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　　人民幣升值將放緩
　　2008年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了顯著變化：世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長(zhǎng)放緩、國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩、國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)攀高、人民幣升值加快、國(guó)內(nèi)實(shí)施從緊的貨幣政策等等，這一系列變化對(duì)我國(guó)的外貿(mào)發(fā)展和國(guó)際收支產(chǎn)生了深刻影響?？傮w上看，今年我國(guó)對(duì)外貿(mào)易面臨的國(guó)內(nèi)外環(huán)境趨緊，不確定性因素在進(jìn)一步增加，國(guó)際資本大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn)在上升，對(duì)此應(yīng)高度重視并做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備
　　1、貿(mào)易順差顯著回落，資本流入趨勢(shì)明顯
　?。ㄒ唬┻M(jìn)口增速超過出口增速導(dǎo)致貿(mào)易順差顯著回落在外需下降、原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本提高、出口退稅率不斷下調(diào)、人民幣持續(xù)升值等因素影響下，今年1-6月，我國(guó)出口同比增長(zhǎng)21.9%，增速比去年同期低5.7個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增長(zhǎng)30.6%，增速比去年同期高12.4個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)貿(mào)易順差為990.3億美元，比去年同期下降11.8%，凈減少132.1億美元。
　　2007年出臺(tái)的出口調(diào)控措施的效果繼續(xù)顯現(xiàn)。今年上半年，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增長(zhǎng)21.896％；機(jī)電產(chǎn)品增長(zhǎng)25.4%，而傳統(tǒng)商品出口增長(zhǎng)明顯放緩，其中，服裝及衣著附件出口增長(zhǎng)3.4%；鞋類出口增長(zhǎng)12.5%。大部分高耗能產(chǎn)品出口量比上年同期由增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下降或繼續(xù)下降，顯示出口商品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
　　今年上半年，我國(guó)初級(jí)產(chǎn)品的進(jìn)口增速加快，主要品種進(jìn)口均價(jià)大幅上漲。1-6月，我國(guó)進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品1840億美元，增長(zhǎng)69.9%。其中，鐵礦砂進(jìn)口增長(zhǎng)22.5%，進(jìn)口均價(jià)上漲77.4%；原油進(jìn)口增長(zhǎng)11%，均價(jià)上漲67.3%；大豆進(jìn)口增長(zhǎng)24.4%，均價(jià)上漲78.3%。
　?。ǘ┊?dāng)前資本流動(dòng)狀況分析從總體而言，我國(guó)實(shí)際利用外資每月發(fā)生額都維持了一個(gè)較為平穩(wěn)的趨勢(shì)，但是，2008年上半年出現(xiàn)一定上升趨勢(shì)。2008年1-6月，全國(guó)實(shí)際使用外資金額523.86億美元，同比增長(zhǎng)45.55%。2008年前6個(gè)月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備月平均增長(zhǎng)467.58億美元，較2007年同期增長(zhǎng)了5.35%。
　　我國(guó)由非貿(mào)易順差及實(shí)際利用外資所帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備月增加額2007年為104.37億美元，而2008年上半年為214.14億美元。這說(shuō)明非貿(mào)易順差以及我國(guó)實(shí)際利用外資之外的因素所帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快，而這一部分外匯儲(chǔ)備恰恰是流動(dòng)性最強(qiáng)、波動(dòng)性最大的一部分。從2006年起，我國(guó)由于貿(mào)易順差所帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備增加持續(xù)下降，這與我國(guó)人民幣從2005年7月開始持續(xù)升值具有直接聯(lián)系。人民幣升值不僅抑制了我國(guó)貿(mào)易順差所帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備，而且也在一定程度上加大了外國(guó)投資我國(guó)的經(jīng)濟(jì)成本，從而抑制了我國(guó)獲取實(shí)際利用外資的增加。當(dāng)然，我國(guó)順差與實(shí)際利用外資額占比的減少，也與世界整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)具有關(guān)系，而且它也與"熱錢"流入中國(guó)尋找套利機(jī)會(huì)具有密切關(guān)系。
　?。ㄈ┥习肽陞R率走勢(shì)分析今年1-6月，人民幣對(duì)美元升值加速，半年升值幅度就達(dá)到6.03%。從月度升值情況看，前3個(gè)月人民幣升值速度較快，在4月10日人民幣"破七"后，4月份和5月份升值速度明顯放緩，6月份升值幅度出現(xiàn)明顯反彈。上半年人民幣加速升值的原因除了美元不斷降息、美元指數(shù)不斷下降之外，也有資本流入加速、利用匯率升值來(lái)抑制國(guó)內(nèi)通脹的政策動(dòng)機(jī)等因素。
