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    從統(tǒng)計數(shù)字看，美國經(jīng)濟似乎已經(jīng)走出２００１年上半年的衰退。２００２年第一季度美國國內生產(chǎn)總值增長率出乎預料地高至５％，該數(shù)字當時曾被幾乎所有人視為強勁復蘇的標志。第二季度美國國內生產(chǎn)總值增長率數(shù)字陡然下降到１．３％，許多人開始新的擔憂，認為美國經(jīng)濟將出現(xiàn)“二次衰退”。１０月下旬美國商務部發(fā)布第三季度國內生產(chǎn)總值增長率數(shù)字為４％，該消息居然一點也沒有發(fā)揮扭轉市場悲觀情緒的作用。美國聯(lián)邦儲備委員會在１１月上旬作出的大幅度降低利率的決定很明顯絲毫也沒有參考國內生產(chǎn)總值增長率數(shù)據(jù)。１２月２０日商務部公告確認第三季度國內生產(chǎn)總值數(shù)字是準確的，無需調整。金融市場對此消息依然無動于衷，華爾街股票市場罕見地在圣誕節(jié)前慣有的沖刺過程中繼續(xù)下跌。
    在專家們看來，國內生產(chǎn)總值季度數(shù)字代表的是舊新聞，缺少前瞻意義。專門從事經(jīng)濟行情分析的人士主要依據(jù)那些“先行經(jīng)濟指標”（也叫“領先經(jīng)濟指標”），包括制造業(yè)訂貨量，生產(chǎn)者價格指數(shù)和消費者信心指數(shù)等等。這些指標近來僅有微弱改善。另一方面，普通公眾基本上是不看經(jīng)濟指標，他們主要僅僅關心身邊的經(jīng)濟情況，最多會注意物價水平和失業(yè)率這兩個數(shù)字。１２月上旬發(fā)布的１１月全美失業(yè)率數(shù)字從月前的５．７上升到６％，被很多人看成是經(jīng)濟走勢不妙的一個重要證據(jù)。專家們認為失業(yè)率是一個滯后指標，但對普通公眾來說，這卻是負面地影響其精神狀態(tài)的一個信息。
    分解美國宏觀經(jīng)濟指標立即就會發(fā)現(xiàn)，過去幾年來導致美國經(jīng)濟波動的主要因素是企業(yè)投資，包括資本設備投資和存貨投資。這兩個項目變動非常大。存貨投資在２０００年第三季度開始下降，２００１年第三季度開始恢復增長，盡管是微弱的增長。資本設備投資在２００１年第二季度開始下降，一直持續(xù)到２００２年第三季度，眼下還看不出是否會在即將過去的第四季度回到正增長狀態(tài)。與此同時，個人消費支出和政府部門開支都保持了不斷增長的勢頭。美國聯(lián)邦儲備委員會的多次降低利率的政策，極大地刺激了美國消費者在住房和汽車等大項目上的支出，維持了居民部門的增長，并因此防止了美國經(jīng)濟的繼續(xù)下滑。盡管消費者信心在２００２年下半年多個月中連續(xù)下降，但消費支出本身總體上保持了增長。總之，目前美國經(jīng)濟的問題主要在于企業(yè)部門，尤其是企業(yè)的固定資本投資。
    對此，一種解釋是，美國經(jīng)濟中存在過度生產(chǎn)能力，因此需要通過投資變動來調整生產(chǎn)能力。這種解釋聽上去好像很有說服力，但經(jīng)不住經(jīng)濟學分析。按照標準教科書說法，“過度生產(chǎn)能力”是不完全競爭或壟斷競爭條件下出現(xiàn)的一種常態(tài)，并不必然是總量失衡的標志。此外，姑且將“過度生產(chǎn)能力”視為一種總量失衡（這樣說的主要依據(jù)可能是，１９９８年前后形成了“ＩＴ／新經(jīng)濟”泡沫，其標志是當時ＩＴ／電信業(yè)的過度投資），那么，到２００１年第一季度結束時，美國固定資本投資已經(jīng)連續(xù)下降一年，并考慮到這個高度市場化的經(jīng)濟體具有快速調整的特點，可以認為，“過度生產(chǎn)能力”已被消除或至少是大體上消除——為什么實際情況卻是２００１年第一季度后還在繼續(xù)進行這種所謂的生產(chǎn)能力調整呢？
    另一個常見的解釋是目前投資者信心不足。這個解釋更容易被接受，而其含義卻不是很清楚。美聯(lián)儲主席格林斯潘現(xiàn)在喜歡用“地緣政治風險”這個詞語來指稱投資者所面臨的不確定性，可以將此聯(lián)系到美國對伊拉克的軍事攻擊政策及其所可能帶來的國際政治經(jīng)濟局勢動蕩。但是，回顧歷史——１９９０年代初的海灣戰(zhàn)爭及隨后的美國經(jīng)濟衰退——可以看出，“地緣政治風險”給美國經(jīng)濟所帶來的主要是消費者信心沖擊而不是投資者信心問題。因此，即使認為現(xiàn)在美國投資者信心不足，其原因似乎也不能完全歸結為布什——切尼當局現(xiàn)在所奉行的對外政策。
