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[摘要]當(dāng)前經(jīng)濟金融運行中的主要問題是：（一）固定資產(chǎn)投資增速反彈壓力仍然較大；（二）流動性過剩問題依然突出；（三）國際收支不平衡，與美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的貿(mào)易失衡加劇；（四）房價依然偏高，房地產(chǎn)調(diào)控有待加強；（五）物價上漲壓力加大，資產(chǎn)價格膨脹值得高度關(guān)注；（六）產(chǎn)能過剩矛盾可能加??；（七）貸款增速回落的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。作者認(rèn)為，2006年中國經(jīng)濟保持了平穩(wěn)較快增長的良好態(tài)勢，GDP連續(xù)第四年保持了超過10%的增速。與此同時，宏觀經(jīng)濟運行中存在的體制機制等深層次矛盾仍未根本解決。2007年中國經(jīng)濟將秉承2006年的良好走勢，同時與全球經(jīng)濟融合的進程加快。2007年宏觀調(diào)控的主要著力點是抑制投資反彈、加強流動性管理、加快擴大內(nèi)需、防止通貨及資產(chǎn)價格膨脹，同時加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整亦是監(jiān)管層工作的重中之重。

　?。ㄖ薪?jīng)評論·北京）一、當(dāng)前經(jīng)濟金融運行中的主要問題
　　
　?。ㄒ唬┕潭ㄙY產(chǎn)投資增速反彈壓力仍然較大
　　
　　實事求是地看，目前投資增速反彈的壓力仍然較大，主要原因：一是推動投資沖動的體制機制因素還沒有改觀，地方政府政績考核評價體系尚待改善。土地、能耗等調(diào)控措施的落實力度有待加強，企業(yè)的總體投資成本依然偏低，加之2007年十七大召開、“十一五”規(guī)劃項目逐步啟動以及工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程加快等因素，地方政府和企業(yè)的投資沖動仍很強；二是在建規(guī)模偏大，新開工項目依然偏多，投資慣性較大；三是企業(yè)效益提高導(dǎo)致資金充裕，亦可能刺激其投資積極性；四是隨著投資主體日趨多元化，企業(yè)通過資本市場、正規(guī)的外商直接投資以及境內(nèi)體外循環(huán)資金和境外熱錢的融資占比已高達(dá)60%以上，投資風(fēng)險偏好放大，宏觀調(diào)控的難度及鞏固宏觀調(diào)控效果的難度均加大；五是商業(yè)銀行中長期貸款增速較快亦為投資反彈埋下了隱患，同時部分商業(yè)銀行較強的放貸沖動也可能會推動投資增速反彈。
　　
　?。ǘ┝鲃有赃^剩問題依然突出
　　
　　當(dāng)前境內(nèi)流動性過剩問題仍未緩解，尤其是銀行體系的流動性過剩問題依然突出，具體表現(xiàn)在：其一，2006年11月末人民幣存貸差進一步擴大為11.13萬億元，是2000年的4.5倍，11月當(dāng)月新增存貸差高達(dá)3128億元，創(chuàng)下歷史同期新高；其二，雖然從2006年4月份開始人民幣存款增速不斷減緩，但2006年前11個月每月存款增速均高于貸款增速約2個百分點；其三，銀行間本幣市場交易量持續(xù)增長，股市成交量大幅攀升。2007年流動性過剩仍將持續(xù)：其一，面對央行2006年三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，境內(nèi)金融機構(gòu)超額儲備率已從2005年末的4.17%降至2006年9月末的2.52%，2007年超額儲備率還可能下行；其二，2007年一季度央票到期總量約達(dá)9000億元人民幣，創(chuàng)近期新高，央行對沖壓力加大；其三，財政部門在金融機構(gòu)的人民幣存款余額已從2006年初的9027億元增至11月末的16397億元的歷史高點，而經(jīng)驗表明大量財政資金每年末會從央行賬戶中提出，加劇流動性過剩。
　　
　　事實上，考慮到流動性過剩的外因（國際收支不平衡）及內(nèi)因（經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理、儲蓄及投資傾向強于消費傾向），境內(nèi)流動性過剩將在相當(dāng)一段時間內(nèi)存在，境內(nèi)商業(yè)銀行將持續(xù)面臨較大的盈利壓力，監(jiān)管層如何加強和改善宏觀調(diào)控亦面臨挑戰(zhàn)。
　　
　?。ㄈ﹪H收支不平衡，與美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的貿(mào)易失衡加劇
