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　　在金融衍生品成為中國理論界和實務界關注的焦點一段時期以后，中國金融期貨交易所終于鳴鑼開張。

　　過去20年中尤其是最近10年以來，金融衍生品市場尤其是場外交易市場得到迅猛發(fā)展，全球交易所交易的金融衍生產(chǎn)品成交量在2004年第一季度再創(chuàng)歷史新高，交易合約的總價值達到了272萬億美元。中國的金融衍生品的起步較晚，金融業(yè)務基本停留在傳統(tǒng)業(yè)務上，金融衍生品市場發(fā)展遠遠落后于發(fā)達國家。

　　在中國金融市場的發(fā)展歷史上，曾經(jīng)存在或現(xiàn)在仍然存在的金融衍生品工具主要有外匯期貨、股指期貨、認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、國債期貨等。但除國債期貨外，其他幾類交易都未形成較大規(guī)模。而國債期貨合約1993年10月25日正式向投資者開放后，以"327國債事件"為代表的一系列惡性違規(guī)事件導致正常交易無法進行，監(jiān)管部門宣布暫停。

　　夭折的主要原因有三：首先是宏觀經(jīng)濟條件不具備。當時中國剛確立市場經(jīng)濟改革方向，社會資源的配置仍以政府直接行政干預為主導，利益軟約束情況非常嚴重。其次，中國當時的金融體制改革不到位，未建立真正的商業(yè)銀行體制，眾多的信托投資公司、證券公司等非銀行金融機構(gòu)與銀行業(yè)在資金、人事等方面有著千絲萬縷的聯(lián)系，銀行常向這些機構(gòu)違規(guī)拆借資金。再次，市場對金融衍生品市場功能的認識也存在重大偏差，法規(guī)體系建設不完善也是不可忽視的重要原因。中國衍生品市場自1988年試點到1995年叫停國債期貨，管理部門曾先后頒布的法規(guī)有《期貨經(jīng)紀公司管理暫行辦法》等多種法規(guī)，但證券法》、《期貨交易法》在內(nèi)的諸多根本性法律缺位，導致各種金融衍生品交易無法可依。

　　一般來講，對于衍生品的監(jiān)管要建立政府、行業(yè)協(xié)會和交易所的三級監(jiān)管體系。但在中國金融衍生品市場運行過程中，監(jiān)管體系的結(jié)構(gòu)一直不健全。由于衍生品市場設立當初沒有明確政府監(jiān)管部門，中國證券委、證監(jiān)會、財政部、央行、國家計委、地方政府都從自身的角度對國債期貨市場進行管理。財政部負責國債的發(fā)行并參與制定保值貼補率，中國人民銀行負責包括證券公司在內(nèi)的金融機構(gòu)的審批和例行管理，并制定和公布保值貼補率，證監(jiān)會負責交易的監(jiān)管，而各個交易組織者主要由地方政府直接監(jiān)管。政策不統(tǒng)一、方法不協(xié)調(diào)，矛盾沖突時有發(fā)生，多頭監(jiān)管導致監(jiān)管效率的低下，甚至出現(xiàn)監(jiān)管措施上的真空。

　　另外，中國期貨業(yè)協(xié)會當時沒有成立，行業(yè)自律一直缺失。在交易所管理方面，由于交易所之間的激烈競爭，各交易場所管理規(guī)則往往具有臨時性和隨意性，權(quán)威性有限，往往導致市場主體不執(zhí)行而懲罰力度不夠的情況，從而導致各經(jīng)紀公司和投資者也在利益驅(qū)動下鋌而走險，最后釀成了事故，才使交易所警醒。

　　為吸取教訓，我國對于金融衍生品的監(jiān)管過程中，應遵循三大準則。

　　第一，保護投資者的公共利益是首要目標。美國的各種衍生品法律都規(guī)定，衍生品監(jiān)管必須把公共利益作為首要的追求目標。而英國《2000年金融服務和市場法》規(guī)定，監(jiān)管的首要目標是保證對消費者與投資者適度的安全保護。

　　第二，注重信息披露，保證市場公平。美國規(guī)定衍生品交易必須保證公開、公正、公平，提高透明度，使投資者獲得相關資訊的機會，并"采取各種措施防止市場被操縱、衍生品價格被扭曲，使衍生品價格與基礎工具價格具有趨同性，只有這樣衍生品市場才能有效發(fā)揮其應有的避險功能"。

　　第三，注重規(guī)則和制度的統(tǒng)一，提高效率。政府統(tǒng)一監(jiān)管，這是由衍生品交易的高流動性、高風險性、高效率所決定的，包括統(tǒng)一市場管理、統(tǒng)一交易法規(guī)、統(tǒng)一風險管理。

信息來源：每日經(jīng)濟新聞