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正在召開(kāi)的中國(guó)人民銀行工作會(huì)議在勾勒央行2005年工作藍(lán)圖的同時(shí),也將廣受關(guān)注的貨幣政策預(yù)期目標(biāo)公諸于眾。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已將"穩(wěn)健"再次與貨幣政策緊緊相連,央行又明確公布其預(yù)期目標(biāo)和工作安排的情況下,2005年的貨幣政策還有什么懸念?
利率會(huì)否繼續(xù)上調(diào)
由于貨幣供應(yīng)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)系與往年相比發(fā)生了很大變化,因此有人斷言,2005年最難制定的宏觀政策,也許就是貨幣政策。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘向記者表示,穩(wěn)健的貨幣政策,從量上說(shuō)就是不冷不熱。但是用什么標(biāo)準(zhǔn)來(lái)測(cè)量冷和熱,本身就是個(gè)問(wèn)題。
他說(shuō),去年出乎意料的反降為升的貨幣流通速度,給今年貨幣政策的制訂出了個(gè)大難題。解決這一問(wèn)題的惟一途徑,就是改革過(guò)分依賴數(shù)量調(diào)整的貨幣政策,充分利用包括利率等多種貨幣參數(shù),并且貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)更多地注重控制通貨膨脹。而央行也將今年的工作重點(diǎn)之一,鎖定在繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革,充分發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用上。
他認(rèn)為,央行在制定2005年貨幣政策時(shí),將不再像往年那樣僅僅依賴于貨幣供應(yīng)指標(biāo),而會(huì)比過(guò)去更多地關(guān)注利率這一價(jià)格杠桿對(duì)貨幣供求的調(diào)節(jié)作用。據(jù)他推斷,鑒于目前通貨膨脹壓力依然較大,固定資產(chǎn)投資增速依然較快,反彈的可能性依然存在等等因素,今年我國(guó)的利率水平將跟隨美聯(lián)儲(chǔ)利率的進(jìn)一步提高而有所上調(diào),幅度大約為75個(gè)基點(diǎn)。
匯率機(jī)制會(huì)否增大彈性
一位權(quán)威金融人士在接受記者采訪時(shí)稱,密切關(guān)注外資流入和國(guó)際貿(mào)易情況,是央行今年制訂貨幣政策時(shí)所必須考慮的重要指標(biāo)。加快發(fā)展外匯市場(chǎng),保護(hù)人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定,已經(jīng)納入央行今年的工作目標(biāo)。
一個(gè)眾所周知的事實(shí)是,去年人民幣經(jīng)常項(xiàng)目順差在減少,而資本流入的量在增大,原因之一就在于外資有人民幣升值的預(yù)期。為維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定,中央銀行進(jìn)行了大量頻繁的對(duì)沖操作,這無(wú)疑將增大操作成本,也必然會(huì)給央行帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力,這一狀況與我國(guó)目前匯率機(jī)制不夠靈活不無(wú)關(guān)系。與此同時(shí),目前實(shí)際上的固定匯率機(jī)制也不利于調(diào)整國(guó)際收支。如果匯率浮動(dòng)的區(qū)間大一些,國(guó)際收支壓力就會(huì)減小,對(duì)沖操作也不需要那么頻繁,流入的外資也不會(huì)有那么多了。
這位權(quán)威金融人士告訴記者,目前我國(guó)資本項(xiàng)下管制的有效性還存在一定問(wèn)題,要解決這些矛盾,一方面要加強(qiáng)外匯管理,另一方面應(yīng)在匯率的形成機(jī)制方面進(jìn)行改革,通過(guò)外匯市場(chǎng)的工具和產(chǎn)品創(chuàng)新,增大匯率形成機(jī)制的彈性。
15%會(huì)否靈活執(zhí)行
央行明確,今年 M1和M2的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)為15%,全部金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款2.5萬(wàn)億元。對(duì)此,國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所主任宋立博士在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為,這一預(yù)期目標(biāo)在實(shí)際操作中需要被賦予一定的彈性。
宋立說(shuō),去年貨幣供應(yīng)量的預(yù)期目標(biāo)是17%,最終的執(zhí)行結(jié)果雖然還沒(méi)有公布,但估計(jì)也就是14%至15%的水平。今年 M1和 M2的預(yù)期目標(biāo)比去年低了2個(gè)百分點(diǎn),新增貸款的預(yù)期目標(biāo)也較去年的2.6萬(wàn)億元略低。貸款預(yù)期目標(biāo)降低是必要的,但目前的貨幣供應(yīng)量預(yù)期目標(biāo)略顯偏緊。
有專家認(rèn)為,從歷史上看,貨幣供應(yīng)量大致處于19%至20%的平均水平,最近幾年該水平略有下降,但基本上維持了一定的超額貨幣供應(yīng)。
貨幣政策的目標(biāo)是穩(wěn)定幣值,在防止經(jīng)濟(jì)硬著陸的同時(shí),也要防止物價(jià)過(guò)度上漲。鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較復(fù)雜,在這種情況下,貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)健的基調(diào),十分必要。
