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　　對(duì)人民幣重估的爭(zhēng)論始于2001年。2001年8月，英國(guó)“金融時(shí)報(bào)”刊登了一篇題為《中國(guó)的廉價(jià)貨幣》的文章，關(guān)于人民重估的新一輪爭(zhēng)論由此而引發(fā)并持續(xù)至今。一些日本官員也在各種場(chǎng)合呼吁人民幣升值。例如，“金融時(shí)報(bào)” 在2002年刊登的《全球性通貨再膨脹正當(dāng)其時(shí)》，稱(chēng)中國(guó)向其它國(guó)家輸出了通貨緊縮。據(jù)報(bào)道，2002年2月22日，日本和七國(guó)集團(tuán)的其他六國(guó)呼吁人民幣升值，以抵抗全球通貨緊縮。2003年9月，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)在對(duì)東京和北京的訪問(wèn)期間，都明確地談到了這一問(wèn)題。美國(guó)總統(tǒng)在溫家寶總理2003年12月訪美期間也提及此事。2003年7月，歐洲中央銀行總裁和歐洲委員會(huì)主席發(fā)表了類(lèi)似的觀點(diǎn)。從2003年9月到2005年4月，七國(guó)集團(tuán)接連發(fā)表四次公報(bào)，要求那些還沒(méi)有實(shí)行浮動(dòng)匯率的國(guó)家應(yīng)該增加匯率的靈活性。

　　隨著中國(guó)通貨緊縮在中國(guó)消失，日本對(duì)華貿(mào)易出現(xiàn)盈余，日本方面要求重估人民幣的呼聲因此有所減弱，但來(lái)自美國(guó)的壓力卻增加了。美方抱怨，對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差不僅影響了它的國(guó)內(nèi)制造業(yè)，加劇了失業(yè)，而且是對(duì)美國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略地位形成挑戰(zhàn)。

　　本次爭(zhēng)論有深刻的經(jīng)濟(jì)背景。到2001年中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本走出了東南亞危機(jī)的陰影，從1998和1999年的通縮中恢復(fù)過(guò)來(lái)。近幾年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了9%以上的年增長(zhǎng)率，貿(mào)易額以30%的速度持續(xù)遞增。從資本流動(dòng)方面看，中國(guó)取代了美國(guó)成為全球吸引FDI最多的國(guó)家。2004年，中國(guó)進(jìn)出口總額達(dá)11548億美元，增加35.7%，貿(mào)易順差達(dá)到320億美元，貿(mào)易總額幾乎是2001年5096.5億美元的兩倍。外匯儲(chǔ)備6099億美元，比上年提高了50%。到2005年年底，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8000億美元左右。國(guó)外直接投資、貿(mào)易和投機(jī)人民幣升值的“熱錢(qián)”共同導(dǎo)致了構(gòu)成外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)。

　　與此相反，正當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之際，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受了新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和恐怖襲擊的雙重打擊；日本經(jīng)濟(jì)的通貨緊縮壓力尚未徹底消失；歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇相對(duì)乏力。這些國(guó)家，尤其是美、日的一些利益集團(tuán)要求政府對(duì)中國(guó)施加壓力，敦促中國(guó)政府對(duì)人民幣進(jìn)行重估。致使對(duì)人民幣重估的爭(zhēng)論日漸升溫。

　　按照對(duì)人民幣是否應(yīng)該重估所持的觀點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們大致可以歸為3派。第一派主張人民幣應(yīng)該釘住美元并保持穩(wěn)定，持這一觀點(diǎn)的代表人物是諾貝爾獎(jiǎng)得主蒙代爾、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和克魯格曼等。他們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的主要原因是泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂、伊戰(zhàn)和反恐軍費(fèi)開(kāi)支增加以及減稅政策造成的巨額財(cái)政赤字，美國(guó)不應(yīng)當(dāng)只歸咎于人民幣對(duì)美元的匯率。美國(guó)應(yīng)該反省自己的國(guó)內(nèi)政策，而不是一味地指責(zé)中國(guó)。

　　第二派認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重低估，應(yīng)該盡快升值以避免不利影響。在他們看來(lái)，人民幣升值不僅是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一劑良藥，也有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，可使中國(guó)避免重蹈日本泡沫經(jīng)濟(jì)的覆轍，犯所謂匯率調(diào)整“太遲和太小”的錯(cuò)誤。

　　第三派強(qiáng)調(diào)了估計(jì)均衡匯率的困難性和匯率形成機(jī)制的重要性。一些人甚至否認(rèn)人民幣被低估，認(rèn)為中國(guó)不應(yīng)當(dāng)過(guò)分關(guān)注人民幣的升值或貶值，而應(yīng)該努力改革人民匯率制度。

　　對(duì)于人民幣匯率的錯(cuò)位程度，學(xué)者們的估計(jì)也不盡相同。不同方法得到的結(jié)果差異很大，人民幣低估的程度在4.7 %到30%之間。

　　雖然學(xué)者、決策者和國(guó)際組織提出了各種各樣的觀點(diǎn)和建議，但沒(méi)有一個(gè)能準(zhǔn)確地告訴中國(guó)政府人民幣升值有何影響。因此，對(duì)中國(guó)政府來(lái)說(shuō)，在確切知道一個(gè)重估方案的影響之前，很難采取任何行動(dòng)。尤其是在中國(guó)正面臨著巨大的就業(yè)壓力、國(guó)有銀行重組、資本市場(chǎng)改革和加入WTO后削減關(guān)稅等種種問(wèn)題的情況下，稍有不慎，就可能導(dǎo)致對(duì)人民幣的投機(jī)性攻擊，從而引起經(jīng)濟(jì)混亂。

