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　　近日,由北京大學(xué)、北京大學(xué)匯豐商學(xué)院主辦的全球金融危機(jī)下中國經(jīng)濟(jì)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)論壇，可以說是經(jīng)濟(jì)界的一次盛會(huì)。成思危、龍永圖、易綱、樊綱、海聞、湯敏等眾多專家學(xué)者及金融機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)和企業(yè)界代表，從各自角度就金融危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響及未來發(fā)展前景做了全面的分析與預(yù)測。這次金融危機(jī)是從美國起源，隨后波及到歐洲再到亞洲。之所以發(fā)生是因?yàn)闅W美本身金融體系許多問題沒有很好地思考，很多問題積累到今天終致金融危機(jī)爆發(fā)。而我們前十幾年的金融改革模仿的基本上是歐美的模式，現(xiàn)在我們的老師出問題了，我們應(yīng)該怎么辦？請(qǐng)看專家學(xué)者們對(duì)此如何解答。
　　
　　中國企業(yè)進(jìn)入劇烈存貨調(diào)整期

　　易綱：中國人民銀行副行長，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。1994年回國，與林毅夫等發(fā)起組建北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心。曾任任中國人民銀行貨幣政策司司長、中國人民銀行黨委委員、行長助理等職。
　　
　　中國人民銀行副行長易綱：
　　
　　金融危機(jī)發(fā)生以來,我國很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都在發(fā)生變化。目前在數(shù)據(jù)上有一個(gè)矛盾，如果用支出法來測度GDP，也就是固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)和進(jìn)出口的總和，會(huì)看到我們的支出法GDP仍然非常強(qiáng)勁。固定資產(chǎn)投資1至11月份累計(jì)是26.8%， 社會(huì)消費(fèi)品零售總額1至10月份累計(jì)的名義增長是21.9%，實(shí)際增長也有14.7%，是歷年的高點(diǎn)。11月份如果折成實(shí)際的也有17.7%，也是非常強(qiáng)勁的。進(jìn)出口雖然11月份的是負(fù)增長，但是1至11月份的貿(mào)易順差是2560億美元，比去年同期還增長了7.5%。
　　
　　但是，如果用生產(chǎn)法計(jì)算的GDP即三次產(chǎn)業(yè)的和來看，大家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的下滑擔(dān)心就非常大了。中國第二產(chǎn)業(yè)是最大的，第二產(chǎn)業(yè)當(dāng)中接近一半是工業(yè)。8月、9月、10月、11月連續(xù)四個(gè)月工業(yè)是下滑的。11月份發(fā)電量是-9.6%。11月份企業(yè)的用電量是-7.7%。工業(yè)下降，發(fā)電量下降，用電量下降，產(chǎn)銷率下降，鐵路運(yùn)輸下降，因此很多朋友就做出了中國經(jīng)濟(jì)下滑非常厲害的判斷。由此也帶來了很重要的政策反應(yīng)。
　　
　　如果采用存貨模型就可以給大家解釋這個(gè)矛盾，從而堅(jiān)定大家對(duì)未來中國經(jīng)濟(jì)增長的信心。
　　
　　在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的存貨是順周期的，大家經(jīng)濟(jì)上升的時(shí)候，大家預(yù)期很好的時(shí)候，廠商就增加原材料存貨、產(chǎn)成品存貨。在經(jīng)濟(jì)下行的周期中，大家預(yù)期都不好，廠商就減少存貨?，F(xiàn)在我們建設(shè)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)，在很大程度上已經(jīng)呈現(xiàn)出了市場經(jīng)濟(jì)的特征。所以，在過去最近的一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，中國呈現(xiàn)了存貨順周期這樣一個(gè)特征。從1998年、2000年、2002年，2003年到2008年我們這一輪的高漲，完成是符合存貨順周期的行為。目前我們中國是一種劇烈的存貨調(diào)整。
