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中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的貨幣政策的特殊性面臨著一種特殊的失衡背景，對(duì)貨幣政策的方向選擇甚至整個(gè)宏觀總需求政策的方向選擇都產(chǎn)生了一定的困擾。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的特殊背景是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)保持了28年的高速增長(zhǎng)，從1978－2006年，平均增長(zhǎng)水平是9.5%以上。就目前為止，經(jīng)濟(jì)保持9％以上高速增長(zhǎng)時(shí)間最長(zhǎng)的國(guó)家是日本，日本曾經(jīng)出過(guò)29年。這種持續(xù)高速增長(zhǎng)就使中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)具有了過(guò)去所不能比的特殊特點(diǎn)。一方面，持續(xù)高速增長(zhǎng)使中國(guó)國(guó)力確實(shí)有所提高，另一方面，持續(xù)高速增長(zhǎng)是在市場(chǎng)化改革的過(guò)程中進(jìn)行的，使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的約束性以及市場(chǎng)的作用程度提高。這兩個(gè)方面使得現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡比較過(guò)去就完全不同了。
　　
　　1.通縮與通脹并存
　　現(xiàn)實(shí)中，我們面臨著通貨緊縮的危險(xiǎn)，可是未來(lái)又面臨著潛在的嚴(yán)重通貨膨脹的壓力。這是中國(guó)從來(lái)沒(méi)有過(guò)的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡。
　　
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步核算，2006年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值209407億元，按當(dāng)年年末官方公布的1:7.8的匯率計(jì)算，折合美元26847億元，比上年增長(zhǎng)10.7%，居世界第四位。按人均水平看，大體在兩千美元，相當(dāng)于世界平均水平的四分之一。在發(fā)展中國(guó)家里，大體相當(dāng)于下中等收入的發(fā)展中國(guó)家也就是初步小康社會(huì)的水平。2005年世界下中等收入的發(fā)展中國(guó)家的人均GDP是1746美元，中國(guó)是1740美元，因此，可以認(rèn)為中國(guó)正處于下中等收入的發(fā)展中國(guó)家水平上。這個(gè)判斷應(yīng)當(dāng)是合乎實(shí)際的。
　　在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，市場(chǎng)化的深入使整個(gè)經(jīng)濟(jì)資源各個(gè)方面的配置納入市場(chǎng)程度越來(lái)越高，市場(chǎng)的作用越來(lái)越大，因此，相對(duì)市場(chǎng)需求不足、相對(duì)過(guò)剩的矛盾開(kāi)始突出?，F(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡出現(xiàn)一個(gè)非常大的特點(diǎn)，就是一方面現(xiàn)實(shí)中，我們面臨著通貨緊縮的危險(xiǎn)，可是未來(lái)又面臨著潛在的嚴(yán)重通貨膨脹的壓力。這是中國(guó)從來(lái)沒(méi)有過(guò)的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡。
