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    6月份經(jīng)濟(jì)特征 
    6月份,工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和外貿(mào)出口強(qiáng)勁增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)保持良好態(tài)勢(shì)。而最新的數(shù)據(jù)顯示,上半年GDP增長(zhǎng)7.8%,大部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于年初預(yù)期,由此推斷,今年全年GDP增長(zhǎng)有望超過(guò)7.5%。但是,消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩,消費(fèi)物價(jià)走低,加之國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化難測(cè),經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存在一些不可預(yù)見(jiàn)的因素,下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行要保持上半年的增長(zhǎng)勢(shì)頭有一定難度。而如何進(jìn)一步發(fā)揮財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)效應(yīng),也面臨著一些新的課題 
    今年上半年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好,GDP增長(zhǎng)7.8%,第二季度8.0%快于第一季度7.6%,扭轉(zhuǎn)了去年全年前高后低的態(tài)勢(shì)。其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大部分超過(guò)年初的預(yù)期,表明全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望超過(guò)7.5%。 
    1、工業(yè)增速不減、產(chǎn)銷(xiāo)銜接加快 
    6月份,全國(guó)工業(yè)完成增加值2780億元,比上年同月增長(zhǎng)12.4%,保持了較快增長(zhǎng)的勢(shì)頭。全國(guó)工業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售率為98.19%,比上年同月提高1.24個(gè)百分點(diǎn)。 
    支撐工業(yè)較快增長(zhǎng)的"兩大動(dòng)力"是電子通信類(lèi)產(chǎn)品和汽車(chē)類(lèi)產(chǎn)品的高速增長(zhǎng)。6月份,電子計(jì)算機(jī)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)近1.9倍,微機(jī)、顯示器、打印機(jī)產(chǎn)量增幅在34.3%到49.2%,微波、載波、移動(dòng)等通信設(shè)備增長(zhǎng)22%到62%,移動(dòng)電話(huà)手機(jī)增長(zhǎng)27%,彩電產(chǎn)量增長(zhǎng)43.4%。汽車(chē)產(chǎn)量增長(zhǎng)33.7%,其中,轎車(chē)增長(zhǎng)46.8%,載貨汽車(chē)增長(zhǎng)48.4%。兩類(lèi)制造業(yè)對(duì)工業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為30.8%,約拉動(dòng)3.8個(gè)百分點(diǎn)。 
    上半年累計(jì)完成工業(yè)增加值14460億元,比上年同期增長(zhǎng)11.7%。工業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)銜接水平提高,累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率為97.11%,比上年同期提高0.36個(gè)百分點(diǎn)。受經(jīng)濟(jì)增速加快以及石油價(jià)格穩(wěn)中趨升等因素的影響,工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)扭轉(zhuǎn)了年初下降的局面。4到5月份實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.5%,1到5月份累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1750億元,增長(zhǎng)2.8%。 
    2、銷(xiāo)售增長(zhǎng)趨緩、物價(jià)延續(xù)跌勢(shì) 
