第一部分前言概要
8月以來，全國各地生豬價格整體呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，上方壓力表現(xiàn)仍然比較明顯，不過就均價來看，仍然處于絕對的高位水平。集團企業(yè)以及散戶出欄量減少對豬價支撐明顯，但隨著價格沖高后，規(guī)模場以及二次育肥整體銷量有所增加，并對整體市場產生沖擊，供應端有明顯緩解。從月內的生豬出欄體重變化上看，整體呈現(xiàn)攀升態(tài)勢，這也一定程度反應了前期壓欄生豬在本月內出欄量增加的情況。需求端來看，月內整體餐飲消費有好轉跡象，預計豬肉消費表現(xiàn)也相對較好，而且考慮到凍品整體逢高出庫，也加速了庫存的消化。產能方面，雖然月內養(yǎng)殖利潤跟隨豬價有走弱表現(xiàn)，但整體仍然處于高位，受此影響，預計母豬存欄可能仍有一定的增加表現(xiàn)，但7月增速的放緩已經(jīng)一定程度反應了市場的謹慎，因此8月期間，整體產能端預計會以緩步增加為主。
進入9月后，按照正常的產能節(jié)奏來看，預計整體出欄量會有增加，并且當前二次育肥出欄仍然不完全，因此后續(xù)還是會表現(xiàn)出一定壓力，所以大方向來看，生豬供應仍然整體以偏寬松為主。但需求方面來看，9月屬于豬肉季節(jié)性消費旺季，尤其在當前凍品庫存消化比較充分的情況下，豬價出現(xiàn)深跌后可能會引發(fā)補庫需求。因此現(xiàn)貨方面來看，豬價會有繼續(xù)回落風險，但空間可能相對有限。
期貨方面來看，近月估價整體處于相對合理狀態(tài)，11月合約也給出了一定的下行預期，考慮到整體供應增量不大的情況下，預計下行空間有限。遠月合約本身貼水幅度也相對較大，因此策略上可能更適合以逢高拋空思路對待。
策略推薦
單邊：盤面貼水幅度基本合理，現(xiàn)貨下行空間或有限，策略建議以逢高拋空為主
套利：觀望
期權：逢高布局遠月看跌海鷗期權
*注：較長周期級別策略難以做到一層不變，因此更多重視方向和大致區(qū)間，在節(jié)奏落實以及需要結合實際情況參與
第二部分基本面情況
一、供應端：豬價加速沖高反應供應端矛盾 但幅度略超預期
整體來看，8月期間生豬市場價格以沖高回落為主，最高點全國產區(qū)均價一度達到21.11元/公斤以上，隨后開始呈現(xiàn)明顯的回落態(tài)勢，至此，8月總體均價出現(xiàn)回落，產區(qū)均價跌幅大約在0.15元/公斤左右。不過，整體來看，當前生豬均價仍然處在相對較高水平，8月期間全國生豬均價仍然達到20.2元/公斤，較去年同期增加18.68%，因此，在不考慮需求出現(xiàn)太多增長的情況下，供應減少可能是豬價上漲的主要原因。
預計月內集團企業(yè)出欄量同比仍在下降，從數(shù)據(jù)上看，今年年初以來，集團企業(yè)商品豬累積出欄量同比下降大約在1%左右，過去幾個月中同比減幅在5%-10%不等，該類企業(yè)商品豬出欄量下滑一方面因為產能釋放量有所減少，過去幾年中各類因素的影響導致集團擴張的步伐有所放緩；另一方面，集團企業(yè)今年仔豬銷售數(shù)量普遍較去年有所增加，這也一定程度導致了商品豬的出欄量有所減少。8月份企業(yè)出欄量數(shù)據(jù)仍未公布，但我們傾向于同比下降的情況仍然存在，一方面，今年集團仔豬銷售數(shù)量整體有所增加，另一方面，生豬產能的釋放本身具有一定的滯后性，同比減幅在短期內并不容易快速轉正。按照自然增速評估來看，預計8月期間出欄環(huán)比增幅大約在2%左右。
另一方面，對于剔除集團企業(yè)的規(guī)模廠而言，月內出欄計劃本身是上調的，參照各機構評估的量來看，整體有一定差異，其中我的農產品評估同比增加大約在7.11%左右，涌益口徑評估同比增加14.52%，這個可能是受到樣本點調整的影響，出欄計劃上規(guī)模場整體上調空間應當比較有限，二者均顯示8月生豬出欄環(huán)比增加大約在1.37%-2.53%左右，當然這其中包含了較多的集團場樣本。由于月內從市場表現(xiàn)上看，規(guī)模企業(yè)出欄動力有所增加，尤其在豬價快速上漲后，可以看到不少規(guī)模企業(yè)有開始調整出欄計劃的表現(xiàn)，價格調整速度加快，從當前數(shù)據(jù)來看，規(guī)模企業(yè)出欄完整進度表現(xiàn)一般，因此預計8月期間規(guī)模企業(yè)出欄同比增量大約在6%左右，環(huán)比小幅增加。