　　就現(xiàn)實(shí)而言，為何說(shuō)面臨著通縮的危險(xiǎn)呢？出現(xiàn)通縮的主要標(biāo)準(zhǔn)通常有兩個(gè)，一個(gè)是物價(jià)指數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，第二個(gè)是經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)。如果按照這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的話，即使是1998年到2002年經(jīng)濟(jì)相對(duì)不景氣的年份也不能說(shuō)是通貨緊縮，因?yàn)殡m然當(dāng)時(shí)中國(guó)物價(jià)指數(shù)是負(fù)增長(zhǎng)，但GDP增長(zhǎng)是正的，雖然速度有所減慢但不是負(fù)增長(zhǎng)，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，物價(jià)是負(fù)增長(zhǎng)而經(jīng)濟(jì)是正增長(zhǎng)。
　　如果物價(jià)負(fù)增長(zhǎng)而經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)這兩個(gè)現(xiàn)象出現(xiàn)一個(gè)，可以認(rèn)為是開(kāi)始出現(xiàn)通縮的跡象了，雖然沒(méi)有完全出現(xiàn)通縮，但是已經(jīng)有這個(gè)危險(xiǎn)了。就中國(guó)而言，考慮到一攬子物價(jià)計(jì)算中的誤差問(wèn)題，通常把2％的物價(jià)上漲認(rèn)為零增長(zhǎng)，即此時(shí)已有通縮的跡象了。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)已有將近十年處于物價(jià)低迷狀態(tài)：經(jīng)過(guò)1997年11月至1999年底持續(xù)20多個(gè)月的物價(jià)負(fù)增長(zhǎng)，到2000年至2001年的接近零增長(zhǎng)，再到2003至2004年物價(jià)水平提升為3%~3.9%的低增長(zhǎng)，緊接著又是2005年以來(lái)的物價(jià)總水平增長(zhǎng)速度再降低。由此看來(lái)，如果以2%作為出現(xiàn)通縮跡象的標(biāo)準(zhǔn)，在1998年至2002年連續(xù)5年擴(kuò)大內(nèi)需的擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策作用下，物價(jià)總水平尚且如此，那么可以認(rèn)為，中國(guó)目前面臨著非常現(xiàn)實(shí)的長(zhǎng)期物價(jià)低迷、通貨緊縮的威脅。
　　而且這不僅僅表現(xiàn)在價(jià)格上，其他內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)事實(shí)也印證了這一點(diǎn)。因?yàn)槲飪r(jià)水平下降是一個(gè)表象，通縮背后還有一系列的經(jīng)濟(jì)變化事實(shí)作為支撐。第一，消費(fèi)品市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，消費(fèi)需求疲軟，內(nèi)需不足。第二，失業(yè)率大幅增長(zhǎng)。1995年年末官方城鎮(zhèn)登記失業(yè)率是2.9%，失業(yè)人口520萬(wàn)，而2006年年末官方城鎮(zhèn)登記失業(yè)率達(dá)到4.1%，城鎮(zhèn)登記失業(yè)人口847萬(wàn)。這是通縮的重要表現(xiàn)。第三，產(chǎn)品過(guò)剩和產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾日益尖銳。2006年商務(wù)部的調(diào)查顯示，上半年600種主要消費(fèi)品中，供求基本平衡的商品170種，占28.3%；供過(guò)于求的商品430種，占71.7%；沒(méi)有供不應(yīng)求的商品。300種投資品中，供求基本平衡占72.6%，供大于求的占20.5%強(qiáng)，供不應(yīng)求的占7%，并且主要集中在能源、有色金屬和木材等上游資源性投資品上而不是一般的下游產(chǎn)品。可以認(rèn)為，中國(guó)消費(fèi)品市場(chǎng)處于全面過(guò)剩，投資品市場(chǎng)部分過(guò)剩。如此普遍和嚴(yán)重的過(guò)剩，是出現(xiàn)通縮衰退的重要表現(xiàn)。這三個(gè)經(jīng)濟(jì)客觀事實(shí)印證了中國(guó)將近十年的物價(jià)低迷，預(yù)示著中國(guó)面臨著進(jìn)入通縮與衰退的壓力。
