(fā)行人民幣債券，它們?cè)谌A發(fā)展其業(yè)務(wù)時(shí)就不用再?gòu)膰?guó)外調(diào)用外匯資金，這“更有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展?！?

　　提高金融市場(chǎng)效率

　　流動(dòng)性過(guò)剩的另一解決之道是繼續(xù)深化金融體制改革，提高金融體系的效率。全國(guó)政協(xié)委員、招商局集團(tuán)董事長(zhǎng)秦曉表示，中國(guó)需要進(jìn)一步改革金融體制、完善金融環(huán)境，建立信用體系，提高金融體系的效率。

　　全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)民生銀行董事長(zhǎng)董文標(biāo)表示，改善金融體系，尤其是改變中小企業(yè)融資、三農(nóng)融資難的現(xiàn)狀，除了銀行要建立對(duì)于中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制機(jī)制外，還需要從整個(gè)金融環(huán)境方面進(jìn)行完善。

　　秦曉認(rèn)為，在全球一體化的背景下，中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩將是一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題。對(duì)此不必過(guò)分擔(dān)憂也不能不予重視。但解決這一問(wèn)題的根本還是要繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，經(jīng)由市場(chǎng)自身去對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。宏觀調(diào)控只能遵循“相機(jī)抉擇”的原則，著眼于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，避免過(guò)熱或過(guò)冷。金融體系的問(wèn)題應(yīng)交由金融市場(chǎng)本身來(lái)解決

信息來(lái)源：上海證券報(bào)