2025年下半年全球經濟形勢依然錯綜復雜。考慮到全球天然橡膠(14035, 150.00, 1.08%)處于增產季向高產季過渡，因此供給端存在持續(xù)上漲的預期。從需求端來看，下游輪胎行業(yè)對上游天膠市場的拉動有限，而終端汽車行情可能面臨內需好于外需的局面。綜合宏觀以及基本面的實際情況，我們認為三季度天膠價格仍將面臨供應寬松局面，價格可能存在下滑的預期，市場的轉折預期將要到“金九銀十”旺季的表現(xiàn)，盤面有可能會走出止跌企穩(wěn)局面，但受制于供需基本面乏力，修復空間有限。
風險點：極端天氣、宏觀經濟、油價波動
一、行情回顧
2025年上半年天然橡膠市場重心呈現(xiàn)了明顯的回落，中間雖有反彈，但是向下趨勢不改。分階段來看，一季度在國內面臨春節(jié)長假，外圍市場產能處于高產期，在此背景下橡膠庫存高企，對盤面形成壓制，市場回調幅度達到7%左右。步入二季度初，受美國關稅政策影響，投資者對于后期的需求端存在較大的擔憂，導致市場看空氛圍明顯，清明節(jié)后膠價大跌。此后貿易戰(zhàn)出現(xiàn)緩和，盤面止跌企穩(wěn)維持低位震蕩。而端午節(jié)后海外天然橡膠主產區(qū)增產節(jié)奏加快，新膠產量明顯增加，供應壓力逐漸上漲，而下游需求依然偏弱，供需錯配下，盤面價格加速回調。截至二季度末，在地緣沖突的影響下，化工板塊大漲，帶動橡膠市場略有修復，但是幅度有限。從基差來看，按照季節(jié)性后期仍有擴大預期，但是8月過后至9月份，基差有縮小的預期。
二、基本面分析
2.1 下半年全球經濟面臨大考
6月10日，世界銀行最新一期《全球經濟展望》報告稱，隨著貿易壁壘大幅上升和政策不確定性增加，全球增長正在放慢速度。預計 2025 年增速將降至 2.3%，較之前的預測大幅下調，預計 2026-2027 年僅會出現(xiàn)不溫不火的復蘇。如果貿易限制升級或政策不確定性持續(xù)存在，增速可能會更低。其他下行風險包括主要經濟體的增速低于預期、沖突惡化和極端天氣事件。與此同時，美聯(lián)儲在6月會議仍然按兵不動，主席鮑威爾在記者會上表示，目前美國經濟形勢穩(wěn)固，但貿易政策和財政政策的調整仍然不確定，而加征關稅可能會推高美國的價格，關稅對通脹的影響可能會更加頑固。因此在全球經濟處于下行周期以及外圍市場高通脹的背景下，或將抑制全球經濟消費，所以下半年全球經濟仍然面臨大考。
2.2 下半年全球天膠步入增產季
ANRPC 最新發(fā)布2025年5月報告預測，2025年全球天膠產量料同比增加0.5%至1489.2萬噸，較4月份的預測值基本一致。其中，泰國增1.2%、印尼降9.8%、中國增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、馬來西亞降4.2%、柬埔寨增5.6%、緬甸增5.3%、其他國家增3.5%。5月份由于泰國割膠面臨推遲，導致供應端低于去年同期，不過6月份泰國開割局面打開，再加上隨著近幾年膠價的持續(xù)上漲，整體利潤尚可，因此膠農割膠意愿抬升。所以綜合來看，而下半年面臨全球天膠市場的增產季和高產季，今年以來天氣擾動偏低，若后續(xù)天氣擾動影響較小，天膠產量將存在季節(jié)性上漲預期中，壓力不容忽視。
2.3 下半年全球需求有待于驗證
ANRPC 最新發(fā)布的5月份報告預測2025年全球天膠消費量同比增加1.3%至1556.5萬噸，和4月份預測一致，不過均低于3月份預測。它預計2025年全球需求增速將有所放緩，且需求有所調整，尤其是美國、墨西哥等地，主要是人們對全球經濟可能放緩的擔憂日益加劇。當前外圍市場地緣沖突不斷、貿易戰(zhàn)等不確定因素加大了需求端的不確定性，所以市場整體信心不足，仍然有待于驗證。
2.4 下半年國內天膠去庫不太理想
上半年在美國關稅政策、地緣沖突、全球經濟下滑以及進口量大幅上漲的背景下，國內干膠社會庫存在120-140萬噸之間徘徊。據(jù)中國海關總署數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，國內進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計347.6萬噸，較2024年同期的281.4萬噸增加23.5%，較1-4月份的增幅持續(xù)擴大。步入6月份，在中東地緣沖突的影響下，加劇了全球經濟擔憂情緒。與此同時，伴隨著新膠到港量的下滑，國內干膠社會庫存走低。據(jù)統(tǒng)計，截至2025年6月20日，國內干膠庫存達到128.61萬噸，達到除1月份以來的相對低點。
