一、行情回顧
2025年1月份，鄭糖跟隨原糖下跌，原糖破位17美分，隨后出現(xiàn)了急劇反轉(zhuǎn)，內(nèi)外糖價反彈。2025年2月份，鄭糖走勢在國內(nèi)的利多因素主要是廣西增產(chǎn)不及預(yù)期，國外的利多主要是印度大幅度減產(chǎn)并且提前收榨，鄭糖以跟隨原糖反彈為主。2025年3月份，內(nèi)外糖價上漲較快，漲幅較大，無法質(zhì)疑的是，3月份國內(nèi)外的現(xiàn)實(shí)情況都是利多的，不僅有印度再次下調(diào)估產(chǎn)，而且還有國內(nèi)暫停越南糖漿的進(jìn)口。2025年4月份，國內(nèi)外糖價出現(xiàn)了內(nèi)強(qiáng)外弱的局面，鄭糖2509合約主要在寬幅震蕩，而原糖07合約在單邊下行，二者主要驅(qū)動不同，鄭糖2509合約堅挺主要受國內(nèi)政策影響，漿粉進(jìn)口暫停，而原糖07合約的單邊下行既有巴西增產(chǎn)的炒作，也有交割的影響。2025年5月中旬，巴西產(chǎn)糖量數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場發(fā)現(xiàn)巴西4月下半月產(chǎn)糖量數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，內(nèi)糖糖價聯(lián)袂上漲。2025年5月底至6月底，內(nèi)外糖價同步下跌之后出現(xiàn)了內(nèi)強(qiáng)外弱的情況，5月份我國食糖進(jìn)口同環(huán)比放量，且未來兩個月有繼續(xù)放量的預(yù)期。
二、全球白糖供需格局分析
2.1 原糖凈空倉刷新近年來高位
盡管近段時間以來能源價格上漲，但其對糖價提振力度有限，巴西、印度、泰國三大主產(chǎn)國產(chǎn)量增加的預(yù)期仍在持續(xù)施壓盤面，國際糖價維持低位震蕩。據(jù)CFTC公布的最新周度持倉報告顯示，截止6月17日當(dāng)周，對沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖凈空頭倉位為47141手，觸及近年來高位，較之前一周增加27626手。多頭持倉為199061手，較之前一周減少18285手，空頭持倉為246202手，較之前一周增加9341手。
2.2 巴西5月下半月產(chǎn)糖量超出市場預(yù)期
5月下半月，巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量為4784.2萬噸，較去年同期的4536萬噸增加248.2萬噸，同比增幅5.47%；甘蔗ATR為124.87kg/噸，較去年同期的130.15kg/噸減少5.28kg/噸；制糖比為51.85%，較去年同期的48.2%增加3.65%；產(chǎn)乙醇20.57億升，較去年同期的21.23億升減少0.66億升，同比降幅3.12%；產(chǎn)糖量為295.1萬噸，較去年同期的271.1萬噸增加24萬噸，同比增幅達(dá)8.86%。
2025/26榨季截至5月下半月，巴西中南部地區(qū)累計入榨量為12476.8萬噸，較去年同期的14153.9萬噸減少1677.1萬噸，同比降幅達(dá)11.85%；甘蔗ATR為117.02kg/噸，較去年同期的122.06kg/噸減少5.04kg/噸；累計制糖比為49.99%，較去年同期的47.81%增加2.18%；累計產(chǎn)乙醇57.4億升，較去年同期的64.76億升減少7.36億升，同比降幅達(dá)11.36%；累計產(chǎn)糖量為695.4萬噸，較去年同期的787萬噸減少91.6萬噸，同比降幅達(dá)11.64%。
2.3 后續(xù)印度食糖平衡表上再出利多的可能性很低
印度糖和生物能源制造商協(xié)會（ISMA）稱，截至5月15日，印度糖產(chǎn)量已達(dá)2574.4萬噸，只有兩家糖廠依然運(yùn)轉(zhuǎn)。根據(jù)ISMA的說法，仍在運(yùn)轉(zhuǎn)的兩家糖廠位于泰米爾納德邦，那里的主要壓榨工作仍在進(jìn)行中。為了增加產(chǎn)量，南卡納塔克邦和泰米爾納德邦的幾家糖廠預(yù)計將在特殊的壓榨季節(jié)（通常從2025年6月7月持續(xù)到9月）恢復(fù)運(yùn)營。
從歷史上看，卡納塔克邦和泰米爾納德邦的在這段特殊壓榨期會貢獻(xiàn)大約40-50萬噸糖。
印度2024/25榨季食糖凈產(chǎn)量約在2610-2620萬噸。其中包括到5月中期之前生產(chǎn)的2574.4萬噸，以及泰米爾納德邦和卡納塔克邦在特別壓榨季預(yù)計生產(chǎn)的40-50萬噸。