也有專家對(duì)此表示了擔(dān)憂:由于與去年17%的預(yù)期目標(biāo)存在2個(gè)點(diǎn)的落差,加之宏觀調(diào)控政策落實(shí)到位所產(chǎn)生的"降溫"結(jié)果,在我國(guó)新一輪的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期已經(jīng)確認(rèn)的情況下,貨幣政策會(huì)否顯得較為"消極",會(huì)否由于降低貨幣供應(yīng)量預(yù)期目標(biāo)導(dǎo)致再一次"降溫"?因此,他們寄希望于央行能夠靈活而不機(jī)械地執(zhí)行這一指標(biāo)。
金融穩(wěn)定會(huì)否有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作
當(dāng)"金融穩(wěn)定"高頻率地出現(xiàn)在周小川的講話和央行的相關(guān)報(bào)告里,已沒(méi)有人懷疑今后的貨幣政策將密切關(guān)注金融穩(wěn)定。人們關(guān)心的是,今年央行在此方面是否有實(shí)質(zhì)性的大動(dòng)作。
權(quán)威金融人士告訴記者,過(guò)去我國(guó)對(duì)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)的處置并不是很多,隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的增加,出問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)會(huì)相應(yīng)增多。而在以前,處置這些問(wèn)題大量靠的是央行的再貸款,以解決自然人的資金兌付問(wèn)題。隨著問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)處置速度的加快,央行資金運(yùn)用的財(cái)政化傾向越來(lái)越突出,央行的再貸款逐漸演變?yōu)榛A(chǔ)貨幣投放的一個(gè)不正常渠道,這將帶來(lái)央行不愿意看到的通脹壓力。
他說(shuō),加快進(jìn)行制度建設(shè),推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度、投資者賠償機(jī)制、保險(xiǎn)保障基金等的建立,減少央行用于金融穩(wěn)定的再貸款,將是央行今年在金融穩(wěn)定方面的主要"看點(diǎn)"。
與此同時(shí),盡管房地產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期需求潛力巨大,但短期的結(jié)構(gòu)性失衡已引起央行的高度警惕。因此,在關(guān)注煤電油運(yùn)以及鋼鐵等行業(yè)投資是否反彈的同時(shí),央行將更多地關(guān)注房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展動(dòng)向,以防止其短期產(chǎn)生的泡沫給金融穩(wěn)定帶來(lái)的不良影響。
金融市場(chǎng)會(huì)否新品迭出
權(quán)威金融人士告訴記者,今后貨幣政策的操作將更多地通過(guò)金融市場(chǎng),特別是貨幣市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行。貨幣政策與金融市場(chǎng)的關(guān)系已越來(lái)越密切,這一點(diǎn)已不容置疑。他說(shuō),雖然目前資本市場(chǎng)并沒(méi)有成為貨幣政策的目標(biāo),但實(shí)際上,貨幣政策對(duì)資本市場(chǎng)的影響卻非常大,貨幣政策操作與資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度十分顯著。此種情況下,出臺(tái)貨幣政策時(shí)應(yīng)更多地考慮對(duì)資本市場(chǎng)正面或負(fù)面的影響。
這位權(quán)威金融人士說(shuō),央行已明確提出,要通過(guò)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新,大力發(fā)展金融市場(chǎng)。為此應(yīng)大力發(fā)展銀行間債券市場(chǎng),使之成為聯(lián)接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的主渠道。一是要考慮在銀行間債券市場(chǎng)引入更多的投資主體,包括鼓勵(lì)商業(yè)銀行設(shè)立基金公司,允許非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)場(chǎng)交易等,以形成合理的市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)。二是要推進(jìn)市場(chǎng)產(chǎn)品和工具創(chuàng)新,比如在該市場(chǎng)發(fā)行和流通以住房抵押貸款為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,將企業(yè)債、商業(yè)票據(jù)引入該市場(chǎng)流通。三是推進(jìn)市場(chǎng)的制度創(chuàng)新,培養(yǎng)更多的合格做市商,促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。
他透露,在目前的市場(chǎng)條件下,央行正考慮除了允許商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債以外,還可以考慮讓銀行像證券公司一樣發(fā)行普通的金融債券,而目前只有三家政策性銀行可以發(fā)行金融債券。另外,一些大型企業(yè)除了發(fā)行公司債券外,也可以發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)。還可考慮在銀行柜臺(tái)開(kāi)放銀行間市場(chǎng)的交易品種等等?？傊ㄟ^(guò)大力發(fā)展金融市場(chǎng),為央行貨幣政策提供功能強(qiáng)大的操作平臺(tái),切實(shí)提高貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。