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　　近期新興市場(chǎng)出現(xiàn)的小規(guī)模崩盤(pán)，暴露出印度經(jīng)濟(jì)基本面中存在的結(jié)構(gòu)弱點(diǎn)，需要該國(guó)政府中的決策者們堅(jiān)決采取行動(dòng)加以解決。印度吸引到的外國(guó)直接投資(FDI)數(shù)量少得可憐，如何使之提高，這一挑戰(zhàn)在該國(guó)政治日程中的重要性正不斷上升——在一個(gè)經(jīng)濟(jì)改革議題被認(rèn)為難以吸引選票的國(guó)家里，這是一個(gè)重大的進(jìn)展。

　　自今年初以來(lái)，全球流動(dòng)性日漸下降，新興市場(chǎng)普遍感受到了這種變化，但尤以印度為甚。近年來(lái)，追逐收益的國(guó)際投資資金中，投向印度的比例高得超乎比例。雖然該國(guó)在摩根士丹利(Morgan Stanley)新興市場(chǎng)指數(shù)中僅占6%的權(quán)重，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們估計(jì)，全部新興市場(chǎng)投資中有20%至25%流向了印度。

　　樂(lè)極生悲？

　　對(duì)于印度過(guò)去3年強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們很早就警告投資者不要洋洋得意。2005年至2006年，印度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的實(shí)際增幅達(dá)到了8.4%。強(qiáng)勁的本土需求引領(lǐng)著印度經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，盡管預(yù)計(jì)2006年至2007年該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將小幅放緩，但仍有可能在今明兩年實(shí)現(xiàn)良好的表現(xiàn)。亞洲開(kāi)發(fā)銀行(Asian Development Bank)預(yù)計(jì)，2006年和2007年印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將分別為7.6%和7.8%。該國(guó)的公共財(cái)政狀況正得到改善，聯(lián)邦財(cái)政赤字在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比例降至4.1%。

　　新近暴露出來(lái)的問(wèn)題之一，便是印度對(duì)“熱錢(qián)”——外國(guó)機(jī)構(gòu)投資(FII)——的依賴(lài)，該國(guó)依靠這些錢(qián)來(lái)為日益擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶(hù)赤字提供融資。近年來(lái)，這些波動(dòng)較大的資金流，使得外國(guó)直接投資相形見(jiàn)絀，反映出印度商業(yè)環(huán)境中存在著的問(wèn)題。在截至2006年3月31日的上個(gè)財(cái)政年度，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資幾乎達(dá)到了110億美元，而以外國(guó)直接投資方式進(jìn)入印度的資金，則剛過(guò)51.3億美元。

　　5月12日開(kāi)始，印度股市出現(xiàn)大幅下挫，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者減持了印度股票。5月11日孟買(mǎi)股市創(chuàng)下歷史新高之后的11個(gè)交易日內(nèi)，外國(guó)基金凈賣(mài)出價(jià)值24億美元的印度股票。盡管近日來(lái)，外國(guó)投資者多少有些謹(jǐn)慎地重返市場(chǎng)，但今年1月1日以來(lái)他們的投資總額不足30億美元。同時(shí)，印度盧比匯率走低，分析師預(yù)計(jì)，今年底之前盧比匯率將跌滑至47.5盧比兌1美元。

　　進(jìn)口增速遠(yuǎn)超出口

　　JP摩根(JPMorgan)經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉吉·馬利克(Rajeev Malik)表示：“對(duì)于印度近來(lái)的一些經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，我們主要的擔(dān)憂之一，是該國(guó)越來(lái)越依賴(lài)潛在波動(dòng)性較大的資本流入，來(lái)彌補(bǔ)不斷擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶(hù)赤字?！庇《鹊某隹谠鲩L(zhǎng)率在15%至20%之間——在一個(gè)有著“出口悲觀主義”傳統(tǒng)的國(guó)家，這是一個(gè)顯著轉(zhuǎn)變——但迅速飆升的國(guó)內(nèi)需求，意味著進(jìn)口額正以高得多的速度增長(zhǎng)。

　　印度貿(mào)易逆差的擴(kuò)大，不僅受到日益攀升的燃料價(jià)格的推動(dòng)，還受到資本物品和工業(yè)原材料進(jìn)口的推動(dòng)，在截至2006年3月31日的財(cái)年中，印度貿(mào)易逆差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的396億美元，進(jìn)口額增長(zhǎng)了33%，而出口額僅上升22%。今年4月份和5月份——本財(cái)年頭兩個(gè)月——逆差，已達(dá)到了80億美元，高于上年同期的72億美元。JP摩根預(yù)計(jì)，當(dāng)前財(cái)政年度，印度貿(mào)易逆差將創(chuàng)下近700億美元的歷史高點(diǎn)——占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的8%。

　　其中大部分的赤字，將由印度龐大的無(wú)形盈余所抵消，它們來(lái)自于海外的印度人匯回國(guó)內(nèi)的匯款，以及增長(zhǎng)迅速的軟件出口。本財(cái)年，軟件出口將占到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的4.3%左右，即340億美元——而且將會(huì)由于盧比貶值而得到推動(dòng)。但由于印度2006至2007年經(jīng)常賬戶(hù)赤字仍可能占到GDP的3.6%(相當(dāng)于304億美元)，政府很難承受得起外國(guó)資本流入大幅減少的后果。

