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　　２００１年中國加入ＷＴＯ后，貿(mào)易和投資的對外開放進程得以加快，使得市場力量可以更多地滲透到國家經(jīng)濟發(fā)展中去

　　允許有競爭力的金融市場在資本配置方面發(fā)揮更大作用，將提高投資回報，降低以下風險，即不經(jīng)濟的投資行為可能會加重不良貸款，并導致將來金融不穩(wěn)定

　　本·伯南克

　　中國崛起為一個全球經(jīng)濟強國是近幾十年來最為重要的進步。在過去二十年中，中國經(jīng)濟以平均每年接近１０％的速度增長，人均產(chǎn)出增長了四倍。按當前匯率水平下的ＧＤＰ衡量，中國的經(jīng)濟總量在世界上排第四位；而根據(jù)各國貨幣購買力水平的差異進行調(diào)整后，中國可以排到全球第二。經(jīng)濟的強勁發(fā)展提升了中國人民的生活水平。

　　盡管如此，按照大多數(shù)標準衡量，中國依然是一個發(fā)展中國家。因此，中國面臨著雙重挑戰(zhàn)，一方面需要維持經(jīng)濟總體上的高速穩(wěn)定增長，另一方面，又要刺激那些在經(jīng)濟的改革和繁榮當中沒有充分發(fā)展起來的地區(qū)經(jīng)濟。

　　經(jīng)濟發(fā)展：市場和生產(chǎn)率

　　經(jīng)濟學家們一致認為，決定一國生活水平最重要的因素是該國的平均生產(chǎn)率水平，或者說人均產(chǎn)出。在這一點上，中國近幾十年來取得的成績也是非凡的。

　　這種強勁增長背后有許多促進因素，包括高比例的資本投入、貿(mào)易開放度的不斷提高以及教育體系的加強。然而，在我看來，推動中國生產(chǎn)率不斷提升的一個最重要的因素在于，中國已經(jīng)通過漸進和穩(wěn)妥的步驟，由計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)向更多依賴市場。１９７８年，當時中國幾乎沒有什么價格是由市場決定的，絕大多數(shù)生產(chǎn)都在政府的控制和指揮下進行。但從那以后，通過逐步引入市場力量，中國政府減少了對經(jīng)濟的直接干預(yù)，縮減國有企業(yè)的比例。根據(jù)一項估計，到１９９９年，９５％的零售業(yè)、超過８０％的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易和生產(chǎn)原料都由市場定價。

　　大量經(jīng)驗表明，現(xiàn)代經(jīng)濟體，包括那些尚處在發(fā)展早期的經(jīng)濟體是極為復(fù)雜的，在中央計劃基礎(chǔ)上難以有效進行管理。自由定價和競爭性的市場，有助于形成幾項重要的功能，其中包括對供需和某些商品與服務(wù)相對稀缺性方面的信息進行整合，促進資源利用效率的最大化，以及激勵企業(yè)削減成本，促進創(chuàng)新和企業(yè)家精神的形成。

　　一個自由的勞動力市場對于經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展尤為關(guān)鍵。過去幾十年里中國在這方面取得了巨大進步，最值得注意的是，勞動力在地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)之間流動的壁壘降低了，用工和工資決策也具備了更大的彈性。的確，勞動力從生產(chǎn)率、工資相對較低的農(nóng)業(yè)領(lǐng)域向生產(chǎn)率、工資較高的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)流動，這已經(jīng)成為中國經(jīng)濟增長的一個重要來源。勞動人口中農(nóng)村人口在降低，１９７０年農(nóng)村人口占勞動人口比例超過８０％，而到２００５年，這一比例已經(jīng)不到６０％，這顯示了近幾十年來勞動力從農(nóng)業(yè)領(lǐng)域向外轉(zhuǎn)移的規(guī)模。

　　盡管出現(xiàn)了上述轉(zhuǎn)變，不同行業(yè)間勞動生產(chǎn)率的差異依然很大。例如，２００５年，農(nóng)業(yè)和相關(guān)領(lǐng)域的人均產(chǎn)出約８００美元，而在工業(yè)領(lǐng)域如制造業(yè)、電力和采礦業(yè)，人均產(chǎn)出約５９００美元，后者是前者的７倍多。不僅如此，中國勞動力（特別是在農(nóng)業(yè)和無效率的國有企業(yè)中）有相當一部分仍然沒有被充分利用。因此，重新配置勞動力，使其流向更有生產(chǎn)效率和成長性更好的行業(yè)，可以提升整體經(jīng)濟的生產(chǎn)回報。值得一提的是，和在美國的情況一樣，中國的中小企業(yè)日益成為創(chuàng)造就業(yè)的引擎，這一點甚至可以和它們在激勵創(chuàng)新以及推動形成一個更有活力和更加多元化的經(jīng)濟方面的作用相提并論。

