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　　在全球經(jīng)濟失衡的大背景下，經(jīng)濟失衡局面如何調(diào)整，涉及到多邊國家的廣泛利益，且在短期內(nèi)也很難達成一致性的行動框架。作為當(dāng)前世界經(jīng)濟格局演化格局中的主角之一，我國在考慮我們的行動策略時，需要全面分析和審視目前美國人是如何看待全球經(jīng)濟失衡問題的。

　　尤其是針對美國奉行“強經(jīng)濟、弱美元”政策可能采取的雙邊、多邊和單邊行動策略以及混合策略，我國需要積極儲備相應(yīng)的政策預(yù)案，并從五個方面入手，以贏得我國在這輪全球經(jīng)濟失衡調(diào)整中的有利形勢。

　　⊙陳昌盛

　　當(dāng)今世界經(jīng)濟形勢最顯著的特征是全球經(jīng)濟不平衡，集中表現(xiàn)為美國持續(xù)巨額經(jīng)常賬戶赤字，東亞及石油輸出國則持有巨額經(jīng)常項目盈余和以美元資產(chǎn)為主的外匯儲備。根據(jù)理論和歷史經(jīng)驗，這種全球性失衡狀況增加了引發(fā)全球金融危機和經(jīng)濟蕭條的風(fēng)險，所以需要采取積極調(diào)整行動。但由于調(diào)整行動涉及廣泛的多邊國家利益，很難在短期內(nèi)達成一致性行動框架。我國作為當(dāng)前經(jīng)濟格局演化中的主角之一，在考慮我們的行動策略時，需要全面深刻分析美國人究竟在想什么。

　　六大觀點透視全球失衡原因

　　當(dāng)前,全球失衡表現(xiàn)為美國的投資過旺和儲蓄不足(儲蓄小于投資)，其他國家投資不足和儲蓄過多(儲蓄大于投資)的狀況。據(jù)此，美國國內(nèi)也從這四大因素來解釋當(dāng)下的世界失衡。

　　觀點之一：高生產(chǎn)率和靈活的市場推動美國投資旺盛是全球失衡的關(guān)鍵。部分美國經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，上世紀(jì)90年代以來，美國經(jīng)濟保持了長期持續(xù)增長和生產(chǎn)率的持續(xù)提高，吸引了大量外部資金流入美國。而且，美國資本市場、勞動市場和產(chǎn)品市場的高度靈活性，為這些流入的資本投資于創(chuàng)新性行業(yè)或高科技信息產(chǎn)業(yè)都提供了良好條件。但考慮到目前大量流入美國的剩余投資主要是外國政府部門所為，這使得大量進入美國的投資受生產(chǎn)率吸引的觀點說服力不足。

　　觀點之二：美國的低儲蓄率是造成全球失衡的主要根源。美國儲蓄率持續(xù)走低，且遠低于世界大多數(shù)國家，是造成美國經(jīng)常項目赤字和全球失衡的最主要原因。而美國擴張性財政政策使得美國公共儲蓄(政府儲蓄)由正變?yōu)樨?fù)，這是引起美國儲蓄率偏低的主要原因。而且，美國儲蓄率偏低可能是大量資金流入美國，使美國資產(chǎn)價格攀升，產(chǎn)生的財富效應(yīng)導(dǎo)致了私人儲蓄的下降。

　　觀點之三：高速增長國家儲蓄過多造成了世界失衡。那些高速增長國家(如中國和印度)內(nèi)部需求發(fā)展不足及金融發(fā)展落后，普遍存在著過度儲蓄問題，這是導(dǎo)致全球失衡的根源之一。同時，這些國家的過度儲蓄又需要尋找理想的投資渠道，流入美國成為它們的最佳選擇。大量資金流入美國支持了美國消費及降低了美國居民的儲蓄率，使美國變成了全世界的最后消費市場。當(dāng)然，也有觀點指出，美國儲蓄率下降可能主要是低利率環(huán)境下資產(chǎn)價格上升及財富效應(yīng)的結(jié)果。