    1至6月份,社會(huì)消費(fèi)品零售總額19448億元,同比增長(zhǎng)8.6%,增速與前五個(gè)月持平。其中,城市消費(fèi)品零售總額12292億元,增長(zhǎng)9.7%；農(nóng)村消費(fèi)品零售總額7157億元,增長(zhǎng)6.7%,城鄉(xiāng)增長(zhǎng)差距達(dá)3個(gè)百分點(diǎn)。批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)、餐飲業(yè)分別增長(zhǎng)8.5%和15.9%。 
    上半年,居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.8%。除服務(wù)類(lèi)收費(fèi)項(xiàng)目如娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)、居住、煙酒及用品價(jià)格上漲外,食品價(jià)格下降0.9%,衣著、家庭設(shè)備用品、醫(yī)療保健及個(gè)人用品、交通和通信價(jià)格分別下降1.1%到2.4%。工業(yè)品出廠價(jià)格下降3.4%。原材料、燃料和動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降3.9%。但近兩個(gè)月來(lái),市場(chǎng)價(jià)格降幅有所縮小。 
    3、固定資產(chǎn)投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資尤甚 
    上半年,固定資產(chǎn)投資增勢(shì)強(qiáng)勁,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資14462億元,同比增長(zhǎng)21.5%,比去年同期加快6.4個(gè)百分點(diǎn)。其中,第一產(chǎn)業(yè)投資扭轉(zhuǎn)下降局面,同比增長(zhǎng)25.6%；第二產(chǎn)業(yè)投資力度加大,增長(zhǎng)25.3%；第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)23.8%,增勢(shì)略有放慢。 
    各種經(jīng)濟(jì)類(lèi)型投資均快速增長(zhǎng),其中,國(guó)有及其他經(jīng)濟(jì)類(lèi)型投資增長(zhǎng)24.4%,集體投資增長(zhǎng)15.8%,個(gè)體投資增長(zhǎng)19.4%?；窘ㄔO(shè)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比分別增長(zhǎng)23.0%和32.9%,更新改造投資增長(zhǎng)16.1%。東部、中部和西部地區(qū)投資分別增長(zhǎng)22.9%、26.7%和20.9%。 
    投資高增長(zhǎng)主要是由于:(1)國(guó)債項(xiàng)目提前開(kāi)工,資金提前到位,對(duì)投資增長(zhǎng)起到有力的拉動(dòng)作用。(2)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資高速增長(zhǎng),成為推動(dòng)投資增長(zhǎng)的重要力量。其在固定資產(chǎn)投資中所占比重由2000年的21.3%上升為今年1至5月的26.8%。(3)我國(guó)加入WTO后對(duì)外開(kāi)放擴(kuò)大,跨國(guó)公司紛紛在中國(guó)追加投資,也是一個(gè)重要因素。 
    4、出口增長(zhǎng)加快、利用外資加速 
    6月份,我國(guó)實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總值491.2億美元,同比增長(zhǎng)13.3%,其中,出口260.2%+億美元,增長(zhǎng)17.8%；進(jìn)口231億美元,增長(zhǎng)8.6%。當(dāng)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差29.2億美元。 
    上半年,進(jìn)出口總額2707億美元,同比增長(zhǎng)12.3%。其中,出口1421億美元,增長(zhǎng)14.1%；進(jìn)口1287億美元,增長(zhǎng)10.4%。在出口總額中,一般貿(mào)易增長(zhǎng)12.5%,加工貿(mào)易增長(zhǎng)15.0%；對(duì)美國(guó)、東盟、韓國(guó)等地區(qū)的出口增速加快,對(duì)日本、歐盟等國(guó)出口增速減緩,分別增長(zhǎng)1.1%和6.1%。進(jìn)出口相抵,累計(jì)順差134億美元,同比增加54億美元。 
    上半年,外商直接投資合同金額440億美元,同比增長(zhǎng)31.5%；實(shí)際利用外商直接投資246億美元,增長(zhǎng)18.7%。 
    出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大亮點(diǎn),其原因主要有: 