　　與勞動力在不同行業(yè)間重新配置同樣重要的是，在近年來生產(chǎn)率的提高上，主要行業(yè)內(nèi)部效率的提升相對于不同行業(yè)間資源的重新配置發(fā)揮了更大的作用。在這方面，市場和競爭再一次扮演了重要角色。特別是，自２００１年中國加入ＷＴＯ之后，貿(mào)易和投資的對外開放進程得以加快，從而使得市場力量可以更多地滲透到國家經(jīng)濟發(fā)展中去。面向全球的競爭迫使中國生產(chǎn)者——單獨或同外資機構(gòu)一起提高效率，提升產(chǎn)出質(zhì)量。值得注意的是，通過引進新技術(shù)、管理經(jīng)驗以及擴大國內(nèi)競爭，跨國企業(yè)（或者其附屬機構(gòu)）在中國的運營有助于生產(chǎn)率提升。

　　經(jīng)濟中以市場為基礎(chǔ)的部分在擴大，而且已經(jīng)取得了重要成果，允許市場更大程度地發(fā)揮作用將有助于實現(xiàn)更高的回報。能源領(lǐng)域現(xiàn)在就存在這樣一個機遇，中國對能源的需求增長很快。能源消耗的快速增長反映出總體經(jīng)濟增長，以及一種能源相對密集的經(jīng)濟發(fā)展模式。在能源行業(yè)讓市場發(fā)揮更大的定價作用，包括消除現(xiàn)行的燃料價格管制、電力價格的放開，這會提高居民和企業(yè)的能源使用效率，鼓勵新能源的開發(fā)，支持經(jīng)濟向更清潔、更可持續(xù)的方向增長。

　　允許市場在引導投資決策方面發(fā)揮更大作用，也能帶來顯著收益。中國的經(jīng)濟增長很大程度上是由于ＧＤＰ中有相當一部分用于新增資本投資，比如工廠、設(shè)備和辦公樓，其中部分融資由大量企業(yè)儲蓄提供。然而，投資的快速增長引發(fā)了這樣一種擔憂，即新增資本是否按照最有效率的方式進行了配置。特別值得關(guān)注的是，一些分析人士質(zhì)疑中國是否從投資中獲得了足夠的回報。比如，從１９９０年到２００１年期間，固定資產(chǎn)投資占到ＧＤＰ的比例平均為３３％，經(jīng)濟以每年１０％的速度增長。２００１到２００５年期間，固定資產(chǎn)投資占ＧＤＰ比例上升到約４０％，但是經(jīng)濟年平均增速卻基本保持了以前的水平，這表明近年來投資回報降低了。也可以和其他亞洲國家快速發(fā)展時期的情況進行比較，比如韓國和日本。韓國在１９８２年到１９９１年期間以及日本在１９５５年到１９７０年期間的年均經(jīng)濟增長率都是９％～１０％，但同期兩個國家投資占ＧＤＰ比重都是３０％左右，低于中國現(xiàn)有的水平。在中國的某些行業(yè)，盡管產(chǎn)能過剩的跡象已經(jīng)開始顯現(xiàn)，大規(guī)模的投資還是會繼續(xù)，這可能是資本錯配的另一種跡象。鋼鐵業(yè)就是這樣一個例子，在２００２年到２００５年期間過剩的產(chǎn)能似乎增加了兩倍，達到１．１５億公噸。允許有競爭力的金融市場在資本配置方面發(fā)揮更大作用，將提高投資回報，降低以下風險，即不經(jīng)濟的投資行為可能會加重不良貸款，并導致將來金融不穩(wěn)定。根據(jù)市場狀況做投資決策，還能更好地控制與資本互補的其他投入要素的成本，比如勞動（在中國相對充裕）和能源（相對稀缺）。