不過今年5月以來，泰國橡膠管理局橡膠農民協(xié)會一致決議，提議泰國政府與中國政府協(xié)商，將泰國橡膠的進口關稅降至零。若后期中國對泰國橡膠實施零關稅，將使得進口成本大幅下滑，市場供應壓力逐步抬升。與此同時，下半年全球的天然橡膠處于增產季，供應壓力也將走高，所以綜合來看，后期國內天膠去庫不太理想。
2.5 下半年輪胎市場對天膠拉動有限
從下游市場來看，在今年全球經濟萎縮、美國關稅政策以及地緣沖突的影下，國內輪胎的產量增速低于去年同期。據(jù)統(tǒng)計，1-5月份我國輪胎的產量達到4.89億條較上年同期增長2.8%，遠低于去年同期9.5%的增速。但是由于今年上半年國內輪胎市場處于搶出口，因此導致2025年前5個月，我國輪胎出口量達到389萬噸，同比增長7.3%，遠高于去年的4.6%的增速。
步入三季度，隨著夏季高溫天氣到來，終端車市需求步入淡季，后期國內的輪胎產銷或面臨季節(jié)性轉弱趨勢。與此同時，當前在外圍市場地緣沖突以及全球經濟不確定性加大的背景下，輪胎的出口訂單后期存在縮減的預期，輪胎成品庫存去庫困難，對上游天膠利好有限。但是值得一提的是，5月中下旬，歐盟委員會對進口自我國乘用車及輕卡輪胎啟動反傾銷調查，在該政策落地之前，出口至歐洲的輪胎或存在“搶出口”預期，因此需求端或存在階段性好轉，但是中長期來看，在外圍市場不確定因素較多的背景下，或對需求存在一定的抑制，因此我們認為下半年輪胎市場整體需求對天膠拉動有限。
2.6 下半年國內外汽車行業(yè)走勢分化
今年以來，汽車行業(yè)利好政策延續(xù)?！畠尚隆呒恿U圍，持續(xù)顯效，疊加車企新品投放、多地車展促銷等利好因素，助力汽車市場消費活力加速釋放。在我國政策的支持下，2025年前5個月，我國的汽車產銷累計完成1282.6萬輛和1274.8萬輛，同比分別增長12.7%和10.9%，均在10%以上，展現(xiàn)出穩(wěn)中向好的行業(yè)運行態(tài)勢，且遠高于去年同期。2025年5月中國汽車經銷商庫存預警指數(shù)為52.7%，同比下降5.5個百分點，環(huán)比下降7.1個百分點。庫存預警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)景氣度有所改善。
從重卡市場來看，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)（企業(yè)開票數(shù)口徑，非終端實銷口徑），2025年1-5月，重卡市場累計銷售43.55萬輛，累計同比增長1%。而5月份，我國重卡市場共計銷售各類車型約8.5萬輛（批發(fā)口徑，包含出口和新能源），環(huán)比小降3%，但較去年同期相比上漲約9%。這也是重卡市場自今年4月份以來的兩連漲?？紤]到各地老舊營運貨車報廢更新政策正在加速落地，預計重卡市場仍將保持批發(fā)銷量和終端銷量的連續(xù)雙增長。
從外圍市場來看，根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會（ACEA）最新公布的數(shù)據(jù)顯示， 2025年前5個月歐盟乘用車市場銷量銷量同比下降0.6%。據(jù)LMC Automotive最新發(fā)布的報告顯示，5月全球輕型車銷量同比增長4.6%至756萬輛，增幅較3月份收窄。經季節(jié)調整年化銷量由4月的9200萬輛/年降至9000萬輛/年，具體來看，中美兩地的輕型車銷量均呈現(xiàn)正增長態(tài)勢，而西歐市場銷量則因經濟走弱而持續(xù)下滑。不過，隨著美國汽車行業(yè)縮減銷售獎勵金，該國市場銷量開始出現(xiàn)下滑跡象。
當前來看，全球經濟仍處于下滑預期，外圍市場的不確定因素仍然較多，因此外圍市場汽車的需求存在較大的挑戰(zhàn)，需求端有待于進一步的驗證。而國內市場由于行業(yè)利好政策延續(xù)因此仍有向好預期。
三、后市展望
2025年下半年全球經濟形勢依然錯綜復雜?？紤]到全球天然橡膠處于增產季向高產季過渡，因此供給端存在持續(xù)上漲的預期。從需求端來看，下游輪胎行業(yè)對上游天膠市場的拉動有限，而終端汽車行情可能面臨內需好于外需的局面。綜合宏觀以及基本面的實際情況，我們認為三季度天膠價格仍將面臨供應寬松局面，價格可能存在下滑的預期，市場的轉折預期將要到“金九銀十”旺季的表現(xiàn)，盤面有可能會走出止跌企穩(wěn)局面，但受制于供需基本面乏力，修復空間有限。
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