　　但與此相對(duì)的是，中國(guó)在未來(lái)面臨著巨大的潛在的通貨膨脹的壓力。從廠商來(lái)看，上游產(chǎn)品(投資品：煤、電、運(yùn)、油；重要的生產(chǎn)資料：建材、鋼材、鋁材等)的價(jià)格這幾年一直漲得很快，這意味著下游產(chǎn)品的成本已經(jīng)漲高了。而現(xiàn)在下游產(chǎn)品的實(shí)際價(jià)格沒(méi)有上漲，不是因?yàn)闆](méi)有成本推動(dòng)(成本推動(dòng)的壓力已經(jīng)很大了)，而是因?yàn)槭袌?chǎng)需求疲軟，下游產(chǎn)品賣不出去，所以不敢漲，但只要市場(chǎng)需求有所浮動(dòng)，生產(chǎn)成本就能馬上體現(xiàn)到價(jià)格中。因此，對(duì)廠商而言，上游產(chǎn)品已經(jīng)漲價(jià)，下游產(chǎn)品隨時(shí)準(zhǔn)備漲價(jià)。
　　從社會(huì)發(fā)展來(lái)看，由于中國(guó)的體制及社會(huì)發(fā)展階段等一系列的原因，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大特點(diǎn)是大量的真實(shí)成本和費(fèi)用是以隱蔽形式存在的，沒(méi)有計(jì)入現(xiàn)實(shí)的價(jià)格。對(duì)資源的過(guò)度使用、對(duì)環(huán)境的破壞、對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的超前折舊，這都是成本，實(shí)際上是要付出代價(jià)的，應(yīng)當(dāng)計(jì)入到現(xiàn)在的價(jià)格中。但由于體制和社會(huì)發(fā)展階段上的原因，這些成本并沒(méi)有計(jì)入到現(xiàn)在產(chǎn)品的價(jià)格中，而是把這些費(fèi)用留給了將來(lái)。將來(lái)再用的時(shí)候要彌補(bǔ)現(xiàn)在的損失，這就增大了成本。因此生產(chǎn)的兩個(gè)方面現(xiàn)象造成了潛在的通脹的壓力。
　　從消費(fèi)者來(lái)看，雖然CPI很低，但消費(fèi)者對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期是很高的，因?yàn)镃PI統(tǒng)計(jì)對(duì)一攬子商品平均計(jì)算得出的物價(jià)很低迷的結(jié)論，與公眾在實(shí)際生活中感受的價(jià)格不一致。也就是說(shuō)，對(duì)公眾實(shí)際生活影響最大的消費(fèi)品的漲價(jià)幅度比較高，但這類消費(fèi)品在CPI計(jì)算中所占的比重卻不是很大。相反，計(jì)算CPI時(shí)，對(duì)公眾實(shí)際生活關(guān)系不大的物價(jià)水平下降的商品和服務(wù)占的比重可能比較大，從而導(dǎo)致了這種嚴(yán)重的不一致。CPI一直很低，近十年物價(jià)一直是低迷的，今年第一季度CPI初步核算同比上漲2.7%，如果貨幣政策進(jìn)一步緊縮的話，物價(jià)指數(shù)可能會(huì)進(jìn)一步下跌，但物價(jià)的這種低迷跟公眾的實(shí)際感受是不一樣的。比如說(shuō)，第一，食品類商品價(jià)格是兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，而這方面的開(kāi)支在公眾日常開(kāi)支中占的比重很大，在三分之一以上，對(duì)公眾的影響是非常大的。第二，住房?jī)r(jià)格速度上漲非?？臁５谌墙逃顿Y。第四是醫(yī)療。所以，這三個(gè)方面(現(xiàn)實(shí)的上游產(chǎn)品漲價(jià)和消費(fèi)品成本提高；隱蔽性成本的忽略；消費(fèi)者對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期)的原因使得未來(lái)中國(guó)面臨著一定的通貨膨脹的壓力。
　　
　　2.擴(kuò)張與緊縮并存
　　目前中國(guó)的財(cái)政政策在擴(kuò)張而貨幣政策在緊縮，采取松緊搭配而不是雙緊或雙松的宏觀政策，這樣一來(lái)，兩大政策的效應(yīng)會(huì)相互抵消。