在決定投資分配時更多地以市場為基礎(chǔ)，中國已經(jīng)在這方面采取了初步的措施。例如，批準并開始放寬對股市的限制。中國還在加強銀行體系，提高銀行的監(jiān)管水平、解決不良貸款的嚴重問題、允許本地機構(gòu)與外資銀行合作、在貸款中更多使用市場化的標準。這些趨勢都是積極的，然而要做的還有很多，包括拓寬存款者和借款者可運用的金融產(chǎn)品范圍，進一步采取措施保證信貸評估和授信是建立在合理的經(jīng)濟指標之上，提高銀行和金融領(lǐng)域的競爭程度，增加消費者和小企業(yè)能夠獲得的授信額度，解除對利率的管制，解除運用數(shù)量和行政手段對資本投資總量和結(jié)構(gòu)所施加的影響，最后，資本市場還需要一個合理的制度建設(shè)才能有效運行。清晰的產(chǎn)權(quán)（包括知識產(chǎn)權(quán)）、透明的會計標準、良好的公司治理、對銀行和市場的有效監(jiān)管、合同的連續(xù)執(zhí)行以及允許虧損企業(yè)按照程序破產(chǎn)，這些都有助于形成有效率的投資。中國在這些關(guān)鍵性制度建設(shè)方面已經(jīng)取得了進步，但繼續(xù)專注于這些領(lǐng)域長期內(nèi)會帶來更大的經(jīng)濟利益

　　宏觀經(jīng)濟政策

　　下面從微觀經(jīng)濟層面轉(zhuǎn)到宏觀經(jīng)濟層面，我認為通過改進管理經(jīng)濟的工具，特別是貨幣和財政政策，中國能夠從中獲益。通過平抑全球或國內(nèi)需求波動加大所帶來的影響，有效的宏觀政策工具有助于保持較低的、穩(wěn)定的通貨膨脹水平，提高經(jīng)濟的穩(wěn)定性。穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境減少了風險發(fā)生的關(guān)鍵因素，進而促進創(chuàng)新和增長。作為中央銀行的工作人員，我將重點談?wù)勜泿耪叩陌l(fā)展。

　　中國人民銀行，即中國的央行，非常有能力，在世界上受到廣泛尊重。不過，只有當金融市場充分發(fā)展，而且貨幣當局的利率決策能以合理的、可預(yù)期的方式影響經(jīng)濟活動時，貨幣政策才能發(fā)揮積極作用。中國進行改革、強化銀行和金融市場，另一個動因是要建立一個可靠的“貨幣傳導機制”。借貸和投資決策對利率越敏感，貨幣政策對投資和總需求的影響就更有效，而不需要采用數(shù)量控制的方式。此外，當資金根據(jù)市場原則進行分配時，只有項目的風險調(diào)整后的預(yù)期回報率高于市場利率時，這些項目才會開展下去。舉例來說，一旦央行提高利率，市場就能夠保證投資放緩的后果將由回報最低的項目來承擔，而無需政府來作這種判斷。

　　貨幣政策的有效性還隨著匯率彈性加大而增加。在資本流入（源自中國的貿(mào)易順差或外國投資者購買人民幣資產(chǎn)）情況下，為了保持目前人民幣和美元的緊密聯(lián)系，中國的央行必須拿人民幣買美元來干預(yù)匯率市場，其結(jié)果是國內(nèi)貨幣供應(yīng)增加，除非央行采取沖銷措施來抵消這種購買行為對貨幣供應(yīng)量的影響（沖銷是指央行向投資者，主要是商業(yè)銀行出售債券以回收人民幣）。如果央行不能定期沖銷用以購買美元的貨幣，貨幣供應(yīng)量的增長就會超出所需，還有可能引發(fā)經(jīng)濟過熱和通貨膨脹。

　　到目前為止，很大程度上中國央行的沖銷操作是成功的，但是如果繼續(xù)沿用這一方法，最終會出現(xiàn)問題。如果匯率和國內(nèi)利率保持現(xiàn)有水平，資本流入的動力以及干預(yù)和沖銷的需要就不會消失，這樣一來，那些用于沖銷債券總值就會持續(xù)快速增加。這些債券會替代商業(yè)銀行和私人投資者可持有的其他資產(chǎn)，對私人金融市場的擴大和發(fā)展形成潛在干擾。更進一步來說，認為人民幣被低估的觀念加劇了資本流入，因為投資者預(yù)期他們最終能從人民幣升值中獲益。無論如何，這種投機性的資本流入只會增加外匯市場干預(yù)和沖銷的需要。

