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　　在資本市場難以企穩(wěn)、居民財產(chǎn)性收入大大縮水的情況下，冀望廣大群眾慷慨花錢來擴(kuò)大內(nèi)需、加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐顯然不切實際。當(dāng)前，監(jiān)管部門和有關(guān)市場參與者應(yīng)該做的是：積極營造股市健康發(fā)展的制度環(huán)境，還原股市的價格發(fā)現(xiàn)功能，以建設(shè)性的舉措穩(wěn)定廣大投資者的財產(chǎn)性收入預(yù)期。而在日前舉行的年度證券期貨監(jiān)管工作會議上，我們也看到了這一趨向。
　　財產(chǎn)性收入利于擴(kuò)大消費
　　長期以來，消費在中國經(jīng)濟(jì)增長中的貢獻(xiàn)比例一直不高。政府為主導(dǎo)的投資加上對出口的偏好，構(gòu)成了三十年來中國經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動器。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，特別是在內(nèi)需不振，出口面臨全球經(jīng)濟(jì)衰退的約束條件下，單純依靠投資來保增長越來越不合時宜。長期來看，中國必須擺脫擴(kuò)大消費在經(jīng)濟(jì)增長中的比例，實現(xiàn)增長方式的徹底轉(zhuǎn)變。其實，前兩年，隨著廣大群眾財產(chǎn)性收入的持續(xù)增長，經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)正在發(fā)生可喜的轉(zhuǎn)變。例如，在資本市場繁榮的2007年，相當(dāng)一部分居民將從資本市場中獲得的部分財產(chǎn)性收入投入消費中，中國經(jīng)濟(jì)在當(dāng)年取得的11.4%的經(jīng)濟(jì)增長率中，消費便以4.4%的貢獻(xiàn)率首次壓過投資的4.3%，成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的第一號馬車。
　　然而，進(jìn)入2008年，中國投資者享受了一段時間的"財富幻覺"之后迅即"高臺跳水"，股指非理性下泄了六成之多，跌幅居全球股市前列。以內(nèi)地1.2億個A股賬戶計，人均損失16.4萬元。過去宣傳中經(jīng)常出現(xiàn)的"讓越來越多的群眾參與到成長中的資本市場中，共同分享中國資本市場繁榮"的場景變成了廣大群眾的一場噩夢。在這種情勢下，偏偏又出現(xiàn)肇始于美國并席卷全球的經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)。不少人為了保住工作崗位而拼命工作，部分人不幸加入了因外需衰退引致企業(yè)裁員的隊伍之列，擴(kuò)大消費對他們來說無異于癡人說夢。
　　穩(wěn)定預(yù)期亟需建設(shè)性舉措
　　其實，相較于國際水平，中國居民的財產(chǎn)性收入的成長空間很大，美國公民的財產(chǎn)性收入占其可支配收入的40%，90%以上的國民擁有股票、基金等有價證券。而目前我國居民財產(chǎn)性收入在可支配收入比例不及美國的十分之一，居民擁有的有價證券的比例也僅為10%左右。
　　如果真如證監(jiān)會主席尚福林所言，將資本市場打造成為全社會重要的財富管理平臺，則資本市場不僅將成為居民財產(chǎn)性收入的主要來源，也會成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要推手。然而，既得利益者可能并不希望中國資本市場成為廣大群眾分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展與改革開放成果的平臺。他們在通過合法但未必合理的手段攫取了國家和廣大股民的巨額財富之后，不僅不愿意配合中國資本市場改革，反而成為資本市場進(jìn)一步改革的主要阻力。
　　誠然，作為曾經(jīng)的實行股權(quán)分置的雙軌制股市，作為某種意義上為國企脫困服務(wù)的直接融資平臺，相較于其他新興市場，中國股市的改革與發(fā)展無疑面臨更多的約束條件。19年來，中國股市在構(gòu)建市場平臺和建立運行規(guī)則等方面取得了一定成效。但市場參與主體普遍素質(zhì)偏低、相關(guān)制度設(shè)計不完善以及"政策市"的后遺癥，嚴(yán)重制約了股市的持續(xù)健康發(fā)展。
　　A股的低迷，既是對資源配置錯位的一種還債，更是殺雞取卵式融資行為的必然結(jié)果。因此，以下幾個方面應(yīng)成為下一階段的改革重點：針對現(xiàn)行股市制度的漏洞，加強(qiáng)市場法治建設(shè)，消除市場的制度缺陷、結(jié)構(gòu)缺陷和群體非理性行為；嚴(yán)懲機(jī)構(gòu)投資者的短進(jìn)短出、助漲殺跌等惡意炒作之風(fēng)；把保護(hù)中小投資者利益作為股市發(fā)展的重要著力點，打破既得利益階層的壟斷，建立真正競爭性的股市。
　　重構(gòu)中國股市發(fā)展范式
　　中國必須盡快形成成熟股市有序運行的基本條件：有效的監(jiān)管、健全的金融體系以及配套的制度環(huán)境，尤其是要有透明和有效的契約法及執(zhí)法體系、良好的會計制度與慣例、完善的公司治理制度和可靠的支付與結(jié)算制度；迫切需要檢討證券市場設(shè)計存在的漏洞，檢討長期以來粗放式的經(jīng)濟(jì)增長模式以及市場法治建設(shè)方面的滯后；亦該堅決打擊違法亂紀(jì)行為，通過股市制度的完善來進(jìn)一步加強(qiáng)投資者的市場信心。
　　與此同時，應(yīng)該利用國際金融資本暫時式微的時機(jī)，以建設(shè)性的舉措重構(gòu)股市發(fā)展范式，掌握A股發(fā)展主導(dǎo)權(quán)。作為意欲成為資本強(qiáng)國的新興經(jīng)濟(jì)體，中國必須掌握資本市場發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)，否則在全球金融分工體系中將處于亦步亦趨的尷尬地位。如今，重建中國股市發(fā)展范式的時間窗口再度來臨，就決不應(yīng)錯過。政府亟需破除阻礙股市健康發(fā)展的各種干擾，切實加緊完善資本市場基礎(chǔ)制度，建立多層次資本市場體系，進(jìn)一步改善投資者結(jié)構(gòu)，以實質(zhì)性的救市行動穩(wěn)定市場信心。積極推進(jìn)合理估值體系的確立，使證券投資回歸價值投資成為現(xiàn)實，以建設(shè)性的舉措提振市場信心，增加廣大投資者的財產(chǎn)性收入，真正做到藏富于民。
　　若如此，則中國長期以來被壓抑的消費沖動將會迸發(fā)出來，由此帶來的GDP乘數(shù)效應(yīng)將遠(yuǎn)超目前的投資乘數(shù)效應(yīng)。
　 .證.券.時.報