　　
　　因此，中國(guó)正處于這樣一種經(jīng)濟(jì)失衡的條件下：一方面現(xiàn)實(shí)中受通縮的困擾，另一方面未來(lái)又充滿對(duì)通脹的疑慮和擔(dān)心。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)政策(包括貨幣政策)的選擇就很困難。宏觀經(jīng)濟(jì)政策，無(wú)論是財(cái)政或貨幣政策，無(wú)外乎緊縮和擴(kuò)張兩個(gè)方向。在中國(guó)這種情況下，貨幣政策是緊縮還是擴(kuò)張呢？若采取擴(kuò)張性的政策，繼續(xù)放松銀根，加大信貸，降低存貸款利率，擴(kuò)張信用，會(huì)導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資需求增長(zhǎng)更快，潛在的通脹壓力可能就會(huì)變成現(xiàn)實(shí)，演化成惡性通脹。若采取緊縮性的政策，對(duì)控制固定資產(chǎn)投資需求，降低通脹壓力，有助于降低對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期，但由于現(xiàn)實(shí)中通縮的威脅很大，如果緊縮需求會(huì)出現(xiàn)難以預(yù)料的經(jīng)濟(jì)衰退及嚴(yán)重失業(yè)。
　　所以，在這種情況下，宏觀政策既不敢緊縮又不敢擴(kuò)張，從而出現(xiàn)了兩個(gè)矛盾。一個(gè)是采取財(cái)政與貨幣政策松緊搭配的宏觀政策，即同時(shí)采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策和緊縮性的貨幣政策。擴(kuò)張性的財(cái)政政策中，就支出而言，財(cái)政赤字并沒(méi)有取消，還是維持一定的規(guī)模，跟前幾年沒(méi)有太大的變化，例如1999～2005年的赤字規(guī)模分別為:1743.59億元、2491.27億元、2516.54億元、3149.51億元、2934.70億元、2090.42億元和2280.99億元。國(guó)債也沒(méi)有取消，而且2002年以來(lái)國(guó)債成倍的提高，例如2000～2005年國(guó)債規(guī)模分別為:4153.59億元、4483.53億元、5660.00億元、6029.24億元、6726.28億元、6922.87億元。因此財(cái)政支出政策中，通過(guò)擴(kuò)張性政策刺激總需求。
　　而財(cái)政收入政策中，就稅收而言，2004年以來(lái)的基本方向是減稅。2004年1月1日起，新的出口退稅管理辦法開(kāi)始施行，這對(duì)于出口企業(yè)是一個(gè)加快退稅的消息。個(gè)人所得稅的起征點(diǎn)上調(diào)；企業(yè)所得稅開(kāi)始內(nèi)外兩稅合一，內(nèi)資企業(yè)所得稅以前是33%，遠(yuǎn)高于外資企業(yè)，根據(jù)公平競(jìng)爭(zhēng)的原則，要把兩稅統(tǒng)一拉齊到25%，對(duì)外企會(huì)有一個(gè)過(guò)渡期，對(duì)內(nèi)資企業(yè)是一個(gè)減稅的消息。增值稅方面，正在醞釀從生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)為消費(fèi)型增值稅。兩者最大的不同是，在產(chǎn)品價(jià)值中抵扣增值稅的額度增大了，除了投入的原材料、中間產(chǎn)品以外，把固定資產(chǎn)也納入了抵扣范圍，這實(shí)際上相當(dāng)于增值稅的減免。2005年8月，這已經(jīng)作為振興東北老工業(yè)基地的優(yōu)惠措施在東北試點(diǎn)執(zhí)行。就農(nóng)業(yè)稅而言，2006年政府工作報(bào)告中指出，農(nóng)業(yè)稅已經(jīng)全面取消。所以，稅收基本上是在減稅，是擴(kuò)張性的稅收政策。由此可見(jiàn)，無(wú)論財(cái)政收入還是支出政策，都是擴(kuò)張性的。
