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　　中國建設(shè)銀行研究部課題組

　　投資增速加快，過熱可能仍在

　　今年以來，我國政府為防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，加大了宏觀調(diào)控力度，在實行從緊貨幣政策同時，繼續(xù)把好土地、信貸“兩個閘門”和市場準入門檻，并進一步規(guī)范對新開工項目的管理，加強對全社會各類投資活動的引導(dǎo)、調(diào)控和監(jiān)管。但由于一季度我國南方出現(xiàn)罕見的冰雪凍雨天氣，為抗擊巨災(zāi)及重建的投資支出與貸款增大。從近年投資增長變化趨勢看，二季度投資增幅都會有所增加，預(yù)計今年二季度這個趨勢仍將存在。由于推動投資快速增長的因素較多，甚至不排除出現(xiàn)投資過熱的可能性。

　　首先，在建項目數(shù)量快速增加，將會推動投資迅速增長。其次，一季度金融機構(gòu)外匯貸款余額和國家外匯儲備余額同比大幅增加，分別達56.92%和39.94%，這表明一些境內(nèi)外機構(gòu)已經(jīng)利用人民幣與美元存在的較大基準利率差距，在外幣與人民幣市場間實施套利行為。在這種情況下，再繼續(xù)上調(diào)人民幣存貸款基準利率的可能性在減少，因而能夠有效抑制投資增長的利率政策作用將可能不會有太大增強。第三，企業(yè)經(jīng)營利潤穩(wěn)定增長，投資意愿仍然較強。今年以來，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)明顯加快開發(fā)速度，前2個月完成土地開發(fā)面積和商品房施工面積同比增幅分別達21.3%和32.1%，增速同比分別提高29.2和14.7個百分點。同時，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)又加大了土地購置力度，前2個月購置土地面積同比增幅達35.8%，增速同比上升66.2個百分點，這使得未來房地產(chǎn)投資仍有可能繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。第五，今年初我國遭受了歷史罕見的冰雪災(zāi)害，許多地區(qū)電力設(shè)施受損，為盡快建設(shè)能夠抵御一定自然災(zāi)害的供電系統(tǒng)，迫切需要加大電力建設(shè)投資。第六，投資價格持續(xù)上漲也是推動投資快速增長的重要因素。

　　消費增勢不改，增速放緩

　　一季度，居民消費需求增速明顯加快，社會消費品零售總額同比增速達20.6%，增幅同比上升5.7個百分點。預(yù)計二季度，居民消費仍將繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。

　　首先，居民收入將持續(xù)增長，消費預(yù)期和信心仍然良好。一季度，邊際消費傾向較高的農(nóng)村居民的人均現(xiàn)金收入同比增長18.5%，增幅同比提高3.3個百分點，達近年同期最高水平。一季度末，居民消費信心指數(shù)和預(yù)期指數(shù)分別為94.8和97.5，雖較上年同期有所降低，但仍保持在近年較高水平。

　　其次，國家將不斷加強社會保障，公共財政將進一步惠及民生領(lǐng)域。第三，盡管一季度社會消費品零售總額同比增長較快，但若扣除CPI上漲影響因素，實際同比增幅為12.6%，僅比上年同期提高0.4個百分點。一季度，居民糧油、肉禽蛋、石油及制品類消費大幅增加，同比分別增長38.1%、31.3%和42.5%，很大程度上是受到價格上漲的影響。預(yù)計二季度，CPI仍將保持較高水平，對消費增長的促進作用仍將延續(xù)。

　　第四，一季度末CPI達8%，而一年期定期存款利率為4.14%，居民儲蓄實際收益為負數(shù)，這有利于促進居民增加實物資產(chǎn)配置，促進消費需求擴大。

　　二季度，盡管居民消費需求將保持快速增長態(tài)勢，但增速將會有所放緩，主要原因：一是今年首次取消“五一”黃金周長假，假期從原來7天縮短為3天，居民旅游和購物時間明顯減少，同比消費支出必將有所降低。二是一季度70個大中城市房屋銷售價格同比上漲11%，增幅同比上升5.4個百分點。預(yù)計二季度房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲趨勢不會改變，在當(dāng)前居民購房貸款利率已達近十年最高水平情況下，居民購房支出占總支出比重將會繼續(xù)增加，而用于消費的支出將會受到一定影響。

