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　　綜合“翹尾因素”和“新漲價因素”的分析顯示，2007年全年CPI累計同比水平估計處于在2.7%-3.4%之間，區(qū)間中值3%。加息敏感的時期可能應(yīng)在4-5月與8-10月。

　　食品和居住推升8、9月物價

　　根據(jù)食品價格環(huán)比變動的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，除了一般新年所在的1、2月份外，8、9月份幾乎都是每年食品價格環(huán)比上升較大的月份，六年來無一例外。除非出現(xiàn)其他重大沖擊，此后的食品價格環(huán)比增幅開始逐步回落，到12月份因臨近年關(guān)則再度上漲。這中間的主要原因可能是7、8月份總是我國糧食“青黃不接”的時期?；诖?，我們將這種上漲命名為“青黃不接效應(yīng)”。

　　8、9月份，除了“食品”價格環(huán)比上升相對較大外，“居住”價格環(huán)比也同樣會有所提高，這種經(jīng)驗規(guī)律六年來也鮮有例外。仔細分析“居住”所包含的項目，其中包括“水電及燃料”、“租房”和“建房及裝修材料”。我們認為，8、9月份“居住”價格環(huán)比漲幅擴大的原因可能主要是因為時值畢業(yè)生就業(yè)租房高峰，由此推動了房租上漲?；诖?，我們將其命名為“畢業(yè)生效應(yīng)”。

　　由于“食品”和“居住”二者在CPI籃子中的權(quán)重之和約在47%左右，因此，如果給定其他因素不變，8、9月份應(yīng)該是一年中CPI環(huán)比漲幅相對較大的月份。

　　上述情況意味著，即使5月份以后，糧食價格由于氣候和產(chǎn)量等方面新信息的加入而可能出現(xiàn)下落，由此使得CPI上升的壓力得以暫時緩解，但8月、9月的“青黃不接效應(yīng)”與“畢業(yè)生效應(yīng)”的疊加，則可能使CPI再度面臨上升壓力。由此看來，2007年CPI是否“前高后低”還不一定。

　　2007年CPI中值3%

　　在我國CPI的預(yù)測中，經(jīng)常被使用的方法大致可分為三大類：第一類是通過假定貨幣與CPI之間存在穩(wěn)定的關(guān)系，從而借助于M0、M1或M2的變動對CPI進行預(yù)測；第二類是基于對CPI籃子中主要子項變動趨勢的分析，來對未來CPI進行預(yù)測；第三類是從同比指數(shù)原理出發(fā)，通過測算“新漲價因素”和“翹尾因素”來對CPI進行預(yù)測?？紤]到去年糧價的驟然上漲可能造成時間序列數(shù)據(jù)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性斷點，從而影響回歸分析的準確性，我們這里使用第三類方法來對2007年各月當月同比CPI數(shù)據(jù)進行預(yù)測。

　　根據(jù)翹尾因素原理，可以推算出2006年CPI上漲對2007年各月產(chǎn)生的“翹尾因素”影響大小。根據(jù)分析結(jié)果，除去12月完全不受“翹尾因素”影響外，其他各月即使是受“翹尾因素”影響較小的月份（2月）也有1.09%，最大的月份（7月）則高達2.72%。與之相比，2006年各月受到的“翹尾因素”影響則要小得多，即便是最高的月份（6月和7月）也只有1.41%，最低的月份（2月）甚至為-0.81%。從全年各月“翹尾因素”的算術(shù)平均值來看，2007年為1.76%，比2006年的0.52%高出了1.24個百分點。根據(jù)這種情況，單純從“翹尾因素”的影響來看，2007年的整體CPI水平將會比2006年提高1個百分點以上。

　　由于總體CPI指數(shù)為“翹尾因素”和“新漲價因素”之和，在計算出“翹尾因素”后，只要再估算出新漲價格因素，就可以給出2007年各月CPI當月同比的預(yù)測值。

　　在對新漲價因素的估計方面，可選擇估計方法有以下幾種：方法一，依據(jù)離當前越近的數(shù)據(jù)越接近當前現(xiàn)實的“拇指原理”，直接沿用2006年各月新漲價因素。

　　方法二，考慮在糧價上漲推動CPI變動這一現(xiàn)象上的相似性，由于上次糧價啟動于2003年第三季度，到2003年第四季度變得明顯，并顯著影響到了2004年的CPI水平，因此，無論是從糧價的啟動時機上，還是從對后續(xù)年份的影響上，2003年都酷似2006年；如果這樣，或許2007年也會與2004年更為相似，那么，借用2004年各月的新漲價因素就應(yīng)該是合理的。

　　方法三，考慮處于2004年和2006年兩個經(jīng)濟極為活躍年份間的2005年，經(jīng)濟各項指標總體都較為平穩(wěn)，或許其各月的新漲價因素反應(yīng)了我國物價在常態(tài)下的自然變動特征，因此可以借用2005年各月新漲價因素。根據(jù)上述假定，我們分別提供了基于上述三種新漲價因素估計的2007年CPI各月的預(yù)測值。

　　根據(jù)三種估計，2007年全年CPI累計同比水平估計處于在2.7%-3.4%之間，區(qū)間中值3%。年內(nèi)高點可能出現(xiàn)在以下四個月份：2月、3月或者9月、10月，以不同新漲價因素估算的月份有所不同。

　　因此，如果央行未來迫于CPI上漲壓力而不得不加息、且其決策模式并非“預(yù)案式”的（即根據(jù)設(shè)想的可能出現(xiàn)的情景，制定相應(yīng)政策并設(shè)定“觸發(fā)點”，一旦達到“觸發(fā)點”立即執(zhí)行）而是“救火式”的（即只有當情況變動明朗，才開始制訂方案，然后報批執(zhí)行。給定當前央行的獨立性水平，此種可能性更大），真正敏感的時期可能應(yīng)在4-5月與8-10月。當然，在市場目前已形成較為一致的加息預(yù)期的情況下，未來CPI的任何風吹草動，都可能引得加息傳言四起，并對市場形成擾動。（興業(yè)銀行資金營運中心 魯政委）

信息來源：中證網(wǎng)