本周油脂板塊寬幅震蕩，周初受國內(nèi)宏觀地產(chǎn)事件刺激，疊加南美洪水事件影響，油脂板塊跟隨大宗商品上漲。隨著棕櫚(7632, 2.00, 0.03%)油高頻產(chǎn)量數(shù)據(jù)發(fā)布、美豆種植進度超預(yù)期，油脂板塊上行受阻，而菜油(8806, -103.00, -1.16%)受烏克蘭霜凍天氣題材接力，保持相對強勢。周末宏觀情緒降溫，美聯(lián)儲降息時間節(jié)點預(yù)期后移，多頭增倉意愿不足，油脂板塊再次回歸基本面，震蕩下行?？傮w來看，天氣將成為油脂板塊近期博弈的重點，品種間有望分化。
一、棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)兌現(xiàn)，短期內(nèi)缺乏向上驅(qū)動
本周MPOA、SPP(7795, 40.00, 0.52%)OMA產(chǎn)量數(shù)據(jù)均顯示季節(jié)性增產(chǎn)勢頭明顯，MPOA1-20日數(shù)據(jù)顯示馬來半島增產(chǎn)24.68%，東馬來西亞增產(chǎn)7.8%，全馬增產(chǎn)18.12%，按照這個趨勢全月產(chǎn)量增幅有望達到15%，達到165-170萬噸左右。但另一方面ITS和Amspec高頻出口數(shù)據(jù)顯示5月1-25日出口量分別為112.5萬噸和107.34萬噸，同比增長2.4%和3.1%，主要受5月23日印度單日成交較多影響。全月來看出口有望與上月持平，若消費保持相對穩(wěn)定，5月馬棕累庫概率較大，預(yù)計在195-200萬噸之間。
中國銷區(qū)方面，本周有6月/7月船期買船，按目前趨勢預(yù)計6月和7月棕櫚油商業(yè)買船數(shù)量均在30萬噸以上，供應(yīng)得到改善。按照市場預(yù)估到港數(shù)據(jù)，5月棕櫚液油數(shù)量環(huán)比增長較多，遠超去年同期，部分彌補1-4月份買船數(shù)量缺口。從周度庫存來看，雖然短期內(nèi)棕櫚油仍有去庫預(yù)期，但幅度已經(jīng)大為減少，預(yù)計棕櫚油供應(yīng)在6月份觸底回升，庫存有望企穩(wěn)回升。
在馬來西亞產(chǎn)量恢復(fù)疊加中國進口改善的背景下，短期內(nèi)棕櫚油在基本面層次缺乏向上驅(qū)動。從更長的時間尺度看，棕櫚油三季度以后潛在的利多題材主要有生物柴油需求增量和印尼減產(chǎn)的可能性。本周印尼能源和礦產(chǎn)資源部發(fā)布消息稱開始測試B40的可行性，相關(guān)流程將在10月16日完成，即便B40被證實，09合約上也較難得到提振。從目前的POGO價差來看，生物柴油的潛在需求并不明顯。
受2023年8-10月份厄爾尼諾的影響，市場普遍預(yù)期6-8月份印尼的棕櫚油產(chǎn)量可能受到影響。從MPOA和UOB預(yù)估的馬來產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，靠近加里曼丹島的沙巴和沙撈越產(chǎn)量確實不如西馬，在某種程度上也給予了多頭一定的想象空間。鑒于GAPKI數(shù)據(jù)的滯后性，6月之后可重點關(guān)注馬來-印尼產(chǎn)地價差情況，來判斷印尼供應(yīng)方面是否偏緊。
印度的進口需求或為馬棕提供一定支撐。5月中下旬以來，印度進口CPO和OLN的理論利潤均為正，與之相對應(yīng)的是葵油進口利潤的倒掛。4月印度棕櫚油進口數(shù)量68.4萬噸，環(huán)比增加40.9%，葵油進口數(shù)量23.5萬噸，環(huán)比減少47.3%，按照這種趨勢，5月印度棕櫚油進口占比提升概率較高。
SEA數(shù)據(jù)顯示4月印度植物油庫存224.5萬噸，處于相對低位，從結(jié)構(gòu)上看毛棕油和24度液油的庫存上升，葵油則有所下降。RKX數(shù)據(jù)顯示4月30日印度植物油庫存60.41萬噸，比4月15日增加了7.32萬噸。盡管開齋節(jié)過后印度消費環(huán)比預(yù)期走弱，但在葵油進口利潤長期倒掛的情況下，棕櫚油仍有可能部分取代葵油份額。
二、豆菜逐步進入天氣題材高峰期，市場對烏克蘭霜凍或過度計價
本周巴西南里奧格蘭德州的洪水給市場帶來較大情緒，按照Comex Stat的統(tǒng)計，南里奧格蘭德州5-6月對華大豆(4662, -24.00, -0.51%)發(fā)船數(shù)量的平均水平在250-320萬噸左右，即造成影響的量級上限也就在300萬噸，較難突破400萬噸。另外南里奧格蘭德農(nóng)作物機構(gòu)表示洪水造成大豆水分含量偏高，而當(dāng)?shù)馗稍餀C數(shù)量有限。從這一角度而言，7-8月國內(nèi)大豆供應(yīng)數(shù)量及質(zhì)量可能產(chǎn)生一定影響，對于09合約而言具有提振作用。
