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　　由于國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，美元繼續(xù)升值，熱錢開始流出我國，這給人民幣匯率帶來貶值壓力。在未來半年，熱錢將每個(gè)月流出400億美元，估計(jì)如此規(guī)模的資金流出，將會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率回落到6.95附近。
　　人民幣短期面臨貶值壓力
　　從經(jīng)濟(jì)增長前景、勞動(dòng)生產(chǎn)率提升空間、經(jīng)常項(xiàng)目收支與財(cái)政收支、貨幣政策等方面的差異看，未來的人民幣仍有相當(dāng)?shù)纳悼臻g。但是，隨著全球經(jīng)濟(jì)下滑，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，熱錢開始流出我國，這給人民幣匯率帶來貶值壓力。
　　由于我國仍不是貨幣完全自由兌換，在可控的浮動(dòng)匯率制度下，政府對(duì)貨幣匯率有著相當(dāng)大的決定權(quán)。特別是中國擁有大量的儲(chǔ)備，使市場(chǎng)相信央行完全能夠在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)匯率目標(biāo)。自央行的《貨幣政策報(bào)告》出臺(tái)后最近兩周，有關(guān)人民幣貶值的討論不斷出現(xiàn)。而被視為政府智囊的社科院上周的一份報(bào)告中說，人民幣兌美元匯率應(yīng)當(dāng)下跌，因?yàn)樽罱鼛讉€(gè)月美元兌其他主要貨幣一直在升值。如果美元兌歐元繼續(xù)升值，中國將有必要進(jìn)一步調(diào)整人民幣匯率。
　　在政府態(tài)度悄然變化，資金流出壓力加大的情況下，人民幣匯率在12月開始大幅波動(dòng)。月初美元對(duì)人民幣匯率周三連續(xù)三日觸及日內(nèi)波動(dòng)區(qū)間上限，并且各家銀行幾乎沒有報(bào)價(jià)，美元出現(xiàn)嚴(yán)重惜售的現(xiàn)象，使得美元成交量驟降至冰點(diǎn)。這是匯改以來的第一次。在促進(jìn)出口與熱錢流出的壓力下，相信未來半年人民幣將會(huì)有一定幅度的貶值。在10、11月期間，中美息差變化有增有減，美元利率尚未下降到0附近。當(dāng)時(shí)人民幣貶值的預(yù)期也才剛剛開始，尚未形成市場(chǎng)主流。但是，12月份開始，隨著美聯(lián)儲(chǔ)把基準(zhǔn)利率降到0-0.25%，中美息差未來趨勢(shì)已經(jīng)明確，息差套利無利可圖。同時(shí)隨著出口開始負(fù)增長，人民幣在12月初連續(xù)3天跌停，升值趨勢(shì)被打破，貶值預(yù)期得到強(qiáng)化。我們預(yù)計(jì)08年12月資金仍有一定規(guī)模的流出，而這種趨勢(shì)將在今年上半年持續(xù)，給人民幣匯率帶來貶值壓力。
　　未來半年人民幣貶值目標(biāo)在6.95
　　如果我們估計(jì)熱錢規(guī)模為5000億美元，正常情況下，資金流出的速度會(huì)快于流入的速度。以半年內(nèi)流出50%計(jì)算，在未來半年，熱錢將每個(gè)月流出400億美元，我們估計(jì)如此規(guī)模的資金流出，將會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率回落到6.95附近。但大幅貶值的可能性不會(huì)很大，因?yàn)槿嗣駧湃绻M(jìn)一步下跌，可能導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期的變化，形成惡性貶值，相信正在建立負(fù)責(zé)任形象的政府會(huì)在7.0附近進(jìn)行干預(yù)，維持人民幣不至于跌破7.0的關(guān)口。
　　如果2009年上半年出現(xiàn)好于預(yù)期的情況，如出口恢復(fù)增長、經(jīng)濟(jì)增速能夠達(dá)到8%以上，外商直接投資能夠恢復(fù)流入等，那么，人民幣匯率貶值可能是曇花一現(xiàn)。在經(jīng)過一段時(shí)間的盤整以后，人民幣將重拾升勢(shì)，繼續(xù)升值。這種情況下，我們預(yù)期美元/人民幣中間價(jià)很難突破6.9。
　　匯率穩(wěn)定是最佳選擇
　　從全球情況與中國的實(shí)際情況出發(fā)，我們認(rèn)為人民幣保持穩(wěn)定是最佳的選擇，大幅貶值或者繼續(xù)快速升值都不利于我國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。
　　人民幣貶值可能會(huì)觸發(fā)大規(guī)模資金外流，動(dòng)搖國內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。另外，如果作為區(qū)域穩(wěn)定象征的人民幣匯率發(fā)生動(dòng)搖，可能會(huì)對(duì)整個(gè)地區(qū)的其他貨幣產(chǎn)生較大的負(fù)面溢出影響。一旦人民幣開始貶值，可能意味著亞洲很多出口型國家也會(huì)尾隨于后，從而導(dǎo)致一輪"貶值比賽"。從這一角度來看，人民幣貶值并不會(huì)起到預(yù)想的效果。而且，隨著對(duì)中國采取更強(qiáng)硬立場(chǎng)的美國民主黨入主白宮和國會(huì)，人民幣大幅貶值可能導(dǎo)致美國的報(bào)復(fù)。
　　同時(shí)，人民幣繼續(xù)升值，會(huì)給出口帶來更大的壓力。強(qiáng)勢(shì)美元的結(jié)果，已經(jīng)帶來了人民幣的實(shí)際有效匯率快速上升。在全球經(jīng)濟(jì)增速下滑、發(fā)達(dá)國家消費(fèi)下降、新興經(jīng)濟(jì)體貨幣紛紛貶值的情況下，人民幣升值，無疑將導(dǎo)致出口市場(chǎng)的喪失，國內(nèi)大量的企業(yè)倒閉、失業(yè)劇增，帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)問題。
　　因此，綜合考慮，我們認(rèn)為匯率穩(wěn)定是一個(gè)比較現(xiàn)實(shí)可行的選擇。
□ .周.世.一. .滕.泰. .郝.大.明　 .證.券.導(dǎo).刊