　　出口增速提高，順差繼續(xù)擴大

　　當(dāng)前，受國內(nèi)外各種因素影響，我國外貿(mào)出口增速下降較多，其主要原因：一是受發(fā)達國家經(jīng)濟增速明顯放緩、消費需求增長減弱影響。二是受國家外貿(mào)調(diào)控政策和人民幣升值的影響。三是出口企業(yè)生產(chǎn)成本不斷增加。

　　盡管今年外貿(mào)出口增幅減小已成定勢，但增速不會下降太多，貿(mào)易順差擴大趨勢仍有可能存在。首先，我國對外貿(mào)易方式仍然以加工貿(mào)易為主的格局沒有改變，人民幣升值雖對產(chǎn)成品出口產(chǎn)生影響，但也將會減少加工所需進口原材料和部件成本，使企業(yè)可以在一定程度上通過減少成本來降低出口價格，抵消人民幣升值帶來的不利影響。另外，我國就業(yè)形勢比較嚴峻，新增就業(yè)主要聚集于對外貿(mào)易企業(yè)和私營企業(yè)，對外貿(mào)易出口增速也不宜下降過大。

　　其次，中國外貿(mào)出口受美國消費需求波動影響在不斷減弱。近年來，新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟增長迅速，市場需求不斷擴大，使得我國外貿(mào)出口區(qū)域結(jié)構(gòu)不斷改善，對主要發(fā)達國家出口依賴度不斷降低，美國進口增速變化對中國出口增長的影響已明顯弱化。一季度，我國對東盟、韓國、印度和俄羅斯等國外貿(mào)出口同比分別增長34.4%、33.4%、48.1%和51.6%。

　　第三，以歐盟為主要市場的機電產(chǎn)品的外貿(mào)出口仍有可能穩(wěn)定增長。同時，人民幣對歐元存在貶值趨勢，一季度貶值為3.74%，這使得中國商品在歐盟市場仍有很強的競爭優(yōu)勢。

　　第四，境外資金仍會通過貿(mào)易渠道流入境內(nèi)。在人民幣持續(xù)升值、利率水平較高的情況下，境外資金仍會通過各種手段強化我國外貿(mào)企業(yè)高報出口、低報進口等做法，將資金轉(zhuǎn)移到境內(nèi)。

　　特別是二季度，影響一季度我國主要外貿(mào)出口地區(qū)的重大暴雪凍雨自然災(zāi)害天氣已不復(fù)存在，對外貿(mào)生產(chǎn)和運輸?shù)牟焕绊懸呀?jīng)消除，且人民幣升值幅度將逐漸趨緩，因而預(yù)計外貿(mào)出口額增速還可能有所提高。與此同時，外貿(mào)進口額增速可能有所放緩，還由于受上季度經(jīng)銷商搶在有關(guān)政策實施前突擊進口汽車影響，本季度汽車進口量有可能減少，尤其是在我國加工貿(mào)易占對外貿(mào)易比重很大、外貿(mào)出口增速下降的情況下，外貿(mào)進口將難以保持持續(xù)高速增長。盡管如此，外貿(mào)進口增速仍可能繼續(xù)反超出口增速，但由于進、出口基數(shù)差額較大，預(yù)計全年貿(mào)易順差仍有可能繼續(xù)擴大，總額將達2800億美元左右。