　　
　　貿(mào)易順差高增長一是導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放增長過快，在逼迫商業(yè)銀行增加信貸供給的同時，加大了固定資產(chǎn)投資反彈的壓力；二是加劇境內(nèi)金融市場流動性過剩，增大本外幣政策協(xié)調(diào)難度，影響宏觀調(diào)控效果；三是不斷增加人民幣的升值壓力，推動境內(nèi)房地產(chǎn)價格上漲及通脹上升；四是與美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的貿(mào)易失衡加劇易導(dǎo)致貿(mào)易爭端升級，并加大人民幣對美元的升值壓力。我國對美國的貿(mào)易順差已由2006年前三季度的1022.1億美元升至2006年前11個月的1308.2億美元，同比增幅亦從25.9%升至26.1%。
　　
　?。ㄋ模┓績r依然偏高，房地產(chǎn)調(diào)控有待加強
　　
　　2006年房價漲勢過猛的勢頭雖然在金融、土地及交易等諸多調(diào)控措施的影響下得以初步抑制，但房價依然偏高。尤其是以北京為首的大中城市，房價仍居高不下。2006年10月房價漲幅居前六位的城市分別是：北京10.7%、廈門10.5%、深圳9.9%、福州9.6%、沈陽9%及廣州8.8%，其中北京房價不僅領(lǐng)漲全國，而且自2005年7月以來，已連續(xù)15個月上漲（2006年6－9月的漲幅分別為11.2%、11.1%、11.4%及10.3%）。實際上，目前房地產(chǎn)投資增速仍有高位加快跡象，2006年前11個月24%的累計增速比一季度加快了約3個百分點，房地產(chǎn)調(diào)控有待加強。至2006年9月底，全國還有65%的地級以上城市、91.1%的縣級城市未按國家規(guī)定公布住房建設(shè)規(guī)劃，仍有5個省、區(qū)、市沒有建立廉租住房制度目標(biāo)責(zé)任制，19個地級以上城市沒有建立廉租住房制度。
　　
　?。ㄎ澹┪飪r上漲壓力加大，資產(chǎn)價格膨脹值得高度關(guān)注
　　
　　2006年消費物價和工業(yè)品出廠價格走勢雖總體上較為平穩(wěn)，但三季度后增長加快，10月和11月份CPI分別上漲1.4%和1.9%，導(dǎo)致2007年物價上漲壓力加大：一是水、電、燃?xì)狻⒚禾康荣Y源性產(chǎn)品的價格機制改革將推開，公用事業(yè)產(chǎn)品價格呈上調(diào)走勢；二是投資反彈壓力較大，加之國際市場原油、有色金屬礦產(chǎn)等能源原材料價格依然高位運行，工業(yè)品出廠價格和原材料燃料動力價格存在上漲可能；三是考慮到土地交易價格上行、流動性過剩及境外資金入境勢頭強化等因素，房價繼續(xù)走高的可能性加大；四是在耕地面積逐漸縮小、糧食生產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)3年豐收、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)薄弱未根本改善的背景下，2007年糧食繼續(xù)增產(chǎn)的難度加大，糧食及食品價格漲速可能加快；五是2006年總體上偏快的貨幣供應(yīng)增長對刺激物價上漲的滯后效應(yīng)可能在2007年顯現(xiàn)。尤其值得高度關(guān)注的是，以境內(nèi)房價、股價一路攀升為代表的資產(chǎn)價格膨脹將放大通貨膨脹風(fēng)險。
　　
　?。┊a(chǎn)能過剩矛盾可能加劇
　　
　　從消費品層面看，2006年前11個月除了居住類價格和糧價上漲較為明顯外，衣著類、交通和通信類以及文化用品類價格漲幅都有所回落，表明產(chǎn)能過剩日益顯現(xiàn)；從工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品層面看，2006年5月以來工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品資金增速加快，表明企業(yè)產(chǎn)成品庫存增長加快，產(chǎn)能過剩矛盾可能加劇。事實上，隨著近幾年新建擴建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，同時落后的生產(chǎn)能力退出緩慢，產(chǎn)能過剩矛盾有加劇趨勢。
　　
