繼豆油(7630, 36.00, 0.47%)之后，本周棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油和菜油(8340, 2.00, 0.02%)陸續(xù)迎來向上突破。MPOB月報(bào)利空不及預(yù)期，疊加馬棕8月階段性產(chǎn)量及出口數(shù)據(jù)利多，以及印尼B50帶動(dòng)的多頭情緒推波助瀾，周一棕櫚油迎來突破性大漲。行業(yè)呼吁推遲B50實(shí)施至少兩年的傳言一度引發(fā)棕櫚油回調(diào)，但很快被印尼政府大量沒收油棕種植園引發(fā)的產(chǎn)量擔(dān)憂蓋過，棕櫚油期價(jià)再度創(chuàng)出新高。周二菜油的突破性上漲受到加菜籽(5208, 89.00, 1.74%)將被征收高額反傾銷保證金傳言的驅(qū)動(dòng)，隨后很快被商務(wù)部公告所證實(shí)。盡管豐厚利潤(rùn)下的菜油積極買船及澳菜籽成交傳言打壓后半周菜油高位回落，菜油并未回落至突破前水平。從底層邏輯來看，澳菜籽很難彌補(bǔ)加菜籽不能進(jìn)口帶來的供應(yīng)缺口，菜油價(jià)格重心抬升傾向明顯。
一、多重利多因素共振，棕櫚油迎來突破性上漲
本周棕櫚油的突破性上漲始于MPOB月報(bào)利空不及預(yù)期以及馬棕8月階段性產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)利多，這顯著扭轉(zhuǎn)棕櫚油市場(chǎng)情緒，終結(jié)了棕櫚油近兩周的高位調(diào)整。
MPOB月報(bào)顯示，馬棕7月產(chǎn)量181萬噸，環(huán)比增7.09%，略低于主流機(jī)構(gòu)預(yù)估；出口131萬噸，環(huán)比增3.82%，基本符合預(yù)期；但因國(guó)內(nèi)消費(fèi)維持48萬噸高位，馬棕7月末庫存僅環(huán)比增4.02%至211萬噸，低于主流機(jī)構(gòu)預(yù)估，這帶來棕櫚油市場(chǎng)情緒的相應(yīng)上修。
不僅如此，馬棕產(chǎn)量及出口數(shù)據(jù)亦可見利多端倪。馬棕7月產(chǎn)量雖有環(huán)比增長(zhǎng)，但同比卻錄得1.55%降幅，這相較2季度的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)有明顯變化。而此前有研究認(rèn)為，2024年2季度以來馬來半島降雨偏少，可能導(dǎo)致2025年下半年棕櫚油產(chǎn)量下降，SPP(7664, -18.00, -0.23%)OMA對(duì)馬棕8月1-10日產(chǎn)量環(huán)比降6.25%的預(yù)估加重此種擔(dān)憂。而在需求端，馬棕7月出口已獲得小幅回暖，隨印尼棕櫚油8月及9月出口稅費(fèi)連續(xù)上調(diào)，馬棕后續(xù)出口有望獲得進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。船運(yùn)機(jī)構(gòu)ITS及AmSpec分別預(yù)計(jì)馬棕8月1-15日出口較上月同期增16.5%和21.3%，對(duì)市場(chǎng)情緒帶來提振。
本周印尼官方宣稱計(jì)劃于2026年稍晚時(shí)候?qū)嵤〣50，一度為棕櫚油市場(chǎng)帶來利多共振。然而，在B50道路測(cè)試尚未開始，印尼生物柴油產(chǎn)能不足，且補(bǔ)貼基金資金壓力較大，甚至連原料供應(yīng)都可能有問題的形勢(shì)下，我們始終認(rèn)為即便是到2026年底印尼也很難實(shí)施B50。我們相信，市場(chǎng)持有類似觀點(diǎn)的參與者也不少，這意味著棕櫚油對(duì)印尼B50的交易并不充分，因而行業(yè)呼吁政府推遲B50實(shí)施至少兩年的傳言僅引發(fā)小幅回調(diào)。
在印尼總統(tǒng)聲稱將對(duì)非法開采自然資源的行為展開更大范圍的打擊，政府已在軍方幫助下沒收310萬公頃的非法油棕種植園后，市場(chǎng)對(duì)后期印尼棕櫚油產(chǎn)量的擔(dān)憂再度提振連棕期價(jià)大漲。此前印尼于今年3月和7月合計(jì)移交83.3萬公頃油棕種植園經(jīng)營(yíng)權(quán)給國(guó)有公司Agrinas，這一定程度導(dǎo)致了印棕5-7月產(chǎn)量表現(xiàn)的不及預(yù)期，若更多的油棕種植園經(jīng)營(yíng)權(quán)被移交，恐對(duì)印尼棕櫚油產(chǎn)量帶來更大沖擊，或?qū)е掠∽毓?yīng)的進(jìn)一步收緊，大幅抵消馬棕后續(xù)累庫預(yù)期對(duì)棕櫚油價(jià)格的壓制。