散戶減量仍然是豬源供應減少最主要的部分，從三方機構公布的飼料數(shù)據(jù)來看，鋼聯(lián)口徑育肥料環(huán)比增加約5.33%，由此折算同比降幅大約在13.09%，根據(jù)涌益口徑折算，同比降幅大約在15%左右。由于在統(tǒng)計供應端的出欄量表現(xiàn)，因此主要參照的是育肥數(shù)據(jù)，從兩家公布的數(shù)據(jù)來看，整體還是保持著比較高的共同趨勢?？梢钥吹?，在過去的幾個月中，育肥料的環(huán)比一直呈現(xiàn)增加狀態(tài)，說明在此前一段時間中，散戶補欄積極性有所提高，這也從側面反映了仔豬銷量的一大流向。其實總體來看，仔豬料環(huán)比增長從今年前期就開始有一定表現(xiàn)，母豬料雖然也有所增加，但是增速整體偏慢，且相對比較平穩(wěn)。從出欄端考慮，育肥料銷量同比下降反映了前期育肥豬存欄數(shù)量的減少，同時出欄數(shù)量也有所減少，不過由于月內生豬出欄體重整體較去年有明顯增加，預計散戶適重生豬在月內降幅可能更加明顯，根據(jù)飼料線性推算來看，減幅大約在17%-18%左右。不過需要考慮的是，月內散戶出欄積極性整體有所增加，從規(guī)模廠與散戶出欄比價來看，本月二者價差有所反彈，一定程度反映了散戶出欄積極性有所提高的情況。
本月內二次育肥波動量相對較大，但總體來看，多數(shù)時間二次育肥呈現(xiàn)明顯的出欄狀態(tài)。一方面，從生豬出欄體重上看，7月中后期生豬出欄體重開始有明顯見底的表現(xiàn)，在此期間，預計市場多是以壓欄惜售為主，但是8月以來，生豬出欄體重開始呈現(xiàn)逐步上升狀態(tài)，這其中一定程度反映了前期壓欄大豬開始有集中釋放的表現(xiàn)，并且月內肥標價差在短期沖高以后開始有一定的回落跡象，因此從價格和體重數(shù)據(jù)上看，傾向于月內二次育肥出欄量開始有所增加。另一方面，從二次育肥的相關數(shù)據(jù)也可以看出，8月以來，二育銷量占比開始明顯下滑，同時育肥欄舍利用率也開始出現(xiàn)下滑。因此，綜合來看，二次育肥在8月期間出欄量的增加一定程度彌補了其他口徑的減少，并對豬價產生了抑制。
總體來看，我們傾向于8月期間生豬出欄量有所減少，這一方面源于前期仔豬新增供應量有所下滑，按照正常的生長周期來看，本月內生豬的適重豬源數(shù)量有所增加；另一方面，從各個群體綜合表現(xiàn)來看，雖然二次育肥和規(guī)模場有所增加，但集團場和散戶是處于明顯下降的狀態(tài)。二次育肥供應量的增加以及整體生豬出欄體重的增加一定程度彌補了總體量的缺失，但總體背景下，8月份實際供應仍然處于下降狀態(tài)。不過，進入9月以后，成豬供應環(huán)比預計有所增加，并且前期二育消化并不徹底，在此背景下，豬價上方預計仍有壓力，后續(xù)要重點關注需求改善情況。
二、需求端：凍品庫存持續(xù)下降 關注后續(xù)補庫空間
7月市場消費表現(xiàn)稍好于預期，社零口徑餐飲類消費同比增加大約3%，考慮到物價水平變化，剔除價格指數(shù)后，對比2019年同比增速大約為5.6%，雖然剔除價格變化指數(shù)較6月增速有所放緩，但整體年內仍然處于相對高位，反應總體消費情況尚可。
具體到豬肉方面來看，我們傾向于8月期間豬肉消費整體呈現(xiàn)好轉狀態(tài)，一方面，可以看到，月內生豬屠宰量整體有增加表現(xiàn)，誠然，這其中有養(yǎng)殖端出欄量增加的情況，但是更主要的也是反應了市場對白條需求量的增加。從本月生豬市場鮮銷率數(shù)據(jù)來看，豬肉鮮品消費在過去一段時間一直呈現(xiàn)增長態(tài)勢，這在消費淡季其實一定程度反映了實際需求有所好轉的情況；另一方面，可以看到，本月以來，雖然鮮銷增加，但是其實凍品庫存一直呈現(xiàn)持續(xù)下行狀態(tài)，這其實也間接反應了凍品消費的好轉。凍品消費的增加一方面因鮮凍價差整體維持高位，另一方面，凍品逢高出庫可能也是原因之一。但綜合來看，月內豬肉消費呈現(xiàn)好轉狀態(tài)。
