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　　編者按：7月中旬以來(lái)，以原油為代表的商品市場(chǎng)出現(xiàn)了一波深幅下跌走勢(shì)。其實(shí)質(zhì)是2008年以來(lái)，由于全球金融市場(chǎng)持續(xù)面臨高通脹、經(jīng)濟(jì)放緩的環(huán)境而引發(fā)的一次宣泄。如何看待這種"滯脹"金融環(huán)境對(duì)于商品牛市的影響？為此本報(bào)特選刊新湖期貨研究報(bào)告--《商品市場(chǎng)牛市是否具有可持續(xù)性》，期冀對(duì)讀者有所助益。
　　
　　商品與其他類資產(chǎn)在不同經(jīng)濟(jì)周期階段有不同的表現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)至繁榮階段，通脹壓力逐步加劇，此時(shí)商品的表現(xiàn)最為突出，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本處于此階段，至于是否已經(jīng)臨近經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)還有待觀察。相對(duì)而言，證券市場(chǎng)具有先驗(yàn)性特征，在經(jīng)濟(jì)從蕭條轉(zhuǎn)入復(fù)蘇時(shí)表現(xiàn)最好，而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)表現(xiàn)最差。事實(shí)上，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的上半年全球主要股指跌幅排名，國(guó)內(nèi)三只主要股指（上證綜指、深圳成指、滬深300）的跌幅均接近50%，位列跌幅榜前三名。
　　
　　圖中第Ⅳ階段是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到波峰后出現(xiàn)回落乃至趨于下行，此時(shí)證券市場(chǎng)的表現(xiàn)最為糟糕，債券投資價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)，而商品依然表現(xiàn)良好，應(yīng)該說(shuō)美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)狀況與第Ⅳ階段尾期類似。6月份美林對(duì)全球204位基金經(jīng)理作了一次調(diào)查，超過(guò)50%的受訪者已經(jīng)將股票倉(cāng)位減低至基準(zhǔn)比例以下，這是我們所看到的10年來(lái)有關(guān)股票的最負(fù)面態(tài)度。但是有一點(diǎn)要提醒投資者注意，倘若世界經(jīng)濟(jì)真的陷入衰退，那么大宗商品的牛市可能意味著宣告結(jié)束（Ⅰ階段）。
　　
　　過(guò)去30年來(lái)大宗商品價(jià)格運(yùn)行軌跡發(fā)生了兩次重大變化。第一次是在1970年代初中期，依據(jù)世界市場(chǎng)上17種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的CRB指數(shù)從60年代的100左右大幅躍升至200以上，升幅超過(guò)1倍，此后的30多年及至2006年，CRB指數(shù)一直以250為中軸上下波動(dòng)。第二次是在最近的2006年，CRB指數(shù)從原來(lái)的運(yùn)行上限300左右上升到2008年初的480，升幅達(dá)60%。自2002年開(kāi)始的新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期以來(lái)，在供求因素、投機(jī)和美元貶值的共同推動(dòng)下，國(guó)際大宗商品價(jià)格呈快速上漲趨勢(shì)，無(wú)論是名義商品價(jià)格指數(shù)還是實(shí)際商品價(jià)格指數(shù)，都大幅偏離了以往的運(yùn)行格局。特別是2006年以后，大宗商品價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出過(guò)去30年形成的運(yùn)行區(qū)間上限，使大宗商品價(jià)格的長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間趨于上移，有可能形成一個(gè)新的價(jià)格運(yùn)行平臺(tái)。
　　通過(guò)回顧1993-1994年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)、1998年俄羅斯主權(quán)國(guó)家違約以及2000-2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退等歷史事件，我們均可發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停滯甚至衰退時(shí)，商品市場(chǎng)將經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退期和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期這兩段經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)期負(fù)面表現(xiàn)。
　
信息來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 新湖期貨