二、高額加菜籽反傾銷保證金抑制買船，菜油錄得向上突破
棕櫚油之后，菜油也很快隨加菜籽反傾銷初裁的落地錄得向上突破。周二盤中市場(chǎng)有傳言稱加菜籽將被征收高額反傾銷保證金，引發(fā)菜油及菜粕(2479, 38.00, 1.56%)期價(jià)大漲。收盤后商務(wù)部發(fā)布公告，初步認(rèn)定原產(chǎn)于加拿大的進(jìn)口油菜籽存在傾銷，中國(guó)國(guó)內(nèi)油菜籽產(chǎn)業(yè)受到實(shí)質(zhì)損害，而且傾銷與實(shí)質(zhì)損害之間存在因果關(guān)系。決定采用保證金形式實(shí)施臨時(shí)反傾銷措施，自2025年8月14日起，對(duì)所有加拿大公司的原產(chǎn)于加拿大的進(jìn)口油菜籽加征75.8%的反傾銷保證金，保證金以海關(guān)確定進(jìn)口貨物的計(jì)稅價(jià)格從價(jià)計(jì)征。
商務(wù)部此次并未采取臨時(shí)反傾銷關(guān)稅措施，而是征收巨額反傾銷保證金。反傾銷保證金的核心目的是在最終裁決前抵消傾銷對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成的損害，同時(shí)為可能的最終反傾銷關(guān)稅征收提供保障，它并非反傾銷關(guān)稅，若終裁確定不反傾銷或反傾銷稅率低于反傾銷保證金，差額部分將會(huì)被退還。盡管如此，出于對(duì)高額反傾銷保證金成本及最終有可能不退回或退回較少的擔(dān)憂，企業(yè)新增加拿大新作菜籽采購的意愿仍受到大幅沖擊。不僅如此，此前的少量加菜籽買船亦有可能因此而出現(xiàn)洗船，這無疑將加重后期國(guó)內(nèi)菜籽供應(yīng)的偏緊程度。
根據(jù)WTO規(guī)則，反傾銷調(diào)查總時(shí)長(zhǎng)一般不超過12個(gè)月，特殊情況下可延長(zhǎng)至18個(gè)月，從去年9月9日至今已有11個(gè)月，若在今年9月9日前商務(wù)部不能給出最終裁決，則意味著最終結(jié)果可能要到明年3月才能明確。這期間的高額反傾銷保證金臨時(shí)措施將對(duì)未來幾個(gè)月的國(guó)內(nèi)加菜籽進(jìn)口帶來顯著抑制，這無疑將改變前期國(guó)內(nèi)菜系品種因澳菜籽進(jìn)口放開擔(dān)憂而導(dǎo)致的弱勢(shì)局面。
雖然后半周國(guó)內(nèi)詢價(jià)并成交澳菜籽新作的傳言打壓菜油高位回落，但不論成交真假，澳菜籽很難完全代替加菜籽。澳菜籽新作上市要到11月，較加菜籽更晚，即便進(jìn)口流程均能恢復(fù)通暢，運(yùn)到國(guó)內(nèi)壓榨也至少要到明年初。在種植面積及單產(chǎn)下降的預(yù)期下，ABARES預(yù)計(jì)澳菜籽新作產(chǎn)量570萬噸，同比降40萬噸，將降低其出口潛力，而澳菜籽傳統(tǒng)出口市場(chǎng)并不包括中國(guó)。在加菜籽出口潛力大降的背景下，澳菜籽數(shù)十萬噸的對(duì)華供應(yīng)潛力其實(shí)很難以改變國(guó)內(nèi)菜籽及菜油偏緊的供應(yīng)格局。
綜合來看，在馬棕產(chǎn)量及出口數(shù)據(jù)利多跡象初見，印棕產(chǎn)量因種植園沒收面積增加而面臨風(fēng)險(xiǎn)，且國(guó)內(nèi)菜油去庫預(yù)期被加菜籽高額反傾銷保證金強(qiáng)化，豆油亦面臨進(jìn)口成本抬升及累庫放緩的背景下，隨著三大油脂陸續(xù)迎來向上突破，前期壓力轉(zhuǎn)化為支撐，上方空間也被打開。當(dāng)前豆油01下方支撐8200，壓力上移至9000；棕櫚油01下方支撐9000，壓力上移至10000；菜油01下方支撐9800，上方壓力暫看10000-10300。前期持有的油脂單邊及油粕比多單可繼續(xù)持有，亦可考慮尋求回調(diào)逢低入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。
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