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近日，央行發(fā)布1月份金融運(yùn)行報(bào)告。報(bào)告顯示，1月份貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)18.94%，人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)16.74%，這意味著流動(dòng)性過剩的問題依然十分嚴(yán)峻。而伴隨著1月份CPI增速公布日的臨近，市場(chǎng)普遍預(yù)期1月份CPI升幅或破7%，通貨膨脹的壓力依然很大。

　　面對(duì)流動(dòng)性過剩和通貨膨脹的壓力，央行的緊縮力度或?qū)⒊掷m(xù)加大。加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的呼聲又起。除了利用傳統(tǒng)的工具進(jìn)行調(diào)控之外，央行還加大公開市場(chǎng)操作的力度。昨日，央行就在公開市場(chǎng)上發(fā)行三期共計(jì)1950億元票據(jù)，創(chuàng)下近一年以來單次央票發(fā)行的最高紀(jì)錄。

　　-供求態(tài)勢(shì)

　　貸款需求仍很旺盛

　　昨日央行發(fā)布了1月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)近兩成，為18.94%，余額為41.78萬億元，增幅比上年末高出2.2個(gè)百分點(diǎn)。這表明央行所面臨的流動(dòng)性過剩的壓力仍然沒有減輕。狹義貨幣供應(yīng)量(M1)同比增長(zhǎng)20.72%，余額為15.49萬億元，增幅比上年末低0.33個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量(M0)同比增長(zhǎng)31.21%，余額為3.67萬億元。

　　人民幣貸款同比增長(zhǎng)16.74%。1月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為28.67萬億元，同比增長(zhǎng)17.53%，人民幣各項(xiàng)貸款余額26.97億元，同比增長(zhǎng)16.74%，增幅較上年末高0.64個(gè)百分點(diǎn)。其中，當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款余額增加8036億元，同比多增2373億元。人民幣存款同比增長(zhǎng)15.12%，較上年年末低0.95個(gè)百分點(diǎn)，余額為39.16萬億元。1月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為40.25萬億元，同比增長(zhǎng)13.96%。當(dāng)月人民幣各項(xiàng)存款增加0.22萬億元，同比少增2400億元。

　　另據(jù)央行上海總部發(fā)布的1月份上海市信貸運(yùn)行情況顯示，上海1月份中外資金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款出現(xiàn)大幅回落，各項(xiàng)貸款同比增幅較大。1月末，上海中外資金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額2.98萬億元，同比增長(zhǎng)13.50%，增幅比去年年末下降11個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月本外幣存款減少514.30億元，同比多減430.1億元，其中人民幣企業(yè)活期存款大幅減少，儲(chǔ)蓄存款再現(xiàn)分流特征。這主要是因?yàn)?月份深交所連續(xù)發(fā)行新股。而上海1月份的貸款則比去年年末上升了2.10個(gè)百分點(diǎn)。1月份中外資金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額2.24萬億元，同比增長(zhǎng)18.80%，當(dāng)月本外幣貸款增加663.80億元，同比多增367.50億元。

　　央行上海總部分析稱，金融機(jī)構(gòu)信貸投放增速過快說明當(dāng)前貸款需求仍較旺盛，再加上受人民幣資金來源波動(dòng)和外幣資金來源渠道有限的影響，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的難度增大。但渣打銀行王志浩博士認(rèn)為，18.94%的貨幣供應(yīng)量的增速并不需要擔(dān)心。雖然人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)16.74%，但人民幣存款余額同比增長(zhǎng)了15.12%，貸款增速仍然保持平穩(wěn)。

　　-通脹預(yù)測(cè)

　　1月CPI升幅或破7%

　　下周二，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將公布今年1月份的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)，在春節(jié)長(zhǎng)假因素和雨雪冰凍災(zāi)害天氣的雙重影響下，市場(chǎng)預(yù)期1月份CPI升幅將突破7%，創(chuàng)下11年來新高。

　　高盛此前曾發(fā)報(bào)告預(yù)計(jì)，中國(guó)1月份CPI較上年同期升幅將創(chuàng)下10年來新高，為7.1%。國(guó)泰君安姜超研究員認(rèn)為，CPI升幅在1月份會(huì)突破7%，并在2月份創(chuàng)出7.6%的新高。中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師諸建芳也預(yù)計(jì)，1月份CPI同比漲幅可能達(dá)到7.4%，一季度CPI漲幅將達(dá)到7.1%。

　　根據(jù)國(guó)家發(fā)改委監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，今年首月36個(gè)大中城市豬肉、牛肉、羊肉和雞肉平均零售價(jià)環(huán)比分別上漲4.53%、9.51%、4.36%和1.81%；雞蛋平均零售價(jià)環(huán)比上漲0.28%；豆油、菜籽油和花生油平均零售價(jià)分別環(huán)比上漲9.14%、8.63%和4.81%；15種蔬菜平均零售價(jià)環(huán)比上漲5.21%。

　　與去年12月的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)相比，今年1月除豬肉、花生油價(jià)格漲幅略有縮小外，其他食品價(jià)格漲幅均有較大的擴(kuò)大。因此，食品價(jià)格仍然是拉動(dòng)1月份CPI上漲的主要?jiǎng)右颉?br>
　　國(guó)家信息中心發(fā)布的報(bào)告也稱，今年我國(guó)成本推動(dòng)型通貨膨脹壓力巨大。此外，居民消費(fèi)需求較快增長(zhǎng)對(duì)物價(jià)上漲的推動(dòng)力繼續(xù)增強(qiáng)，綜合考慮食品和非食品價(jià)格上漲的因素，1月份CPI同比漲幅破7%的概率較大。