　　
　　第一個(gè)是因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)周期的改變。過去6個(gè)季度中國的GDP一直是下行的。根據(jù)我們存貨順周期的理論，企業(yè)是應(yīng)該減少存貨的。但是還有第二件事，就是原油等大宗商品和原材料價(jià)格的劇烈波動(dòng)。原油、鐵礦石、銅、其他大宗商品價(jià)格在不久以前都是暴漲，現(xiàn)在是暴跌。這兩件事加在一起，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)中國的企業(yè)進(jìn)入了存貨的調(diào)整時(shí)期。
　　
　　現(xiàn)在我們的建筑企業(yè)、工業(yè)企業(yè)、重工業(yè)、輕工業(yè)、裝修等所有的企業(yè)都在減少存貨，這樣的話，工業(yè)能不下滑嗎？我認(rèn)為大幅度的存貨調(diào)整是從9月份開始的。我們?nèi)嗣胥y行檢測的500個(gè)企業(yè)的存貨在10月份已經(jīng)是負(fù)增長了。這樣就產(chǎn)生了三個(gè)效果：第一個(gè)就是大幅度地減少進(jìn)口的原材料。第二個(gè)是被動(dòng)地增加了上游生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)成品存貨。三是上游重工業(yè)的調(diào)整幅度和壓力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于輕工。像鋼材、建材、水泥、煤炭調(diào)整的壓力就很大。用存貨模型可以判斷出我們的工業(yè)生產(chǎn)，可能在明年的二季度，在存貨周期調(diào)整這個(gè)意義上，就進(jìn)入了比較正常的階段，最遲到明年三季度就比較正常。目前存貨的劇烈調(diào)整還是屬于正常的商業(yè)行為。
　　
　　中國經(jīng)濟(jì)明年能增長多少依賴于兩塊，一塊是外需，一塊是內(nèi)需。外需這一塊，我們說了不算，要看美、歐、日。所以在這一塊，我們是一個(gè)減法。我自己估計(jì)中國的出口依存度為15%到20%，我們超過80%的是內(nèi)需。外需是減法的情況下，內(nèi)需要做一點(diǎn)加法。4萬億到明年，也可能落實(shí)2萬億左右。積極財(cái)政這一塊要做一點(diǎn)加法，投資和消費(fèi)基本保持穩(wěn)定。那么，我的預(yù)測是明年我們的GDP可能在8%，或者還可能略高于8%這樣一個(gè)水平。

要通過穩(wěn)定通脹來減輕全球債務(wù)
肖耿：清華-布魯金斯公共政策研究中心主任、博士、深圳發(fā)展銀行監(jiān)事會(huì)監(jiān)事。曾任香港證監(jiān)會(huì)顧問及研究部主管。
　　清華-布魯金斯公共政策研究中心主任肖耿：
　　我認(rèn)為金融風(fēng)暴對(duì)中國的實(shí)際影響，跟世界上其他國家比是最大的。主要原因在于我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在美國，目前來看，他們預(yù)期的失業(yè)人員還只有200萬，我聽說中國已經(jīng)有上千萬農(nóng)民工回家了。美國如果失業(yè)可以有6個(gè)月的時(shí)間拿失業(yè)金。我們農(nóng)民工沒事干回家，他們大概真的是沒有任何社會(huì)保險(xiǎn)的。
　　在過去一個(gè)月，我遇到的企業(yè)負(fù)責(zé)人，包括非盈利企業(yè)機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)，所有人談的都是怎樣削減消費(fèi)、減少雇員、節(jié)約成本。你想想全世界都這么做，大家都在減少存貨，減少消費(fèi)，這個(gè)經(jīng)濟(jì)是不可能不壞的。