    有時還可看到的一個說法是華爾街股市不好，影響了投資者信心。這個說法原則上不能成立，因為一般地說，股市不好應當是果，投資者信心不足應當是因。還有人認為是經(jīng)濟不景氣導致了股市不景氣和投資者信心下滑。比如說，宏觀經(jīng)濟不好，企業(yè)利潤減少了，投資者感到收益預期不好，因此變得保守起來。這個說法正確的一面是用基本經(jīng)濟層面解釋股市變動，其潛在理論根據(jù)是投資者總體上還是理性的行為者，不正確或不準確的一面在于又把問題推回到好像誰也說不清楚的“宏觀經(jīng)濟”。
    關于股市與宏觀經(jīng)濟和企業(yè)利潤之間的關系的確是一個值得進行一點分析的問題。代表科技股的納斯達克指數(shù)從１９９９年４月開始跌落，至今還不到那時的一半水平。代表一般企業(yè)的道瓊斯或標準普爾指數(shù)從２０００年５月開始下降，到２００２年底便成了連續(xù)三年的下降，而這將成為二戰(zhàn)以來美國股市所罕見的一個現(xiàn)象。能將這個變化歸因于１９９９或２０００年以來美國企業(yè)的贏利水平的變動嗎？
    美國商務部統(tǒng)計署發(fā)布兩套企業(yè)利潤數(shù)據(jù) ，一是來自正常營業(yè)的總利潤數(shù)，二是經(jīng)過存貨估價和資本消耗（折舊）調整后的總利潤數(shù)，兩者都是稅前利潤數(shù)。前者的變動情況是，２０００年高于１９９９年，２００１年低于２０００年，２００２年第三季度稍低于２００１年但顯著高于２００１年第三或第四季度水平。后者的變動情況是，２０００和２００１連續(xù)兩年低于前一年的水平，但２００２年第三季度已超過２００１年水平（２００２全年數(shù)也很有可能超過２００１年）。從這兩組數(shù)據(jù)都反映出來的美國企業(yè)贏利水平近年來沒有出現(xiàn)連續(xù)增加的情況看，可以認為這在一定程度上解釋了股市的相對疲軟。但是，顯然不可以將連續(xù)三年的股市下降歸因于贏利水平下降，因為這個贏利水平并沒有同時也出現(xiàn)連續(xù)三年的下降。
    順便值得指出的一個事實是，在總利潤水平既未得到根本改善、也沒有實質性惡化的背景下，美國企業(yè)總體上自１９９９年以來不斷增加了紅利分配（這以減少“未分配利潤”為代價），其數(shù)字從１９９９年的３２８４億美元達到２００２年第三季度的４３７７億美元。這個情況表明，美國投資者得到的現(xiàn)金報酬水平三年來在不斷增加。如果不考慮其他因素，這一情形正好說明投資者的回報率是升高了而不是下降了。如果問題的關鍵在此，投資者有什么理由不繼續(xù)投資呢？
    不幸的是，這個情況恰好說明近來問題的關鍵不在這里。投資者得到了更多的現(xiàn)金回報卻不看重這種回報，我們大概只能猜測他們在考慮一些別的事情，比如說企業(yè)的真實贏利能力或長遠贏利前景（至少是下一年的贏利前景）。很可能正是在這個問題上，美國許多投資者作出了極有保留的判斷，不再輕易相信企業(yè)的回報許愿。
    顯然，投資者的態(tài)度之所以出現(xiàn)這種變化，與近年來的公司假賬丑聞浪潮有關。毫無疑問，一系列聲名赫赫的大公司的假賬行為及其暴露嚴重傷害了投資者信心。許多投資者不曾料想到一些大公司的假賬行為居然常常得到同樣是聲名赫赫的會計公司的暗中協(xié)作，還有許多甚至不曾料想到官方的證券交易委員會對真實信息披露的監(jiān)管居然是那么的乏力。
    進一步推敲，現(xiàn)在，投資者對公司假賬丑聞沖擊的感受也不是什么新鮮事情了，安然宣布破產(chǎn)已有一年有余。２００２年６月，美國國會通過了公司改革法案，即薩班勒斯－奧克斯利法（Ｓａｒｂａｎｅｓ－Ｏｘｌｅｙ Ａｃｔ）并經(jīng)總統(tǒng)簽署開始生效。該法的意義被類比于１９３３年的格拉斯－斯蒂格爾法，甚至１８９０年的謝爾曼反托拉斯法。既然這樣，為什么投資者信心還不恢復？可能需要看看圍繞這個新法所出現(xiàn)的一系列情況。