　　產(chǎn)能過剩一是直接造成資源浪費和環(huán)境污染，降低資源配置效率，二是導(dǎo)致企業(yè)競相低價出口，加劇國際收支失衡及人民幣升值壓力，三是影響經(jīng)營效益，造成企業(yè)虧損。更重要的是，產(chǎn)能過剩矛盾持續(xù)加劇將加快中國經(jīng)濟從通脹到通縮的演變，不利于其平穩(wěn)運行。因此，限制過剩產(chǎn)能擴張、大力啟動消費并加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是監(jiān)管層2007年的一大重要任務(wù)。
　　
　?。ㄆ撸┵J款增速回落的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固
　　
　　2006年人民幣貸款增長過快的勢頭雖得以抑制，但基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固：其一，經(jīng)濟決定金融，投資增速較大的反彈壓力表明銀行貸款需求依然旺盛；其二，流動性過剩給銀行信貸擴張?zhí)峁┝蓑?qū)動力和資金條件；其三，隨著2006年諸多銀行上市，2007年商業(yè)銀行體系的盈利壓力明顯加大，在目前利差收入仍為銀行主要收入來源的背景下，商業(yè)銀行通過信貸擴張增加盈利的沖動強化；其四，2006年人民幣貸款增速回落主要是基于銀行壓縮了票據(jù)業(yè)務(wù)，而中長期貸款增長持續(xù)加快（同比增速已由2006年1月末的16.2%持續(xù)上漲至10月末的21.6%），因此貸款增速存在反彈壓力。
　　
　　二、對當(dāng)前經(jīng)濟金融形勢的總體評價及2007年走勢預(yù)測
　　
　?。ㄒ唬Ξ?dāng)前經(jīng)濟金融形勢的總體評價
　　
　　基于以上的分析，我們認(rèn)為，2006年中國經(jīng)濟保持了平穩(wěn)較快增長的良好態(tài)勢，GDP連續(xù)第四年保持了超過10%的增速。宏觀調(diào)控效果顯著：GDP增速平穩(wěn)回落；固定資產(chǎn)投資增速趨緩；廣義貨幣供應(yīng)量和人民幣貸款增速回落。同時經(jīng)濟運行出現(xiàn)了兩大可喜的亮點，即消費平穩(wěn)增長的同時物價溫和上漲，企業(yè)效益總體提升。但與此同時，宏觀經(jīng)濟運行中存在的體制機制等深層次矛盾仍未根本解決，突出表現(xiàn)在投資反彈壓力較大、流動性依然過剩、國際收支不平衡加劇、資產(chǎn)價格膨脹、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩加劇諸多方面。因此應(yīng)加強并改善宏觀調(diào)控，在主要防止經(jīng)濟過熱的同時，防止產(chǎn)能過?？赡軐?dǎo)致的經(jīng)濟通縮，保證經(jīng)濟金融的平穩(wěn)運行。同時應(yīng)加大經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的力度，以實現(xiàn)國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。
　　
　　（二）2007年經(jīng)濟金融走勢總體預(yù)測
　　
　　總的看，2007年中國經(jīng)濟將秉承2006年的良好走勢，同時與全球經(jīng)濟融合的進程加快。我們判斷，美元貶值加快和油價可能反彈是2007年全球經(jīng)濟增長的主要潛在風(fēng)險，全球經(jīng)濟增長率將從2006年的約5.1%放緩至2007年的4.6%～4.9%。綜合考慮到全球經(jīng)濟金融走勢、2006年中國經(jīng)濟金融運行態(tài)勢及2007年中國宏觀調(diào)控取向，我們判斷：2007年中國GDP增速將進一步回落至9.5%～10%的區(qū)間；全社會固定資產(chǎn)投資增長率為22%～24%，其中城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長率約為25%；社會消費品零售總額增長約14%，CPI增長約2%；工業(yè)增加值增長率為12%～14%；外貿(mào)進出口總額達(dá)2萬億美元，增長率放緩至20%，其中出口和進口增幅分別約為19%和21%，貿(mào)易順差將回落至1200億美元；實際FDI將達(dá)890億美元左右，其中非金融類FDI約630億美元，同比增幅超過3%；財政收入和支出分別增長約19%和17%，財政赤字將低于2006年；全部中資金融機構(gòu)人民幣貸款增加約2.8萬億元；M2全年增長約17%；人民幣對美元匯率彈性增強，升值頻率及幅度加大，但雙向波動的特點會更明顯。
　　
　　三、2007年經(jīng)濟金融政策走向
　　