    (1)出口政策的有力推動(dòng)。今年初有關(guān)部門(mén)加大了出口退稅力度,同時(shí)放寬了企業(yè)進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán),增加了出口信貸,上半年增長(zhǎng)30.2%,再加上一些地方紛紛采取了一些刺激出口的措施,調(diào)動(dòng)了企業(yè)出口積極性。 
    (2)得益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元貶值,上半年我國(guó)對(duì)美出口增長(zhǎng)19.3%就是證明。 
    (3)隨著跨國(guó)公司加快將生產(chǎn)基地向中國(guó)轉(zhuǎn)移,外商投資企業(yè)出口增長(zhǎng)17.9%,增勢(shì)強(qiáng)勁,占總出口的比重達(dá)51.7%,在加工貿(mào)易出口中占據(jù)了74%的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。 
   ★金融與資本市場(chǎng)運(yùn)行★ 
    1、儲(chǔ)蓄快速增長(zhǎng)、外匯儲(chǔ)備猛增 
    貨幣供應(yīng)量增速加快。6月末,M2余額為17萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)14.7%,增幅比上年末加快0.3個(gè)百分點(diǎn)；M1余額為6.3萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.8%,增幅比上年末加快0.1個(gè)百分點(diǎn)；M0余額為1.5萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)8.3%,增幅比上年末加快1.2個(gè)百分點(diǎn)。M1增幅比上月回落2個(gè)百分點(diǎn),與6月份股市回暖,大批機(jī)構(gòu)、個(gè)人資金流入股市有關(guān)。 
    6月末,金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為15.8萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)16.5%。其中,城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額為8.2萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)17.4%。6月末金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額為12.1萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.2%。1至6月貸款累計(jì)增加8300億元,同比多增加1240億元。金融機(jī)構(gòu)不良貸款額比上年末減少393億元,不良貸款率下降2.26個(gè)百分點(diǎn)。 
    外匯儲(chǔ)備增加較多,人民幣匯率保持穩(wěn)定。截至6月末,國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額達(dá)2427.6億美元,比去年同期增長(zhǎng)34.2%。今年上半年外匯儲(chǔ)備累計(jì)增加306億美元,同比多增153億美元。6月末,人民幣匯率為1美元兌8.2771元人民幣,與上年末基本持平,人民幣匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定。 
    2、貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)走低、央行出手干預(yù) 
    6月份,拆借市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)加權(quán)平均利率繼續(xù)下行,分別為2.02%和1.95%。值得注意的是,面對(duì)不斷下行的貨幣市場(chǎng)利率,中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作方式發(fā)生明顯變化。從4月9日開(kāi)始,多次采取正回購(gòu)方式調(diào)節(jié)利率,6月以來(lái),央行引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率上行的態(tài)度愈加明顯,貨幣市場(chǎng)利率已有回升態(tài)勢(shì)。 
    3、股市井噴、債市跳水 
    股指在經(jīng)歷5月單邊下挫之后,6月加速探底。滬市股指最低探到1450點(diǎn)附近,圍繞1500點(diǎn)反復(fù)筑低。6月24日受停止國(guó)有股減持的利好推動(dòng),滬深兩市以近乎漲停報(bào)收,當(dāng)天成交898億元,再度呈現(xiàn)井噴行情。6月份,境內(nèi)A、B股市場(chǎng)共成交4070億元,比上月放大116.9%。 
