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　　新興市場從高點(diǎn)快速下跌之后，近期一直于低位來回拉鋸。一些投資者認(rèn)為，有新興經(jīng)濟(jì)體支撐的新興市場已經(jīng)見底。不過，令人擔(dān)心的是，當(dāng)引發(fā)本輪全球股市大跌的地產(chǎn)泡沫破滅之后，商品泡沫又在醞釀當(dāng)中，而且這個(gè)泡沫的破滅帶來的沖擊可能更甚于地產(chǎn)泡沫，新興市場真正的底部或在商品泡沫破滅之后才能到來。
　　
　　一些國內(nèi)投資者一直認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)放緩會(huì)導(dǎo)致商品需求下降，商品價(jià)格將從頂峰回落。但近期商品市場以火暴表現(xiàn)顛覆了這種觀點(diǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體的高增長仍保持著對(duì)商品的強(qiáng)勁需求，中國、俄羅斯、東歐、印度對(duì)基礎(chǔ)原材料、糧食需求依然非常旺盛，而供給卻一直未能有效放大，供求關(guān)系持續(xù)緊張；歷史亦證明，每次美聯(lián)儲(chǔ)減息和弱勢美元都將催生一個(gè)泡沫。1999年"科技股"泡沫破滅后，格林斯潘的減息催生了房地產(chǎn)泡沫；房地產(chǎn)泡沫破滅后，伯南克的減息也會(huì)催生一個(gè)泡沫，目前看來，股票、債券、地產(chǎn)都不具備這種條件，唯一有可能的就是商品包括石油、金屬和農(nóng)產(chǎn)品。
　　
　　商品泡沫化存在是影響全球股市的客觀邏輯。近期，股市與商品市場形成了鮮明的對(duì)比，一邊是不斷創(chuàng)出新低，而另一邊是不斷在挑戰(zhàn)新高。兩個(gè)市場之間似乎存在著較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一負(fù)相關(guān)關(guān)系背后有一個(gè)動(dòng)因，便是商品市場泡沫化對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的吸收。商品市場會(huì)從三個(gè)方面吸走流動(dòng)性,其一是推動(dòng)商品泡沫化本身需要流動(dòng)性支撐;其二是商品泡沫化必將推高實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，進(jìn)而通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大對(duì)流動(dòng)性的需求;其三是商品價(jià)格的提高會(huì)影響到物價(jià)指數(shù)，進(jìn)而觸發(fā)政府的緊縮調(diào)控沖動(dòng)，大力收回市場過剩的貨幣。
　　
　　當(dāng)商品泡沫化形成一個(gè)吸收流動(dòng)性的"黑洞"時(shí)，有一個(gè)自然的結(jié)論就產(chǎn)生了，即：如果房地產(chǎn)泡沫破滅所引發(fā)的次貸危機(jī)是觸發(fā)本輪股市大調(diào)整的主要原因，那么商品泡沫破滅也許將是市場見底的基本條件。因?yàn)?，撇開其他因素，單從商品市場泡沫化影響流動(dòng)性的途徑，來分析目前的一系列市場行為，仍能找到股市仍處在"尋底"階段的理由。
　　
　　一方面，隨著商品價(jià)格的不斷提高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性的需求越來越大，引致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的再融資需求，而且這種需求會(huì)隨著商品泡沫化程度的提高而更加強(qiáng)烈。另一方面，商品價(jià)格提高觸發(fā)了政府的緊縮調(diào)控政策，實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行間接融資的成本大大提高，融資渠道也變得相當(dāng)狹窄。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)謀求資金來源成了博弈主體的占優(yōu)策略。在這種背景下，再融資沖動(dòng)是無法用市場的手段扼制的。要避免再融資帶來的沖擊，等待商品泡沫的破滅也許是一種選擇。
　　當(dāng)然，商品泡沫破滅之時(shí)，也許股市并不會(huì)馬上見底。因?yàn)槿裘涝话l(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，商品泡沫并不存在短期內(nèi)足以令其破滅的理由，而若美元確立升勢，待商品泡沫破滅之時(shí)，新興市場的資金將回流美國本土，新興市場各國此時(shí)改變調(diào)控取向，仍會(huì)存在一個(gè)"時(shí)滯"的過程，資金的瞬間缺失，將使新興市場股市面臨最后一跌，隨之而來的或許才是新興市場股市真正的大底部。（賀輝紅）
　
信息來源：中國證券報(bào)