　　筆者與亞洲開(kāi)發(fā)銀行研究所金森俊樹(shù)先生通過(guò)一般均衡模型分析了中國(guó)實(shí)行更為靈活的浮動(dòng)匯率制度的必要性，并對(duì)人民幣匯率偏離均衡匯率的程度做了估計(jì)。我們認(rèn)為，小國(guó)與大國(guó)的差別在于：小國(guó)是世界價(jià)格水平的接受者，沒(méi)有商品的定價(jià)能力，無(wú)法執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策；而大國(guó)具有商品定價(jià)能力，可以執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策，而且大國(guó)通常也不愿意放棄實(shí)施獨(dú)立貨幣政策的權(quán)力。大國(guó)之間相互影響，其匯率制度應(yīng)該是大國(guó)博弈的結(jié)果。中國(guó)作為一個(gè)大國(guó)適宜采取更為靈活的匯率體制。

　　一般而言，相同的長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是保持兩種貨幣之間匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定的必要條件之一。換言之，如果兩國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不同，就沒(méi)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡匯率。由于中國(guó)與日本、美國(guó)及其它發(fā)達(dá)國(guó)家處在不同增長(zhǎng)階段，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不同，所以人民幣匯率很難保持不變。因此，我們認(rèn)為試圖以一次性升值來(lái)一勞永逸地解決人民幣匯率問(wèn)題是徒勞的。

　　按名義有效匯率計(jì)算，2000年以來(lái)，人民幣幣值低估了7%到25%, 平均低估了17%。如果這個(gè)低估幅度與2005年7月21日中國(guó)人民銀行對(duì)匯率2%的向上調(diào)整比較，顯然，2%的向上調(diào)整不僅低于市場(chǎng)預(yù)期，也低于我們的估計(jì)，這意味著人民幣將仍然面臨升值壓力。盡管匯率被控制相對(duì)狹窄的范圍內(nèi)，人民幣將不可避免地經(jīng)歷緩慢的升值過(guò)程。

　　然而，這并不意味著解決匯率升值的途徑是人民幣必須一次性升值17%。緩解人民幣升值壓力的渠道也包括國(guó)內(nèi)外通貨膨脹率和利率的變化。在制定政策時(shí)，除了考慮人民幣升值的即時(shí)效應(yīng)外，還必須考慮升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的后續(xù)影響及其積累效應(yīng)。在其它條件不變時(shí)，對(duì)人民幣名義有效匯率進(jìn)行一次升值后，會(huì)引起名義匯率的連續(xù)升值。但是，隨著時(shí)間推移，升值趨勢(shì)將減弱。總體而言，在名義有效匯率到達(dá)穩(wěn)態(tài)之前似乎必然經(jīng)歷一個(gè)周期波動(dòng)過(guò)程。

　　從理論上講，人民幣升值一方面會(huì)打擊出口、鼓勵(lì)進(jìn)口，從而使貿(mào)易順差下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)；另一方面，假若升值過(guò)程是漸進(jìn)的，則會(huì)產(chǎn)生人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致外資流入增加，這對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生擴(kuò)張效應(yīng)。兩種效應(yīng)相抵，總的效應(yīng)是不確定的，但是，實(shí)證分析表明，人民幣升值將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生微弱的通貨膨脹效應(yīng)，而對(duì)外國(guó)產(chǎn)生通貨緊縮效應(yīng)。假如，中國(guó)不愿意看到人民幣升值導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字，也不愿意看到出現(xiàn)人民幣高估現(xiàn)象進(jìn)而引起通貨緊縮，那么，我們估計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可承受的升值幅度在7-11%之間。由于人民幣升值是非均衡匯率向均衡匯率的轉(zhuǎn)變，只要不是升值過(guò)頭，就不會(huì)削弱中國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力，而是有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高資源配置效率。

　　如何糾正人民幣錯(cuò)位呢？其中一個(gè)答案就是人為地直接提高人民幣對(duì)外幣的比價(jià)。當(dāng)然，其他渠道，如國(guó)內(nèi)外利率和通貨膨脹率的變化也發(fā)揮重要作用。但是，這些渠道不可能完全有政府來(lái)控制，因此要使匯率維持在均衡水平上是很困難的。我們認(rèn)為，最好的解決辦法還是市場(chǎng)化，即采用更加靈活的匯率體制，同時(shí)降投機(jī)性操作控制在最低限度，讓市場(chǎng)探索均衡匯率水平的位置。在市場(chǎng)化的過(guò)程中，中國(guó)的傳統(tǒng)智慧是有益的。與俄羅斯的大爆炸式改革比較，中國(guó)過(guò)去一直采用的漸進(jìn)的市場(chǎng)化策略已經(jīng)被證明是成功的。由于匯率的可變性和預(yù)測(cè)匯率重估后果的困難性，中國(guó)政府采取審慎步驟，拉長(zhǎng)調(diào)整過(guò)程，允許企業(yè)和個(gè)人在一段時(shí)期內(nèi)調(diào)整自己的行為模式是可以理解的。從這個(gè)角度來(lái)講，盡管目前的調(diào)整是不夠的，卻是向市場(chǎng)化邁出的重要一步。