　　現(xiàn)在的問題是說，這個(gè)經(jīng)濟(jì)壞到什么程度？這一次危機(jī)發(fā)生在世界上最大的經(jīng)濟(jì)體美國經(jīng)濟(jì)體，然后是歐洲經(jīng)濟(jì)體、日本經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)在到了中國經(jīng)濟(jì)體。這個(gè)金融危機(jī)本質(zhì)上看跟過去的危機(jī)沒什么兩樣。過去負(fù)債解決的辦法非常簡單，就是負(fù)債不還不就完了嗎！不還，如果你是債權(quán)人，那你就倒霉了。所以，每一輪危機(jī)很多企業(yè)倒閉了，這個(gè)過程兩三年就完了，咱們?cè)僦匦麻_始。
　　而這一次跟過去很多次危機(jī)不一樣。為什么？因?yàn)楝F(xiàn)在遇到的是全世界最大的一些企業(yè)，最大的一些經(jīng)濟(jì)體出了問題。比如說美國最大的保險(xiǎn)公司、美國最大的投資銀行、美國最大的汽車制造公司，你要是讓美國最大的保險(xiǎn)公司破產(chǎn)的話，就有可能變成一個(gè)全世界的一個(gè)系統(tǒng)性的東西。過去墨西哥金融危機(jī)出現(xiàn)以后，當(dāng)時(shí)美國財(cái)政就很果斷地寫一張支票給他，這個(gè)危機(jī)就沒有了?，F(xiàn)在的問題是美國出現(xiàn)這么大的問題，誰寫一張支票給美國？沒有人能寫。 所以，現(xiàn)在我們面臨的是真正意義的全球金融危機(jī)。而且這個(gè)危機(jī)是一個(gè)債務(wù)危機(jī)，這個(gè)數(shù)量是如此之大。因?yàn)樗豢梢宰尯芏嗟闹匾髽I(yè)破產(chǎn)，也不可以讓一些最大的，像美國這樣的國家破產(chǎn)。美國如果破產(chǎn)的話，他就不要還債了，但是美國國債不還的話，第一個(gè)倒霉的是中國，中國不會(huì)允許，其他國家也不會(huì)允許。
　　所以，現(xiàn)在我們遇到的最大問題是怎么辦，將來怎么辦？我們知道當(dāng)有了債務(wù)的時(shí)候，一旦同時(shí)出現(xiàn)了通縮，你的債務(wù)就會(huì)越來越沉重。在通縮的環(huán)境下，如果你借了錢，那你每年的債務(wù)負(fù)擔(dān)就會(huì)越來越重。 但如果每年的通貨膨脹率是5-10%之間，那么20年以后，50年以后，再大的債務(wù)就不是那么重要了。從長期來看，實(shí)際上，全球是需要在將來有一個(gè)工資和物價(jià)的穩(wěn)定增長。也就是說我們必須走出通縮的危險(xiǎn)，必須走上穩(wěn)定的工資和價(jià)格增長的發(fā)展道路。
　　在通脹的時(shí)候，如果中央銀行不提高利率，就會(huì)出現(xiàn)負(fù)利率的情況。這種情況，我認(rèn)為是日本、美國包括中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫的根源。所以，在我們新的全球貨幣政策的協(xié)調(diào)過程當(dāng)中，最重要的一個(gè)原則應(yīng)該確定為不能夠出現(xiàn)負(fù)利率。
　　如果施行這樣一套政策，最重要的也是最困難的，就是怎么能夠制造工資不斷增長？怎么能夠制造通脹？目前全球都是通縮的風(fēng)險(xiǎn)，公司東西都賣不出去，怎么漲價(jià)？很多人失業(yè)怎么漲工資？我曾經(jīng)開玩笑說，政府可以給他加工資，我覺得政府是可以想一些辦法的?，F(xiàn)在政府的財(cái)政政策是非常重要的，政府必須要投資一些中長期的項(xiàng)目，投一些將來一定會(huì)為我們子孫后代創(chuàng)造福利的項(xiàng)目。更重要的，如果中國的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，政府還有一個(gè)秘密武器。在危機(jī)的時(shí)候，所有的稅全部減半也可以作為一條緊急措施。 我相信如果把這些想法加在一起的話，我們一定能夠走出金融危機(jī)。而且在走出金融危機(jī)的時(shí)候，中國能夠更為強(qiáng)大。
保守匯率政策能導(dǎo)致流通性泛濫