　　觀點之四：東亞國家投資不足是造成世界失衡的根源。亞洲國家經(jīng)過1997年金融危機后，對風(fēng)險變得更加謹(jǐn)慎，經(jīng)濟增長更多依賴出口而不是國內(nèi)需求。除中國外，大多數(shù)東亞國家的投資率都呈下降趨勢。而且，他們都儲備了大量美元外匯作為應(yīng)對風(fēng)險的基本保障。正是因為這些國家的國內(nèi)投資不足導(dǎo)致了這種全球失衡。

　　觀點之五：當(dāng)前東亞國家的匯率體制安排才是導(dǎo)致世界失衡的根源。美國國內(nèi)還有很多學(xué)者認(rèn)為，東亞國家長期施行出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略，為了保持出口部門的競爭力，采取事實上盯住美元的匯率制度，并且長期低估本幣，是造成美國巨額赤字的原因。這些國家為了應(yīng)對出口導(dǎo)向戰(zhàn)略的風(fēng)險，又將出口獲得的大量外匯再以外匯儲備的形式回流美國，投資于低風(fēng)險的美國債券。

　　觀點之六：當(dāng)前的國際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和分工，以及各國人口結(jié)構(gòu)，特別是全球化下勞動力資源分布不平衡，美國與東亞地區(qū)勞動力成本的差距遠遠大于兩地勞動生產(chǎn)率的差距，才是造成當(dāng)前世界失衡的根源。這種觀點的政策含義十分模糊，所以也沒有引起美國政策制定者的足夠重視。

全球失衡格局短期內(nèi)仍將持續(xù)

　　當(dāng)前，美國政府和大多數(shù)民眾更關(guān)心這種失衡格局是否具有可持續(xù)性，會不會出大問題。對此，美國國內(nèi)存在著三大有代表性的觀點：

　　第一，悲觀觀點認(rèn)為，當(dāng)前這種格局不具備可持續(xù)性，隨時存在著外國投資者拋售美元資產(chǎn)、美元資產(chǎn)大幅縮水及美元大幅下跌的可能性，這將引發(fā)一場全球性金融危機和經(jīng)濟蕭條。

　　第二，樂觀觀點認(rèn)為，不必過分擔(dān)憂美國當(dāng)前的失衡狀況。因為，美國充當(dāng)了世界的銀行家和風(fēng)險投資人，美國資本市場具備將儲蓄剩余國的短期資金轉(zhuǎn)換為長期資金的獨特優(yōu)勢，即便美元資產(chǎn)收益很低，外國仍愿意繼續(xù)投資美元資產(chǎn)。另外，美國對外投資的收益長期高于外國投資于美元資產(chǎn)的收益，使得美國的資本項目狀況一直保持相對穩(wěn)定。并且，美國的新經(jīng)濟、高生產(chǎn)率及資產(chǎn)負(fù)債表中沒有能統(tǒng)計到的競爭優(yōu)勢，足以保障美國長期、安然地維持“雙赤字”。

　　第三，折中觀點認(rèn)為，考慮到扣除石油因素后的美國赤字狀況并沒有明顯惡化，美元持續(xù)走低改善了美國出口增長，尤其是美國對歐盟的貿(mào)易狀況正在得到改善。所以，美國經(jīng)濟不會突然崩潰。但是，建議采取逐步調(diào)整的措施，遏制當(dāng)前失衡格局的進一步惡化，促使國際經(jīng)濟逐步回歸到可持續(xù)的增長路徑上來。

　　從目前來看，考慮到目前美國經(jīng)濟有三個獨有的特征：第一，擁有充當(dāng)世界貨幣的美元，美元本位使其享有巨額鑄幣稅的同時，通貨膨脹的成本由全世界一起給它承擔(dān)。美元持續(xù)貶值，美國大量的海外資產(chǎn)卻坐享增值收益；第二，超一流軍事力量，為其進行大規(guī)模海外投資和資產(chǎn)權(quán)益提供保障，并在此基礎(chǔ)上鞏固其對世界石油的控制力；第三，豐富的高級人力資源，控制著世界科技制高點，并在此基礎(chǔ)上建立相對完善資本市場，為世界充當(dāng)超級銀行和風(fēng)險資本家。這也是國際資金源源不斷流入美國的原因。