通脹壓力很大，物價漲幅回落

　　當(dāng)前，推動價格大幅上漲因素仍然很多，出現(xiàn)全面通貨膨脹的可能性仍然存在。首先，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格在大幅攀升，工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)也在持續(xù)上漲。3月份，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比增長21.7%，增幅同比提高17.4個百分點；PPI同比上漲8%，比上年同期高5.3個百分點，都達到1996年以來的歷史高位。在工業(yè)和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本持續(xù)大幅上漲的情況下，農(nóng)產(chǎn)品(26.87,0.53,2.01%,吧)等商品價格在成本推動下還將繼續(xù)走高。

　　其次，國際石油、礦產(chǎn)等大宗商品價格持續(xù)大幅上漲，輸入通貨膨脹的壓力很大。次級抵押貸款危機爆發(fā)以來，美國政府采取了持續(xù)降低利率的寬松貨幣政策，使得全球資金流動性過剩問題進一步加劇，在資金大量涌入商品期貨市場后，推動有關(guān)商品價格大幅度上漲。

　　第三，全球糧食供求緊張狀況加劇，中國糧食價格穩(wěn)定將受到影響。盡管我國糧食生產(chǎn)已連續(xù)4年豐收，糧食庫存與供應(yīng)充足，市場價格也基本穩(wěn)定。但近年來，受投機資金推動、生物能源產(chǎn)量擴大、生產(chǎn)成本增加和災(zāi)害性氣候等因素影響，國際糧食價格持續(xù)上漲，僅今年一季度國際小麥、大豆和大米等糧食價格就同比分別上漲120.9%、80.8%和42.8%。值得注意的是，在近期股市大跌情況下，一些資金開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場，一季度全國期貨市場成交量和成交額同比分別增長196%和241%，這有可能推動糧食等商品期貨價格大幅上漲，并影響到有關(guān)商品現(xiàn)貨價格的穩(wěn)定。

　　第四，人工成本持續(xù)增加也將推動產(chǎn)品和服務(wù)價格上漲。

　　但應(yīng)當(dāng)看到，面對嚴峻的價格形勢，政府已將抑制全面通貨膨脹作為今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，不斷加大對市場價格監(jiān)控力度，即使在價格倒掛的情況下仍控制成品油和公用品零售價格上調(diào)，同時還嚴厲查處各種價格違法行為，努力保持市場價格穩(wěn)定。其次，政府加大了對糧食生產(chǎn)財政補貼支持力度，2008年中央財政安排農(nóng)資綜合直補資金等四項補貼資金同比增長48.2%，撥付時間也比去年明顯提前。從日本政府控制通貨膨脹經(jīng)驗看，加大支農(nóng)財政支出是抑制通貨膨脹較為有效的方法。第三，消費品市場總體上供大于求的格局沒有改變。2003年以來固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長，消費品產(chǎn)能不斷擴大，市場供應(yīng)不斷增加，特別是我國外貿(mào)出口增速放緩后，部分商品國內(nèi)市場供給會進一步加大，從而將抑制CPI大幅上漲。從分類PPI漲幅看，盡管近期原料類PPI漲幅較大，但由于受消費品市場供大于求、產(chǎn)品難以銷售的影響，下游行業(yè)一直在消化上游行業(yè)價格上漲所帶來的壓力，加工類和生活資料生產(chǎn)類PPI漲幅相對較小。第四，特別是二季度，因春節(jié)消費需求旺盛、冰雪災(zāi)害導(dǎo)致的食品供應(yīng)短缺影響消除，預(yù)計物價漲幅將有所回落。

　　因此綜合來看，盡管當(dāng)前通貨膨脹壓力很大，物價形勢比較嚴峻，但我們預(yù)計經(jīng)過政府努力控制，今年CPI將呈先揚后抑走勢，全年漲幅將在5.5%左右。

　　企業(yè)利潤增速回落

　　一季度，我國企業(yè)景氣指數(shù)比上季度回落7.4個點，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)增速有所減緩，利潤增幅也出現(xiàn)回落。影響企業(yè)利潤減速的主要原因：一是生產(chǎn)減速導(dǎo)致了企業(yè)利潤增長的下降。二是一些重要行業(yè)的虧損和利潤巨減也導(dǎo)致了企業(yè)整體利潤的下滑。三是企業(yè)成本的大幅提高壓縮了企業(yè)利潤。