整體來看，月內豬肉比價繼續(xù)呈現(xiàn)走弱，截止當前，牛肉與豬肉價差下跌至20.3元/斤，豬肉與雞肉價差上升至5.65元/斤。豬肉消費可能會一定程度因為其他肉類價格優(yōu)勢受到?jīng)_擊，后續(xù)還需繼續(xù)關注。不過9月通常是豬肉消費好轉的季節(jié)，一方面因為季節(jié)性因素的帶動，另一方面，凍品庫存在持續(xù)下滑后，后續(xù)可能會帶來一定的補庫需求，在此背景下，大方向豬肉需求下跌空間有限。
三、養(yǎng)殖利潤與產能
8月以來生豬養(yǎng)殖利潤整體跟隨現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)沖高回落狀態(tài)，此前養(yǎng)殖利潤的好轉主要受到豬價上漲較快的帶動，隨后價格逐步回落后，利潤開始逐步收窄。截止8月末，生豬自繁自養(yǎng)利潤542.76元/頭，上漲83.41元/頭；外購仔豬利潤342.02元/頭，下跌32.8元/頭。整體來看，自繁自養(yǎng)利潤稍優(yōu)于外購仔豬利潤，這主要由于年后仔豬價格快速上漲所致。
總體來看，隨著豬價上漲壓力逐步增加，養(yǎng)殖利潤繼續(xù)改善的空間也會越來越受限，但是成本端來看，仔豬價格上漲帶來的影響在逐步增加，同時母豬價格雖然變化不大，但表現(xiàn)仍然比較堅挺，因此后續(xù)生豬養(yǎng)殖利潤大方向可能會有收窄表現(xiàn)。
8月以來，仔豬價格呈現(xiàn)明顯回落，截止本月末，7公斤仔豬價格在490元/頭，較上月末下跌33.57元/頭，整體來看，仔豬下跌壓力較大，仔豬價格的下行主要因為對后續(xù)市場的悲觀預期，受此影響，月內補欄數(shù)量逐步下降。
整體來看，7月份市場公布的能繁存欄數(shù)據(jù)基本符合預期，農業(yè)農村部口徑7月能繁存欄環(huán)比增加0.07%，增速較6月及此前幾個月份明顯放緩，可以看到，隨著豬價加速上漲，市場對后續(xù)預期開始有一定的走弱表現(xiàn)，淘汰母豬與商品豬比價在月內也有所走弱，產能增速整體有所放緩。不過8月以來，母豬價格整體有一定的反彈表現(xiàn)，雖然淘汰母豬與商品豬比價延續(xù)走弱，但預計整體能繁存欄仍然呈現(xiàn)抬升狀態(tài)。
第三部分綜合分析及策略推薦
一、綜合分析
8月以來，全國各地生豬價格整體呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，上方壓力表現(xiàn)仍然比較明顯，不過就均價來看，仍然處于絕對的高位水平。集團企業(yè)以及散戶出欄量減少對豬價支撐明顯，但隨著價格沖高后，規(guī)模場以及二次育肥整體銷量有所增加，并對整體市場產生沖擊，供應端有明顯緩解。從月內的生豬出欄體重變化上看，整體呈現(xiàn)攀升態(tài)勢，這也一定程度反應了前期壓欄生豬在本月內出欄量增加的情況。需求端來看，月內整體餐飲消費有好轉跡象，預計豬肉消費表現(xiàn)也相對較好，而且考慮到凍品整體逢高出庫，也加速了庫存的消化。產能方面，雖然月內養(yǎng)殖利潤跟隨豬價有走弱表現(xiàn)，但整體仍然處于高位，受此影響，預計母豬存欄可能仍有一定的增加表現(xiàn)，但7月增速的放緩已經(jīng)一定程度反應了市場的謹慎，因此8月期間，整體產能端預計會以緩步增加為主。
進入9月后，按照正常的產能節(jié)奏來看，預計整體出欄量會有增加，并且當前二次育肥出欄仍然不完全，因此后續(xù)還是會表現(xiàn)出一定壓力，所以大方向來看，生豬供應仍然整體以偏寬松為主。但需求方面來看，9月屬于豬肉季節(jié)性消費旺季，尤其在當前凍品庫存消化比較充分的情況下，豬價出現(xiàn)深跌后可能會引發(fā)補庫需求。因此現(xiàn)貨方面來看，豬價會有繼續(xù)回落風險，但空間可能相對有限。
期貨方面來看，近月估價整體處于相對合理狀態(tài)，11月合約也給出了一定的下行預期，考慮到整體供應增量不大的情況下，預計下行空間有限。遠月合約本身貼水幅度也相對較大，因此策略上可能更適合以逢高拋空思路對待。
二、策略推薦
單邊：盤面貼水幅度基本合理，現(xiàn)貨下行空間或有限，策略建議以逢高拋空為主
套利：觀望
期權：逢高布局遠月看跌海鷗期權
*注：較長周期級別策略難以做到一層不變，因此更多重視方向和大致區(qū)間，在節(jié)奏落實以及需要結合實際情況參與
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