　　-央行措施

　　大手筆抑制流動(dòng)性過剩

　　面對(duì)持續(xù)的流動(dòng)性過剩，央行為回籠資金再出大手筆。昨日，央行在公開市場(chǎng)上發(fā)行三期票據(jù)，共計(jì)1950億元。其中第16期央票為一年期，最高發(fā)行量為750億元，第17期為三年期，最高發(fā)行量為900億，第18期為三個(gè)月(91天)，最高發(fā)行量為300億元。

　　值得關(guān)注的是，與上次央票發(fā)行相比，此次央票發(fā)行大幅度地提高了三年期和一年期央票的規(guī)模。其中，三年期央票的規(guī)模猛增至900億元，而上次三年期央票的發(fā)行量最高是230億元，增加了三倍多。另外，一年期央票的發(fā)行量也由上一次發(fā)行的600億元提升到750億元。相比較而言，三個(gè)月央票發(fā)行量卻有所下降，由上次發(fā)行的450億元降至300億元。

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所研究員袁鋼明在接受媒體訪談時(shí)表示，央行大幅度提高長(zhǎng)期票據(jù)的發(fā)行規(guī)模表明了管理層長(zhǎng)期調(diào)控的思路，那就是在三四年內(nèi)關(guān)注流動(dòng)性，在不出現(xiàn)泡沫的情況下，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。另有業(yè)內(nèi)人士分析稱，央行此次回籠1950億元的資金，根據(jù)2007年末金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額38.94萬億元計(jì)算，大致相當(dāng)于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　實(shí)際上，對(duì)于央行此次大規(guī)模提高貨幣回籠規(guī)模之舉并不令業(yè)內(nèi)意外。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年年初至春節(jié)，公開市場(chǎng)總計(jì)向市場(chǎng)凈投放了6420億元資金，考慮到1月份上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)回籠的約1950億元資金，凈投放資金量也高達(dá)4420億元。

　　除了在春節(jié)期間資金累計(jì)凈投放量之外，市場(chǎng)還面臨著巨大的到期資金釋放壓力。在此后的上半年內(nèi)公開市場(chǎng)還有約1.3萬億的資金到期釋放，這意味著，如果僅使上半年公開市場(chǎng)資金回籠量為正，央行至少還要回籠1.7萬億資金。

　　-觀點(diǎn)交鋒

　　宏觀調(diào)控該如何進(jìn)行

　　基于通脹壓力巨大的局面，加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期再次被提上議事日程。

　　相關(guān)消息人士預(yù)測(cè)，央行近期有可能再次加息，而且不排除2次以上連續(xù)加息的可能性。渣打銀行則認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)需要多次加息，建議加息4次，尤其需要存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)。

　　ING Financial Markets的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Prakash Sakpal也認(rèn)為，中國(guó)今年可能還會(huì)有4次加息的舉措。同時(shí)，他給出了加息的時(shí)間表，一旦1月份的CPI漲幅超過7%，中國(guó)央行最早可能在下周加息。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，物價(jià)的大幅上升導(dǎo)致通貨膨脹預(yù)期增大，同時(shí)負(fù)利率也給經(jīng)濟(jì)帶來消極影響，因此加息屬必要之舉，今年或再加1至2次。

　　但對(duì)于加息的時(shí)間表，廣發(fā)證券認(rèn)為考慮到世界經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，央行在短期內(nèi)或不會(huì)出臺(tái)加息政策，加息或會(huì)推遲到3月份和4月份。

　　至于準(zhǔn)備金率的調(diào)整，廣發(fā)證券認(rèn)為仍然有上調(diào)的空間，未來或以差別準(zhǔn)備金率為主要形式。目前商業(yè)銀行的資金總體來說仍然比較充裕，但其結(jié)構(gòu)性分布很不均衡。大商業(yè)銀行的資金普遍比較充裕，受準(zhǔn)備金率上調(diào)的影響較??；小銀行和信用社吸收存款的能力弱，受準(zhǔn)備金率上調(diào)的影響較大。

　　著名學(xué)者羊慧明對(duì)加息則持不同看法。羊慧明近期對(duì)金融調(diào)控政策作出分析，稱如果繼續(xù)加息非但無助于抑制通脹，反而會(huì)進(jìn)一步惡化投資環(huán)境，打擊本來就存在資金供應(yīng)不足情況的部門和中小企業(yè)，加劇供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)。同時(shí)企業(yè)大幅上漲的財(cái)務(wù)成本也會(huì)轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品價(jià)格上，從而加劇物價(jià)上漲壓力。

　　無需置疑，隨著世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在軟著陸可能的情況下，如果央行繼續(xù)收緊信貸和頻繁加息，難免會(huì)有硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，中美利差已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，這些因素都使得央行在使用加息這一手段時(shí)不得不多加思量。

　　◇名詞解釋

　　貨幣供應(yīng)量

　　也稱貨幣存量，是指全社會(huì)的貨幣存量，是全社會(huì)在某一時(shí)點(diǎn)承擔(dān)流通手段和支付手段的貨幣總額。它主要包括機(jī)關(guān)團(tuán)體、企事業(yè)單位和城鄉(xiāng)居民所擁有的現(xiàn)金和金融機(jī)構(gòu)的存款等各種金融資產(chǎn)。

　　狹義貨幣

　　狹義貨幣是一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中以M1表示，其計(jì)算方法是社會(huì)流通貨幣總量加上商業(yè)銀行的所有活期存款。

　　廣義貨幣

　　廣義貨幣是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，和狹義貨幣相對(duì)應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中以M2來表示，其計(jì)算方法是社會(huì)流通貨幣總量加上活期存款以及定期存款與儲(chǔ)蓄存款。

信息來源：上海商報(bào)