　　亞洲開(kāi)發(fā)銀行在其2006年展望中指出，(印度)2005年的資本流入足以抵消經(jīng)常賬戶(hù)赤字，但該機(jī)構(gòu)同時(shí)警告稱(chēng)，投資組合投資(portfolio investment)在全部資本流入中的重要性、以及相對(duì)于印度總體外匯儲(chǔ)備的重要性，都在不斷提高。

　　展望稱(chēng)：“考慮到這些資本流動(dòng)潛在的波動(dòng)性，這不僅引發(fā)了人們的一些擔(dān)憂，同時(shí)還表明有必要改善外國(guó)直接投資的環(huán)境?！?br>
　　通脹抬頭

　　印度儲(chǔ)備銀行(RBI)在4月份暫停近期的貨幣緊縮舉措后，市場(chǎng)對(duì)通脹抬頭的擔(dān)憂重新燃起，這似乎令該行感到意外。6月8日，該行出人意料地在兩次貨幣政策會(huì)議之間將利率調(diào)升25個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)在7月25日的下次季度貨幣政策會(huì)議上，該行將進(jìn)一步收緊貨幣政策。印度的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能放緩，市場(chǎng)人士對(duì)此日趨擔(dān)心。摩根士丹利駐孟買(mǎi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家舍唐·阿赫亞(Chetan Ahya)預(yù)計(jì)，印度自上世紀(jì)70年代以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的信貸周期將告結(jié)束。不斷擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶(hù)赤字，造成盧比進(jìn)一步走軟，這將迫使印度儲(chǔ)備銀行進(jìn)一步上調(diào)實(shí)際利率，遏制由債務(wù)資助的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資。因而短期風(fēng)險(xiǎn)在于，印度可能難以維系目前逾8%的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增速。

　　“過(guò)去3年里，實(shí)際利率水平較低，銀行信貸急劇增長(zhǎng)，這一直是印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速背后的核心原因，”阿赫亞表示?！懊x銀行信貸增長(zhǎng)率，已經(jīng)從2003年9月10.7%的低點(diǎn)，升至目前的31%。信貸周期將會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。過(guò)去3年，債務(wù)型消費(fèi)增長(zhǎng)一直是GDP增長(zhǎng)高于趨勢(shì)水平的核心原因，而資金成本的上升將對(duì)此產(chǎn)生影響。”

　　改革受限

　　在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，解決印度外國(guó)直接投資匱乏的問(wèn)題已不能再拖了。對(duì)國(guó)大黨領(lǐng)導(dǎo)的印度政府而言，這預(yù)示著它將與印度共產(chǎn)黨左翼陣線爆發(fā)新一輪的對(duì)抗。該陣線使聯(lián)合政府在議會(huì)中占據(jù)多數(shù)席位，但自身并未進(jìn)入政府，它傾向于從外部提供“支持”。左翼陣線極力反對(duì)放寬針對(duì)外國(guó)直接投資的限制、私有化和勞動(dòng)力市場(chǎng)改革。

　　印度頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一比馬爾·迦蘭(Bimal Jalan)在最近的一篇評(píng)論中寫(xiě)道：“在未來(lái)戰(zhàn)略方面，很多經(jīng)濟(jì)和政治層面的辯論，仍受制于殖民時(shí)期遺留的思維，這令人感到驚訝。在印度，外國(guó)直接投資的份額居于全球最低水平，相對(duì)于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，顯得無(wú)足輕重。印度工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)，如今主要集中在印度人手中。然而，放寬外國(guó)投資限制的政策，仍會(huì)引發(fā)諸多的政治爭(zhēng)議。”

　　印度在放寬針對(duì)外國(guó)直接投資的限制方面，已經(jīng)取得了重大進(jìn)展，但它在開(kāi)放重要行業(yè)(如銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和零售業(yè))方面步伐緩慢，這一直是外國(guó)投資者面臨無(wú)盡挫折的原因之一。

　　做生意難

　　國(guó)際貨幣基金組織(International Monetary Fund)在最新的國(guó)家報(bào)告中表示：“投資者對(duì)印度的興趣仍然十分濃厚——在很多調(diào)查中，印度均名列外國(guó)直接投資屬意的三大投資地——但與其它很多新興市場(chǎng)相比，印度獲得的實(shí)際外國(guó)直接投資仍相對(duì)較少?！庇《让磕晡耐鈬?guó)直接投資不及中國(guó)的十分之一，其原因不難找到。在世界銀行(World Bank)2006年針對(duì)全球155個(gè)國(guó)家經(jīng)商便利程度的調(diào)查報(bào)告中，印度排在較低的第116位。亞洲開(kāi)發(fā)銀行在其2006年報(bào)告中稱(chēng)：“該國(guó)的總體投資環(huán)境必須得到改善?！痹摍C(jī)構(gòu)同時(shí)指出，創(chuàng)業(yè)者可能需要經(jīng)歷11個(gè)步驟，才能創(chuàng)辦一家企業(yè)，所需時(shí)間超過(guò)71天，是該地區(qū)平均水平的兩倍。

　　無(wú)論是從企業(yè)雇傭和解雇員工的容易程度、標(biāo)準(zhǔn)貨運(yùn)單位貨物進(jìn)口或出口的成本和流程，還是從及時(shí)執(zhí)行商業(yè)合同的有限能力來(lái)衡量，與該地區(qū)其它國(guó)家相比，在印度做生意的難度確實(shí)更大一些。

　　如果對(duì)于經(jīng)常賬戶(hù)融資的擔(dān)心令市場(chǎng)不安，最終可能引發(fā)推動(dòng)長(zhǎng)期投資增長(zhǎng)的改革。

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