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　　要點：
　　1、 上半年，CRB指數(shù)整體牛市，商品價格輪番領(lǐng)漲行情；
　　2、 7月，步入單月最大跌幅，調(diào)整仍將延續(xù)，但是并非就此轉(zhuǎn)折；需求、資金、美元三大因素仍將支撐商品迎來下次上漲；
　　3、 本次可能歷經(jīng)7年上漲行情以來較為復雜的一次調(diào)整格局，預期調(diào)整結(jié)束時間為8月中下旬，總體調(diào)整時間為1～2個月，維持上漲勢頭的品種可能在8月中下旬開始重新回顧上漲通道。但品種間可能分化加劇，整體普漲的格局難于維持；
　　4、 看好品種：原油、黃金、豆類（尤其是豆油）；
　　謹慎看好：玉米、小麥、白糖（外強內(nèi)弱）
　　高位振蕩：銅、橡膠；
　　謹慎看空：鋅、鋁
　　2008年以來，商品市場持續(xù)上漲，符合我們年初商品牛市將延續(xù)的判斷。主要期貨交易品種中，截至7月31日，除小麥、鋅兩個品種下跌外，其余品種均有不同程度的上漲，其中能源類領(lǐng)漲整個市場，上漲幅度超過30％（這還是在7月調(diào)整將近10％后的漲幅）。
　　回顧整個行情，分為4個階段：1～3月，農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)漲；3月由于農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)性調(diào)整也迎來連續(xù)3個月漲勢之后的調(diào)整；4月開始，能源類接過領(lǐng)漲的大旗，加速整個商品市場上揚步伐；7月在連續(xù)的上漲之后，高位風險積累，經(jīng)歷CRB指數(shù)歷史單月最大跌幅，為1980年3月下跌10.5%以來最深跌幅。 面對如此的調(diào)整幅度，商品牛市盛宴就此結(jié)束，還是僅為休息站。我們傾向于后者，我們認為調(diào)整仍將延續(xù)，但是并非就此轉(zhuǎn)折；需求、資金、美元三大因素仍將支撐商品迎來再度上漲。主要分析如下：
　　一、 實際的需求增加是本輪商品牛市的最重要基石
　　石油需求持續(xù)走高，走勢并非完全脫離基本面：
　　基本金屬需求維持增長勢頭，中國在大部分需求中占據(jù)主導地位
　　農(nóng)產(chǎn)品需求增幅（包括發(fā)展中國家消費增幅及發(fā)到國家能源消費增幅）大于產(chǎn)量增幅，庫存消費比大多位于歷史低位
　　二、 資金滯留市場是牛市延續(xù)的血液
　　根據(jù)花旗估計，2008年1季度，滯留商品市場的資金總額高達4000億美元。今年初商品市場各主要品種持倉量均達到歷史最高水平。7月商品市場調(diào)整以來有部分資金流出，但仍維持歷史相對高位。資金只是在各個品種之間調(diào)整配置，資金對市場的關(guān)注將是牛市延續(xù)的血液。
　　三、 美元升值幅度有限
　　盡管通脹預期增加，但是由于美國需要進出口來彌補目前較弱的消費市場和房地產(chǎn)市場，大幅走強的可能性并不大。
　　四、7年以來商品牛市中經(jīng)歷4次調(diào)整均能重拾升勢，本次發(fā)生意外的概率也偏小
　　從2001年商品步入上漲通道，開始超周期的牛市以來，包括本次調(diào)整，經(jīng)歷了四次調(diào)整。最長時間及幅度的調(diào)整為2006年5月開始的一次。本次調(diào)整目前經(jīng)歷了1個月，調(diào)整幅度也超過10％，我們認為近期仍將維持弱勢，8月中下旬市場有企穩(wěn)可能，分化中重新回到上升通道。
　　五、 具體品種觀點
　　看好品種：原油、黃金、豆類（尤其是油脂類在下半年的表現(xiàn)）；謹慎看好：玉米、小麥、白糖（外強內(nèi)弱）高位振蕩：銅、橡膠；謹慎看空：鋅、鋁。

信息來源：□ 王曉黎　 中證期貨