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    往事不堪回首。3月10日，《華爾街日報(bào)》發(fā)表了一篇文章，題目是“這不是一個(gè)那么令人愉快的紀(jì)念日”。3年前的那一天，也就是2000年3月10日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)創(chuàng)下5048.62點(diǎn)的歷史峰值。但從那天之后，投資者們對走向衰敗的科技股的熱情逐漸冷卻，現(xiàn)在，納斯達(dá)克綜合指數(shù)只有1278.37。而市場分析人士認(rèn)為，科技股的艱難歷程可能還未結(jié)束。

　　前景并不明朗

　　昔日輝煌的科技股已經(jīng)大幅縮水。微軟的股價(jià)在2000年3月10日曾高達(dá)101美元，現(xiàn)在是23.56美元，跌去77%。思科系統(tǒng)昔日股價(jià)高達(dá)136.38美元，如今僅剩13.24美元，跌去90%。3年前，英特爾股價(jià)高達(dá)120.19美元，上周五收于16.01美元，跌去87%。

　　如此慘重的跌勢可能會促使人們猜想，這些昔日的明星股已經(jīng)釋放了所有的泡沫，股票這么便宜，也許到了買進(jìn)的時(shí)候？

　　但分析師稱，盡管時(shí)下的股票估價(jià)比較合理，科技股卻算不上便宜。那些寄希望于科技股反彈的投資者，可能還要等上很長一段時(shí)間。有人甚至估計(jì)最多要等上15年。

　　現(xiàn)在的投資者仍然如驚弓之鳥，那斯達(dá)克指數(shù)日均成交量的變化明白地顯示，離場觀望的投資者越來越多。截至2月底，納斯達(dá)克市場日均成交量為12.9億股左右，較高峰時(shí)的16.9億股急劇縮減了24%。低成交量表明投資者對投資科技股持謹(jǐn)慎態(tài)度，科技股分析師們認(rèn)為這樣做是正確的?？萍脊傻那熬叭绻皇橇钊司趩剩菜闳圆幻骼?。

　　“這反映出投資者缺乏信心。曾經(jīng)有一段時(shí)期，投資者明顯擔(dān)心錯(cuò)過科技股反彈。每當(dāng)科技股開始大幅反彈，他們就認(rèn)為不能錯(cuò)過這次機(jī)會。”美林公司的科技股分析師史蒂夫·米盧諾維奇說：“現(xiàn)在，人們的熱情已經(jīng)耗盡。他們對這些反彈心存疑慮。市場缺乏買盤興趣?！?br>
　　利潤不是一切

　　今年1月，德州儀器公司宣布，2002年從運(yùn)營中獲得的現(xiàn)金流約為20億美元。兩周前，戴爾電腦公布了創(chuàng)紀(jì)錄的第四財(cái)政季度運(yùn)營利潤。甲骨文公司削減成本的舉措使其運(yùn)營利潤率保持在34%。但這一切并未引發(fā)市場熱情。

　　2月上旬，思科系統(tǒng)公布其高達(dá)70.4%的有史以來最佳季度毛利潤率，但同時(shí)思科的銷售額下降了2%。利潤狀況的改善沒有推動思科的股價(jià)飆升。許多投資者堅(jiān)信，一家科技公司的價(jià)值應(yīng)當(dāng)取決于該公司的增長率，而非它的利潤。

　　在科技股顯示強(qiáng)勁發(fā)展勢頭之前，利潤和現(xiàn)金流的改善似乎沒有對那些傳統(tǒng)買家起到多大的刺激作用。Broadview Holdings的首席執(zhí)行官保羅·德寧格爾說，“僅利潤一項(xiàng)是無法提振投資積極性的。使得購買成為合理的唯一理由，就是增長或股息?！睂τ谠S多科技行業(yè)的管理人士認(rèn)為科技類股價(jià)值目前被低估了的言論，德寧格爾說：“但我認(rèn)為，總的來說，該類股的股價(jià)在短期內(nèi)是合理的?！边@是因?yàn)榻诤孟駴]什么新的重大科技產(chǎn)品會促進(jìn)行業(yè)增長，或者說，不會出現(xiàn)像個(gè)人電腦在1990年代早期以及互聯(lián)網(wǎng)在1990年代后半期促進(jìn)科技行業(yè)發(fā)展那樣的情況。實(shí)際上，一些觀察人士認(rèn)為，個(gè)人電腦和網(wǎng)絡(luò)路由器等高科技產(chǎn)品的市場已陷入長期的、低增長的成熟期。

　　考驗(yàn)投資耐心

　　雖然科技股股價(jià)與高峰期相比已是慘不忍睹了，但市場認(rèn)為現(xiàn)在的股價(jià)仍然偏高。SoundView Technology Group的科技業(yè)策略師阿諾德·貝爾曼將規(guī)模最大的科技公司描述為“效率低下”，并認(rèn)為買入這些科技股的投資者推高了公司的股價(jià)，“但它們未來的方向卻不甚明朗?！彼f。

　　市場分析師們指出，從目前來看，人們對科技股心存憂慮，主要問題在于科技公司高企的本益比是否合理。美林的米盧諾維奇稱，美林100科技指數(shù)成份股公司的遠(yuǎn)期本益比為27倍，因此，科技公司的估價(jià)仍然偏高。而這些公司在科技股泡沫時(shí)代的本益比為10至30倍，鑒于市場連續(xù)3年大幅下挫，科技公司的本益比仍高得驚人。紐約州Albany的First Albany首席投資策略師休·約翰遜說：“問題不在于這些公司的本益比是否過高──它們的確很高。真正的問題是：這合理嗎？如果科技支出沒有增長，科技公司的股價(jià)就將令人擔(dān)憂。”

　　對于期望從科技股中獲益的投資者來說，必須具備耐心這種美德。

　　機(jī)構(gòu)咨詢服務(wù)公司Arms Advisory的創(chuàng)始人理查德·阿姆斯從1999年末就開始發(fā)出警告稱，美國股市將出現(xiàn)長期下跌。阿姆斯稱，在過去100年中，美國股市經(jīng)歷了三個(gè)長期牛市：第一個(gè)終止于1929年，市場直到1950年左右才停止下跌，然后開始了新一輪的長期牛市；在1966年后，市場一直處于整理狀態(tài)，直到1982年股市才再次大幅反彈，隨后節(jié)節(jié)攀升直到1999年底。阿姆斯說：“如果歷史會重演，那么我們現(xiàn)在仍處于市場整理階段的早期，而這一階段可能會持續(xù)到2016年才結(jié)束?！?br>