    受股市回暖和央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響,債券市場(chǎng)的游資流向股市,債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始釋放。長(zhǎng)期債在歷經(jīng)數(shù)輪令人眩目的上升行情之后,終于紛紛"跳水"。30年期國(guó)債一上市,便大幅跌破面值至98.5元。伴隨著長(zhǎng)期債價(jià)格的大幅回落,中短期債券亦有相應(yīng)的調(diào)整?？傮w說(shuō)來(lái),債券收益率曲線(xiàn)在6月完成整體上移,長(zhǎng)短期債券利差拉大,收益率曲線(xiàn)逐步趨于合理。在價(jià)格大幅回調(diào)過(guò)程中,交易量不減反增,投資者對(duì)現(xiàn)券市場(chǎng)的未來(lái)充滿(mǎn)信心。 
    ★未來(lái)趨勢(shì)與建議★ 
    多層次細(xì)分金融市場(chǎng) 
    今年上半年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總的態(tài)勢(shì)良好,在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三架馬車(chē)中,消費(fèi)增速趨緩,投資和出口增長(zhǎng)加快,彌補(bǔ)了消費(fèi)失速的不利影響。 
    上半年投資高增長(zhǎng)主要是由于固定資產(chǎn)投資增勢(shì)強(qiáng)勁。然而,政府投資比重過(guò)大,會(huì)加重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)財(cái)政政策的依賴(lài)。如果不能從體制上和結(jié)構(gòu)上做出相應(yīng)調(diào)整,是難以發(fā)揮財(cái)政政策的持久效應(yīng)的。從投資構(gòu)成看,基建投資和房地產(chǎn)項(xiàng)目的持續(xù)性受?chē)?guó)債項(xiàng)目數(shù)量和房地產(chǎn)市場(chǎng)容量的限制,下半年有可能減速,因此可以說(shuō)依靠政府投資保持的持續(xù)增長(zhǎng)效應(yīng)已到了臨界點(diǎn)。 
    上半年,出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的又一亮點(diǎn)。但是,由于上半年執(zhí)行的政策力度比較大,下半年的政策空間已不大,而美國(guó)經(jīng)濟(jì)近來(lái)險(xiǎn)象環(huán)生,股市下挫,債市大跌,財(cái)政赤字和貿(mào)易逆差增大,特別是公司違法造假,使美國(guó)面臨著1930年代以來(lái)最嚴(yán)重的信心危機(jī)。考慮到去年外商協(xié)議投資增速緩慢,再加上貿(mào)易摩擦的增大和更多的非關(guān)稅壁壘,下半年出口要保持上半年的增長(zhǎng)勢(shì)頭有一定難度。 
    從目前看,在社會(huì)需求結(jié)構(gòu)中,消費(fèi)的權(quán)重最大,約占60%’左右,但其增長(zhǎng)速度明顯放慢,比去年同期的10.3%低1.7個(gè)百分點(diǎn)。現(xiàn)在雖然城鄉(xiāng)居民可支配收入有明顯增長(zhǎng),但居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)更快,削弱了居民的消費(fèi)能力。而消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換,汽車(chē)等新的消費(fèi)熱點(diǎn)正在形成之中,人們需要積累一定儲(chǔ)蓄才能購(gòu)買(mǎi)這些高檔耐用消費(fèi)品。 
    如果說(shuō)受體制結(jié)構(gòu)的影響,現(xiàn)在財(cái)政政策面臨著如何更有效地發(fā)揮作用的問(wèn)題,那么,貨幣政策也是如此。 
    上半年由于外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng),央行不得不通過(guò)外匯占款大量增加基礎(chǔ)貨幣,上半年通過(guò)外匯占款投放的貨幣占基礎(chǔ)貨幣增量的很大部分,貨幣政策操作顯然是被動(dòng)的。同時(shí),由于存款的高速增長(zhǎng)和存差的擴(kuò)大,銀行的資金閑置和成本增加,于是商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金與超額準(zhǔn)備金快速增加,使央行增加的貨幣供應(yīng)又流回央行。在這種情況下,央行可能會(huì)降低存款準(zhǔn)備金利率,減少商業(yè)銀行的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,迫使其增加貸款,但此舉的作用也值得觀察。 