　　從長期來看，中國經(jīng)濟的持續(xù)增長和現(xiàn)代化要求較大幅度地放松目前對于資本流入和流出的限制。如果人民幣匯率被限制在一個狹窄區(qū)域內(nèi)波動，允許資本的流動幾乎會完全抵消央行采取貨幣政策穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟的能力，因為倘若中國的利率高出美國利率任何一點，就會引發(fā)資本的大量流入。讓人民幣進一步升值，放寬波動區(qū)間，并且最終實現(xiàn)由匯率市場化，這會使貨幣政策更加有效和獨立，有助于中國未來的增長和穩(wěn)定。

　　從制度角度來說，中國可能會發(fā)現(xiàn)，像其他許多國家那樣，給予中央銀行更多的自主權(quán)，將其在一定程度上和短期政治因素隔離，將會提升央行在保證價格平穩(wěn)和促進穩(wěn)定增長方面的能力。當然，從長期來看，央行仍然必須對政府負責。

　　貿(mào)易，資本流動和向內(nèi)需型增長的轉(zhuǎn)變

　　中國發(fā)展戰(zhàn)略中的一個核心在于貿(mào)易和資本流入的開放。中國目前貨物進出口總值相當于ＧＤＰ的２／３，對于中國這樣地理面積的國家來說，這是一個很高的水平。中國加入ＷＴＯ有效地促進了貿(mào)易發(fā)展：２００１年中國加入ＷＴＯ以來，以美元計價的出口總值以平均每年３０％的速度增長，而在加入世貿(mào)組織前的五年里，這一增長率大約是１２．５％。目前中國的出口占到全世界的７．５％，而１９８５年這一比例為１．５％。中國的貿(mào)易約有一半是所謂的加工貿(mào)易。許多經(jīng)濟研究表明開放貿(mào)易會促進增長，貿(mào)易對于增長的促進作用不僅僅是體現(xiàn)為經(jīng)典的競爭優(yōu)勢理論，也體現(xiàn)為貿(mào)易對于市場競爭的深化作用，以及技術(shù)、知識的轉(zhuǎn)移。

　　中國已經(jīng)證明了她在吸引資本流入方面取得的成功，特別是吸引外國直接投資（ＦＤＩ）。流入中國的ＦＤＩ從１９８６年的２０億美元增長到２００５年的７２０億美元，中國成為繼英國和美國之后世界第三大ＦＤＩ接受國，這些ＦＤＩ帶來新技術(shù)、新產(chǎn)品和新的商業(yè)模式。

　　正如你們所知，中國現(xiàn)在有巨額貿(mào)易和經(jīng)常賬戶順差。這種外部不平衡部分是由中國令人矚目的高儲蓄率引起的。國民儲蓄率比國內(nèi)投資率要高，這樣中國就有多余的資金流向全球資本市場。這筆資金中很大一部分為其他國家購買中國的凈出口（貿(mào)易順差）提供了融資。居民的高儲蓄和相應(yīng)較低的消費水平，壓低了中國的進口需求，并促使國內(nèi)企業(yè)努力尋求國際市場。

　　中國的對外盈余（主要是中國對于美國的巨額貿(mào)易和經(jīng)常賬戶順差）是當前全球經(jīng)常項目不平衡的原因，很多經(jīng)濟學家和決策者認為這種格局不可持續(xù)。中國的領(lǐng)導人已經(jīng)認識到鼓勵進口和實現(xiàn)更加平衡的國際貿(mào)易的重要性，“十一五”計劃中已經(jīng)包含了這些目標。在我看來，中國實現(xiàn)外部平衡不但會促進全球金融穩(wěn)定，也是中國自身的經(jīng)濟利益所在。

　　盡管深度參與全球貿(mào)易和金融體系對于中國發(fā)展的價值巨大，然而，經(jīng)濟增長的最終目標在于提高國內(nèi)的生活水平。今天中國的ＧＤＰ約有一半貢獻給了投資和為世界其他國家生產(chǎn)凈出口，僅有剩下的一半用于國內(nèi)消費（包括政府消費）。特別值得關(guān)注的是，去年中國的家庭消費占ＧＤＰ的３８％，比２００１年４５％有所下降。２００４年印度的居民消費占到其ＧＤＰ的６０％。