　　由于這三大因素在短期內(nèi)并不會動搖，因此，全球經(jīng)濟失衡格局具備一定的持續(xù)能力。但是，這不等于美國應(yīng)該停止行動，美國行動的出發(fā)點就是要維護這三個方面的優(yōu)勢。

　　即便如此，當(dāng)前美國人仍憂慮外部進入美國的資金鏈?zhǔn)欠駮蝗怀霈F(xiàn)斷裂問題。因為，IMF研究報告顯示了資金流入的兩個重大變化：一是資金流入美國正由主要投資收益相對高的股票(股權(quán))資產(chǎn)向主要投資收益相對低的債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變；二是購買美國新增資產(chǎn)的主力由外國私人部門向外國政府或外國中央銀行轉(zhuǎn)變。如果出現(xiàn)大量美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為其他貨幣資產(chǎn)，美國的資金鏈條將陡然斷裂，美元資產(chǎn)(股市、債市和房地產(chǎn)市場)將暴跌，美國國內(nèi)眾多財富將化為烏有，必然引發(fā)一場災(zāi)難性金融危機和經(jīng)濟蕭條。

　　美國調(diào)整經(jīng)濟失衡有三大策略

　　上世紀(jì)70年代初的“尼克松沖擊”和80年代中后期的“廣場協(xié)議”對國際貿(mào)易的調(diào)整，顯然給美國人留下了深刻而美好的回憶。對外施壓，通過雙邊或多邊談判，以最小的代價實現(xiàn)調(diào)整成本的外部轉(zhuǎn)嫁，是美國人最愿意看到的結(jié)果。

　　對于調(diào)整經(jīng)濟失衡問題，從優(yōu)先順序看美國可能采取的行動策略主要包括以下三個步驟，或者是同時實施這三種策略。

　　第一步，雙邊策略行動。積極與我國進行雙邊談判，并試圖以匯率操縱、補貼出口及不履行國際貿(mào)易責(zé)任等為理由，向我國施加壓力，希望中國加快人民幣升值步伐，同時進一步開放我國市場。這一策略當(dāng)前美國正在積極使用。

　　第二步，多邊行動策略。積極尋求與歐盟和日本合作，人為突出中國與歐盟，中國與日本之間的貿(mào)易赤字狀況，渲染人民幣低估對歐盟、日本的影響，促使歐盟、日本與美國一道向中國施壓，最終達成“新廣場協(xié)議”，實現(xiàn)將美國失衡的成本部分向高成長國家轉(zhuǎn)嫁的目的。

　　第三步，單邊行動策略。這一行動策略主要可能包括三類政策手段。手段之一是匯率干預(yù)，推動資金涌入中國。美國政府可能采取單邊干預(yù)手段，介入外匯市場或以各種渠道推動資金大量涌入中國，迫使中國國內(nèi)資產(chǎn)價格和通貨膨脹急劇攀升，給中國政府施加直接經(jīng)濟壓力，迫使人民幣升值。手段之二是出臺新的法律和制度，以美國單方面采取行動，制裁我國所謂的間接貿(mào)易補貼政策。手段之三是新的貿(mào)易保護主義進一步抬頭，出臺對中國的貿(mào)易限制政策和措施。

　　從美國國家利益出發(fā)，“強經(jīng)濟、弱美元”可能是美國一段時期內(nèi)的主要政策目標(biāo)。所謂要“強經(jīng)濟”，一方面可以穩(wěn)定國內(nèi)就業(yè)形勢，增加國民消費，減少執(zhí)政當(dāng)局國內(nèi)壓力；另一方面有利于鞏固和維護國際力量對美國市場的信心，關(guān)鍵在于維持當(dāng)前國際資金流動循環(huán)，為美國貿(mào)易赤字和財政赤字融資。

