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　　大宗商品又成為時(shí)尚。在20世紀(jì)80和90年代，長達(dá)20年的熊市令投資者對大宗商品興趣索然，尤其是在股票市場可以提供更為誘人的回報(bào)率的情況下。

　　投資者們相信，在一個(gè)日益以服務(wù)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)中，大宗商品將變得越來越缺乏時(shí)代感。的確，“大宗商品化”這個(gè)詞已成了一個(gè)受蔑視的字眼，被用于指代那些制造商利潤率低且無定價(jià)權(quán)的產(chǎn)品。

　　不過，所有這些情況自步入新千年以來已有所改變。最強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)力是新興市場的崛起，及其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對大宗商品的巨大潛在需求。油價(jià)的大幅飆升（部分受需求拉動(dòng)，部分受供給不足影響）也改變了投資者對這一領(lǐng)域的態(tài)度。

　　但這不僅僅是一個(gè)博弈更高價(jià)格的問題。繼其在20世紀(jì)90年代過于關(guān)注股市之后，投資者們一直在尋求將其投資組合多元化。他們已經(jīng)相信，大宗商品與股票和債券的關(guān)聯(lián)度較低，能夠改善投資組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況。

　　此外，大宗商品是實(shí)物資產(chǎn)，因此可以令投資者免受通貨膨脹損失。而通貨膨脹指數(shù)化國債作為另外一種對沖通脹風(fēng)險(xiǎn)的工具，從歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，其實(shí)際收益率實(shí)在偏低。

　　再者，來自大宗商品投資的回報(bào)也不僅僅源于價(jià)格上漲。

　　投資大宗商品往往是通過期貨市場進(jìn)行的。投資者只需支付先期保證金，而非期貨合同全額，買價(jià)的其余部分交付抵押品（往往是美國國債）即可。

　　摩根士丹利估計(jì)，在過去35年中，高盛大宗商品指數(shù)一半以上回報(bào)來自抵押收益。

　　更多回報(bào)則可通過大宗商品市場的一個(gè)特性來獲取。在金融市場，期貨價(jià)格通常會(huì)高于現(xiàn)貨價(jià)格。但在大宗商品市場，期貨價(jià)格往往低于現(xiàn)貨價(jià)格，即所謂的現(xiàn)貨溢價(jià)。

　　現(xiàn)貨溢價(jià)時(shí)常出現(xiàn)，原因是消費(fèi)者往往會(huì)非常急切地購買一件大宗產(chǎn)品，但生產(chǎn)者試圖通過在遠(yuǎn)期市場上出售商品來對沖他們的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。這一矛盾使得投資者得以在期貨市場上以折扣價(jià)買到大宗商品，并向前不斷展期，直至期貨價(jià)格變成更高的現(xiàn)貨價(jià)格。

　　摩根士丹利稱，過去35年內(nèi)，年展期收益率已達(dá)到1.79%。

　　但這一展期收益率會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去嗎？進(jìn)入大宗商品市場的投資者越多，這一收益率消失的壓力就越大。

　　黃金是典型的投資類大宗商品。它的期貨價(jià)格傾向于高于現(xiàn)貨價(jià)格，這叫做期貨溢價(jià)。作為近來引起巨大投機(jī)興趣的產(chǎn)品，石油也已變成一種期貨溢價(jià)產(chǎn)品。

　　由于蘊(yùn)涵其中的復(fù)雜性，許多機(jī)構(gòu)投資者不太敢于直接介入大宗商品市場。有鑒于此，投資銀行業(yè)務(wù)部門已獨(dú)具慧眼地設(shè)計(jì)出一些更適合投資者的產(chǎn)品。

　　大宗商品掉期就是其中一例。譬如，一個(gè)持有現(xiàn)貨多頭頭寸的投資者同意支付一種短期利率（如美國短期國債利率），并從一種大宗商品指數(shù)（如高盛大宗商品指數(shù)）中獲得回報(bào)。到期時(shí)間從數(shù)月到數(shù)年不等。

　　另一個(gè)巨大領(lǐng)域是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。這些產(chǎn)品基于大宗商品指數(shù)為投資者提供回報(bào)，通常還包含一些保本承諾。這一市場在近幾年已經(jīng)取得長足發(fā)展。

　　法國巴黎銀行大宗商品結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品業(yè)務(wù)主管塞巴斯蒂安·勒穆瓦納表示：“自2003年年中以來，市場對大宗商品的興趣與日俱增?！?br>
　　“當(dāng)時(shí)股票市場開始回升，釋放了一些現(xiàn)金，使投資者得以投資金融市場。與此同時(shí)，為投資者提供的可投資產(chǎn)品范圍也大大改觀。金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在提供一些具有回報(bào)的產(chǎn)品，而這種回報(bào)與外匯、利率和股票市場提供的回報(bào)非常相像?！?br>
　　勒穆瓦納表示，這些產(chǎn)品往往是有本金保障的，而回報(bào)率則依大宗商品價(jià)格波動(dòng)范圍而有所不同。

　　結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品目前正被引入零售市場。今年早些時(shí)候，基金公司Dawnay Day Quantum推出了大宗商品個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶。投資者的本金在此得到保障，而且在5年內(nèi)，他們可以從包含8種大宗商品的大宗商品籃子中獲得平均回報(bào)。這些產(chǎn)品將吸引那些因?yàn)楹ε麓笞谏唐返耐稒C(jī)性名聲而退避三舍的投資者。

　　菲利普·科根