　　致力于提高居民消費的政策將明顯有益于中國人民。通過減少儲蓄增加進口，這些政策也將有助于降低中國的經(jīng)常賬戶和貿(mào)易順差。提高經(jīng)濟對國內(nèi)需求的依賴性，而不是依靠凈出口驅(qū)動增長，將降低中國應(yīng)對全球需求波動的脆弱性。

　　中國如何才能將更多的產(chǎn)出用于國內(nèi)消費呢？提高匯率靈活性將再一次起作用。隨著中國貿(mào)易順差的不斷增加，許多分析人士認為人民幣被低估了。由于和美元掛鉤，中國的貿(mào)易加權(quán)真實有效匯率在過去五年中下跌了１０％。允許人民幣走強，將使進口消費品和資本品更加便宜。允許市場在更大范圍內(nèi)決定人民幣匯率，能降低中國經(jīng)濟中的扭曲，也就是說，對于那些專注出口而不是針對國內(nèi)市場生產(chǎn)的企業(yè)來說，被低估的幣值提供了一種有效的補貼。這種補貼的降低將引導更多企業(yè)面向國內(nèi)市場進行生產(chǎn)，使國內(nèi)消費者從中受益。減少對出口的隱性補貼還有助于中國長期的金融穩(wěn)定。如果中國在出口行業(yè)投資過多，經(jīng)濟增長就會依賴匯率的低估，將來人民幣升值會引發(fā)這些行業(yè)產(chǎn)能過剩，導致回報降低，不良貸款增加。

　　盡管提高匯率彈性能起到作用，但要降低對外順差、提升中國居民福利，最為直接也可能是最有效的方法是采取措施降低儲蓄。為什么中國當前的儲蓄率這么高？家庭儲蓄率（包括非常貧窮家庭）顯示出中國的“社會保障網(wǎng)絡(luò)”比較薄弱。比如，健康保險（ｈｅａｌｔｈｉｎｓｕｒａｎｃｅ）只覆蓋到１４％的人口，而養(yǎng)老保險僅用于１６％在經(jīng)濟上比較活躍的人口。中央政府和地方政府在教育、衛(wèi)生、養(yǎng)老、救濟以及社會保障方面的支出總量僅占ＧＤＰ的４％，低于大多數(shù)收入水平相當?shù)膰业乃健Ｓ捎谌鄙僖粋€強大的社會保障網(wǎng)絡(luò)，中國的居民儲蓄率很高，人們通過儲蓄提供自我保護，用以支付難以預(yù)料的醫(yī)療費用，并且防止年老之后陷入貧困。

　　持續(xù)擴大社會服務(wù)將有潛力降低儲蓄、提高人民的生活水平，并且緩解中國的對外順差。尤其是政府在衛(wèi)生、教育以及其他方面提供更多的社會服務(wù)，能同時增加居民消費和政府消費，從而降低國民儲蓄。為了給更多的社會支出提供融資，應(yīng)當要求國有企業(yè)向政府交納更多股息，我了解到目前中國正在考慮這一方式。金融方面的一些改革，如增加居民按揭貸款、私人保險，以及其他方式的消費金融產(chǎn)品，也能提高消費比重。

　　正像我提到的那樣，中國的領(lǐng)導層已經(jīng)把減少貿(mào)易和經(jīng)常賬戶順差作為一項重要的政策目標。更進一步地，他們已經(jīng)認識到提高消費以及發(fā)展社會保障體系能大大促進這些目標的實現(xiàn)，他們已經(jīng)開始實施或者考慮減少稅收、提高社會消費。政府也宣布將努力提高農(nóng)村和內(nèi)陸地區(qū)的生活水平?，F(xiàn)在對這些行動的成功與否做出判斷顯然還為時過早，然而這些努力是建設(shè)性的，而且應(yīng)當獲得支持。

　　中美之間的經(jīng)濟關(guān)系極為重要，雙方都從相互聯(lián)系中受益。但嚴峻的挑戰(zhàn)依然存在，兩國都需要解決諸如能源、環(huán)境、知識產(chǎn)權(quán)和全球失衡方面的問題。關(guān)于全球失衡，我已經(jīng)探討了既能降低中國的不平衡又能鼓勵消費的解決方式。美國在這方面也必須做出努力，特別是提高國民儲蓄率以及避免保護主義。一體化程度越高，相互間的依賴度就越高，肩負的責任就越大。我希望兩國之間能夠本著相互合作的精神一起努力，迎接這些共同的挑戰(zhàn)。

信息來源：第一財經(jīng)日報