巴曙松：放松貨幣政策將付出更大代價(jià)
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作者：admin
時(shí)間：2008-08-08 13:37:00
宏觀經(jīng)濟(jì)陰晴不定，國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，應(yīng)如何看待最新的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？未來(lái)的貨幣政策、財(cái)政政策又將如何調(diào)整？
2008年7月29～31日，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松教授分別與深圳、上海部分公募機(jī)構(gòu)進(jìn)行了深入交流。巴曙松提出此次經(jīng)濟(jì)周期回落將持續(xù)到明年或后年，目前不具備放松貨幣政策的條件，放松貨幣政策將付出更大代價(jià)。
“增長(zhǎng)波動(dòng)中樞會(huì)下一個(gè)臺(tái)階”
巴曙松認(rèn)為，從長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，我國(guó)過(guò)去幾年的 “低通脹、高增長(zhǎng)”的組合并不是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中占主導(dǎo)性地位的時(shí)間段，現(xiàn)在看起來(lái)這個(gè)時(shí)間段有很多的特定外部條件。
在過(guò)去30年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，中國(guó)平均中位數(shù)的GDP的增長(zhǎng)大概在8%～9%，其中大概5%～6%是勞動(dòng)力等要素投入所帶來(lái)的增長(zhǎng)，3%～4%左右是勞動(dòng)生產(chǎn)率的改進(jìn)所帶來(lái)的增長(zhǎng)。所以經(jīng)濟(jì)回調(diào)到哪里，就要取決于這兩個(gè)生產(chǎn)要素。那么，隨著資源價(jià)格的上漲和新增供給的減少，在這一輪的周期回落中，回落的深度可能就會(huì)比較深。
現(xiàn)在業(yè)界的主流判斷開始轉(zhuǎn)為，大量廉價(jià)勞動(dòng)力向城市轉(zhuǎn)移的拐點(diǎn)正在出現(xiàn)。這樣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)中樞可能會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，除非我們前面的兩個(gè)假定出現(xiàn)變化：第一、人口判斷上出現(xiàn)錯(cuò)誤，即還有很多勞動(dòng)力可以轉(zhuǎn)移；第二個(gè)就是勞動(dòng)生產(chǎn)率的更快提高，這個(gè)可能性也不是太大，因?yàn)閯趧?dòng)生產(chǎn)率改進(jìn)是一個(gè)漸進(jìn)式的過(guò)程，而且這種進(jìn)步往往是隨機(jī)出現(xiàn)的。這個(gè)過(guò)程很難一蹴而就，難以期待在短期內(nèi)就取得顯著的進(jìn)展，而需要廣泛的市場(chǎng)主體做出積極的努力。
“政策在保增速、抗通脹間取舍”
在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特定階段，政策目標(biāo)必然要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與通脹壓力之間進(jìn)行一個(gè)艱難的取舍。
目前已有一些地區(qū)、行業(yè)回調(diào)的速度確實(shí)比較快，政策上應(yīng)當(dāng)還有微調(diào)的空間，但從我們面臨的全球和中國(guó)的通脹壓力空間看，適度緊縮的方向不能變?，F(xiàn)在有兩種選擇，一種是堅(jiān)持現(xiàn)在的緊縮政策，針對(duì)前一階段的實(shí)際狀況做微調(diào)；另一種是基于不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整壓力，開始放松從緊的政策，放松貨幣供應(yīng)量，鼓勵(lì)信貸的大幅放松。
從目前情況來(lái)看，我個(gè)人認(rèn)為要防止出現(xiàn)第二種情況，要充分意識(shí)到，此次的通脹壓力可能會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)而長(zhǎng)期化，這不僅是因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)的寬松貨幣環(huán)境和不斷上升的通脹壓力，也因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期積累的結(jié)構(gòu)失衡可能需要通過(guò)特定行業(yè)的價(jià)格上揚(yáng)來(lái)矯正。