　　今年一季度人民幣對(duì)美元快速升值4%，年化升值率達(dá)16%；但自4月份以后對(duì)美元升值顯著放緩，這很大程度上反映了美元對(duì)其他貨幣貶值速度的放緩。美元對(duì)主要貨幣（歐元與日元）自3月份后逐漸企穩(wěn)，因此，人民幣兌美元變化也有所放緩。但人民幣近期對(duì)一籃子貨幣的升值速度依然保持，與今年前3個(gè)月相比沒有出現(xiàn)異常變化。這也體現(xiàn)了人民幣匯率政策是參考一籃子貨幣的，這一趨勢(shì)將使得人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)出口整體上的影響降低。
　　2、進(jìn)出口增速雙降，人民幣升值趨緩
　　（一）下半年進(jìn)出口展望一是我國(guó)出口的外部需求將繼續(xù)下降。近期的一些相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，下半年美日歐經(jīng)濟(jì)難以走出低迷，世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放緩；再加上各主要國(guó)家（包括新興市場(chǎng)國(guó)家）為應(yīng)對(duì)全球通脹壓力紛紛采取緊縮性的經(jīng)濟(jì)政策，預(yù)計(jì)下半年國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)將放緩，對(duì)我國(guó)出口的外部需求將進(jìn)一步減少。
　　二是歐美貿(mào)易保護(hù)主義抬頭。今年以來(lái)，由于全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)放緩，尤其是歐美經(jīng)濟(jì)減速，發(fā)達(dá)國(guó)家中保護(hù)就業(yè)，抵制低成本國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)的呼聲越來(lái)越高，歐美的貿(mào)易保護(hù)主義大肆抬頭，這無(wú)疑將對(duì)我國(guó)下半年的出口帶來(lái)不利影響。
　　三是我國(guó)出口環(huán)境空前嚴(yán)峻。目前的出口環(huán)境可以歸納為："四升、一降、一緊、一嚴(yán)"。"四升"包括人民幣升值，勞動(dòng)力、原材料和燃料成本上升，銀行貸款利率上升和外商投資企業(yè)的稅收上升；"一降"是指出口退稅下降；"一緊"指銀行信貸緊縮導(dǎo)致中小出口企業(yè)獲得融資非常困難；"一嚴(yán)"則指包括《勞動(dòng)合同法》在內(nèi)的行政監(jiān)管對(duì)出口行業(yè)比過去更加嚴(yán)格。
　　當(dāng)然，在目前沿海出口企業(yè)面臨的生存壓力空前巨大的形勢(shì)下，不排除下半年我國(guó)適度調(diào)整現(xiàn)行宏觀調(diào)控政策的可能性。若國(guó)內(nèi)的宏觀調(diào)控政策適度放松，則我國(guó)出口面臨的嚴(yán)峻形勢(shì)就會(huì)有所緩解。
　　一是上半年我國(guó)進(jìn)口名義增速加快是由于進(jìn)口價(jià)格的高漲，實(shí)際增速有所放緩。剔除價(jià)格因素，中國(guó)今年以來(lái)實(shí)際進(jìn)口增速約10%，比去年有所放緩。
　　二是預(yù)計(jì)下半年以國(guó)際原油為主的國(guó)際大宗商品價(jià)格增幅趨緩，且不排除原油價(jià)格高位回落的可能，這使得我國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格的漲幅縮小。目前，抑制油價(jià)上漲的因素在增多，首先，美元貶值趨緩有助于初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定；其次，為抑制通脹，各國(guó)調(diào)控政策趨緊。今年以來(lái)，越南、印尼、馬來(lái)西亞等國(guó)，尤其是印度和中國(guó)等亞洲國(guó)家紛紛加大幅度上調(diào)國(guó)內(nèi)油價(jià)。再者，石油消費(fèi)國(guó)在采取一系列措施節(jié)能降耗，大力發(fā)展替代能源減少對(duì)石油的依賴，加大商品期貨市場(chǎng)監(jiān)管、調(diào)查規(guī)范投機(jī)炒作等。因此，若不發(fā)生重大突發(fā)事件，預(yù)計(jì)下半年原油價(jià)格且存在回落的可能。另外，在全球加大糧食生產(chǎn)的努力下，糧食供需基本面總體上已經(jīng)出現(xiàn)緩和勢(shì)頭。根據(jù)國(guó)際糧農(nóng)組織（FAO）6月份公布的最新一期《糧食展望》，預(yù)計(jì)2007／2008年的全球糧食庫(kù)存水平已經(jīng)觸底，明年的糧食產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)超過當(dāng)期需求量。
　　（二）下半年資本流動(dòng)展望由于熱錢、實(shí)際利用外資主要受到國(guó)內(nèi)利率水平、人民幣匯率水平以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格等因素的影響，熱錢與實(shí)際利用外資均呈遞減態(tài)勢(shì)，這與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況以及整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是密不可分的。
　　熱錢流入中國(guó)主要是希望在外匯市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)尋求套利機(jī)會(huì)，而目前人民幣匯率經(jīng)過三年的升值已經(jīng)超過20%，人民幣幣值進(jìn)一步大幅升值的可能性較小，熱錢在外匯市場(chǎng)逐漸變得無(wú)利可圖。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也具有類似情形，房?jī)r(jià)下跌基本已成為定局，熱錢撤出房地產(chǎn)市場(chǎng)也是自身理性的表現(xiàn)。