　　我們認(rèn)為，2007年宏觀調(diào)控的主要著力點是抑制投資反彈、加強流動性管理、加快擴大內(nèi)需、防止通貨及資產(chǎn)價格膨脹，同時加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整亦是監(jiān)管層工作的重中之重。2007年經(jīng)濟金融政策的要點是：繼續(xù)實行穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策，合理控制投資增長，努力優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)以增加居民消費尤其是農(nóng)民消費為重點，加快調(diào)整國民收入分配格局，努力提高農(nóng)民和城鎮(zhèn)低收入者收入水平和消費能力；繼續(xù)加強對房地產(chǎn)市場的調(diào)控，著力促進各項調(diào)控政策的落實；加快人民幣匯率制度綜合改革；切實轉(zhuǎn)變粗放型經(jīng)濟增長方式，減少資源浪費和環(huán)境污染。具體措施主要有：
　　
　?。^續(xù)利用存款準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)等數(shù)量型貨幣政策工具來強化流動性管理，合理控制貨幣信貸增長。繼2007年1月上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點后，央行將適時再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，央票發(fā)行力度亦可望加大。尤其是針對中長期貸款過快增長態(tài)勢，可能發(fā)行超過一年期央票。
　　
　?。诩涌炖适袌龌母锏耐瑫r，可能提高存貸款基準(zhǔn)利率。2007年1月中國貨幣市場基準(zhǔn)利率－－銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）正式推出，利率市場化改革明顯提速，監(jiān)管層將著力疏通貨幣市場利率向存貸款利率的傳導(dǎo)機制，并改善對存貸款基準(zhǔn)利率的限制管理。同時考慮到投資反彈壓力、流動性過剩及資產(chǎn)價格膨脹，2007年可能上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，但如果美聯(lián)儲2007年降息，加息可能性將降低。
　　
　?。訌姶翱谥笇?dǎo)，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。嚴(yán)格限制對高污染、高能耗企業(yè)和產(chǎn)能過剩企業(yè)的貸款，合理控制基礎(chǔ)建設(shè)等中長期貸款，加大對消費信貸業(yè)務(wù)的支持，引導(dǎo)開發(fā)以拉動消費為重點的信貸產(chǎn)品，同時加大對中小企業(yè)的信貸支持。
　　
　?。瓋?yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，適當(dāng)減少財政赤字，財政支出主要向社會發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)傾斜。
　　
　　－－堅持把好土地、信貸閘門和市場準(zhǔn)入門檻，控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模。嚴(yán)格控制新開工項目，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)；嚴(yán)格審批新增建設(shè)用地，加快落實國家土地督察制度；加強落實房地產(chǎn)調(diào)控措施，控制投資性購房需求過快增長。
　　
　　－－進一步完善稅收制度。推進企業(yè)所得稅兩法合并改革；研究全面實施增值稅轉(zhuǎn)型改革的具體方案及配套措施；完善燃油稅改革方案并擇機實施。
　　
　?。苿悠髽I(yè)債券市場發(fā)展。企業(yè)債券發(fā)行許可將由目前的審批制逐漸過渡到核準(zhǔn)制或者注冊備案制；企業(yè)債券發(fā)行的額度和利率控制可能會逐步取消。
　　
　　－－加快人民幣匯率制度綜合改革，減輕國際收支不平衡壓力。加強跨境資金流入管理，強化對個人資本交易的監(jiān)管，嚴(yán)格控制境內(nèi)機構(gòu)借用外債；推進人民幣資本項目可兌換，進一步落實銀行、證券及保險機構(gòu)境外金融投資；推進外匯市場建設(shè)，加快本外幣一體化產(chǎn)品創(chuàng)新，可望推出人民幣外匯期權(quán)交易，改善境內(nèi)商業(yè)銀行的頭寸管理；逐步擴大人民幣對美元的日浮動區(qū)間。
　　
　　課題組負(fù)責(zé)人：詹向陽、樊志剛，課題執(zhí)筆人：鄒新、曹幸仁、趙新杰、趙幼力

信息來源：中國經(jīng)濟時報，工行城市金融研究所課題組）