中國(guó)的地方政府和企業(yè)可能已經(jīng)習(xí)慣了更高的增長(zhǎng)速度，很可能短期內(nèi)難以就控制通脹形成共識(shí)，但如果因?yàn)榫o縮初期的增長(zhǎng)回落就迅速放松貨幣政策，有可能會(huì)貽誤控制通脹的良好時(shí)機(jī)。這種形成宏觀政策共識(shí)的過(guò)程可能需要時(shí)間，也需要進(jìn)一步的觀察，如何把握好緊縮過(guò)程中的微調(diào)力度，也十分困難，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，階段性的政策緊縮與放松，可能存在明顯的階段性交易機(jī)會(huì)。
“放松政策將貽誤控通脹時(shí)機(jī)”
巴曙松認(rèn)為，目前的CPI壓力并沒(méi)有減輕，6月份CPI的回落更多的來(lái)自于季節(jié)性因素，PPI還在創(chuàng)新高。如果因?yàn)榫o縮初期的增長(zhǎng)回落就迅速放松貨幣政策，有可能會(huì)貽誤控制通脹的良好時(shí)機(jī)。
在中國(guó)，中央政府和地方政府在總體政策目標(biāo)一致的前提下，可能不同階段強(qiáng)調(diào)的政策目標(biāo)變量的重點(diǎn)有差異，就可能導(dǎo)致決策過(guò)程中間有一些磨合，這種磨合過(guò)程如果持續(xù)的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，如果地方政府的政策目標(biāo)不能及時(shí)統(tǒng)一到中央的宏觀調(diào)控思路上來(lái)，很可能會(huì)導(dǎo)致我們不愿意看到的第二種情況的出現(xiàn)。如果一定要等到出現(xiàn)1～2個(gè)月的兩位數(shù)的通貨膨脹才形成政策的共識(shí)，才強(qiáng)調(diào)要把控制通貨膨脹放到第一位的政策目標(biāo)，那時(shí)候經(jīng)濟(jì)調(diào)整需要付出的調(diào)整代價(jià)可能更大。從這個(gè)意義上說(shuō)，投資者需要研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)在以前的幾次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與政策調(diào)控中的演變軌跡，例如1992～1993年的政策調(diào)整等及其演變邏輯，來(lái)把握市場(chǎng)波動(dòng)的軌跡。
信息來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞
2008年7月29～31日，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松教授分別與深圳、上海部分公募機(jī)構(gòu)進(jìn)行了深入交流。巴曙松提出此次經(jīng)濟(jì)周期回落將持續(xù)到明年或后年，目前不具備放松貨幣政策的條件，放松貨幣政策將付出更大代價(jià)。
“增長(zhǎng)波動(dòng)中樞會(huì)下一個(gè)臺(tái)階”
巴曙松認(rèn)為，從長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，我國(guó)過(guò)去幾年的 “低通脹、高增長(zhǎng)”的組合并不是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中占主導(dǎo)性地位的時(shí)間段，現(xiàn)在看起來(lái)這個(gè)時(shí)間段有很多的特定外部條件。
在過(guò)去30年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，中國(guó)平均中位數(shù)的GDP的增長(zhǎng)大概在8%～9%，其中大概5%～6%是勞動(dòng)力等要素投入所帶來(lái)的增長(zhǎng)，3%～4%左右是勞動(dòng)生產(chǎn)率的改進(jìn)所帶來(lái)的增長(zhǎng)。所以經(jīng)濟(jì)回調(diào)到哪里，就要取決于這兩個(gè)生產(chǎn)要素。那么，隨著資源價(jià)格的上漲和新增供給的減少，在這一輪的周期回落中，回落的深度可能就會(huì)比較深。