　　另一方面，中國(guó)的貨幣政策從2003年9月以來(lái)，一直是緊縮性的。2003年9月，法定準(zhǔn)備金比率由6%上調(diào)為7%，到2007年5月18日宣布再次調(diào)高法定準(zhǔn)備金比率，已經(jīng)是連續(xù)十次上調(diào)法定準(zhǔn)備金比率，使法定準(zhǔn)備金的比率從原來(lái)的6%上升到2007年6月5日起的11.5%，同時(shí)從2004年開(kāi)始實(shí)行法定準(zhǔn)備金比率的差別浮動(dòng)。就存貸款利率而言，從1993年5月開(kāi)始，截止到2007年5月，已經(jīng)連續(xù)八次上調(diào)利率水平。另外，2007年5月，匯率也擴(kuò)大了浮動(dòng)區(qū)間，實(shí)際上擴(kuò)大了人民幣本幣升值的預(yù)期。這一系列措施都是收緊銀根的緊縮性貨幣政策。
　　因此，目前中國(guó)的財(cái)政政策在擴(kuò)張而貨幣政策在緊縮，采取松緊搭配而不是雙緊或雙松的宏觀政策，這與當(dāng)前中國(guó)既面臨通縮壓力又面臨通脹預(yù)期的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)是相適應(yīng)的。這樣一來(lái)，兩大政策的效應(yīng)會(huì)相互抵消。中國(guó)貨幣政策的需求效應(yīng)為什么相對(duì)不明顯，一個(gè)重要的原因就是宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的特殊復(fù)雜性使得宏觀政策選擇的兩大政策手段相互矛盾，部分地抵消了貨幣政策的需求效應(yīng)。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的特殊復(fù)雜性造成的另一個(gè)矛盾是，即使貨幣政策采取緊縮性的，它的力度也不會(huì)很大。因?yàn)楝F(xiàn)在很難判斷對(duì)總需求應(yīng)當(dāng)緊縮還是擴(kuò)張，所以無(wú)論采取哪種政策，力度都不敢太大，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)總量政策的選擇方向并不明確?，F(xiàn)在采取的緊縮性貨幣政策我們稱為“點(diǎn)剎”?！包c(diǎn)剎”就是指現(xiàn)在是在踩剎車而不是踩油門，但踩剎車并不是一腳踩到底的急剎車，而是一點(diǎn)一點(diǎn)的把速度慢慢減下來(lái)。從2003年9月以來(lái)，連續(xù)十次上調(diào)法定準(zhǔn)備金比率，連續(xù)六次上調(diào)存貸款利率，每次的力度都不大，是連續(xù)調(diào)，小步跑。如果力度太大會(huì)帶來(lái)一定的盲目性。
　　
　　3.尚未有效控制的流動(dòng)性
　　商業(yè)銀行尋貸沖動(dòng)以及流動(dòng)性凍結(jié)在金融體制內(nèi)部這兩個(gè)原因使得中國(guó)貨幣政策對(duì)控制流動(dòng)性過(guò)多的作用程度很有限。
　　
　　中國(guó)目前采取的一系列收緊銀根的貨幣政策，另外一個(gè)很重要的方面實(shí)際上是針對(duì)現(xiàn)在中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)多而采取的措施。但是效果并不是很顯著，究其原因，一個(gè)方面是商業(yè)銀行的存貸差持續(xù)加大，到2006年年末，銀行的存貸差已經(jīng)達(dá)到10.9萬(wàn)億，2007年3月底，金融機(jī)構(gòu)存貸差已經(jīng)達(dá)到114662億，而且貸款占存款的比例同比是下降了，說(shuō)明存貸差無(wú)論是在規(guī)模還是在比例上都擴(kuò)大了，從而使得商業(yè)銀行的尋貸沖動(dòng)增大了，客觀上抵消了銀行收緊銀根的貨幣政策。另一方面是商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率仍然較大，2006年年末全部金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率達(dá)到4.78%，2007年3月末下降為2.87%，所以，雖然央行連續(xù)十次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，達(dá)到11.5%，但事實(shí)上超額準(zhǔn)備金的存在使得商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率本來(lái)就高于法定準(zhǔn)備金率了，上調(diào)法定準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行影響也不大。這兩個(gè)方面的原因使得商業(yè)銀行有非常強(qiáng)烈的尋貸沖動(dòng)，進(jìn)而使得收緊銀根、集中流動(dòng)性的緊縮性貨幣政策的效率受到削弱。