　　實(shí)際利用外資不僅與整體國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境關(guān)系密切，而且與人民幣幣值也存在密切關(guān)系。由于世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，投資熱情受到抑制，中國(guó)實(shí)際利用外資肯定也會(huì)受到影響?？紤]到人民幣幣值目前處于一個(gè)較高水平，這本身就會(huì)對(duì)外資投資中國(guó)產(chǎn)生消極作用，因此，實(shí)際利用外資將會(huì)在2008年下半年持續(xù)大幅下降。
　　由于熱錢流入減緩、實(shí)際利用外資大幅下滑、貿(mào)易順差增速基本維持前期水平，因此，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度將會(huì)有所降低。
　?。ㄈ┫掳肽陞R率走勢(shì)展望我們預(yù)計(jì)下半年人民幣對(duì)美元總體上仍將保持升值態(tài)勢(shì)，但升值的幅度和速度較上半年會(huì)顯著下降。我們維持今年全年人民幣升值大約10%的判斷，預(yù)計(jì)下半年人民幣對(duì)美元的升值幅度為4%左右。判斷的依據(jù)為：一是下半年國(guó)際大宗商品的價(jià)格仍將高位運(yùn)行，為了緩解輸入型通脹，人民幣仍將繼續(xù)升值，但從目前形勢(shì)看，我國(guó)不會(huì)以人民幣升值作為抑制通脹的主要手段；二是國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值施加的壓力有所減小。三是人民幣升值對(duì)企業(yè)的影響正在引起國(guó)內(nèi)監(jiān)管層的重視。7月國(guó)務(wù)院高層頻繁的調(diào)研強(qiáng)調(diào)"保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，防止出現(xiàn)大起大落"，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的關(guān)注度有所提高，預(yù)計(jì)在政策調(diào)整中可能會(huì)適度降低人民幣升值速度；四是歐元7月3日加息，美元貶值趨緩，下半年美元加息的可能性較大，中美利差倒掛現(xiàn)象將有所緩解，從而人民幣升值壓力減輕。
　　從人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)上看，境內(nèi)遠(yuǎn)期市場(chǎng)1年期美元對(duì)人民幣貼水，從5月初最高的2600點(diǎn)重新下跌至3300點(diǎn)左右。未來(lái)1年內(nèi)人民幣對(duì)美元的升值幅度和人民幣對(duì)美元匯率，境內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期分別為5%和6.6，離岸NDF市場(chǎng)預(yù)期分別為6.5%和6.5，境內(nèi)外升值預(yù)期較前期有恢復(fù)性增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊低迷，經(jīng)濟(jì)基本面根本好轉(zhuǎn)的可能性較小。但是，今年上半年美國(guó)出口增長(zhǎng)加快，進(jìn)口增速進(jìn)一步下降，經(jīng)常項(xiàng)目赤字緩解。預(yù)計(jì)下半年美元加息的概率較大，美元指數(shù)步入上升通道的時(shí)間可能比原先預(yù)計(jì)的提前。
　　另外，人民幣匯率彈性將增大，因此，下半年人民幣對(duì)美元匯率將出現(xiàn)更多的波動(dòng)，且不排除下半年美元走強(qiáng)的可能。因此，須改變?nèi)嗣駧艈芜吷殿A(yù)期的思維定勢(shì)，高度重視美元反轉(zhuǎn)帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
　　上半年隨著歐元對(duì)美元的不斷走強(qiáng)，總體上人民幣對(duì)歐元呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)下半年歐元對(duì)美元將可能走弱，依據(jù)是：首先，下半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步放緩，而美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)則呈現(xiàn)出一定的彈性。為了抑制通脹，7月3日歐元加息，這將給不景氣的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)進(jìn)一步下行的壓力。歐元區(qū)還受到"高匯價(jià)、高油價(jià)"的困擾，經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)受到明顯抑制；第二，目前美國(guó)的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為2%，歐元的基準(zhǔn)利率是4.25%。
　　因?yàn)槿嗣駧艆R率中僅人民幣對(duì)美元匯率是境內(nèi)形成的，而人民幣對(duì)歐元匯率是境外形成的歐元對(duì)美元匯率與人民幣對(duì)美元匯率套算而成。另外，人民幣升值面臨來(lái)自歐元區(qū)的壓力比美國(guó)大。因此，人民幣對(duì)歐元將結(jié)束長(zhǎng)期貶值的走勢(shì)而開始升值，且人民幣對(duì)歐元匯率波動(dòng)幅度高于人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)幅度。目前，歐元對(duì)人民幣的一年期遠(yuǎn)期匯率為10.1左右，我們預(yù)計(jì)年底歐元對(duì)人民幣匯率可能在9.2至10.3之間。
　
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