現(xiàn)在業(yè)界的主流判斷開始轉(zhuǎn)為，大量廉價(jià)勞動(dòng)力向城市轉(zhuǎn)移的拐點(diǎn)正在出現(xiàn)。這樣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)中樞可能會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，除非我們前面的兩個(gè)假定出現(xiàn)變化：第一、人口判斷上出現(xiàn)錯(cuò)誤，即還有很多勞動(dòng)力可以轉(zhuǎn)移；第二個(gè)就是勞動(dòng)生產(chǎn)率的更快提高，這個(gè)可能性也不是太大，因?yàn)閯趧?dòng)生產(chǎn)率改進(jìn)是一個(gè)漸進(jìn)式的過(guò)程，而且這種進(jìn)步往往是隨機(jī)出現(xiàn)的。這個(gè)過(guò)程很難一蹴而就，難以期待在短期內(nèi)就取得顯著的進(jìn)展，而需要廣泛的市場(chǎng)主體做出積極的努力。
“政策在保增速、抗通脹間取舍”
在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特定階段，政策目標(biāo)必然要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與通脹壓力之間進(jìn)行一個(gè)艱難的取舍。
目前已有一些地區(qū)、行業(yè)回調(diào)的速度確實(shí)比較快，政策上應(yīng)當(dāng)還有微調(diào)的空間，但從我們面臨的全球和中國(guó)的通脹壓力空間看，適度緊縮的方向不能變?，F(xiàn)在有兩種選擇，一種是堅(jiān)持現(xiàn)在的緊縮政策，針對(duì)前一階段的實(shí)際狀況做微調(diào)；另一種是基于不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整壓力，開始放松從緊的政策，放松貨幣供應(yīng)量，鼓勵(lì)信貸的大幅放松。
從目前情況來(lái)看，我個(gè)人認(rèn)為要防止出現(xiàn)第二種情況，要充分意識(shí)到，此次的通脹壓力可能會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)而長(zhǎng)期化，這不僅是因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)的寬松貨幣環(huán)境和不斷上升的通脹壓力，也因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期積累的結(jié)構(gòu)失衡可能需要通過(guò)特定行業(yè)的價(jià)格上揚(yáng)來(lái)矯正。
中國(guó)的地方政府和企業(yè)可能已經(jīng)習(xí)慣了更高的增長(zhǎng)速度，很可能短期內(nèi)難以就控制通脹形成共識(shí)，但如果因?yàn)榫o縮初期的增長(zhǎng)回落就迅速放松貨幣政策，有可能會(huì)貽誤控制通脹的良好時(shí)機(jī)。這種形成宏觀政策共識(shí)的過(guò)程可能需要時(shí)間，也需要進(jìn)一步的觀察，如何把握好緊縮過(guò)程中的微調(diào)力度，也十分困難，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，階段性的政策緊縮與放松，可能存在明顯的階段性交易機(jī)會(huì)。
“放松政策將貽誤控通脹時(shí)機(jī)”
巴曙松認(rèn)為，目前的CPI壓力并沒(méi)有減輕，6月份CPI的回落更多的來(lái)自于季節(jié)性因素，PPI還在創(chuàng)新高。如果因?yàn)榫o縮初期的增長(zhǎng)回落就迅速放松貨幣政策，有可能會(huì)貽誤控制通脹的良好時(shí)機(jī)。
在中國(guó)，中央政府和地方政府在總體政策目標(biāo)一致的前提下，可能不同階段強(qiáng)調(diào)的政策目標(biāo)變量的重點(diǎn)有差異，就可能導(dǎo)致決策過(guò)程中間有一些磨合，這種磨合過(guò)程如果持續(xù)的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，如果地方政府的政策目標(biāo)不能及時(shí)統(tǒng)一到中央的宏觀調(diào)控思路上來(lái)，很可能會(huì)導(dǎo)致我們不愿意看到的第二種情況的出現(xiàn)。如果一定要等到出現(xiàn)1～2個(gè)月的兩位數(shù)的通貨膨脹才形成政策的共識(shí)，才強(qiáng)調(diào)要把控制通貨膨脹放到第一位的政策目標(biāo)，那時(shí)候經(jīng)濟(jì)調(diào)整需要付出的調(diào)整代價(jià)可能更大。從這個(gè)意義上說(shuō)，投資者需要研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)在以前的幾次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與政策調(diào)控中的演變軌跡，例如1992～1993年的政策調(diào)整等及其演變邏輯，來(lái)把握市場(chǎng)波動(dòng)的軌跡。
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