　　預(yù)計二季度及下半年，上述影響企業(yè)利潤增長的部分因素仍將持續(xù)，特別是在世界經(jīng)濟放緩，世界原油等初級產(chǎn)品價格還可能繼續(xù)走高，我國為抑制通貨膨脹繼續(xù)實行有關(guān)終極產(chǎn)品限價措施，以進口初級產(chǎn)品為原料的石油加工等行業(yè)虧損面將會繼續(xù)擴大，企業(yè)成本大幅提高的局面也還會持續(xù)，這些因素將會進一步蠶食工業(yè)企業(yè)利潤增長。

　　企業(yè)利潤增長難度雖然較以前年度大大增加，但我國宏觀經(jīng)濟基本面仍然向好，預(yù)計二季度，企業(yè)生產(chǎn)仍將持續(xù)平穩(wěn)增長，整體盈利增速同比雖可能有所回落，但其業(yè)績將會優(yōu)于一季度。一是工業(yè)企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營情況良好。盡管年初我國局部地區(qū)的自然災(zāi)害使企業(yè)生產(chǎn)受到影響，增速出現(xiàn)回落，但目前看出口減速對企業(yè)整體效益造成的影響還不明顯。我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好，主營業(yè)務(wù)增長仍很強勁。1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入同比增長27.4%，增速基本與上年同期持平。從二季度看，如果出口不進一步惡化，災(zāi)后建設(shè)力度的加大等都應(yīng)會彌補一季度產(chǎn)出減少對利潤的影響。二是企業(yè)整體盈利能力持續(xù)向好。一季度除政策性因素造成我國兩個行業(yè)出現(xiàn)虧損或利潤巨減外，但其他行業(yè)利潤仍實現(xiàn)了同比大幅增長。三是企業(yè)所得稅賦的減少能夠一定程度上彌補由于成本大幅提高等因素造成的利潤虧蝕。不考慮其他因素，與上年同期相比，今年企業(yè)適用的25%所得稅新稅率將能夠提高企業(yè)稅后利潤12個百分點。

　　人民幣升值趨緩，雙向波動增強

　　一季度，人民幣對美元升值4.07%(直接標(biāo)價法，下同)，2005年7月匯改至3月末，人民幣對美元累計升值幅度達到15.13%。但人民幣對歐元、日元匯率不升反降。由于市場機制在人民幣匯率形成中作用的增強，人民幣匯率波動性顯著增強。一季度，人民幣對美元最大波動幅度達3.93%，對歐元最大波動幅度達6.71%，對日元最大波動幅度達9.16%，分別超過去年同期最大波動幅度的1.07%、2.74%、4.63%。

　　展望二季度，人民幣升值趨勢仍將不改。其一，中國經(jīng)濟依然保持較高增長速度，美國、歐盟等發(fā)達國家和地區(qū)經(jīng)濟增長面臨下滑甚至衰退風(fēng)險，中國經(jīng)濟良好發(fā)展態(tài)勢進一步縮小了中國同發(fā)達國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展差距，為人民幣匯率走強奠定了經(jīng)濟面支撐。其二，國際收支雙順差持續(xù)，為人民幣匯率上走提供了必要資金面支撐。其三，主要發(fā)達國家和地區(qū)經(jīng)濟面臨下滑，國際貿(mào)易摩擦加劇，作為中國凈出口主要載體的美國、歐盟等會繼續(xù)加強對人民幣匯率的干預(yù)，要求人民幣繼續(xù)升值。