印度本榨季的年初糖公開庫存為800萬噸?？紤]到2800萬噸的國內(nèi)消費(fèi)量預(yù)估，以及至多90萬噸的出口量預(yù)估，年末庫存預(yù)計將在520-530萬噸。緩沖庫存合適，能確保該國有足夠的食糖庫存來滿足其國內(nèi)需求。
三、國內(nèi)白糖供需格局分析
3.1 我國食糖進(jìn)口有放量的趨勢
據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年4月份我國進(jìn)口食糖13萬噸，同比增加7.57萬噸。2025年1-4月份我國進(jìn)口食糖27.84萬噸，同比減少97.91萬噸，降幅77.86%。2024/25榨季截至4月，我國進(jìn)口食糖174.01萬噸，同比下降137.73萬噸，降幅44.18%。2025年4月份我國進(jìn)口糖漿和預(yù)混粉（含稅則號1702.90、2106.906）合計8.54萬噸，同比減少10.60萬噸。
據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年5月份我國進(jìn)口食糖35萬噸，同比增加33.31萬噸。2025年1-5月份我國進(jìn)口食糖63.32萬噸，同比減少64.12萬噸，降幅50.31%。2024/25榨季截至5月，我國進(jìn)口食糖209.50萬噸，同比下降103.93萬噸，降幅33.16%。
3.2 二季度國內(nèi)食糖銷售進(jìn)度偏快
進(jìn)口大幅下降，國產(chǎn)糖市場份額隨之增加，形成替代消費(fèi)，各產(chǎn)區(qū)銷糖率顯著提升。據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月底，2024/25年制糖期除云南省有15家糖廠生產(chǎn)外，其他省（區(qū)）糖廠均已全部停機(jī)。截止4月底本制糖期全國共生產(chǎn)食糖1110.72萬噸，同比增加115.33萬噸，增幅11.59%。全國累計銷售食糖724.46萬噸，同比增加149.81萬噸，增幅26.07%；累計銷糖率65.22%（近25個制糖期以來同期最高），同比加快7.49個百分點(diǎn)。
截至2025年5月底，2024/25年制糖期食糖生產(chǎn)已全部結(jié)束。本制糖期全國共生產(chǎn)食糖1116.21萬噸，同比增加119.89萬噸，增幅12.03%。全國累計銷售食糖811.38萬噸，同比增加152.1萬噸，增幅23.07%；累計銷糖率72.69%，同比加快6.52個百分點(diǎn)。銷糖進(jìn)度偏快，為糖價提供支撐。新增工業(yè)庫存304.83萬噸，同比減少32.21萬噸，環(huán)比下降21.08%，處于近五年同期相對較低水平，庫存壓力不大。隨著天氣越來越熱，夏季冷飲消費(fèi)啟動，對食糖需求形成季節(jié)性驅(qū)動，或?qū)⑦M(jìn)一步推動庫存去化，但是后續(xù)進(jìn)口到港放量又可能影響國產(chǎn)糖消化節(jié)奏，持續(xù)關(guān)注夏季消費(fèi)旺季展開情況以及進(jìn)口到港節(jié)奏。
3.3 原糖走低則國內(nèi)配額外進(jìn)口利潤持續(xù)
近期，配額外進(jìn)口利潤有所收窄，但仍保持在700元/噸的進(jìn)口利潤以上，按照原糖16.5美分，匯率7.18美分測算的話，目前的配額外進(jìn)口糖加工成本在5700左右，和國內(nèi)的現(xiàn)貨價格比有很大的利潤空間，而且和國產(chǎn)糖競爭的話有很大的彈性。
四、后市展望
伊以沖突帶來的宏觀大利好推動了很多商品觸底反彈，尤其是長期處于跌勢的品種，在這輪地緣沖突下更是給了多頭的信心，但卻沒有對國內(nèi)外糖價造成很大的利多，特別是原糖，并沒有漲幅很大，整體還是沒有突破通道線上軌。而當(dāng)下伊以達(dá)成?；饏f(xié)議，宏觀氛圍陡然轉(zhuǎn)弱，在此背景下，內(nèi)外糖價有很大可能會被動向下，但下方空間在哪兒，可能會錨定配額外加工成本，當(dāng)然這是個動態(tài)變化的過程，如果原糖再次下跌，配額外加工成本就會到5600元/噸以下甚至是5500元/噸，同時6-8月我國進(jìn)口糖處于季節(jié)性放量的階段，何況2025年1-4月份進(jìn)口量一直在受到控制，目前原糖價格一跌再跌，加工糖廠有足夠利潤空間去進(jìn)口，對國內(nèi)的現(xiàn)貨價格也會形成一種打壓。
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