    薩班勒斯－奧克斯利法的第一條就是改革會計業(yè)的自我監(jiān)管體制，成立一個獨立的會計監(jiān)督委員會，負責對會計公司進行監(jiān)管。恰恰在這個首要問題上，薩班勒斯－奧克斯利法的實施遇到巨大麻煩。該法通過后，人們公認美聯(lián)儲前主席并在國際會計準則協(xié)會任職的沃爾克應出任會監(jiān)會主席，但他因個人原因謝絕了。另一位人選很快浮現(xiàn)出來，即長期以來一直呼吁改革會計行業(yè)的資深金融家比格斯。他在周圍巨大呼聲之下甚至安排了辭去現(xiàn)職出任新職的準備。然而，負責人選的美國證券交易會主席皮特為抵制比格斯入選，匆忙安排委任分別擔任過聯(lián)邦調查局和中央情報局局長的韋伯斯特。后者不僅缺少會計業(yè)專業(yè)知識，而且卸任后的商業(yè)經(jīng)歷涉及一家其會計賬目正在被證交會調查的公司。后一事情很快被媒體曝光。媒體還揭發(fā)說，皮特提議委任韋伯斯特時雖然已知此事，但卻不向具有同等知情權的證交會其他委員通報。皮特的行為受到廣泛譴責，隨后不得不宣布辭職（韋伯斯特也不得不步其后塵）。
    這一事件持續(xù)了數(shù)月，現(xiàn)在尚未完結，盡管布什總統(tǒng)剛剛任命了證交會新主席。會監(jiān)會仍然缺少一位主席，根本談不上展開工作，并向投資者證明美國資本市場的信息制度已經(jīng)得到結構性的改善。嗅覺極其靈敏、經(jīng)常在＜紐約時報＞上發(fā)表時評的美國經(jīng)濟學者克魯格曼兩個月前就指出，這些事情實質上所表明的是布什－切尼政府缺少改革美國資本市場的誠意，并使得薩班勒斯－奧克斯利法成了近似于作秀的物品。
    不難想象，稍有頭腦的投資者在看到圍繞證交會和會監(jiān)會出現(xiàn)這么多的風波，還會對現(xiàn)行的美國資本市場信息可靠度作出何種判斷。從旁觀者的角度至少可以作出一個判斷：美國投資者信心的恢復將需要比原來預料要長得多的時間。
    對投資者來說，影響他們信心和看法的另一個重要因素是政府的宏觀經(jīng)濟政策及其動作。
    就迄今為止所看到的情況而言，布什政府的宏觀經(jīng)濟政策帶給投資者信心（以及消費者信心）的積極作用是很有限的。主要原因是，首先，大家看得很清楚，這個政府的首要任務在對外政策方面，說白了就是拿下薩達姆政權，而國內經(jīng)濟則被放在了第三位甚至是第四位的位置上（排在對伊政策之后的工作重點至少還有國土安全等項事務）。第二，一直被當作一張大牌打的減稅政策其實并不是針對目前的經(jīng)濟不景氣而作出的決策，它所反映的是部分共和黨人的保守哲學 ，而且，就連這個保守哲學現(xiàn)在也很難連貫地加以貫徹——比較１９８０年代初的里根時期，目前的經(jīng)濟政策已經(jīng)難以在放松管制方面做出象樣文章。白宮前不久公布了一張含有３００項涉及聯(lián)邦管制措施及其更改的名單，據(jù)稱是在廣泛征求工商界和消費者團體意見基礎上作出的，但絕大部分項目被認為僅僅屬于雞毛蒜皮的事情，例如，波音公司請求適當降低客艙空氣密度要求，傳統(tǒng)基金會請求葡萄酒瓶貼上說明酒精營養(yǎng)成份的標簽。一個多月前布什宣布將對多達８５萬個聯(lián)邦機構工作崗位實行私有化，已有評論說這個動作的最大效果在于它的廣告效應。
    第三個方面，也是最具體的一個方面，就是新近的減稅方案將包括避免重復征稅，即公司紅利在分給投資者后不用再交個人所得稅，因為紅利出自公司的稅后利潤。從前面已經(jīng)引用的統(tǒng)計數(shù)字可看出，這一措施若付諸實行將涉及一大筆資金（按照現(xiàn)行稅率和紅利水平至少有一千億美元）。如果真的實行，那將對投資者收益和信心帶來強烈刺激作用。但是，對這個問題的最后決策需要國會認可，并很可能遇到障礙。就算能得到某種程度的同意，最多是折衷方案，而且最快也要半年或一年以后才能見分曉。
    概括地說，目前的美國經(jīng)濟低迷是一場主要由公司假賬丑聞和投資者信心削弱所延長的周期變動，其復蘇進程又受到來自政治和政策因素的復雜干擾。隨著這些復雜因素的弱化以及經(jīng)濟政策調整到更加明確和有效的方向，美國經(jīng)濟在２００３年走向復蘇應該是沒有問題的。同時，也應該看到，因為這是一個高度國際化的經(jīng)濟體，現(xiàn)在的美國政府又奉行國際干預主義政策，因此，格林斯潘所反復強調的“地緣政治風險”始終是存在的。