　　但人民幣升值步伐將會有所放緩，人民幣匯率波動也會進一步增強。其一，美國放任美元貶值策略，使因美國次債危機也遭受重大損失的歐盟、日本等進一步承擔(dān)了美元快速貶值帶來的不利后果，歐盟、日本等發(fā)達經(jīng)濟體也會采取一定措施要求美國改善美元匯率，從而有助于人民幣匯率的改善。其二，一季度人民幣對美元升值過快，在我國就業(yè)形勢依然嚴峻，新增就業(yè)相當(dāng)一部分匯聚于對外加工貿(mào)易行業(yè)，“兩稅合一”、新勞動法的頒布實施使出口加工企業(yè)用工成本大幅提升等境況下，人民幣有必要減緩升值。其三，雖然今年我國政府已將抑制通貨膨脹作為政府重要工作任務(wù)，但當(dāng)前及未來一段時間我國通貨膨脹壓力仍然很大，我國CPI水平仍將處于一定的高位，一定程度上有利于抑制人民幣過快升值勢頭。其四，市場機制的健全和作用增強，人民幣匯率即期升貶預(yù)期分化，將使人民幣匯率雙向波動幅度進一步增強。

　　綜合考慮多方面因素，預(yù)計二季度人民幣對美元升值約1.7%，6月底人民幣對美元匯率或達6.9元人民幣/美元，全年人民幣對美元升值約7.5%，年底人民幣對美元匯率抵達6.75元人民幣/美元。二季度，人民幣對美元匯率波動區(qū)間為7.03—6.9元人民幣/美元。

　　撰寫人員:郭世坤、蔣清海、賈鐵真、朱紅艷、董積生

　　(以上觀點不代表作者所在機構(gòu)意見)

一季度，盡管我國遭遇罕見的冰雪災(zāi)害，面對美國次貸危機影響不斷加深的嚴峻復(fù)雜國際形勢，但中國經(jīng)濟仍繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展態(tài)勢，出現(xiàn)了貿(mào)易不平衡有所改善、貨幣信貸增速放緩、國內(nèi)需求穩(wěn)步增長等符合宏觀調(diào)控預(yù)期要求的發(fā)展情況。但與此同時，也存在著價格上漲較多，流動性過剩加劇，房地產(chǎn)價格過快上漲等矛盾和問題。

　　一季度，美國次貸危機影響不斷加深，國際金融市場振蕩加劇，初級品價格持續(xù)暴漲，全球通脹壓力不斷上升，發(fā)達國家經(jīng)濟衰退預(yù)期有所增強，但新興市場國家經(jīng)濟總體上仍繼續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢，特別是中國國民經(jīng)濟總體上仍呈現(xiàn)出增長快、效益好、質(zhì)量高的發(fā)展格局。

　　展望二季度，美國次貸危機影響將繼續(xù)蔓延，世界經(jīng)濟增速將進一步放緩，全球通貨膨脹壓力繼續(xù)加大，影響經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定與不確定因素還會增加。盡管存在外需減弱等不利因素，但我國外貿(mào)出口仍有可能穩(wěn)定增長，國內(nèi)消費需求和投資需求還會進一步增加，物價水平將有所降低，全年GDP增速將在10.8%左右。與此同時，金融市場將繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，利率上調(diào)可能性減小，人民幣升值步伐趨緩，股票市場將在寬幅振蕩中回暖上行，房地產(chǎn)價格將持續(xù)高位震蕩態(tài)勢，商業(yè)銀行盈利壓力有所加大，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進一步加快。

　　利率上調(diào)雖有空間但可能性減小

　　為加強銀行體系流動性管理，保持價格水平總體穩(wěn)定，促進國民經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展，一季度，中國人民銀行兩次上調(diào)法定存款準備金率，將法定存款準備金率調(diào)升至15.5%，發(fā)行央行票據(jù)1.78萬億元。經(jīng)過近年來多次緊縮性貨幣政策工具的運用，當(dāng)前銀行體系內(nèi)流動性發(fā)生分化，部分中小銀行面臨流動性不足風(fēng)險在增大，但總體來看，現(xiàn)階段我國資金面依舊寬松，銀行體系流動性仍然過剩。