　　流動(dòng)性問(wèn)題在貨幣政策上出現(xiàn)的第二個(gè)問(wèn)題是雖然在實(shí)際上廣義貨幣M2的投放量和增長(zhǎng)速度在緊縮性貨幣政策下是得到了一定控制的，但到2006年年末，與2005年同期相比還是增長(zhǎng)了16.94%，增長(zhǎng)的速度有所下降，但絕對(duì)增長(zhǎng)量并不小，這應(yīng)該會(huì)反映到投資品和消費(fèi)品的價(jià)格上的，但正如前面所指出的，中國(guó)的物價(jià)水平已經(jīng)是連續(xù)十年處于低迷狀態(tài)，而且是面臨著通貨緊縮的危險(xiǎn)。這說(shuō)明中國(guó)大量的M2投放沒(méi)有兌現(xiàn)到價(jià)格上，即如此大的購(gòu)買力沒(méi)有物化到投資品和消費(fèi)品的購(gòu)買上，而仍然是貨幣，這就是流動(dòng)性。這也是為何當(dāng)前股市如此之火的原因之一———大量的貨幣沒(méi)有投入到投資品和消費(fèi)品市場(chǎng)而是集中到了資本市場(chǎng)中，使得股市價(jià)格不斷上升，當(dāng)然房市也分流了一部分。
　　也就是由于一方面消費(fèi)疲軟，另一方面控制固定資產(chǎn)投資，使得上收流動(dòng)性的緊縮性貨幣政策不僅沒(méi)有達(dá)到目的，反而將大量的M2推到了資本市場(chǎng)中，而資本市場(chǎng)是通過(guò)銀行結(jié)算的，就銀行而言，就是把流動(dòng)性凍結(jié)到了銀行體系，而沒(méi)有真實(shí)吸納到投資品和消費(fèi)品市場(chǎng)，要么在直接融資市場(chǎng)要么在間接融資市場(chǎng)，總之是在金融市場(chǎng)內(nèi)部。商業(yè)銀行尋貸沖動(dòng)以及流動(dòng)性凍結(jié)在金融體制內(nèi)部這兩個(gè)原因使得中國(guó)貨幣政策對(duì)控制流動(dòng)性過(guò)多的作用程度很有限。
　　目前貨幣政策的需求效應(yīng)有所弱化，既來(lái)自財(cái)政政策擴(kuò)張效應(yīng)的抵消，又來(lái)自失衡方向的不明確導(dǎo)致的對(duì)貨幣政策作用力度的控制。原因就在于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的特殊復(fù)雜性，通縮和通脹兩個(gè)矛盾同時(shí)在困擾著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。這是當(dāng)前中國(guó)貨幣政策的一個(gè)重要特點(diǎn)，即中國(guó)貨幣政策是在通縮和通脹雙重困擾下的一種政策選擇，使其產(chǎn)生了一些特殊的問(wèn)題。
　　綜上所述，正是由于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失衡的特殊復(fù)雜性，使得中國(guó)貨幣政策的效率在遞減。這種貨幣政策效率的遞減性也可以從宏觀角度解釋一些短期現(xiàn)象，比如5月18日出臺(tái)匯率、利率和法定準(zhǔn)備金率三箭齊發(fā)的貨幣政策，但5月21日的滬深股市大幅低開(kāi)后頑強(qiáng)沖高，兩市股指雙雙創(chuàng)出歷史新高。針對(duì)這種宏觀貨幣政策效率遞減性應(yīng)該采取什么措施呢？能否說(shuō)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該到了強(qiáng)調(diào)貨幣政策的供給效應(yīng)的時(shí)候了，因?yàn)榧热回泿耪叩男枨笮?yīng)在減弱，中國(guó)是不是應(yīng)該系統(tǒng)地開(kāi)始注意和強(qiáng)調(diào)貨幣政策的供給管理，當(dāng)然也包括財(cái)政政策的供給管理。
　　(文：劉偉，作者系北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)。）

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