    除了貸款資產(chǎn)以外,商業(yè)銀行還持有大量債券資產(chǎn),6月末已達(dá)2.3萬(wàn)億元(包括國(guó)債1萬(wàn)億元,政策性金融債0.6萬(wàn)億元,金融資產(chǎn)管理公司定向發(fā)債0.7萬(wàn)億元)。一方面,有些是銀行承銷(xiāo)賣(mài)不出去不得不持有的。另一方面,由于銀行將巨額閑置資金投向同業(yè)市場(chǎng)和債券市場(chǎng),導(dǎo)致這兩個(gè)市場(chǎng)的利率一直走低。雖然一級(jí)市場(chǎng)利率下降為二級(jí)市場(chǎng)已發(fā)行的債券價(jià)格打開(kāi)了上升空間,導(dǎo)致了上半年國(guó)債市場(chǎng)演繹出放量上漲的火爆行情(現(xiàn)券成交量增長(zhǎng)11.2倍),但是,由于一級(jí)市場(chǎng)的招標(biāo)利率已經(jīng)跌無(wú)可跌,放量上漲的結(jié)果是,使二級(jí)市場(chǎng)債券收益大幅下跌。這就增大了國(guó)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 
    面對(duì)外匯占款的大量增加和日益壓低的市場(chǎng)利率,中央銀行從4月9日開(kāi)始采取正回購(gòu)的方式,回籠貨幣。6月12日招標(biāo)發(fā)行的"02國(guó)開(kāi)06"債首次采取了美式招標(biāo),即由一種價(jià)格改為多重價(jià)格成交,這樣,高價(jià)投標(biāo)人將承擔(dān)高價(jià)成本,阻止了債券利率的持續(xù)下跌,二級(jí)市場(chǎng)上的10年期金融債等長(zhǎng)期債的利率也開(kāi)始回升。 
    然而,由于債券市場(chǎng)規(guī)模太小,品種單一,其作用也十分有限,無(wú)法改變金融市場(chǎng)的基本態(tài)勢(shì)。通常,債券市場(chǎng)的發(fā)展先于和快于股票市場(chǎng),但我國(guó)卻相反,特別是企業(yè)債券只有200多億,嚴(yán)格的額度控制和多頭監(jiān)管阻礙了債券市場(chǎng)的發(fā)展,進(jìn)而縮小了貨幣政策作用的基礎(chǔ)和范圍,限制了資本市場(chǎng)的發(fā)展。 
    應(yīng)當(dāng)指出,真正促使債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放的是股票市場(chǎng)政策的變化。6月24日國(guó)有股停止減持的消息發(fā)布后,市場(chǎng)游資短線(xiàn)抽逃轉(zhuǎn)移,造成了債市"跳水"和股市"井噴"。幾乎是在一夜之間完成了股市與債市之間的冷熱轉(zhuǎn)換。當(dāng)然,在此之前,證券市場(chǎng)幾項(xiàng)重大的改革措施也為資金涌向股市鋪平了道路。首先,恢復(fù)并完善向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股的政策,既有利于恢復(fù)和堅(jiān)定投資者的持股信心,也有利于吸引場(chǎng)外增量資金重新入場(chǎng),對(duì)于這些資金來(lái)說(shuō),二級(jí)市場(chǎng)即使微利甚至虧損,都可以通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)的低價(jià)配售獲得補(bǔ)貼。其次,最近推出的180指數(shù),為大資金進(jìn)入市場(chǎng)鋪平了道路。對(duì)大資金來(lái)說(shuō),大盤(pán)股的價(jià)值是雙重的,不僅本身市盈率較低,具有一定的投資價(jià)值,而且對(duì)一級(jí)市場(chǎng)配售也很有利。 
    從上半年債券市場(chǎng)的火爆到6月24日股市的井噴,市場(chǎng)在向我們傳遞怎樣的信息呢?一句話(huà):儲(chǔ)蓄過(guò)剩,投資不暢；資金淤積,效率不高。因此,如何將儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為投資是十分迫切的課題。解決的辦法不僅是疏通銀行的信貸渠道,改變過(guò)于向大城市和大企業(yè)傾斜的信貸體制,而且要靠多層次金融市場(chǎng)的細(xì)分和競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題目前的認(rèn)識(shí)還不一致。 
    現(xiàn)在,四大國(guó)有商業(yè)銀行熱衷于股份制改造和上市。其實(shí),上市就能把所有問(wèn)題都解決了嗎?國(guó)有商業(yè)銀行不在體制機(jī)制上下功夫,不在加強(qiáng)管理提高服務(wù)上下功夫,而是熱衷于股份制改造和上市,這既不能徹底解決國(guó)有商業(yè)銀行的治理問(wèn)題,弄不好還會(huì)影響股市的平穩(wěn)運(yùn)行,需要謹(jǐn)慎從事。我們?cè)啻斡懻摪l(fā)展中小金融、民間金融和社區(qū)金融的問(wèn)題,一是讓民間資本進(jìn)入,二是讓國(guó)有商業(yè)銀行的基層分支機(jī)構(gòu)獨(dú)立,這或許是解決問(wèn)題的有效途徑。而與此同時(shí),改革商業(yè)銀行內(nèi)部的機(jī)構(gòu)設(shè)置和運(yùn)行規(guī)則,實(shí)行扁平化管理,加強(qiáng)各業(yè)務(wù)部門(mén)的垂直聯(lián)系和信息溝通,縮短決策管理半徑,減少信息不對(duì)稱(chēng),方能真正提高銀行服務(wù)的水平和金融活動(dòng)的效率。