　　從貨幣供應(yīng)量增長情況來看，為應(yīng)對我國外匯儲備快速增長，國家調(diào)低強制結(jié)售匯力度、擴大商業(yè)銀行外匯保存量、減弱外匯占款對沖、我國外匯占款占基礎(chǔ)貨幣比例有所降低等境況下，M2、M1增幅雖呈下行之勢，但仍保持了較高增長速度，我國貨幣供給充裕。從銀行間市場人民幣交易成交狀況來看，在資本市場大幅下挫，市場波動加大，銀行間交易利率偏低甚至面臨成本收益倒掛等境況下，銀行間市場人民幣交易仍非?；钴S，成交量巨大。從銀行體系存貸差情況來看，盡管1月份人民幣新增貸款超過0.8萬億元，創(chuàng)近年來最高水平，但至3月末銀行體系存貸比仍在67%以下。3月末，銀行體系人民幣存差突破14萬億元，銀行體系流動性富裕。

　　預(yù)計未來一段時間內(nèi)，我國資金面富裕、流動性過剩局面仍將持續(xù)。第一，我國流動性過剩的重要源頭，國際收支雙順差增長依舊強勁。從經(jīng)常項目來看，雖然一季度我國對外貿(mào)易順差較2007年同期下降，但在我國主要出口地區(qū)遭受重大暴雪凍雨自然災(zāi)害天氣、《新勞動法》頒布實施提升出口企業(yè)用工成本、人民幣加速升值等境況下，一季度我國對外貿(mào)易順差仍然達歷史同期第二高水平，因此我國對外貿(mào)易順差難以大幅下降。就資本項目來看，在美、歐等發(fā)達國家和地區(qū)經(jīng)濟增長趨緩，我國經(jīng)濟面依然向好，人民幣升值趨勢長期存在，中國同主要發(fā)達國家和地區(qū)利差進一步縮小甚至利率倒掛，中國股市等資產(chǎn)價格經(jīng)過較大幅度下跌投資價值不斷凸顯等狀況下，包括外商直接投資、國際熱錢在內(nèi)的各色國際資本，會通過多種渠道進入我國。盡管我國減弱外匯占款對沖力度，但涌入的流動性不會因此減少。第二，一季度我國新增人民幣貸款1.33萬億元，在新增貸款逐季甚至逐月嚴格控制狀態(tài)下，銀行體系流動性難以轉(zhuǎn)移削弱。第三，境外投資風(fēng)險的加大，國內(nèi)包括中投、QDII等的海外投資虧損加劇，削弱了國內(nèi)資金及過剩流動性海外輸出的積極性。第四，今年以來我國資本市場持續(xù)低迷，成交量大幅萎縮，房地產(chǎn)市場價格滯漲，成交量同比大幅減少，分流銀行流動性的作用下降，導(dǎo)致社會資金回流商業(yè)銀行。一季度金融機構(gòu)人民幣各項存款增加2.64萬億元，同比多增0.76萬億元。第五，M1增長幅度高于M2，活期儲蓄存款占比不斷抬升，貨幣流通速度加快等，也在不斷推增銀行體系流動性。

　　為削弱、消化過剩流動性對我國經(jīng)濟造成的不利影響，考慮到我國固定投資增長依然較快，通貨膨脹壓力嚴峻，儲蓄存款面臨利率倒掛境況，人民幣升值對抑制我國通貨膨脹壓力作用有限等多種因素，雖中美利差已呈倒掛，但在加大套利熱錢進入管制力度的情況下，不排除二季度央行將會進行不對稱調(diào)息，活期存款利率或?qū)⒈３植蛔儯虚L期存貸款利率調(diào)升幅度小于一年期存貸款基準利率調(diào)升幅度。但若考慮到中美利差倒掛進一步擴大，更加增強的套利熱錢進入而不能得到有效阻止，以及考慮到今年以來對信貸規(guī)模實行嚴格控制和今年價格水平前高后低的走勢，利率調(diào)整對抑制信貸投放和價格上漲的效用將下降，利率上調(diào)的可能性也在減小。但上調(diào)法定存款準備金率仍將成為緊縮流動性的重要手段。鑒于我國法定存款準備金率在二季度的四月又調(diào)整一次，總體已調(diào)升至16%，今年商業(yè)銀行贏利壓力增大，預(yù)計央行不會像2007年那樣頻繁上調(diào)法定存款準備金率，年內(nèi)央行會再次上調(diào)法定存款準備金率1—3次，全年上調(diào)3—5次，年底法定存款準備金率調(diào)升至17%左右。在加強公開市場業(yè)務(wù)操作回收流動性的同時，基于銀行體系內(nèi)流動性發(fā)生分化，大銀行流動性充足富余，放貸沖動壓力較大，中小銀行面臨流動性不足，可能會增多針對流動性富余銀行的定向票據(jù)發(fā)行。