洪水的發(fā)生也對當(dāng)?shù)卮蠖故袌鰞r格形成一定提振，但幅度相對有限，并且與歷史數(shù)據(jù)對比，當(dāng)?shù)卮蠖箖r格處于偏低水平，供應(yīng)整體上難言緊張。World Ag Weather預(yù)測顯示后期南里奧格蘭德州降水將整體走弱，預(yù)計市場情緒將邊際走弱，不宜對該事件過度計價。
近期巴西大豆CNF報價有所上升，導(dǎo)致美灣-巴西CNF價差、美西-巴西CNF價差有一定收窄。疊加巴西大豆含水量較高的影響，不排除后期中國進口7-8月船期大豆有可能選擇增加對其他產(chǎn)區(qū)的需求。從目前的進出口數(shù)據(jù)來看，巴西大豆月度出口數(shù)量正常，中國近月預(yù)期到港數(shù)量寬松，整體上符合市場預(yù)期。所謂到港延遲的題材或在三季度才能有所體現(xiàn)。
隨著時間節(jié)點進入6月，預(yù)計天氣題材的優(yōu)先級要高于物流運輸題材。近期美國中西部產(chǎn)區(qū)迎來多輪降雨，一定程度上不利于大豆的種植。氣象數(shù)據(jù)顯示6月美國可能出現(xiàn)風(fēng)暴現(xiàn)象，如果降雨問題進一步發(fā)酵，有可能造成USDA6月報告大豆種植面積不達預(yù)期影響。
比起豆系，菜系天氣題材發(fā)酵的時間節(jié)點更早，本周烏克蘭霜凍題材升溫，使得周中菜油表現(xiàn)相對偏強。烏克蘭土地部5月23日統(tǒng)計其春播基本結(jié)束，油籽種植面積略低于計劃面積。市場上對霜凍造成烏克蘭菜籽(5840, -9.00, -0.15%)的減產(chǎn)幅度估計不同，烏克蘭咨詢公司 APK-Inform援引科學(xué)家觀點認(rèn)為霜凍對小麥、大麥、油菜籽和豌豆作物整體產(chǎn)量造成的損失在20%-30%，但對油菜籽未有估計，烏克蘭農(nóng)業(yè)委員會則認(rèn)為菜籽產(chǎn)量可能不到410萬噸。
不管烏克蘭菜籽最終減產(chǎn)幅度如何，從歐盟菜豆油(7972, -54.00, -0.67%)價差表現(xiàn)來看，菜油價格整體偏強運行。4月17日APK-Inform預(yù)測烏克蘭油菜籽出口數(shù)量360萬噸（同比-2%），考慮到霜凍的影響，其出口數(shù)量還有下降空間，對于歐盟菜油供給壓力的出清具有利好作用。
但歐洲發(fā)生的霜凍造成的減產(chǎn)影響未必能傳導(dǎo)到國內(nèi)，關(guān)鍵在于減產(chǎn)能否讓歐盟進口更多的加拿大菜籽，從而減少加拿大的出口賣壓。油世界本周上調(diào)加拿大新季菜籽產(chǎn)量預(yù)期到2030萬噸，如果歐盟的進口需求增量不足以覆蓋加菜籽供應(yīng)的邊際改善數(shù)量，加拿大仍將面臨較大壓力。
一季度末加拿大菜籽庫存826萬噸，為近年來的高值，目前加拿大周度累計出口數(shù)量513.5萬噸，離700萬噸的出口目標(biāo)還有較多距離。如果加拿大的出口賣壓始終存在，那么國內(nèi)菜籽供應(yīng)格局轉(zhuǎn)緊是很難實現(xiàn)的。
前期加拿大降雨一定程度上影響了作物的播種，但根據(jù)薩斯喀徹溫省5月14-20日的周度報告顯示，當(dāng)前菜籽播種進度已達到歷史正常水平，并且前期降雨的發(fā)生還有利于土壤墑情的改善，從而加大增產(chǎn)的可能性。至少從目前的天氣預(yù)測來看，加拿大天氣發(fā)生利多炒作的概率不高。
回到中國銷區(qū)的現(xiàn)實層面，本周仍有8月/9月遠期菜籽買船成交，從目前的買船統(tǒng)計數(shù)量來看，6-9月份的菜籽供應(yīng)數(shù)量是充足的，并且國內(nèi)菜油基差承壓十分明顯，前期大量的菜油庫存很難消耗。在這種情況下，近期國內(nèi)對菜系天氣的計價存在過度風(fēng)險，除非加拿大菜籽產(chǎn)區(qū)發(fā)生極端天氣，否則菜油09合約的當(dāng)前價格在現(xiàn)貨層面是不具備現(xiàn)實支撐的。
綜合以上討論，短期來看棕櫚油較為顯著的增長態(tài)勢和進口供應(yīng)預(yù)期的恢復(fù)使得油脂板塊整體面臨較大的單邊上漲壓力?？紤]到棕櫚油潛在利多題材發(fā)生的時間節(jié)點較遠，市場更有可能關(guān)注菜籽和大豆的天氣題材。不管是法國、德國還是烏克蘭的霜凍題材，對于中國的影響都相對間接，未來關(guān)注的重點仍應(yīng)聚焦在北美產(chǎn)區(qū)上。如果加菜籽產(chǎn)區(qū)未能出現(xiàn)較明顯的極端天氣事件，菜油單邊上漲的基礎(chǔ)就難言牢靠了。即便美國大豆產(chǎn)區(qū)也未出現(xiàn)極端天氣，在現(xiàn)實層面豆油也比菜油具有性價比，菜豆油存在走縮的可能性。
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