黃益平：花旗銀行亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、博士。曾擔(dān)任多個(gè)國際組織如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、經(jīng)合組織以及國際貨幣基金組織的顧問。
　　花旗銀行亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平博士：
　　雖然經(jīng)歷上次亞洲金融危機(jī)后，許多亞洲國家都采取了很多措施治理、防范，但這次金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，亞洲國家仍然沒有充分地避免。除了和亞洲國家包括中國的經(jīng)濟(jì)和資本市場變得越來越開放有關(guān)外，還和所有的亞洲國家都實(shí)施相對(duì)比較保守的匯率政策有關(guān)。保守的匯率政策意味著制造了非常大的經(jīng)常帳戶的盈余或者貿(mào)易順差，這導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的積累，后果之一就是流通性泛濫。如果現(xiàn)在說美聯(lián)儲(chǔ)要對(duì)全世界的流動(dòng)性泛濫的問題負(fù)很大的責(zé)任的話，那么亞洲國家其實(shí)也是對(duì)全球性過剩做了貢獻(xiàn)的，這就是為什么在過去一年亞洲的股票價(jià)格平均下降了50%，中國的下降程度更多一些。下降的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了發(fā)達(dá)國家資本市場下降的速度，為什么這樣？一方面因?yàn)槲覀兪秋L(fēng)險(xiǎn)比較高的新興市場國家，但是更主要的我們的資本市場的泡沫當(dāng)初就比他們高。
　　從上一次亞洲金融危機(jī)和這次的金融危機(jī)當(dāng)中我們應(yīng)當(dāng)學(xué)到些什么呢?我覺得下一步要考慮的主要是三方面的問題：第一，政策的靈活性可能要增加，否則扭曲會(huì)越來越大。我們不但已受到過去十年全球流動(dòng)性過剩的傷害，而且也是這個(gè)問題形成的貢獻(xiàn)者之一。第二，需要重新評(píng)估，到底多少外匯儲(chǔ)備才是足夠幫助每一個(gè)國家減少金融風(fēng)險(xiǎn)？第三，可能需要進(jìn)一步考慮各個(gè)國家地區(qū)性合作的問題。
　　在支持經(jīng)濟(jì)增長的時(shí)候，我們要打破關(guān)于8%的迷信。我們下一步的經(jīng)濟(jì)增長如果主要靠基礎(chǔ)設(shè)施、財(cái)政政策來支持的話，實(shí)際上只要消費(fèi)上不來，一旦外匯市場復(fù)蘇，下一步會(huì)出現(xiàn)的情形就是財(cái)政政策收縮，那么所有的制造業(yè)就會(huì)把大量的產(chǎn)能重新投向國際市場。所以財(cái)政政策根本不能幫助我們解決改換經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和增長模式的問題。
　　下一步要選擇什么樣的人民幣政策也很重要。我覺得更好的選擇應(yīng)該是更快地走向自由化。即使是不開放，我們面對(duì)的壓力也會(huì)越來越大。我們現(xiàn)在有資本帳戶的管制，但同樣也可以看到資本不斷地流動(dòng)。有很多人認(rèn)為今年上半年是大量的熱錢流入，下半年是大量的熱錢流出。這意味著我們要想長期地保持資本市場和國際市場的分割難度會(huì)越來越大。在這樣的情況下，還不如逐步地放開，使我們國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)能夠更加有效地利用國際市場。
　　今天的國際金融體系，主要是以歐美市場為主，國際貨幣主要是以美元為主導(dǎo)。雖然大家都對(duì)美元不看好。但是所有的中央銀行都在大幅度地增加購買美元資產(chǎn)，因?yàn)闆]有選擇。國際市場、國際經(jīng)濟(jì)確實(shí)也需要一個(gè)新的世界貨幣來替代。這樣的路程不是一天兩天可以走完，但是我相信如果放眼今天的世界，下一個(gè)有希望成為世界貨幣的貨幣，肯定是人民幣。

信息來源：市場報(bào)