　　股市回暖上行 寬幅震蕩加劇

　　受我國從緊貨幣政策實施、“大小非”超預(yù)期減持、再融資推波助瀾、國際熱錢游離作祟、對上市公司業(yè)績拐點現(xiàn)實擔(dān)憂、美國次級抵押貸款危機給全球經(jīng)濟增長帶來不利沖擊等多種因素的影響，一季度我國股市呈現(xiàn)下行態(tài)勢，上證A股大幅下挫33.99%，股市波動幅度明顯增大，我國股市牛市格局受到嚴峻挑戰(zhàn)。

　　在經(jīng)過快速大幅下挫和風(fēng)險釋放之后，二、三季度我國股市將震蕩上行。其一，盡管受美國次貸危機拖累，美國經(jīng)濟增長放緩對我國凈出口產(chǎn)生一定程度影響，進而影響到我國實體經(jīng)濟發(fā)展，但我國經(jīng)濟依然會保持較高增長速度，我國宏觀經(jīng)濟面仍舊向好，為大幅下跌后的股市回暖提供了經(jīng)濟基本面支撐。

　　其二，經(jīng)過前期下挫，我國股市估值漸趨合理，股市市盈率、換手率的較大幅度回落，表明投資者投資日趨理性，而從上市公司業(yè)績來看，雖然利潤同比增長有所下降，但上市公司主營收入同比增長仍保持了較高水平，上市公司業(yè)績表現(xiàn)與股市估值是否合理聯(lián)動性日益增強，為股市回暖上行提供了業(yè)績面支持。

　　其三，現(xiàn)階段我國資金面仍然富裕，QFII審批額度的加大，證券投資基金的加快發(fā)行，股市再融資的嚴格控制，“大小非”解禁拋售的不斷規(guī)范，QDII海外投資虧損嚴重削弱境內(nèi)資本境外輸出積極性等，使我國資金面能適應(yīng)股市回暖上行需要。

　　其四，發(fā)展資本市場擴大直接融資比重、重要企業(yè)的股改上市等，需要一個穩(wěn)定上行的市場與之相適應(yīng)。

　　其五，股市交易印花稅下調(diào)，股指期貨、創(chuàng)業(yè)板的擇機推出等，有助于股市回穩(wěn)上走。

　　其六，在當(dāng)前我國通貨膨脹壓力仍然較大，國家調(diào)控物價力度不斷加大，以及在房價高企、房市投資風(fēng)險加大等情況下，估值相對合理的股票市場，將成為社會投資資金的流入對象，這將封殺股市下跌空間。

　　其七，人民幣繼續(xù)升值、奧運效應(yīng)等因素的提振作用，也將推動股市回暖上行。

　　但受外圍股市影響加大、中國市場與海外市場聯(lián)動性增強、套利資金活躍、投資預(yù)期分化等諸多因素影響，我國股市運行將會呈現(xiàn)出寬幅震蕩格局。而受從8月開始“大小非”解禁高峰重新涌現(xiàn)，流通市值占比快速提升，“后奧運效應(yīng)”心理作用，以及以美國為首的全球經(jīng)濟不確定發(fā)展態(tài)勢等多重因素影響，三季度后我國股市將可能會進入一個更加寬幅整理的階段。

信息來源：中國證券報