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　　金融學(xué)博士，供職于ICBC城市金融研究所

　　溫布爾登在這個初夏記住了連克諸強昂首挺進半決賽的中國四川姑娘鄭潔。筆者上一次在體育新聞中偶然聽到她的消息還是幾個月前她剛傷愈復(fù)出時，想不到眨眼之間她就“鄭”驚天下，不僅創(chuàng)造了中國網(wǎng)球選手在大滿貫單打賽事中的最好成績，還成為溫網(wǎng)130多年歷史上第一個持外卡打進四強的女單選手。這種不可思議的強烈對比讓筆者迅速聯(lián)想到了特里謝同樣出色的表演，就在幾個月前很多人還在為歐洲央行在次貸危機中沒有果斷降息而扼腕，而現(xiàn)在歐洲央行卻已經(jīng)迫不及待地邁開了加息步伐。

　　盡管了解歐洲央行十年風(fēng)雨的人都不會為特里謝的“敢為天下先”而驚奇，但不可否認(rèn)，很多人都會在心里小聲嘀咕：“特里謝很傻很天真”。經(jīng)濟學(xué)常識告訴人們，在貨幣政策博弈過程中，先行者往往會承擔(dān)更多政策成本。別忘了，這是一堆全球通脹的爛攤子，不僅美國、歐元區(qū)的4.2％和4％的通脹指標(biāo)大大超出警戒線，日本1.3％的通脹數(shù)字也創(chuàng)下11年新高，而俄羅斯、印度、巴西、阿根廷、新加坡、泰國、菲律賓和越南的最新通脹指標(biāo)甚至高達(dá)15.1％、6.02％、5.58％、9.1％、8.9％、9.6％和26.8％。

　　無論長期中連接貨幣現(xiàn)象和實體經(jīng)濟的菲利普斯曲線是什么形狀，一個共識和經(jīng)驗就是，短期中旨在穩(wěn)定物價的緊縮貨幣政策一定會帶來不容忽視的增長“犧牲率”，這似乎也符合自然界簡單的守恒法則，得到什么必然意味著要失去什么。而特別對于先行者來說，失去的無疑會更多，畢竟在其他人還在駐足觀望時，只有付出更大的力氣才能推動經(jīng)濟發(fā)展中的通脹巨石。

　　更糟糕的是，先行者的付出可能一無所獲，至少用傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)思維來判斷，很容易得到這樣一個令人沮喪的結(jié)論。博弈論課堂上經(jīng)典、有趣并廣為流傳、引用的“囚徒困境”和“公有地悲劇”似乎很支持這種論斷：在全球通脹背景下，先行者的緊縮政策往往具有溢出效應(yīng)，這意味著其他人似乎可以推遲緊縮甚至放棄緊縮而獲得額外的緊縮收益，這種普遍的“搭便車”心理，最終可能導(dǎo)致全球緊縮步伐整體滯后的“集體非理性”。

　　這種“囚徒困境”分析很自然地衍生出兩種“先行責(zé)任論”，身在發(fā)展中國家的我們更熟悉“發(fā)達(dá)國家先行論”，而在發(fā)達(dá)國家則頗為流行“新興市場國家先行論”，本質(zhì)上看頗具“扯皮意味”的兩種“先行責(zé)任論”似乎都有令人信服的邏輯鏈條和數(shù)據(jù)取證：在前者看來，歐美國家的寬松貨幣、弱勢貨幣是導(dǎo)致國際商品價格飆升、全球通脹風(fēng)行的核心要素，實證研究也表明，美元貶值對近期國際貨幣體系紊亂和資產(chǎn)價格上漲具有很強解釋力。而在后者看來，發(fā)展中國家控制通脹的能力不足是全球通脹壓力加大的核心要素，而世界銀行的數(shù)字也充分顯示，新興市場國家對全球通脹指標(biāo)的重要影響的確無法忽視，在1980年至2007年的28年間，發(fā)達(dá)國家通脹率在1.39％和12.94％間波動，平均為4.07％，其中前20年平均為4.87％，后8年平均為2.07％；而發(fā)展中國家通脹率卻在5.38％和127.59％間波動，平均高達(dá)33.87％，其中前20年平均為44.78％，后8年平均為6.58％。

