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海外市場上漲帶動下，本周油脂整體有所走高。USDA種植面積報告與市場預(yù)期偏差不大，下跌風(fēng)險解除及中國采購預(yù)期令CBOT大豆(4521, -21.00, -0.46%)穩(wěn)步回升。美國減稅法案通過參議院表決后提交總統(tǒng)簽署，最終版本的45Z條款將抵免資格限制為美加墨來源的原料，取消作物基原料ILUC評估，延長抵免發(fā)放時間至2029年，并恢復(fù)小型生柴工廠的稅收抵免，為美豆油(7630, 36.00, 0.47%)市場帶來提振。棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油方面，繼印度6月棕櫚油進口大增之后，產(chǎn)量及出口數(shù)據(jù)暗示馬棕6月末庫存可能止升轉(zhuǎn)降，令棕櫚油市場氛圍有所好轉(zhuǎn)。雖然美豆油節(jié)前減倉令其小幅回吐漲幅，對短期油脂走勢有所拖累，但在當(dāng)前生柴政策支撐下仍有上漲空間，預(yù)計將支撐國內(nèi)油脂穩(wěn)中偏強表現(xiàn)。

一、美國減稅法案獲得通過，45Z條款重獲新生

針對生物燃料生產(chǎn)商的45Z抵免最初來自2022年拜登政府《通脹削減法案》中的規(guī)定，該條款規(guī)定對2025-2027年間美國的生物燃料生產(chǎn)商提供一定稅收抵免，抵免額度取決于原料的碳減排率。2025年初，美國財政部及國稅局發(fā)布45Z條款有關(guān)清潔燃料生產(chǎn)信貸的臨時指導(dǎo)，明確了抵免申請及計算的相關(guān)規(guī)則。然而，特朗普在就任首日簽署行政令，要求聯(lián)邦機構(gòu)立即暫停《通脹削減法案》的資金支出，尤其是針對清潔能源和電動汽車補貼的部分，一度令45Z稅收抵免發(fā)放的前途渺茫。

不過，45Z條款最終在特朗普的《大而美麗的法案》中獲得新生。相較于此前《通脹削減法案》中的版本，最新的減稅法案對原料的使用限制更為嚴(yán)格，將45Z抵免資格限制為美加墨來源的原料，直指進口UCO及牛油。此外，它還取消了2026年后對作物基原料（主要是豆油和菜油(8340, 2.00, 0.02%)）的ILUC評估，令其可獲得更高的抵免額度，并延長抵免發(fā)放的時間至2029年，恢復(fù)小型生柴工廠的稅收抵免，將SAF的基礎(chǔ)抵免額從1.75美元/加侖削減至1美元/加侖，整體上對包括美豆油、加菜油在內(nèi)的油脂需求前景帶來提振。

該法案在5月通過眾議院表決并提交參議院審議后，市場一度流傳修改版本將延長抵免發(fā)放時間至2031年，并放松原料來源限制，僅削減進口原料稅收抵免額度20%。然而，參議院最終版本權(quán)衡了行業(yè)需求與財政支出，最終僅延長抵免發(fā)放至2029年，且仍限制生物燃料原料為美國、加拿大、墨西哥的來源，相較于其早期版本對美豆油及加菜油更為利多。目前該法案已通過參議院及眾議院表決，預(yù)計將在提交總統(tǒng)簽署后逐步進入實施。

二、產(chǎn)量增長放緩而出口保持強勁，馬棕6月庫存有望止升轉(zhuǎn)降

馬棕4-5月的連續(xù)大幅累庫一度令棕櫚油走勢承壓，然而，隨著馬棕產(chǎn)量增長放緩而出口保持高位，馬棕未來幾個月的累庫速度有望放緩。MPOA預(yù)計馬棕6月產(chǎn)量較上月同期降4.59%至169萬噸，船運機構(gòu)預(yù)計的馬棕同期出口增4.3%-11.7%，暗示馬棕6月可能去庫。路透調(diào)查平均預(yù)計馬棕6月產(chǎn)量環(huán)比降4.04%至170萬噸，出口環(huán)比增4.16%至145萬噸，月末庫存環(huán)比小降0.24%至198.5萬噸，這或助力增產(chǎn)題材對棕櫚油價格的利空出盡。

根據(jù)MPOA產(chǎn)量預(yù)估，馬棕6月產(chǎn)量同比增幅或在4%左右，不算超預(yù)期的表現(xiàn)。從馬棕近幾年萎縮的種植面積及偏高的樹齡結(jié)構(gòu)來看，我們預(yù)計后期馬棕產(chǎn)量超預(yù)期的可能性不高，這將減少意外利空出現(xiàn)的可能性。

出口端，印度減稅及低庫存有望提振其補庫，支撐短中期產(chǎn)地棕櫚油出口表現(xiàn)。在葵油及豆油供應(yīng)受限的背景下，印度的植物油補庫極度依賴于棕櫚油，進口商預(yù)估印度6月棕櫚油進口量飆升至11月高點至95.3萬噸。而從中長期來看，巴西及美國的生柴政策有望削減其豆油出口，利好國際豆棕價差反彈及產(chǎn)地棕櫚油出口，有利于減緩產(chǎn)地棕櫚油的庫存壓力，亦構(gòu)成對棕櫚油價格的支撐。

綜合來看，隨著本周美國減稅法案塵埃落定，針對生物燃料生產(chǎn)商的45Z抵免發(fā)放基本明確，預(yù)計將令美國生柴利潤獲得顯著提升，利好相應(yīng)油脂原料投料需求。在較嚴(yán)格的原料來源限制下，美豆油需求有望獲得顯著增長，將支撐其價格長線走高。雖然美豆油節(jié)前減倉令其小幅回吐漲幅，對短期油脂走勢有所拖累，但其漲勢或仍未結(jié)束將支撐后期國內(nèi)油脂穩(wěn)中偏強表現(xiàn)。產(chǎn)地棕櫚油累庫速度大幅放緩，有利于增產(chǎn)題材對價格的利空出盡，亦令油脂價格底部支撐顯著。油脂延續(xù)逢低做多思路對待，豆油、棕櫚油及菜油09下方支撐分別在7800、8200、9400附近。