　　當(dāng)前，美國經(jīng)濟由于受次貸危機的拖累，為刺激經(jīng)濟增長，美國松弛的財政政策難以短期調(diào)整，使這一行動策略會顯得更為迫切。雖然美國政府在公開場合總是高調(diào)推行強勢美元政策，宣稱保持美元幣值穩(wěn)定是美國的核心利益，但實際中則采取的卻是“名強實弱”的匯率政策。

　　“弱美元”符合美國當(dāng)前利益：(1)會增加美國商品的出口競爭力，減弱了對手國出口的競爭力；(2)促使美國國民重新分配他們的消費，一方面選擇消費更多的美國商品，減少進口商品的消費，另一方面，因貶值使得美國的國內(nèi)非貿(mào)易品變得相對便宜，促使美國國民消費更多其國內(nèi)生產(chǎn)的非貿(mào)易品，減少對進口貿(mào)易品的消費。而且，美國國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，第二個效應(yīng)更為重要。(3)獲取價值效應(yīng)。由于美國持有大量以外幣計價的海外資產(chǎn)，美元貶值可以使這些資產(chǎn)獲得升值收益，同時使外國持有的美元資產(chǎn)縮水。美國近年來的外債占GDP比重之所以能在持續(xù)巨額赤字下保持相對穩(wěn)定，很大程度上就是價值效應(yīng)的作用。

從五大方面應(yīng)對全球經(jīng)濟失衡的調(diào)整

　　雖然對全球失衡的原因和是否具有可持續(xù)性，美國國內(nèi)存在很多分歧，但對當(dāng)前國際經(jīng)濟失衡格局表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)膿?dān)憂，特別是對國際資金向美國流動的突然轉(zhuǎn)向風(fēng)險高度關(guān)注。

　　雖然觀點不一，但是我們?nèi)钥梢缘贸鲆韵禄窘Y(jié)論：(1)美國會積極采取行動調(diào)整其外部赤字；(2)調(diào)整的重點在于轉(zhuǎn)嫁成本，并重建國際市場對美國經(jīng)濟的信心；(3)調(diào)整中美貿(mào)易格局成為本論國際調(diào)整的核心；(4)調(diào)整中綜合采取雙邊、多邊和單邊混合戰(zhàn)略的可能性進一步增加。

　　有鑒于此，我國應(yīng)當(dāng)充分利用美國當(dāng)前將工作中心轉(zhuǎn)向刺激國內(nèi)經(jīng)濟和總統(tǒng)大選的時機，積極開展深入研究，儲備相關(guān)政策預(yù)案。其中，幾個重點值得考慮：

　　第一，重視并采取靈活政策，推動與歐盟、日本的對話與合作，尋求更多的國際理解和支持，繼續(xù)致力于深化南南貿(mào)易和廣泛合作。

　　第二，以改變我國增長過于依賴出口和投資，改變美國增長過分依賴信貸和財富效應(yīng)支撐的消費，作為雙方合作的基點，繼續(xù)與美國展開富有誠意的磋商。其中，匯率調(diào)整問題做到有理有節(jié)，強調(diào)美國自身約束財政支出和改善國內(nèi)儲蓄的重要性，防止人民幣匯率的大幅波動和驟然升值。

　　第三，在繼續(xù)增加公共服務(wù)投入、釋放國內(nèi)需求的同時，重點加強基礎(chǔ)科技、重大攻關(guān)項目的投入，全面提升對我國海外資產(chǎn)和權(quán)益的保護能力，推進和諧世界建設(shè)。

　　第四，加快完善國內(nèi)金融體系，提高金融市場的整體融資能力和風(fēng)險管理能力，切實改善資金利用效率。繼續(xù)實施嚴(yán)格的資本管制，防止外部惡意資金對我國金融體系的干預(yù)和攻擊。

　　第五，積極尋求和推進東亞貨幣合作，推進世界貨幣體系多級化發(fā)展。

　　(作者單位：國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部)

信息來源：上海證券報