　　以經(jīng)典理論為綱，以現(xiàn)實數(shù)據(jù)為證，相比本欄上一篇論及的天馬行空的“陰謀論”，“囚徒困境”加上“先行責(zé)任論”似乎更能令人信服，這讓人不禁擔(dān)心全球貨幣政策是否會由于惡性博弈和推推搡搡而錯失控制通脹的良機。實際上，這正是諸多國際研究機構(gòu)和財經(jīng)傳媒近來十分關(guān)心的一個現(xiàn)實問題：美聯(lián)儲以及其他主要央行會及時兌現(xiàn)緊縮貨幣的承諾嗎？

　　由此，筆者最先想到的卻是有些風(fēng)馬牛不相及的“水門事件”。最近筆者的床頭讀物是林達(dá)的四本《近距離看美國》，在第二冊《總統(tǒng)是靠不住的》中，林達(dá)先生深入淺出地介紹了美國是如何通過“平衡和制約”去實施對權(quán)力的監(jiān)督和限制。令人深思的是，讓尼克松顏面盡失的致命要素并非蹩腳的“水門事件”本身，而是試圖自保的“掩蓋事件”和試圖隱瞞“掩蓋事件”的“再掩蓋事件”。

　　在筆者看來，次貸危機與“水門事件”還真有異曲同工之妙。世界經(jīng)濟和國際金融在次貸危機后近一年的演化顯示，相比次貸危機本身的多渠道沖擊，為緩解次貸危機對實體經(jīng)濟的影響所引致的全球通脹更像是“掩蓋行動”，已經(jīng)儼然超越次貸危機成為世界宏觀風(fēng)險的最根源。而試圖回避穩(wěn)定物價的個體責(zé)任、寄希望于分享先行者緊縮收益的“搭便車行為”則像是一錯再錯的“再掩蓋事件”，只能帶來更加無法預(yù)料的悲慘結(jié)局。

　　可能，尼克松整個晚年都在后悔沒有在一開始就選擇坦坦蕩蕩地面對“水門事件”，那么，全球貨幣調(diào)控者為何還要重蹈覆轍呢？直面通脹，果敢緊縮，似乎才是無怨無悔，不留遺憾的堅韌之舉。而且，在筆者看來，從學(xué)術(shù)和現(xiàn)實視角審視，“囚徒困境”和“先行責(zé)任論”也有失偏頗?！扒敉嚼Ь场彼坪踹^于強調(diào)了緊縮成本，而忽視了緊縮收益，雖然先行者需要付出更多才能達(dá)到預(yù)期收益，畢竟先期的緊縮效應(yīng)很大一部分都“外流”了，但從中長期看，先行者還能獲得難以估算的先行收益，這種收益來自于政策獨立性、政策公信度、政策透明度上升對長期政策效果的潛在加成。而對于希望“搭便車”，或是利用“政策不一致性”獲取短期緊縮收益的貨幣調(diào)控者而言，在長期中可能帶來比政策信譽受損更大的傷害，在全球通脹背景下，政策調(diào)控者言而無信的長期成本遠(yuǎn)比局部通脹背景下更為高昂。因為如果通脹預(yù)期上升引致“工資－物價”的循環(huán)互促變成現(xiàn)實，那么通脹可能像野馬一樣徹底失去控制。

　　至于“先行責(zé)任論”，完全是建立在只強調(diào)先行成本的“囚徒困境”論斷之上，如果先行有利可圖，那么誰還會對這種“責(zé)任”避之不及呢？歸根究底，兩種“先行責(zé)任論”最有價值的要素正在于，它強調(diào)了共同緊縮的雙贏收益，在缺乏超國界監(jiān)管制度的政策博弈環(huán)境中，所謂責(zé)任不過是“軟約束”，只有共同利益才有可能促使政策多邊合作的達(dá)成。

　　其實，筆者一直相信，貨幣政策調(diào)控者可能遠(yuǎn)比市場想象的聰明。很多建立在假設(shè)之上的經(jīng)典理論，只是提供給人們一種思考的方式，而不是武斷下結(jié)論的依據(jù)。也許，這一輪全球通脹背景下的貨幣緊縮浪潮要比我們想象的更加真實。

　　了解歐洲央行十年風(fēng)雨的人都不會為特里謝的“敢為天下先”而驚奇，因為在全球通脹背景下，政策調(diào)控者言而無信的長期成本遠(yuǎn)比局部通脹背景下更為高昂。如果通脹預(yù)期上升引致“工資－物價”的循環(huán)互促變成現(xiàn)實，那么通脹可能像野馬一樣徹底失去控制。

信息來源：上海證券報