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有跡象顯示，倫敦金屬交易所（LME）的銅市場(chǎng)正遭遇有史以來(lái)最大規(guī)模的擠倉(cāng)之一：隨著庫(kù)存快速下降，現(xiàn)貨銅價(jià)正大幅上漲……

行情數(shù)據(jù)顯示，周一現(xiàn)貨銅價(jià)一度較三個(gè)月期貨價(jià)格高出了280美元/噸，創(chuàng)下自2021年創(chuàng)紀(jì)錄飆升以來(lái)的最大價(jià)差。這一巨幅現(xiàn)貨溢價(jià)（即逆價(jià)差）表明供應(yīng)短缺，而此前幾個(gè)月LME庫(kù)存正在迅速下降。

LME倉(cāng)庫(kù)中的庫(kù)存可作為制造商在需求旺盛時(shí)期的緩沖，而持有空頭頭寸的投資者也可利用這些庫(kù)存進(jìn)行交割。類(lèi)似的現(xiàn)貨溢價(jià)通常表明，交易所倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存量已不足以滿足其需求。在歷史上，當(dāng)市場(chǎng)上某種期貨合約的可供交割量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場(chǎng)需求時(shí)，就容易引發(fā)擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)LME的可用庫(kù)存規(guī)模已大幅下降了約80%，目前僅相當(dāng)于全球一天的用量。

過(guò)去數(shù)月來(lái)，全球交易商競(jìng)相在可能征收進(jìn)口關(guān)稅之前將銅運(yùn)往美國(guó)，加劇了LME庫(kù)存的減少，并導(dǎo)致其他地區(qū)的買(mǎi)家面臨日益嚴(yán)重的銅金屬短缺。

盡管近期銅需求有所放緩，中國(guó)部分冶煉廠也已開(kāi)始向國(guó)際市場(chǎng)出口多余的銅，但中國(guó)庫(kù)存同樣因金屬流向美國(guó)而被分化，因?yàn)槊绹?guó)Comex期銅價(jià)格持續(xù)高于倫銅。

值得一提的是，為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)扭曲的風(fēng)險(xiǎn)，LME近期已出臺(tái)了新規(guī)，防止個(gè)別交易商通過(guò)持有大量近月合約持倉(cāng)而人為制造現(xiàn)貨溢價(jià)。這些措施已在鋁市場(chǎng)實(shí)施，并一度迫使摩科瑞能源集團(tuán)以封頂價(jià)差回借大額持倉(cāng)，以防止市場(chǎng)進(jìn)入現(xiàn)貨溢價(jià)狀態(tài)。

但LME的交易數(shù)據(jù)顯示，銅市場(chǎng)正出現(xiàn)更深層次的擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。周一主要短期價(jià)差的變動(dòng)表明，價(jià)格并未受到任何單一大型交易商的影響。

根據(jù)LME的新規(guī)要求，持有大量現(xiàn)貨頭寸的交易商將被強(qiáng)迫以封頂溢價(jià)短期回借頭寸至市場(chǎng)。當(dāng)單一實(shí)體持有的庫(kù)存和現(xiàn)貨合約頭寸總額超過(guò)可用庫(kù)存的50%時(shí)，該規(guī)定將生效。該新規(guī)要求相關(guān)實(shí)體通過(guò)所謂的明日/次日價(jià)差（Tom/next spread）以略高于現(xiàn)貨銅價(jià)的溢價(jià)（最低為0.5%）將頭寸回借給市場(chǎng)。

因而，周一若有任何單一交易商受該規(guī)則約束，明日/次日價(jià)差將被限制在每噸49.725美元。但該價(jià)差盤(pán)中曾一度飆升至每噸69美元，這表明相關(guān)限制措施未生效，更為廣泛的買(mǎi)盤(pán)為更大的現(xiàn)貨溢價(jià)（逆價(jià)差）奠定了基礎(chǔ)。明日/次日價(jià)差的飆升，也反映出交易商把交割義務(wù)推遲一天的成本在急劇上升。

值得注意的是，供應(yīng)壓力已不僅限于近期合約，LME銅的現(xiàn)貨溢價(jià)現(xiàn)象目前已延伸至2026年6月合約，這與半年前近月合約存在貼水的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)形成鮮明對(duì)比。

這種結(jié)構(gòu)性變化正反映出市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期銅供應(yīng)的持續(xù)擔(dān)憂，特別是在全球能源轉(zhuǎn)型加速推動(dòng)需求增長(zhǎng)的背景下。

而也這一幕也令不少業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心四年前銅市的逼倉(cāng)風(fēng)暴可能重現(xiàn)。在2021年10月，有大型大宗商品貿(mào)易商從LME倉(cāng)庫(kù)中提取了相當(dāng)大一部分銅，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)LME銅庫(kù)存注冊(cè)倉(cāng)單從一個(gè)月前的超15萬(wàn)噸，大幅下降至10月15日的僅1.4150萬(wàn)噸，創(chuàng)1998年以來(lái)最低。庫(kù)存銳減直接推動(dòng)銅價(jià)走高——LME銅價(jià)格自當(dāng)年10月初開(kāi)始，在半個(gè)月內(nèi)一度飆升了約14%。